撰稿|行星

來源|貝多商業(yè)&貝多財經

2025年的最后一天，藍箭航天空間科技股份有限公司（下稱“藍箭航天”）的科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已受理”。該公司計劃募資75億元，擬用于可重復使用火箭產能提升項目和可重復使用火箭技術提升項目。

憑借液氧甲烷火箭研制技術，這家成立僅10年的民營火箭企業(yè)成為全國較早取得全部準入資質、基于自研液體燃料發(fā)動機實現(xiàn)成功入軌的商業(yè)運載火箭企業(yè)，一度被外界視為“中國版SpaceX”。

此次沖刺“商業(yè)航天第一股”，不僅是藍箭航天資本化進程的關鍵節(jié)點，更是中國民營航天領域從技術驗證邁向規(guī)?；虡I(yè)運營的里程碑。不過，由于該公司依舊處于虧損狀態(tài)，技術驗證尚未完全閉環(huán)，這輪資本熱潮背后機遇與風險交織。

一、液氧甲烷創(chuàng)新技術領先

據(jù)招股書介紹，藍箭航天主要從事液氧甲烷發(fā)動機及運載火箭的研發(fā)、生產并提供商業(yè)航天火箭發(fā)射服務，致力于構建以中大型可重復使用液氧甲烷運載火箭為核心的“研發(fā)、制造、試驗、發(fā)射”全產業(yè)鏈條，打造航天領域的科技綜合體。

藍箭航天在招股書中稱，該公司是國內液氧甲烷火箭研制先行者和引領者，率先完成了基于不銹鋼箭體與液氧甲烷動力系統(tǒng)的重復使用運載火箭關鍵技術攻關，近年來成功執(zhí)行四次液體燃料運載火箭發(fā)射任務。

2023年7月，藍箭航天實現(xiàn)全球首枚液氧甲烷火箭入軌；2024年分別完成朱雀三號VTVL-1可重復使用垂直起降回收驗證火箭的百米級和十公里級垂直起降返回飛行試驗任務；2025年12月又實現(xiàn)了中國首枚液氧甲烷可重復使用火箭入軌。

藍箭航天的核心產品“朱雀”系列液氧甲烷運載火箭，是基于其自研的“天鵲”系列火箭發(fā)動機為動力系統(tǒng)的中大型運載火箭，主要服務于通信、遙感等近地軌道衛(wèi)星工程建設與運營方發(fā)射需求，服務模式以專享發(fā)射為主、其他模式為輔。

其中，中型運載火箭“朱雀二號”已成為中國民商航天首款進入量產及商用的液體燃料火箭；“朱雀三號”則定位中大型可重復使用運載火箭，并于2025年12月成為中國首枚發(fā)射且入軌成功的可重復使用運載火箭。

藍箭航天透露，該公司目前已與中國星網和垣信衛(wèi)星均簽訂正式發(fā)射服務合同，未來將以批量化、高頻次的發(fā)射服務，滿足中國星網“GW星座”和垣信衛(wèi)星“千帆星座”等下游頭部客戶的重大戰(zhàn)略需求。

憑借積淀多年的核心技術和制造能力，2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“報告期”），藍箭航天分別實現(xiàn)收入78.29萬元、395.21萬元和427.83萬元和3643.19萬元，收入規(guī)模穩(wěn)中有增。

二、?處在技術成本革命階段

不過，藍箭航天至今未能實現(xiàn)盈虧平衡，報告期內的歸母凈虧損分別為8.04億元、11.87億元、8.76億元和5.97億元，三年半時間累計虧損近35億元；扣非后凈虧損也分別達到了8.59億元、12.25億元、11.38億元和6.14億元。

藍箭航天解釋稱，持續(xù)虧損主要系朱雀系列液氧甲烷運載火箭尚處于商業(yè)化初期，火箭發(fā)射服務收入規(guī)模較小且不具備穩(wěn)定性，難以覆蓋成本費用支出；且其所處的航空航天裝備業(yè)屬于技術密集型行業(yè)，需持續(xù)投入研發(fā)以保證技術的先進性。

具體來看，藍箭航天報告期各期投向研發(fā)領域的費用分別達到4.87億元、8.30億元、6.13億元和3.60億元，研發(fā)投入分別是同期總收入的622.32倍、210.13倍、143.18倍和9.87倍，屬于典型的“入不敷出”。

