在短視頻和直播帶貨日益火爆的當(dāng)下，A股“網(wǎng)紅第一股”要赴港二次上市。

格隆匯獲悉，近期，天下秀數(shù)字科技（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“天下秀”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，德意志銀行、國(guó)泰君安國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

天下秀（600556）通過(guò)搭建廣告主客戶與紅人、MCN機(jī)構(gòu)、第三方UGC平臺(tái)之間的橋梁，成為全球紅人營(yíng)銷行業(yè)的“超級(jí)連接器”，協(xié)助品牌方做營(yíng)銷宣傳、幫網(wǎng)紅達(dá)人商業(yè)變現(xiàn)。

天下秀已在滬主板上市，截至2026年1月16日收盤，市值超136億元。

如今紅人營(yíng)銷行業(yè)情況如何？不妨通過(guò)天下秀來(lái)一探究竟。

01

超9成收入來(lái)自紅人營(yíng)銷解決方案平臺(tái)業(yè)務(wù)，供應(yīng)商集中度較高

天下秀所處的紅人營(yíng)銷行業(yè)，指一個(gè)由廣告主（品牌）付費(fèi)給紅人（內(nèi)容創(chuàng)作者）以制作及分發(fā)內(nèi)容的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，這些內(nèi)容在第三方平臺(tái)上進(jìn)行定向及傳播，以達(dá)成營(yíng)銷目標(biāo)。

紅人營(yíng)銷行業(yè)上游主要是廣告主，涵蓋快速消費(fèi)品、3C電子產(chǎn)品、汽車、游戲、文化旅游等領(lǐng)域。

中游主要為紅人營(yíng)銷平臺(tái)、策略咨詢公司及培訓(xùn)機(jī)構(gòu)等，為廣告主提供跨平臺(tái)紅人匹配、營(yíng)銷活動(dòng)管理及協(xié)調(diào)，以及提供基礎(chǔ)營(yíng)銷支持。參與者除了天下秀之外，還有（發(fā)哥剛寫過(guò)，點(diǎn)擊公司名稱查看）、IZEA Worldwide、蜂群文化、布馬網(wǎng)絡(luò)、微播易、元隆雅圖等。

下游包括內(nèi)容創(chuàng)作者、紅人管理實(shí)體及第三方UGC平臺(tái)。

內(nèi)容創(chuàng)作者負(fù)責(zé)制作與發(fā)布內(nèi)容，像這幾年很火的李子柒、李佳琦、小楊哥等都是；

紅人管理實(shí)體包括代理商及MCN機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)紅人商業(yè)化，涵蓋人才發(fā)掘、培養(yǎng)、合作促進(jìn)及權(quán)利管理，國(guó)內(nèi)代表性MCN機(jī)構(gòu)有無(wú)憂傳媒、謙尋文化、美ONE、微念、遙望網(wǎng)絡(luò)等，出海紅人營(yíng)銷服務(wù)商包括映馬傳媒、熱點(diǎn)營(yíng)銷等；

第三方UGC平臺(tái)包括淘寶、京東、拼多多等電商平臺(tái)，抖音、快手、視頻號(hào)等短視頻與直播平臺(tái)，以及公眾號(hào)、微博、小紅書等社交平臺(tái)。

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，圖片來(lái)源于招股書

天下秀的收入主要來(lái)自紅人營(yíng)銷解決方案平臺(tái)，2023年、2024年、2025年1-9月（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），該業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了95%以上的收入，還有小部分收入來(lái)自紅人生態(tài)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

天下秀通過(guò)專有平臺(tái)WEIQ，為廣告主客戶提供紅人營(yíng)銷解決方案，將廣告主客戶與紅人聯(lián)系起來(lái)，使他們能夠在中國(guó)主要的第三方UGC平臺(tái)上開展紅人營(yíng)銷活動(dòng)。

紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要涵蓋AIGC驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷解決方案服務(wù)、IMSOCIAL紅人加速及賦能及紅人價(jià)值評(píng)估及行業(yè)數(shù)據(jù)洞察平臺(tái)TOPKLOUT（克勞銳），這些業(yè)務(wù)線分別專注于內(nèi)容創(chuàng)作、紅人孵化與加速，以及行業(yè)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)及價(jià)值評(píng)估。此外，公司亦從事紅人驅(qū)動(dòng)型消費(fèi)者品牌孵化及相關(guān)產(chǎn)品銷售。

