文 / 安妮

來源 / 節(jié)點財經(jīng)

1月19日，君樂寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡稱“君樂寶”）正式向香港聯(lián)交所遞交主板上市申請。中金公司、摩根士丹利為其聯(lián)席保薦人。

歷經(jīng)30年深耕，君樂寶已成長為產(chǎn)品品類多元化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營的全國性乳制品公司。不過，縱觀整個資本市場，乳制品上市公司已經(jīng)有蒙牛、伊利這樣的超級巨頭。

市場的核心疑問在于，在伊利、蒙牛的“兩座大山”下，君樂寶的核心競爭力究竟是什么？面對消費(fèi)疲軟與同質(zhì)化競爭，資本市場會投出支持票嗎？要回答這些問題，需先看清當(dāng)前乳業(yè)市場的真實生態(tài)。

挑戰(zhàn)一：兩座大山

眾所周知，在乳制品賽道，屹立著兩座大山，分別是伊利和蒙牛。這樣兩個巨無霸在前，君樂寶的站位是什么？

縱觀整個乳制品市場，目前的現(xiàn)狀可以概括為：伊利一騎絕塵，蒙牛深度調(diào)整，君樂寶（及其他挑戰(zhàn)者）加速突圍。雖然君樂寶已通過遞表港股確立了“第三極”的身份，但這種平衡并非勢均力敵的絕對平衡，而是一種非對稱的動態(tài)競爭。

先從財務(wù)看。

從招股書披露的財報來看，近幾年，君樂寶實現(xiàn)了規(guī)模與速度并重的高質(zhì)量發(fā)展。集團(tuán)總收入從2023年的人民幣175億元增長至2024年的人民幣198億元，2025年1—9月達(dá)人民幣151億元，保持收入穩(wěn)健增長態(tài)勢；

對比蒙牛，2024年，蒙?？偁I收為886.75億元，經(jīng)營利潤72.567億元，歸母凈利潤同比下滑97.8%至1.05億元；

再看伊利。財報顯示，公司2024年營業(yè)收入為1153.93億元，歸母凈利潤為84.53億元。

從數(shù)據(jù)可以直觀地看出，如果以2024年全年財報為基準(zhǔn)，君樂寶在整體營業(yè)收入方面距離蒙牛、伊利仍有較大的差距。

再從品牌和市占率看。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2024年中國市場零售額計，該公司的“君樂寶”品牌已成為中國最具知名度的乳制品品牌之一，其位列綜合性乳制品公司第三。

不過，雖然位列全國第三大乳制品公司，但相比于伊利及蒙牛，君樂寶的市場份額僅為4.3%。

《節(jié)點財經(jīng)》看來，當(dāng)前伊利穩(wěn)坐千億俱樂部，憑借強(qiáng)大的渠道滲透和全品類優(yōu)勢，更像是一臺全能型精密機(jī)器。蒙牛處于品牌重塑和戰(zhàn)略調(diào)整期，雖在千億邊緣波動，但在體育營銷和高端白奶（特侖蘇）領(lǐng)域依然有極強(qiáng)的爆發(fā)力。

雖然媒體常用“三足鼎立”形容三者，但在財務(wù)量級上，無論是收入規(guī)模還是市占率，三者并不在一個量級。君樂寶想要跨越這兩座大山，仍是道阻且長。

挑戰(zhàn)二：局部戰(zhàn)場如何持續(xù)發(fā)力？

雖然君樂寶營收約等于蒙牛或伊利的1/4到1/5。但它之所以能被稱為三足鼎立的“一足”，是因為它在部分戰(zhàn)場實現(xiàn)了局部占優(yōu)。

在過去多年的戰(zhàn)略上，君樂寶也意識到伊利和蒙牛的強(qiáng)大競爭力，所以刻意避開了溫奶紅海，通過“低溫酸奶”和“嬰配粉”實現(xiàn)農(nóng)村包圍城市。也正是這種品類側(cè)擊的方式，讓君樂寶實現(xiàn)了局部戰(zhàn)場的勝利。