藍箭航天還提示，受到行業(yè)競爭、朱雀二號系列中型液氧甲烷運載火箭的商業(yè)化發(fā)射、朱雀三號中大型液氧甲烷可重復使用運載火箭的研發(fā)進度等多重復雜因素的影響，其收入可能無法按預期增長，存在未來一段時間內持續(xù)虧損的風險。

此外，藍箭航天截至2025年6月末的合并報表和母公司未分配利潤分別為-48.40億元和-32.17億元。預計IPO并上市后，該公司賬面累計未彌補虧損將在一定時期內持續(xù)存在，導致無法向股東進行現(xiàn)金分紅。

對于所有處在商業(yè)化發(fā)射初期的民營商業(yè)航天企業(yè)而言，虧損已是“老生常談”的話題。按上海垣信《2025年運載火箭發(fā)射服務采購項目》中“計劃以13.36億元將94顆衛(wèi)星送入軌道”的招標數(shù)據(jù)計算，單顆衛(wèi)星發(fā)射成本高達1421萬元。

再看與藍箭航天同處商業(yè)航天賽道、正在沖刺港股IPO的AI衛(wèi)星制造商國星宇航，持續(xù)的大額研發(fā)投入下該公司2022年至2025年上半年分別虧損9090.7萬元、1.39億、1.70億和1.92億元，大有“越賣越虧”之勢。

三、可重復技術可行性待考

就上市籌備速度而言，從2025年7月25日與中金公司簽署輔導協(xié)議，并于四天后在北京證監(jiān)局完成輔導備案受理，到12月23日完成驗收，藍箭航天僅耗時五個月的IPO輔導速度，在科創(chuàng)板中稱得上一句“名列前茅”。

這背后，少不了資本市場政策的“綠燈”助力。2025年6月科創(chuàng)板“1+6”政策改革落地，首度將人工智能、商業(yè)航天、低空經濟等前沿科技領域納入科創(chuàng)板第五套上市標準，允許未盈利但具備核心技術突破的企業(yè)上市融資。

12月26日，上交所發(fā)布《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第9號——商業(yè)火箭企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標準》（下稱“《指引》”），進一步明確了尚未形成一定收入規(guī)模的優(yōu)質商業(yè)火箭企業(yè)科創(chuàng)板上市制度要求。

《指引》中提到，商業(yè)火箭企業(yè)上市需滿足“實現(xiàn)采用可重復使用技術的中大型運載火箭發(fā)射載荷首次成功入軌的階段性成果”等核心要求，其中“發(fā)射載荷”特指功能性有效載荷的成功入軌，而非僅模擬配重。

彼時，藍箭航天恰好完成了朱雀三號遙一運載火箭的首次發(fā)射任務，二子級成功攜帶載荷進入預定軌道，并對一子級進行了返回回收場的試驗，成為中國首枚發(fā)射且入軌成功的可重復使用運載火箭，為其率先進入資本市場奠定技術根基。

在藍箭航天的邏輯中，可重復使用技術的核心價值在于重構發(fā)射成本體系，朱雀三號的復用成本呈現(xiàn)“前期高投入、后期邊際遞減”特征，終極目標是將每公斤發(fā)射費用降至2萬元以下，為大型星座組網提供低成本運力保障。

但結合現(xiàn)場報道可知，承擔藍箭航天“朱雀三號”重復使用核心使命的一子級（助推器）在著陸階段與點火后突發(fā)異常燃燒，沒能實現(xiàn)在回收場坪的軟著陸，最終于回收場坪邊緣觸地墜毀，宣告回收失敗。

因此有業(yè)內人士指出，藍箭航天“朱雀三號”已驗證的運載能力目前難以支撐中大型商業(yè)載荷的發(fā)射需求，未來執(zhí)行高價值商業(yè)任務的交付能力仍需進一步驗證，其首飛階段驗證的技術狀態(tài)是否符合《指引》要求，也有待監(jiān)管部門予以判斷。

四、結語

實際上，自科創(chuàng)板放寬對商業(yè)航天領域的上市政策以來，已有多家頭部玩家聚集在資本市場的門口，天兵科技“一箭多星”、星河動力“固液結合”、星際榮耀“可重復使用”的技術路線，無不昭示著各大企業(yè)差異化突圍的野心。

正如開源證券分析中所言，中國商業(yè)航天產業(yè)已進入“資本賦能+技術突破+規(guī)模擴張”的黃金發(fā)展期，在IPO階段先發(fā)制人的藍箭航天若能率先實現(xiàn)火箭復用技術的閉環(huán)驗證，便有望占據(jù)資本高地，反之則可能被后來者“彎道超車”。