按業(yè)務(wù)分部劃分的收入明細(xì)，圖片來(lái)源于招股書

做紅人營(yíng)銷解決方案，就要有足夠多的有影響力紅人及MCN資源。

招股書顯示，截至2025年9月底，天下秀的紅人營(yíng)銷解決方案平臺(tái)已累計(jì)服務(wù)超過(guò)22萬(wàn)名廣告主客戶，并在國(guó)內(nèi)主要第三方UGC平臺(tái)上，為涵蓋美妝個(gè)護(hù)、消費(fèi)電子、汽車及食品飲料等47個(gè)垂直行業(yè)的約360萬(wàn)個(gè)紅人賬號(hào)提供入駐服務(wù)，合作的MCN超過(guò)2萬(wàn)家。

其中，2025年5月，李連杰正式入駐抖音并與天下秀IMSOCIAL達(dá)成國(guó)內(nèi)新媒體獨(dú)家全約合作。后來(lái)在天下秀的運(yùn)營(yíng)下，其TikTok、Instagram賬號(hào)粉絲也快速增長(zhǎng)。

天下秀的供應(yīng)商主要包括第三方UGC平臺(tái)、專業(yè)咨詢、技術(shù)支持類服務(wù)企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司向五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占同期采購(gòu)總額的76%、80.1%及88.6%，其中向最大供應(yīng)商的采購(gòu)額占同期采購(gòu)總額的40%以上。

公司紅人營(yíng)銷解決方案平臺(tái)業(yè)務(wù)的客戶主要是廣告主，而紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)的客戶包括紅人、內(nèi)容創(chuàng)作者。截至2025年9月底，天下秀的紅人營(yíng)銷解決方案平臺(tái)已累計(jì)服務(wù)超過(guò)22萬(wàn)名廣告主客戶。

報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自五大客戶的收入分別占總收入39.6%、47.8%及44.3%，如果廣告主客戶對(duì)天下秀的營(yíng)銷活動(dòng)成效、定價(jià)或服務(wù)質(zhì)量不滿，或因其自身營(yíng)銷戰(zhàn)略變動(dòng)，而減少?gòu)V告預(yù)算，或轉(zhuǎn)投其他紅人營(yíng)銷平臺(tái)，可能會(huì)影響公司的收入。

值得一提的是，新浪公司（控股股東之一）既是天下秀的五大供應(yīng)商，也是其五大客戶之一。

02

行業(yè)增速放緩，業(yè)績(jī)有下滑趨勢(shì)

受全球社交媒體用戶激增、短視頻及直播形式日益普及，以及品牌對(duì)數(shù)字營(yíng)銷投資增加的推動(dòng)，2024年全球紅人經(jīng)濟(jì)規(guī)模約3.12萬(wàn)億元。

2024年中國(guó)紅人經(jīng)濟(jì)規(guī)模約1.38萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)到2029年將擴(kuò)大至2.11萬(wàn)億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.8%。

圖片來(lái)源于招股書

受第三方UGC平臺(tái)影響力上升、品牌對(duì)紅人營(yíng)銷成效的認(rèn)可度提高，以及消費(fèi)者對(duì)紅人推薦的信任度增長(zhǎng)推動(dòng)，2024年全球紅人營(yíng)銷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1763億元。其中，2024年中國(guó)紅人營(yíng)銷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為1003億元，預(yù)計(jì)2024年至2029年的預(yù)計(jì)復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.9%，增速較前幾年放緩。

值得注意的是，2023年后，隨著紅人數(shù)量趨于飽和，及全球宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性促使品牌收緊整體營(yíng)銷預(yù)算，全球紅人營(yíng)銷行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能開始放緩。國(guó)內(nèi)也有類似趨勢(shì)，原因除了品牌營(yíng)銷預(yù)算縮減外，還有國(guó)內(nèi)流量分配逐步從傳統(tǒng)電商平臺(tái)轉(zhuǎn)向興趣導(dǎo)向型電商，導(dǎo)致初期轉(zhuǎn)換成本較高。