在低溫酸奶市場，君樂寶“簡醇”品牌憑借“零蔗糖”的精準(zhǔn)定位，成功開創(chuàng)并做大零蔗糖酸奶品類?！芭抡崽牵群喆肌钡钠放评砟钌钊肴诵?，使其從激烈的市場競爭中脫穎而出，不僅使其在低溫酸奶市場站穩(wěn)腳跟，更助力君樂寶低溫酸奶全品類快速增長。

這一策略切中了消費(fèi)升級的核心需求。隨著健康意識覺醒，低糖、零糖成為乳制品消費(fèi)的主流趨勢，而簡醇的先發(fā)優(yōu)勢讓其在用戶心智中建立了“零蔗糖酸奶=簡醇”的強(qiáng)關(guān)聯(lián)。

《節(jié)點財經(jīng)》看來，君樂寶的成功，印證了“品類創(chuàng)新”的商業(yè)價值——在成熟市場中，創(chuàng)造新的消費(fèi)需求，遠(yuǎn)比在紅海市場中爭奪份額更高效。

而在鮮奶賽道，君樂寶也著意培養(yǎng)“超級大單品?！?/p>

在鮮奶市場，2019年上市的君樂寶“悅鮮活”依托工藝創(chuàng)新與產(chǎn)品設(shè)計升級，2024年強(qiáng)勢登頂中國高端鮮奶市場份額第一，市占率高達(dá)24.0%。

在完成突圍的過程中，研發(fā)是一個關(guān)鍵詞。

比較典型的動作是，2021年，君樂寶投資5億元打造科學(xué)營養(yǎng)研究院，科學(xué)布局全產(chǎn)業(yè)鏈，著力推動菌種領(lǐng)域研究。君樂寶建成了擁有1000余株優(yōu)質(zhì)乳酸菌的菌種保藏中心，并加入“國際菌種聯(lián)盟”。

在研發(fā)創(chuàng)新的驅(qū)動下，君樂寶在高端鮮奶“悅鮮活”上運(yùn)用了INF0.09秒殺菌技術(shù)，這一技術(shù)簡單理解就是“瞬間殺菌”，既能殺死有害菌，又能保留95%以上的營養(yǎng)，比傳統(tǒng)巴氏奶多保留15%，保質(zhì)期也從7天延長到19天。這一下就解決了鮮奶“只能在本地賣”的難題，讓君樂寶的鮮奶能賣到全國多個城市。

財報顯示，在2024年，君樂寶位列中國低溫液奶市場第二位，市場份額為14.5%；中國鮮奶市場第三位，市場份額為10.6%；中國低溫酸奶市場第二位，市場份額為17.2%。君樂寶2014年推出嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品，2024年市場份額為5.0%，位列本土嬰幼兒配方奶粉企業(yè)前三。

《節(jié)點財經(jīng)》看來，君樂寶它通過“悅鮮活”切入鮮奶細(xì)分市場，通過“簡醇”在低溫酸奶領(lǐng)域構(gòu)筑壁壘。這種策略極度務(wù)實，不跟雙巨頭拼千億渠道，而是在高增長、高毛利的品類里做“隱形冠軍”。

挑戰(zhàn)三：供應(yīng)鏈的“核軍備競賽”

對于乳制品企業(yè)而言，真正的平衡點不在終端貨架，而在上游草場。《節(jié)點財經(jīng)》了解到，乳制品賽道真正的護(hù)城河，就在于上游的穩(wěn)定，這不僅決定了成本，更決定了供應(yīng)鏈的安全。

君樂寶成色幾何？

財報里給出了一個關(guān)鍵數(shù)據(jù)：2024年集團(tuán)奶源自給率達(dá)到66%，在中國大型綜合性乳企中位居首位。

這意味著其受外部奶價劇烈波動的影響更小，且對優(yōu)質(zhì)奶源的掌控，讓君樂寶可以從根本上保障產(chǎn)品品質(zhì)安全和可靠，并構(gòu)筑起難以復(fù)制的品質(zhì)護(hù)城河。

