穿越二十年創(chuàng)投周期，中國(guó)的一級(jí)市場(chǎng)正站在一個(gè)新的十字路口。從美元基金主導(dǎo)到國(guó)資遍地，從“草根”創(chuàng)業(yè)到“科學(xué)家”登場(chǎng)，時(shí)代的邏輯已悄然重塑。

在第18屆創(chuàng)業(yè)邦年會(huì)暨創(chuàng)業(yè)邦100未來(lái)獨(dú)角獸大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，北極光創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人鄧鋒與清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)，清科控股（01945.HK）董事長(zhǎng)兼CEO倪正東進(jìn)行了一場(chǎng)穿越周期的深度對(duì)話。

面對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)情緒，倪正東給出了極具信心的判斷，直言2026年將是中國(guó)資金“史無(wú)錢(qián)例”的一年；鄧鋒則從微觀視角——企業(yè)成長(zhǎng)切入，強(qiáng)調(diào)在全球化與硬科技的浪潮下，中國(guó)企業(yè)需要夯實(shí)技術(shù)和組織能力，走向全球市場(chǎng)，才能建立長(zhǎng)期、可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這場(chǎng)對(duì)話不僅是對(duì)過(guò)去的致敬，更是對(duì)未來(lái)的精準(zhǔn)把脈。

以下是他們?cè)诘?8屆創(chuàng)業(yè)邦年會(huì)暨創(chuàng)業(yè)邦100未來(lái)獨(dú)角獸大會(huì)上的對(duì)話實(shí)錄，由創(chuàng)業(yè)邦整理。

2026年，

中國(guó)資金將“史無(wú)錢(qián)例”

倪正東：很高興來(lái)到第18屆創(chuàng)業(yè)邦年會(huì)暨創(chuàng)業(yè)邦100未來(lái)獨(dú)角獸大會(huì)，一晃18年過(guò)去了，其實(shí)北極光創(chuàng)投成立也20年了。創(chuàng)業(yè)邦給我們準(zhǔn)備了很多問(wèn)題，但鄧總最喜歡直接交流，所以我們不用提綱。

我想回到20年前那個(gè)時(shí)間點(diǎn)：當(dāng)時(shí)鄧鋒把NetScreen賣(mài)給Juniper，42億美元，然后回中國(guó)做投資。那時(shí)候美國(guó)資本、全球資本都在涌入中國(guó)。如果是20年前，像今天的市場(chǎng)格局，可能就沒(méi)有紅杉中國(guó)，或者是另外的基金了。因?yàn)樵?005年、2006年那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，硅谷的VC如果不來(lái)中國(guó)做投資，都不叫美國(guó)主流VC。

最近兩年變化很大，美元資本占比少了，VC也都改名了，遍地都是國(guó)資。鄧總最有遠(yuǎn)見(jiàn)，當(dāng)年起名就叫“北極光”。想問(wèn)您，穿越這漫長(zhǎng)的20年歲月，從當(dāng)年的美元基金主導(dǎo)到今天遍地國(guó)資，您的感受是什么？

鄧鋒：感受太多了?；卮饐?wèn)題之前，我先說(shuō)一句題外話。今年是創(chuàng)業(yè)邦第18屆年會(huì)，我想起當(dāng)年Mary（南立新）創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)邦時(shí)，我們之間的交流。我當(dāng)時(shí)提了一條建議：不要聚焦在投資人身上，而要聚焦在創(chuàng)業(yè)者身上，關(guān)注他們?cè)诓煌A段的真實(shí)需求。創(chuàng)業(yè)邦后來(lái)18年的發(fā)展，始終圍繞創(chuàng)業(yè)者展開(kāi)，這一點(diǎn)到今天我覺(jué)得依然成立。恭喜創(chuàng)業(yè)邦走過(guò)18年，為中國(guó)創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的建設(shè)做出了長(zhǎng)期和重要的貢獻(xiàn)。