圖片來(lái)源于招股書

在行業(yè)增速放緩的大背景下，天下秀的業(yè)績(jī)也有下滑趨勢(shì)。

2023年、2024年及2025年1-9月，天下秀的營(yíng)業(yè)收入分別約42.02億元、40.66億元、27.34億元，毛利率分別為17.3%、16.6%、17.2%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為8096.4萬(wàn)元、4335.3萬(wàn)元、3257.3萬(wàn)元。

其中，2024年及2025年1-9月收入同比下滑，主要由于公司自2024年起持續(xù)聚焦于培養(yǎng)與大型廣告主客戶（合作更穩(wěn)定、更不易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響）的關(guān)系，減少了與中小型客戶的交易量，進(jìn)而拖累整體收入。

由于議價(jià)權(quán)更大的大型廣告主客戶比例增加，公司2024年毛利率同比下降。2025年1-9月，得益于高利潤(rùn)自行孵化品牌美妝產(chǎn)品的銷售額增加，以及紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的毛利率提升，公司的毛利率有所提升。

2023年及2024年，天下秀分別派付股息約2800萬(wàn)元、1550萬(wàn)元。

值得注意的是，公司面臨來(lái)自廣告主客戶的信貸風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年9月底，天下秀的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)約19.68億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)202天。

公司綜合損益及其他綜合收益表，圖片來(lái)源：招股書

競(jìng)爭(zhēng)格局上，頭部平臺(tái)已搭建成熟的規(guī)模化生態(tài)，對(duì)新入局者形成壁壘。且廣告主更青睞具備活動(dòng)追蹤、數(shù)據(jù)分析及跨渠道執(zhí)行能力的成熟平臺(tái)，這也使行業(yè)呈集中趨勢(shì)。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計(jì)，全球前五大參與者占據(jù)40.4%的市場(chǎng)份額；國(guó)內(nèi)集中度更高，前五大公司占比高達(dá)50.6%。其中，2024年天下秀以16.5%的市占率位列全球紅人營(yíng)銷解決方案平臺(tái)行業(yè)首位。

03

天下秀赴港二次上市，新浪公司、微博入股

天下秀成立于2009年，總部位于北京朝陽(yáng)區(qū)三里屯。截至2025年9月底，公司共有1463名全職員工，其中有898人為銷售及營(yíng)銷人員。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年12月29日，控股股東集團(tuán)（新浪公司、微博、WeiboSingapore、WBOnline、秀天下香港、曹國(guó)偉、李檬、北海利茲利及北海永盟）共持有天下秀約38.89%股份。

管理層方面，天下秀的董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理李檬48歲，他1998年畢業(yè)于北京大學(xué)法學(xué)專業(yè)，2019年取得清華大學(xué)工商管理碩士學(xué)位，并于2025年8月取得美國(guó)的明尼蘇達(dá)大學(xué)工商管理博士學(xué)位。

李檬曾擔(dān)任北京美秀廣告有限公司及天津天下秀培訓(xùn)學(xué)校有限公司執(zhí)行董事，還擔(dān)任過(guò)旌旗飄揚(yáng)（北京）國(guó)際廣告有限公司及天津天下秀科技有限公司的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、華博智通（北京）廣告有限公司總經(jīng)理。

執(zhí)行董事梁京輝47歲，她2002年通過(guò)函授課程取得山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專科學(xué)位。梁京輝曾任職于二六三、北京易特訊通網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，2009年加入天下秀，曾擔(dān)任行政及人力資源總監(jiān)，在媒體科技行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司在中國(guó)香港、日本、新加坡、馬來(lái)西亞也有業(yè)務(wù)，但海外收入占總收入的比例不超過(guò)1%。

本次IPO，天下秀擬募集資金用于全球化戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)擴(kuò)張；擴(kuò)展紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)；尋求符合公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)戰(zhàn)略并具明顯協(xié)同潛力的策略性投資、收購(gòu)及合作；營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

整體而言，依托新浪公司、微博的股東背景與龐大的紅人及MCN資源庫(kù)，天下秀已經(jīng)在紅人營(yíng)銷解決方案平臺(tái)行業(yè)占據(jù)一定地位，但受行業(yè)增速放緩、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整等影響，近年來(lái)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，同時(shí)供應(yīng)商集中度較高、廣告主客戶的信貸風(fēng)險(xiǎn)，也讓其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性面臨考驗(yàn)。

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