事實上，對于乳制品企業(yè)而言，尤其是鮮奶而言，成本占比很高。《節(jié)點財經(jīng)》了解到，生牛乳占生產(chǎn)成本比重約50%，價格波動直接影響盈利能力。生牛乳價格每公斤上漲0.1元將影響毛利1.2個百分點。

但君樂寶有著較強(qiáng)的奶源自給率，保證了成本的穩(wěn)定。分產(chǎn)品看，乳制品業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，2023年37.5%，2024年37.8%，2025年前三季度36.6%。

說穿了，君樂寶之所以能在一眾乳制品品牌中實現(xiàn)突圍，最根本的是它搞了一套“從牧場到奶瓶”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。簡單說，就是大部分環(huán)節(jié)都自己把控，不容易被外界影響。

奶牛育種是奶業(yè)的核心技術(shù)，就像手機(jī)的芯片一樣重要。君樂寶2021年就成立了專門的育種公司，還在美國設(shè)了子公司，建了能年產(chǎn)5萬枚胚胎的實驗室。到2023年，它已經(jīng)有19頭頂級種公牛，其中5頭排進(jìn)全球前200名。

《節(jié)點財經(jīng)》了解到，這可不是單純的“養(yǎng)牛厲害”，而是直接轉(zhuǎn)化成了真金白銀。自己培育的奶牛，養(yǎng)殖成本比行業(yè)更低，且質(zhì)量更有保證。

除了奶源之外，君樂寶連牧草都自己改良。

它和中國農(nóng)業(yè)大學(xué)合作，在張家口壩上草原種的牧草，品質(zhì)快趕上進(jìn)口的了，不用再依賴國外草種。這種“從草到奶”都自己管的模式，就像給企業(yè)穿了件“防彈衣”，能扛住行業(yè)周期的波動。

招股書顯示，截至2025年9月30日，君樂寶擁有33座現(xiàn)代化自有牧場和20個乳制品生產(chǎn)工廠，牧場奶牛存欄量19.2萬頭，養(yǎng)殖規(guī)模位居全國第三。

尾聲：

無論是巨頭混戰(zhàn)，還是產(chǎn)品端的側(cè)擊，再或者是供應(yīng)鏈壓力，君樂寶的三大挑戰(zhàn)，本質(zhì)上是中國乳業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)型的縮影。

在雙巨頭壟斷、消費(fèi)升級與行業(yè)調(diào)整的多重背景下，君樂寶的IPO不僅是一家企業(yè)的資本化之路，更是對“細(xì)分賽道突圍模式”的一次市場驗證。

面對挑戰(zhàn)，君樂寶的優(yōu)勢在于已構(gòu)筑起細(xì)分賽道的先發(fā)優(yōu)勢與全產(chǎn)業(yè)鏈的成本壁壘，而破局的關(guān)鍵在于：能否將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為長期品牌壁壘，能否在需求下行中找到新的增長曲線，能否通過IPO募資實現(xiàn)供應(yīng)鏈與渠道的全面升級。

中國奶業(yè)也曾有“失去的二百年”，從牛奶產(chǎn)品“喝不到”，到“有得喝”，再到“喝得好”；從消費(fèi)端的“至暗時刻”，到“重獲信任”，再到“國奶自信”；從全球產(chǎn)業(yè)“落后者”，到“追趕者”，再到“領(lǐng)先者”，如今，中國奶業(yè)基本實現(xiàn)現(xiàn)代化，站上了發(fā)展的新起點。

君樂寶的闖關(guān)之路，既充滿挑戰(zhàn)，也孕育著機(jī)遇。

若能成功跨越這三大挑戰(zhàn)，不僅能站穩(wěn)“第三極”的位置，更能為中國乳業(yè)的差異化競爭提供新的樣本。這場突圍戰(zhàn)的結(jié)果，將在未來3—5年逐步揭曉，而資本市場的投票，只是這場持久戰(zhàn)的開始。

*題圖由AI生成