來源 | 九號觀察
作者 | 胖虎

2026年1月19日，港股上市公司美麗田園醫(yī)療健康（02373.HK）發(fā)布2025年正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)全年?duì)I收不少于30億元，同比增長不少于16%；凈利潤不少于3.4億元，同比增長不少于34%；經(jīng)調(diào)凈利潤更達(dá)3.8億元，同比增幅超40%。

在消費(fèi)市場復(fù)蘇不均衡、行業(yè)競爭加劇的背景下，這份業(yè)績答卷不僅彰顯了企業(yè)穿越經(jīng)濟(jì)周期的強(qiáng)大韌性，更印證了其“內(nèi)生增長+外延收購”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略的正確性。

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業(yè)績增長連續(xù)性凸顯

盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化

美麗田園2025年的業(yè)績預(yù)喜并非偶然，而是建立在過往業(yè)績穩(wěn)步增長的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)之上。

回顧2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收25.72億元，凈利潤2.52億元，歸母凈利潤2.28億元，為2025年的增長奠定了扎實(shí)基礎(chǔ)。進(jìn)入2025年，公司增長勢頭進(jìn)一步提速，上半年?duì)I收便達(dá)14.59億元，同比增長28.2%；凈利潤1.71億元，同比增長35.5%，已完成全年預(yù)喜凈利潤下限的50.3%，盈利進(jìn)度遠(yuǎn)超預(yù)期。

從盈利質(zhì)量來看，公司毛利率與凈利率水平持續(xù)優(yōu)化，展現(xiàn)出強(qiáng)大的成本控制與運(yùn)營效率提升能力。2025年上半年，公司毛利率升至49.3%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，較2024年全年46.27%（11.9億毛利/25.72億營收）的水平顯著改善。

其中，高毛利業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)尤為亮眼：醫(yī)療美容服務(wù)上半年收入5.0億元，同比增長13.0%，毛利率56.9%，同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)；亞健康醫(yī)療服務(wù)更是實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，收入1.5億元，同比增幅達(dá)107.8%，毛利率升至63.1%，占總收入比例首次突破10%。高毛利業(yè)務(wù)占比的持續(xù)提升，成為公司凈利率穩(wěn)步攀升的核心驅(qū)動力，也印證了其“雙美+雙保健”商業(yè)模式的高盈利潛力。

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外延并購精準(zhǔn)發(fā)力

行業(yè)整合構(gòu)建規(guī)模優(yōu)勢

美麗田園業(yè)績快速增長的核心推手之一，是其精準(zhǔn)且高效的外延并購戰(zhàn)略。該公司堅(jiān)定踐行“內(nèi)生增長+外延收購”雙輪驅(qū)動模式，2024年并購行業(yè)第二大品牌奈瑞兒、2025年收購行業(yè)第三大品牌思妍麗，兩年內(nèi)將行業(yè)前三品牌納入麾下，完成了美業(yè)高端市場的關(guān)鍵整合。

2024年，美麗田園以3.5億元收購奈瑞兒70%股權(quán)，并于2025年5月以1億元收購其20%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)90%控股。此次收購不僅快速打開了大灣區(qū)市場，更展現(xiàn)了公司強(qiáng)大的資源整合與運(yùn)營賦能能力。

數(shù)據(jù)顯示，奈瑞兒經(jīng)調(diào)整凈利率從收購前的6.5%大幅躍升至2025年上半年的10.4%，上半年實(shí)現(xiàn)收入2.77億元，成為公司重要的業(yè)績增長點(diǎn)。這種“收購-整合-賦能-增值”的閉環(huán)模式，為后續(xù)并購奠定了成熟經(jīng)驗(yàn)。

2025年10月，美麗田園再以12.5億元全資收購思妍麗，交易對價(jià)對應(yīng)標(biāo)的2024年凈利潤的17.2倍市盈率，顯著低于行業(yè)平均估值水平，具備極高的安全邊際。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，思妍麗擁有163家生活美容門店及19家醫(yī)美門診，覆蓋48個(gè)城市，90%收入來自一線及新一線城市，其2024年?duì)I收8.49億元，凈利潤8103.6萬元，2025年上半年?duì)I收4.23億元，凈利潤4399.7萬元。

收購?fù)瓿珊?，美麗田園門店總數(shù)突破734家，在中國20個(gè)一線及新一線城市的456家高端商業(yè)中占據(jù)“半壁江山”，核心商圈覆蓋率提升至42%，直營會員規(guī)模增長44%，突破20萬大關(guān)，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。

值得注意的是，公司并購并非簡單的規(guī)模擴(kuò)張，而是通過資源協(xié)同實(shí)現(xiàn)價(jià)值升級。比如收購思妍麗后，公司可共享多方的數(shù)字化系統(tǒng)、供應(yīng)鏈資源及客戶群體，通過規(guī)模采購降低成本，通過交叉銷售提升單客價(jià)值。同時(shí)，公司復(fù)用奈瑞兒整合經(jīng)驗(yàn)，有望推動思妍麗凈利率向集團(tuán)現(xiàn)有水平靠攏，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。