北極光創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人鄧鋒

回到這20年的變化。我是2004年賣(mài)掉NetScreen，2005年回國(guó)。那時(shí)候硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始系統(tǒng)性進(jìn)入中國(guó)，是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的元年。雖然更早之前有IDG等機(jī)構(gòu)，但當(dāng)時(shí)還沒(méi)有形成完整的生態(tài)。2004年，華登國(guó)際的陳立武先生組織了一次交流活動(dòng)，把一批美國(guó)頭部VC帶到中國(guó)，我恰好參與其中。

那個(gè)時(shí)候，我也面臨過(guò)是否加入已有平臺(tái)的選擇，紅杉本想讓我加入一起做，但我更希望做一件屬于自己的事，不想給別人打工，所以我選擇獨(dú)立成立了北極光創(chuàng)投，把它當(dāng)做是我的又一次創(chuàng)業(yè)。

今天回頭看，不同的機(jī)構(gòu)走出了各自的路徑，很難簡(jiǎn)單的判斷哪個(gè)更好。但我從來(lái)沒(méi)有后悔過(guò)，這是一種基于價(jià)值觀和生活方式的選擇。

從投資環(huán)境來(lái)看，每個(gè)時(shí)代都有它的好與壞。20年前中國(guó)的創(chuàng)投生態(tài)還很不完善，企業(yè)連CFO都不容易找到，很多創(chuàng)業(yè)者連TermSheet（投資意向書(shū)）都沒(méi)見(jiàn)過(guò)。但正是因?yàn)槭袌?chǎng)不完善、信息不對(duì)稱(chēng)，VC在那個(gè)階段反而更容易賺大錢(qián)。

今天的情況完全不同了，律師、會(huì)計(jì)師，合規(guī)體系都很成熟，創(chuàng)業(yè)者對(duì)資本市場(chǎng)的理解也顯著提升了。但與此同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)也變得激烈了很多，現(xiàn)在中國(guó)有幾萬(wàn)家風(fēng)投，信息高度透明，企業(yè)的估值也水漲船高，賺錢(qián)反而不見(jiàn)得比那時(shí)候容易。

至于資金機(jī)構(gòu)的變化，無(wú)論是國(guó)資還是美元資本，這是市場(chǎng)的周期變化。目前國(guó)資占主導(dǎo)地位，占比超過(guò)八成。但我相信只要中國(guó)持續(xù)有創(chuàng)新和賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)化資金和國(guó)際資本會(huì)逐漸回流，這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)和香港市場(chǎng)出現(xiàn)，未來(lái)也會(huì)慢慢傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)。

倪正東：是的，我們要適應(yīng)地緣政治的變化。10年前、15年前是外資VC/PE主導(dǎo)，今天在座的要么是GVC（政府的錢(qián)），要么是CVC（企業(yè)創(chuàng)投）。

回顧過(guò)去，互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，我們的GVC其實(shí)沒(méi)賺過(guò)一毛錢(qián)，阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)跟政府基金關(guān)系不大。但是今天，在硬科技時(shí)代，像摩爾線程、沐曦，還有做機(jī)器人的宇樹(shù)科技，這些最牛的公司背后賺錢(qián)最多的都是中國(guó)政府的基金、國(guó)資的基金。這是巨大的變化。

市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)三年下跌，但2025年已經(jīng)回暖了。對(duì)于在座的創(chuàng)業(yè)者，2026年將是中國(guó)資金“史無(wú)錢(qián)例”——?dú)v史上錢(qián)最多的一年。國(guó)家發(fā)改委的一千多億、社保的兩千億，還有更多的資金正在進(jìn)入市場(chǎng)。如果到2026年還有人說(shuō)我們處在“資本寒冬”，那你絕對(duì)不是這個(gè)行業(yè)的人。因?yàn)殄X(qián)太多了，融資熱度可能會(huì)回到2021年。

從“激情創(chuàng)業(yè)”到“科學(xué)家時(shí)代”

