近日，河南金星啤酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金星啤酒”）正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。招股書顯示，公司在IPO前交出了一份異常亮眼的財(cái)務(wù)答卷：2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，營(yíng)業(yè)收入由3.56億元增長(zhǎng)至11.10億元，凈利潤(rùn)從0.12億元飆升至3.05億元；同期，毛利率由27.3%躍升至47.0%，資產(chǎn)負(fù)債率則從2250.0%斷崖式下降至11.1%。

這一系列“突變式”增長(zhǎng)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)質(zhì)量與可持續(xù)性的廣泛質(zhì)疑。

高增長(zhǎng)依賴單一新品

2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，金星啤酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.56億元、7.30億元和11.10億元，2024年同比增長(zhǎng)104.87%，2025年前九個(gè)月同比增幅進(jìn)一步擴(kuò)大至191.16%。盈利端表現(xiàn)更為亮眼，同期凈利潤(rùn)分別為0.12億元、1.25億元和3.05億元，2024年同比激增928%，2025年前九個(gè)月同比增幅高達(dá)1095.84%。

驅(qū)動(dòng)金星啤酒業(yè)績(jī)爆發(fā)的核心，是其2024年8月推出的“中式精釀啤酒”。

中式精釀啤酒定價(jià)20元/瓶，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn)品的3元/瓶至6元/瓶，短短一年多時(shí)間，該品類迅速成為絕對(duì)主力：2025年前三季度貢獻(xiàn)了78.1%的營(yíng)業(yè)收入，而2024年同期這一比例僅為9.3%。

與此同時(shí)，公司原有產(chǎn)品線全線收縮——1982原漿啤酒銷售收入同比下降19.0%，新一代啤酒減少44.7%，其他啤酒品類收入更是大幅下滑66.0%。

盡管金星啤酒憑借該系列產(chǎn)品以14.6%的市占率位居中國(guó)風(fēng)味精釀啤酒第一，但“中式精釀”并非其獨(dú)有賽道。該類產(chǎn)品技術(shù)門檻低易同質(zhì)化，且頭部企業(yè)已加速入局、毛尖茶啤、茉莉花茶啤等地方特色產(chǎn)品越來(lái)越多。另?yè)?jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2025年前三季度，華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒的零售額分別約為金星啤酒的52倍、40倍、20倍和8倍。

憑借更廣泛的渠道覆蓋、更強(qiáng)的品牌影響力與營(yíng)銷資源，這些巨頭對(duì)金星的目標(biāo)客群構(gòu)成直接分流壓力。

父子股權(quán)高度集中

除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)外，金星啤酒的市場(chǎng)布局亦顯局促。招股書稱，金星啤酒已進(jìn)入全國(guó)29個(gè)省份，然而，截至2025年9月30日，公司61.5%的分銷商位于華中地區(qū)（2023年為91.4%），近六成線下分銷收入仍來(lái)自該區(qū)域（2023年為98.4%）。

在公司治理層面，股權(quán)高度集中問(wèn)題同樣突出。IPO前，張鐵山、張峰父子通過(guò)直接或間接方式擁有金星啤酒93.45%控制權(quán)：其中，通過(guò)金星控股（張鐵山持股90%、張峰持股10%）間接持有74.56%股份；二人分別直接持股9.94%和8.95%；另有5個(gè)合伙平臺(tái)合計(jì)持股6.55%，均由張峰擔(dān)任普通合伙人或執(zhí)行事務(wù)合伙人。

張鐵山

針對(duì)業(yè)績(jī)短期激增、股權(quán)高度集中帶來(lái)的決策風(fēng)險(xiǎn)以及全國(guó)化策略的實(shí)際成效等問(wèn)題，截至發(fā)稿，金星啤酒未予以回應(yīng)。

據(jù)悉，本次IPO募集資金將主要用于增強(qiáng)生產(chǎn)能力、拓展全球銷售渠道、加強(qiáng)品牌營(yíng)銷，以及推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新與組合優(yōu)化。在行業(yè)格局固化、競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，金星啤酒能否借助資本力量真正突破區(qū)域與品類雙重瓶頸，仍有待資本市場(chǎng)持續(xù)檢驗(yàn)。

（大眾新聞·風(fēng)口財(cái)經(jīng)記者 張亭旺）

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