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內(nèi)生增長勢能強(qiáng)勁

戰(zhàn)略升級打開長期空間

在加速外延擴(kuò)張的同時(shí)，美麗田園從未放松內(nèi)生增長的培育，通過精準(zhǔn)把握消費(fèi)趨勢、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)精細(xì)化運(yùn)營，構(gòu)建了可持續(xù)的增長引擎。

公司精準(zhǔn)洞察高線城市女性“悅己消費(fèi)”升級趨勢，圍繞“美與健康”核心需求，推動同店收入逆勢增長。2025年上半年，公司美容與保健服務(wù)作為基石業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入8.1億元，同比增長29.6%，直營門店客流量85萬人次，同比增長48.6%；直營活躍會員數(shù)增至11.2萬名，同比增長45.7%，客戶粘性與消費(fèi)頻次持續(xù)提升。

在北京、上海、廣州、深圳四大一線城市，公司布局157家直營門店，貢獻(xiàn)超60%的營業(yè)收入，2025年上半年一線城市營收同比增長超52%，核心市場優(yōu)勢顯著。

精細(xì)化運(yùn)營與戰(zhàn)略升級進(jìn)一步強(qiáng)化了公司的核心競爭力。2025年11月，公司官宣“超級品牌、超級連鎖、超級數(shù)字化”三大超級戰(zhàn)略，旨在重新定義高端美容服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

其中，超級數(shù)字化戰(zhàn)略已初見成效，該公司首個(gè)AI數(shù)智化轉(zhuǎn)型標(biāo)桿項(xiàng)目“智能美養(yǎng)2.0體系”在奈瑞兒落地，有望提升運(yùn)營效率與客戶體驗(yàn)。同時(shí)，公司持續(xù)升級醫(yī)療業(yè)務(wù)能力，通過技術(shù)引進(jìn)與人才培養(yǎng)，強(qiáng)化醫(yī)療美容與亞健康醫(yī)療服務(wù)的專業(yè)壁壘，為內(nèi)生增長注入持久動力。

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資本市場認(rèn)可度提升

價(jià)值回歸態(tài)勢明確

2025年，美麗田園在資本市場的表現(xiàn)同樣亮眼，股價(jià)與股東結(jié)構(gòu)的雙重優(yōu)化，彰顯了市場對其長期價(jià)值的認(rèn)可。股價(jià)方面，公司全年股價(jià)漲幅達(dá)52.8%，從2024年末的17.8港元/股升至2025年末的27.2港元/股，年度最高價(jià)達(dá)41.6港元/股，顯著跑贏港股大盤及消費(fèi)板塊平均水平。

股東結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進(jìn)一步夯實(shí)了公司的資本基礎(chǔ)。2025年8月，公司完成股東結(jié)構(gòu)調(diào)整，原主要股東CPE退出，引入德福資本（持股9.71%）與奈瑞兒（持股7.21%）兩大戰(zhàn)略投資者。

德福資本作為醫(yī)療健康領(lǐng)域?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)，可為公司提供豐富的行業(yè)資源與資本支持；奈瑞兒的戰(zhàn)略入股則實(shí)現(xiàn)了“產(chǎn)業(yè)+資本”的深度協(xié)同，彰顯了對公司發(fā)展?jié)摿Φ母叨日J(rèn)可。

同時(shí)，公司推出“資本市場價(jià)值提升計(jì)劃”，承諾未來3個(gè)完整財(cái)年將年度歸母凈利潤不低于50%用于分紅，近3年已累計(jì)分紅3億元，2025年第一筆分紅于9月派發(fā)，股息每股0.52港元，股東回報(bào)能力持續(xù)增強(qiáng)。

機(jī)構(gòu)層面同樣看好美麗田園的發(fā)展前景。方正證券研報(bào)指出，公司以“內(nèi)生增長+外延擴(kuò)張”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，帶動規(guī)模增長與市場占有率提升，規(guī)模效應(yīng)推動凈利率持續(xù)優(yōu)化，具備長期投資價(jià)值。隨著行業(yè)整合加速與消費(fèi)復(fù)蘇深化，公司的龍頭優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，估值有望持續(xù)修復(fù)。

在業(yè)內(nèi)看來，美麗田園2025年的業(yè)績預(yù)喜，是其雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略、優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與高效運(yùn)營能力的綜合體現(xiàn)。通過并購整合行業(yè)前三品牌，公司構(gòu)建了難以復(fù)制的規(guī)模與渠道壁壘；通過深耕高毛利業(yè)務(wù)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，公司夯實(shí)了內(nèi)生增長基礎(chǔ)；通過優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)與提升股東回報(bào)，公司贏得了資本市場的廣泛認(rèn)可。

隨著“雙美+雙保健”商業(yè)模式的持續(xù)深化、三大超級戰(zhàn)略的落地實(shí)施以及資本市場價(jià)值提升計(jì)劃的推進(jìn)，美麗田園有望在美與健康行業(yè)的變革浪潮中持續(xù)領(lǐng)跑，進(jìn)一步提升市場份額與盈利水平，為客戶、股東、員工和合作伙伴創(chuàng)造可持續(xù)的共贏價(jià)值。

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