2026年1月12日，廣州創(chuàng)爾生物技術(shù)股份有限公司（證券簡稱：創(chuàng)爾生物，代碼：831187）發(fā)布公告，正式確認(rèn)終止在北京證券交易所上市的輔導(dǎo)備案。這并非其第一次折戟，但這一次創(chuàng)爾生物似乎顯得更無奈。

創(chuàng)爾生物早在2023年7月就已邁出關(guān)鍵一步——與國投證券（原安信證券）簽署輔導(dǎo)協(xié)議，并迅速完成向廣東證監(jiān)局的備案登記。彼時(shí)，市場對其登陸北交所充滿期待。作為一家深耕生物技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)，若能成功上市，不僅可拓寬融資渠道，也有望提升品牌影響力和行業(yè)地位。

然而，現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)比計(jì)劃復(fù)雜。創(chuàng)爾生物給出的理由是：“鑒于公司股東股權(quán)凍結(jié)事項(xiàng)長期未獲有效解決途徑”，最終不得不與券商協(xié)商終止輔導(dǎo)。短短一句話，卻道盡無奈。股權(quán)凍結(jié)，往往意味著股東層面存在重大糾紛、債務(wù)問題或司法介入。對于擬上市公司而言，這不僅是合規(guī)紅線，更是投資者信心的致命打擊。

回看創(chuàng)爾生物的IPO軌跡，幾乎是一部“被卡脖子”的典型樣本。2020年1月開始沖刺科創(chuàng)板，過會(huì)后因營收不達(dá)標(biāo)，在2021年12月主動(dòng)撤回；2022年1月轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，歷經(jīng)輔導(dǎo)、換券商、驗(yàn)收申請（2023年11月）、再撤回（2023年12月），反復(fù)折騰。直到這次，連最后一絲幻想也被現(xiàn)實(shí)掐滅。

值得說明的是，從2023年7月更換輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，到2025年12月簽署終止協(xié)議，再到2026年1月監(jiān)管確認(rèn)終止，整個(gè)過程橫跨兩年半。這期間，創(chuàng)爾生物顯然嘗試過各種方式化解困局，但終究未能突破桎梏。資本市場從不缺少機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)只留給“干凈”的企業(yè)——財(cái)務(wù)清晰、治理規(guī)范、權(quán)屬無瑕疵。一旦股權(quán)結(jié)構(gòu)存在不確定性，再好的業(yè)務(wù)故事也難以打動(dòng)監(jiān)管和市場。

需要說明的是，創(chuàng)爾生物目前仍在新三板掛牌。終止北交所上市輔導(dǎo)，并不等于退出資本市場，但無疑錯(cuò)失了一次重要的躍升窗口。在當(dāng)前IPO節(jié)奏整體趨嚴(yán)、北交所審核愈發(fā)注重“規(guī)范性前置”的背景下，未來若想重啟上市進(jìn)程，恐怕需先徹底厘清歷史遺留問題，重建信任基礎(chǔ)。

當(dāng)然，也不排除另一種可能：在激烈的市場競爭下，創(chuàng)爾生物業(yè)績承壓已成現(xiàn)實(shí)。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，創(chuàng)爾生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.14億元，同比增長16.98%，看似尚可，但凈利潤僅為1321.19萬元，同比暴跌55.99%，盈利質(zhì)量明顯惡化。

與此同時(shí)，整個(gè)行業(yè)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性躍遷。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國重組膠原蛋白市場正以44.93%的年復(fù)合增長率高速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模達(dá)338億元，2026年將升至489億元，2027年更將突破707億元。重組膠原蛋白已成為美妝賽道的新寵，國際巨頭如歐萊雅、資生堂，國貨品牌除了巨子生物、錦波生物主打重組膠原蛋白外，上美股份、珀萊雅等紛紛加碼布局，推出含重組膠原蛋白的面膜、面霜等產(chǎn)品，搶占消費(fèi)者心智。

而創(chuàng)爾生物仍以動(dòng)物源活性膠原為主，技術(shù)路徑與主流趨勢錯(cuò)位，產(chǎn)品敘事日漸陳舊。在此背景下，其IPO折戟，實(shí)則是股權(quán)隱患、業(yè)績下滑與行業(yè)變局三重壓力疊加的結(jié)果。

對投資者而言，這是一記警鐘：投資新三板或擬上市公司，不能只看概念光環(huán)或營收數(shù)字，更要穿透表象，審視公司治理的底層穩(wěn)定性。股權(quán)凍結(jié)這類“硬傷”，遠(yuǎn)比短期業(yè)績波動(dòng)更致命，也更難修復(fù)。

創(chuàng)爾生物的上市夢暫告一段落，但它折射出的，是無數(shù)中小企業(yè)沖刺資本市場的典型困境——光有技術(shù)、有產(chǎn)品遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須擁有清晰的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)健的治理機(jī)制和與時(shí)代趨勢同頻的戰(zhàn)略方向。否則，哪怕離敲鐘臺(tái)僅一步之遙，也可能被一道無形的冰墻永遠(yuǎn)隔開。

資本市場的門始終敞開，但鑰匙，需自己配好。

圖源：創(chuàng)爾生物官網(wǎng)