我們再來更新一家發(fā)布了《2025年度業(yè)績快報》的上市公司，佛燃能源集團股份有限公司（股票簡稱：佛燃能源）創(chuàng)立于1993年，2017年11月在深交所主板上市，是廣東省乃至華南地區(qū)頗具實力的綜合能源企業(yè)。我們上次看過他們家2024年上半年的財報，離現(xiàn)在已經(jīng)過了一年半的時間。

2025年，佛燃能源的營收同比增長6.9%，仍然保持增長的狀態(tài)，但增速已經(jīng)跌至10%以內(nèi)，這是其上市以來的最低增速。

“供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)”已經(jīng)成為其第一大業(yè)務(wù)，“城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)”退居第二，“城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)”在2024年上半年仍是第一大業(yè)務(wù)，2024年全年就退居第二了，2025年上半年的“城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)”規(guī)模上較2024年上半年還有所下降，其增長主要是靠“供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)”來取得的。

這種結(jié)構(gòu)變化一般對毛利率會有所影響，因為“供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)”的毛利率很低，雖然“城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)”的毛利率也不是太高，但仍是“供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)”的數(shù)倍。

佛燃能源2025年的凈利潤增長17.3%，不僅沒有減速，反而重新提速。只是其后續(xù)年份能否克服營收結(jié)構(gòu)的變化，繼續(xù)提升盈利能力，仍面臨著較大的考驗。

其近半的凈利潤是在2025年四季度取得的，前三個季度雖然也能同比增長，但幅度并不高。2025年四季度，借著旺季的機會，再次刷新了營收和凈利潤的單季新高。

從季度間的營收增長表現(xiàn)看，2025年以來的增長確實有減速的跡象，特別是三季度，還出現(xiàn)了多年不見的同比微跌的情況。

低毛利率的“供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)”上升，對平均毛利率的影響是比較明顯的，前幾年的毛利率持續(xù)下滑，就有這方面的原因。但2025年前三季度的情況似乎已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)了，基本穩(wěn)定在2024年的水平。從其四季度良好的業(yè)績表現(xiàn)看，全年的毛利率水平可能還會有所反彈。

銷售凈利率已經(jīng)觸底反彈，最近四年應(yīng)該在3%左右的水平，基本還是穩(wěn)得住的。凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)比較好，最近五年，都在17%以上的高水平波動。雖然毛利率下滑了，但通過做大營收，并取得更高的凈利潤，同時控制好杠桿水平，就能持續(xù)發(fā)出“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）的絕招。

2025年前三季度的主營業(yè)務(wù)盈利空間比2024年微跌，算是基本穩(wěn)定在3%出頭的水平，預(yù)計全年的情況會比前三季度好一些，畢竟四季度是傳統(tǒng)旺季，而且2025年四季度的表現(xiàn)特別好。

營收做大的好處還是有的，那就是把期間費用占營收比給攤薄了。雖然最近幾年的主營業(yè)務(wù)盈利空間在下滑，但靠更大的營收規(guī)模，在略低的毛利率情況下，仍然可以提升年度凈利潤。如果主營業(yè)務(wù)盈利空間還能反彈，營收仍能增長，那就更好了。實際上，這不太可能，除非高毛利率“城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)”等收入，恢復(fù)規(guī)模增長和占比提升。

在其他收益方面，主要是“投資收益”和“公允價值變動收益”的影響，詳細(xì)構(gòu)成中套期保值和交易性金融資產(chǎn)相關(guān)的投資收益是大頭，其穩(wěn)定性并不是太強。在經(jīng)濟環(huán)境波動的影響下，最近兩年應(yīng)該都達不到2023年那種凈收益水平了。也有政府補助和兩大減值損失等影響，但影響相對不大，也被前面說的那兩大收益類項目給抵消掉了。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)還是相當(dāng)好了，2025年前三季度雖然沒有前三年表現(xiàn)好，但全年應(yīng)該差得不多，畢竟四季度是旺季。固定資產(chǎn)類的投資規(guī)模在持續(xù)下降，這或許是“城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)”增長變緩，甚至下跌的原因之一，這類重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)面臨著投資回報率下降的問題，適當(dāng)控制投資規(guī)模，還是較為理性的選擇。

佛燃能源的資產(chǎn)負(fù)債率并不高，原因是其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重，再加杠桿的話，就很難保證短期償債能力了。其凈資產(chǎn)收益率比較高的重要原因，似乎并不主要靠高杠桿，也就是說，說成是“葵花寶典”不太合適，說成是“降龍十八掌”更準(zhǔn)確一些。

近幾年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)都在下降，只有存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略有上升，雖然繼續(xù)提升運營效率的壓力可能較大，但近幾年的成果應(yīng)該是還可以保持住一段時間。因為2025年四季度是旺季，前三季度不如2024年，但全年的表現(xiàn)不見得就會比2024年差太多。

佛燃能源在“城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)”增長接近極限前，提前擴張“供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)”，2025年把兩者的關(guān)系平衡得不錯，甚至發(fā)揮出了額外的效益。但這種模式也可能接近極限，繼續(xù)保持較快增長的空間，仍然不是太大了。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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