1月21日，臨床前CRO龍頭昭衍新藥發(fā)布的2025年度業(yè)績預(yù)告，公司扣非凈利潤預(yù)計達(dá)2.5-3.7億元，同比增加約945%-1468%。

昭衍新藥的業(yè)績曲線堪稱戲劇性。2022年，公司曾創(chuàng)下10.74億元凈利潤的歷史巔峰，但隨后兩年急轉(zhuǎn)直下——2023年凈利潤腰斬至3.97億元，2024年更是暴跌81%至7408萬元。轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2025年，前三季度公司歸母凈利潤達(dá)8071萬元，較去年同期實現(xiàn)扭虧為盈。

值得注意的是，2025年昭衍新藥營業(yè)收入仍在下滑，預(yù)計2025年實現(xiàn)營收15.7-17.4億元，預(yù)計同比減少13.9%-22.1%，但凈利潤卻逆勢暴增。

這種增量不增收的反?，F(xiàn)象，暴露出業(yè)績改善的核心并非主營業(yè)務(wù)回暖，而是實驗猴等生物資產(chǎn)的公允價值變動。

昭衍新藥的業(yè)績反轉(zhuǎn)，與猴價息息相關(guān)。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，生物資產(chǎn)公允價值變動貢獻(xiàn)凈利潤約4.52-4.99億元，而實驗室服務(wù)及其他業(yè)務(wù)實際處于虧損狀態(tài)（凈虧損約1.30-2.06億元）。這意味著，如果沒有試驗猴的貢獻(xiàn)，公司主業(yè)仍處于泥潭中。

2022年創(chuàng)新藥熱潮期，實驗猴價格曾飆至15萬元/只，昭衍新藥等CRO企業(yè)紛紛下場搶猴。但隨后行業(yè)進(jìn)入寒冬，猴價暴跌，昭衍新藥在2023年計提了2.67億元的生物資產(chǎn)公允價值變動損失，成為業(yè)績暴雷的元兇。

轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2025年下半年，隨著創(chuàng)新藥研發(fā)回暖，實驗猴供需關(guān)系急劇逆轉(zhuǎn)。紅星資本局12月初調(diào)查顯示，3-5歲食蟹猴價格已漲至12-13萬元/只，部分猴場2026年上半年的猴子已被預(yù)訂一空。

更關(guān)鍵的是，昭衍新藥在2020年將實驗猴的會計計量方法從成本法改為公允價值法。這一政策變更意味著：猴價上漲時，浮盈直接在當(dāng)期利潤表中釋放，無需等到出售；反之，下跌則直接沖擊利潤。正是這種會計處理，讓公司2025年大賺約3.7億。

昭衍新藥的困境并非個案，而是整個CRO行業(yè)的縮影。2023-2024年，受醫(yī)藥行業(yè)投融資遇冷、創(chuàng)新藥研發(fā)放緩影響，CRO行業(yè)面臨訂單萎縮、價格內(nèi)卷的雙重擠壓。即便是龍頭CRO們，也經(jīng)歷了業(yè)績增速放緩的陣痛。

2025年下半年以來，行業(yè)出現(xiàn)明顯回暖信號。

昭衍新藥前三季度新簽訂單16.4億元，同比增長17.1%，其中Q3增速達(dá)24%；在手訂單約23億元，顯示需求企穩(wěn)。政策層面，國家持續(xù)鼓勵創(chuàng)新藥研發(fā)，加上醫(yī)保談判對國產(chǎn)創(chuàng)新藥傾斜，行業(yè)景氣度穩(wěn)步回升。

從猴周期規(guī)律看，實驗猴從懷孕到可實驗需4-5年，供給彈性極低，價格周期波動劇烈。這意味著昭衍新藥的業(yè)績將與猴價深度綁定，未來仍將面臨大幅波動風(fēng)險。好消息是，公司在2022年高峰期儲備了大量猴子，目前正是兌現(xiàn)期。

結(jié)語：昭衍新藥的案例，既是一個企業(yè)戰(zhàn)略儲備的紅利兌現(xiàn)，也是CRO行業(yè)周期性波動的極端體現(xiàn)。1468%的凈利潤增長背后，是會計政策變更與生物資產(chǎn)價格暴漲的共振。對投資者而言，這既是機(jī)會也是風(fēng)險——機(jī)會在于猴價短期仍有支撐，風(fēng)險在于公司主業(yè)仍未脫困，且猴價終將見頂。

參考來源：

1.http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?plate=sse&orgId=9900030771&stockCode=603127&announcementId=1224941400&announcementTime=2026-01-21

2.https://mp.weixin.qq.com/s/hiZ4wysNyk4BVOGCO4PxmQ

圖片來源：攝圖網(wǎng)

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