隨著日本大選臨近，對于財(cái)政紀(jì)律崩潰的擔(dān)憂正在日本債券市場迅速蔓延。面對可能出現(xiàn)的巨額無資金支持的減稅承諾，投資者正表現(xiàn)出極度的警惕。

據(jù)新華社報道，日本首相高市早苗19日在記者會上表示，將于1月23日解散眾議院，并于2月8日舉行眾議院選舉。高市早苗表示，將著手準(zhǔn)備取消對食品征收兩年的消費(fèi)稅，消費(fèi)稅減免的資金問題仍在考慮中�？赡軙鳒p補(bǔ)貼，并將修改整體預(yù)算。將通過降低日本債務(wù)與GDP比率來確保日本財(cái)政狀況的可持續(xù)性。

分析認(rèn)為，取消對食品征收兩年消費(fèi)稅的政策若實(shí)施，預(yù)計(jì)每年將產(chǎn)生約5萬億日元的減稅規(guī)模。但令市場感到不安的是，日本政府尚未披露填補(bǔ)這一巨額財(cái)政缺口的具體資金來源。

受此影響，日本國債市場正面臨嚴(yán)峻的拋售壓力。本周二，財(cái)政擴(kuò)張恐慌疊加20年期國債拍賣需求疲軟，日本國債遭遇歷史性拋售，日本30年期國債收益率上升26.5個基點(diǎn)至3.875%；日本40年期國債收益率上升27個基點(diǎn)至4.215%續(xù)創(chuàng)歷史新高。

市場普遍擔(dān)心，如果高市早苗除了依賴“經(jīng)濟(jì)增長”外無法提供具體的融資計(jì)劃，投資者將不得不重新為日本的主權(quán)風(fēng)險定價。野村證券首席利率策略師Naka Matsuzawa警告，預(yù)計(jì)日本長期及超長期國債將主要圍繞“食品消費(fèi)稅下調(diào)的猜測”以及“減稅資金來源”展開劇烈波動。

5萬億日元缺口與“模糊”的財(cái)源

野村分析認(rèn)為，日本執(zhí)政黨目前正在權(quán)衡的這項(xiàng)減稅提案，具有明顯的選舉策略意圖。自民黨考慮這一政策部分是為了與主張相同提案的日本維新會（Japan Innovation Party）保持一致，同時也是為了反制呼吁類似減稅的中間派改革聯(lián)盟。

然而，對于債券市場而言，這一策略的代價是昂貴的。暫停食品消費(fèi)稅兩年意味著每年約5萬億日元的財(cái)政收入流失。

Naka Matsuzawa在報告中警告稱，高市早苗政府可能會聲稱通過經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的超預(yù)期稅收來為這筆開支買單，但這很難被以此為憂的市場參與者所接受。在缺乏明確增稅或削減支出計(jì)劃的情況下，這種“無資金支持”的財(cái)政擴(kuò)張直接打擊了投資者對日本財(cái)政可持續(xù)性的信心。

沒人愿意去接一把落下的刀

在財(cái)政紀(jì)律存疑的背景下，日本國債的長端收益率曲線正變得異常脆弱。

野村預(yù)計(jì)，由于美歐債券市場的疲軟以及日本國內(nèi)減稅提案的負(fù)面沖擊，日本債市將維持跌勢。盡管日元的堅(jiān)挺和來自美國的避險情緒可能提供些許支撐，但長端和超長端日債將首當(dāng)其沖，成為市場對財(cái)政惡化擔(dān)憂的宣泄口。

與此同時，市場對日本央行（BOJ）政策正�；念A(yù)期并未消退。目前市場定價顯示，日本央行在4月份加息的概率已升至61%。盡管Naka Matsuzawa認(rèn)為形成市場共識（即概率超過70%）的條件尚不完全具備，但在加息預(yù)期與財(cái)政惡化的雙重夾擊下，日本國債持有者面臨的估值壓力正在加劇。

道富投資管理公司高級固定收益策略師MASAHIKO LOO評論稱：

“高市交易”策略仍然非�；钴S。最簡單的交易方法是做空日元、做空日本國債或拉高收益率，然后做多日經(jīng)指數(shù)。
日本的羊群效應(yīng)非常嚴(yán)重。這就是為什么所有銀行都不買入債券的原因。他們?yōu)槭裁床毁I入呢？因?yàn)樗麄兌荚诘热毡狙胄屑酉ⅰ?br/>沒人愿意去接一把落下的刀。

市場分析人士普遍認(rèn)為，高市早苗選擇此時解散眾議院并舉行大選，更多是出于政治戰(zhàn)術(shù)的考量，即在勝算最大的時機(jī)尋求連任，而未必代表經(jīng)濟(jì)政策的根本性轉(zhuǎn)變。

野村報告指出，高市早苗可能會繼續(xù)使用“負(fù)責(zé)任、積極的財(cái)政政策”這一模糊的措辭來安撫各方。對于投資者而言，關(guān)鍵的觀察窗口在于她今晚的記者會：她是否會將食品稅減免正式列為競選承諾，以及是否會詳細(xì)說明資金來源。如果政府僅強(qiáng)調(diào)國家安全問題或?qū)で蟾淖儓?zhí)政聯(lián)盟伙伴的授權(quán)，而對財(cái)政細(xì)節(jié)含糊其辭，市場對日本財(cái)政前景的焦慮恐將難以緩解。