1月20日，日本債券市場突現劇烈拋售，被交易員形容為“近年最混亂的交易日”。拋售潮從緩慢啟動迅速演變?yōu)槿鏇_擊，推動部分長期債券收益率升至歷史新高。

市場恐慌的核心直指日本首相高市早苗的減稅增支計劃，該方案引發(fā)投資者日本財政可持續(xù)性的深度擔憂。日本為全球負債最重的政府之一。據新華社報道，日本首相高市早苗19日在記者會上表示，將于1月23日解散眾議院，并尋求選民授權以繼續(xù)執(zhí)政，于2月8日舉行眾議院選舉，本屆日本國會眾議院議員的任期原定于2028年10月屆滿。高市早苗在記者會上直言：

“將結束過度緊縮的財政政策……必須擺脫過度緊縮的束縛，大膽投資風險管理。”

State Street Investment Management高級固定收益策略師Masahiko Loo指出：

“市場正在為日本版的‘特拉斯時刻’定價?！?/strong>

“特拉斯時刻”一詞源自英國前首相利茲·特拉斯。她在2022年因推出一系列缺乏資金來源的減稅計劃，引發(fā)英國債券市場劇烈拋售，最終導致其迅速下臺。

日本30年期與40年期國債收益率單日飆升超過25個基點，創(chuàng)下去年特朗普關稅沖擊全球市場以來的最大單日波動。與此同時，疲軟的20年期國債拍賣結果加劇了對高市早苗財政政策的憂慮，形成了“拋售-擔憂加劇-再拋售”的惡性循環(huán)。

此次動蕩迅速波及全球債市。美國國債收益率同步攀升至四個多月高位，30年期收益率一度上漲10個基點至4.94%，10年期收益率上升7個基點至4.30%。

平靜交易日突變市場崩盤

1月20日進行的20年期國債拍賣反響平淡，雖非直接觸發(fā)暴跌的信號，卻已透出不祥之兆。Sumitomo Mitsui DS Asset Management Co.全球固定收益部首席投資組合經理Kunibe Shinji回憶道：

“當這場看似常規(guī)的20年期國債拍賣突然演變?yōu)槭袌霰辣P時，所有人都在緊盯著屏幕?！?br/>

拋售潮迅速引發(fā)連鎖反應，部分對沖基金被迫緊急平倉虧損頭寸。一位固定收益經理透露，對沖基金在“平坦化交易”策略上遭受損失——此類頭寸通常在長期與短期債券收益率利差收窄時獲利，但當日利差因長端利率急劇攀升而顯著擴大。

日本信貸市場亦感受到明顯壓力。高評級企業(yè)債券的平均收益率在周二進一步跳升，此前一日已觸及歷史高位。這一水平已達到多家企業(yè)高管此前警示的“閾值”，即長期依賴低成本融資的借款方將面臨顯著壓力。市場劇烈波動甚至導致至少一位信貸交易員臨時撤出一筆涉及日本某大型制造商子公司發(fā)行的美元證券、規(guī)模達數百萬美元的交易。

部分投資者從恐慌中尋找機會

并非所有投資者都被這場劇烈波動所困。Reed Capital Partners首席投資官Gerald Gan表示，在目睹極端行情后，他于午后交易時段開始買入日本國債。他表示：

“交易行為簡直瘋狂，收益率單日波動達27個基點，市場已嚴重失衡，我甚至不得不減持部分美債以增持日債?！?br/>

T. Rowe Price投資組合經理Vincent Chung則在拋售潮中回補了部分低配倉位。他解釋稱：

“當市場出現今日這般失序行情時，投資者往往會選擇適度回補，因為我們無法精確判斷頂部位置。”

與此同時，全球債券投資者對日本國債的看跌情緒持續(xù)升溫，這推動了對長期被稱為“寡婦制造者”交易策略的關注——即通過做空日本國債，從收益率跳升中獲利。

財政擔憂加劇壽險公司壓力

拋售潮進一步加劇了持有大量政府債券的日本壽險公司的壓力。一家大型壽險公司的投資經理坦言，對未來財政穩(wěn)定性的擔憂將使這些機構即使在日本國債利率變得更具吸引力時，也難以輕易重返市場。

高市早苗計劃暫停食品和飲料的銷售稅，此舉被普遍視為旨在為下月的提前選舉爭取支持。該措施預計每年將耗資約5萬億日元（合316億美元）。高市早苗表示，將不會通過增發(fā)政府債券來填補稅收缺口，但投資者對此承諾持懷疑態(tài)度。部分分析師認為，這兩年的暫停很可能演變?yōu)橛谰眯哉?，因為?028年下一次大選前推動加稅在政治上幾乎不可行。

拋售波及全球債市

美國國債在周一假期后恢復交易，投資者對周二日本債券市場的暴跌以及歐美之間圍繞格陵蘭控制權日益升溫的緊張局勢作出反應。長期債券領跌，30年期美債收益率一度攀升10個基點至4.94%，10年期收益率上漲7個基點至4.30%，兩者均創(chuàng)下自去年9月3日以來的最高水平。

對日本財政前景的擔憂在亞洲交易時段持續(xù)發(fā)酵，推動該國40年期國債收益率突破4%，刷新歷史高位。這一壓力迅速傳導至全球長期債券市場，歐洲30年期債券同樣表現疲弱。

Lazard Asset Management首席市場策略師Ronald Temple指出：

“日本國債收益率已上升至貨幣對沖后相較美債失去吸引力的水平。如果日債收益率繼續(xù)攀升，日本投資者理性的資金配置選擇可能是回流本土市場?！?br/>

Nomura Australia Ltd.高級利率策略師Andrew Ticehurst補充稱：

“當前的關鍵新變化在于，美國本身已成為不確定性的來源，而非傳統(tǒng)的避險港灣?！?br/>