創(chuàng)業(yè)者的不斷進(jìn)化

鄧鋒：正東，我也問(wèn)你一個(gè)問(wèn)題。除了投資，從你的角度看，中國(guó)企業(yè)家的畫(huà)像在過(guò)去20年發(fā)生了什么變化？你怎么看中國(guó)企業(yè)家過(guò)去20年的變化？

倪正東：變化太大了。大家看福布斯或胡潤(rùn)排行榜，80年代、90年代的創(chuàng)業(yè)者，各地的首富從地產(chǎn)商那一波全部換掉了。

到創(chuàng)投圈，20年前我們不需要看太多的技術(shù)，看的是商業(yè)模式。不管你是本科、專(zhuān)科還是研究生都能創(chuàng)業(yè)。那時(shí)候我們最怕投做互聯(lián)網(wǎng)的PHD（博士），我那時(shí)候都不好意思說(shuō)自己是博士，朋友們開(kāi)玩笑說(shuō)，博士書(shū)讀多了，有點(diǎn)傻呆，所以我名片上就不敢印PHD了。

今天完全不一樣，我每天見(jiàn)的都是最好學(xué)校畢業(yè)的，要么是科學(xué)家、院士、博導(dǎo)，要么是AI領(lǐng)域的大拿。以前我覺(jué)得我的智商夠用，現(xiàn)在天天得學(xué)芯片、學(xué)半導(dǎo)體、學(xué)創(chuàng)新藥、學(xué)核聚變，否則真的跟不上。現(xiàn)在大家投的都是DeepTech（深科技），創(chuàng)業(yè)者背景都非常強(qiáng)，這是最大的變化。

而且我們自己現(xiàn)在投資的速度確實(shí)很快，基本上100%全是在技術(shù)方面，教育背景都是很強(qiáng)的，以前不會(huì)這樣。

鄧鋒：我非常同意?，F(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)者整體素質(zhì)確實(shí)比過(guò)去強(qiáng)得多。剛回國(guó)時(shí)，創(chuàng)業(yè)靠的更多是激情和勇敢，很多是草根創(chuàng)業(yè)者?，F(xiàn)在光靠激情已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠了，越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)者是在行業(yè)里打拼多年的專(zhuān)家，比如制藥行業(yè)，創(chuàng)業(yè)者的平均年齡可能往往在45歲左右；企業(yè)軟件領(lǐng)域，也多是30多歲、具備產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人。

除了技術(shù)能力，企業(yè)家的商業(yè)能力也明顯提升。最早大家都沒(méi)有“產(chǎn)品經(jīng)理”的概念，是互聯(lián)網(wǎng)這一波浪潮，讓大家逐漸理解了什么是PMF（產(chǎn)品市場(chǎng)匹配），什么是從產(chǎn)品走向市場(chǎng)。再往后，一個(gè)顯著的變化是國(guó)際視野的提升。中國(guó)企業(yè)國(guó)際化，已經(jīng)不是選項(xiàng)，是未來(lái)10年的大方向。這要求企業(yè)家不僅要把中國(guó)市場(chǎng)做好，還要知道國(guó)際客戶是誰(shuí)，怎么進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。

我舉個(gè)企業(yè)家的例子，紛享銷(xiāo)客的羅旭，花了兩年時(shí)間，每天學(xué)習(xí)英語(yǔ)1個(gè)小時(shí)，現(xiàn)在基本交流沒(méi)問(wèn)題。這件事看起來(lái)很小，但背后反映的是一個(gè)趨勢(shì)：國(guó)際化不是口號(hào)，而是需要企業(yè)家親身投入和長(zhǎng)期準(zhǔn)備的能力。

另外你剛提到的一點(diǎn)我特別認(rèn)同，就是學(xué)習(xí)能力，今天的企業(yè)家，已經(jīng)不是只靠勇敢，只靠激情就行的。因?yàn)楝F(xiàn)在變化太快了，無(wú)論是對(duì)于市場(chǎng)的理解，對(duì)于產(chǎn)品的理解，還是對(duì)于科技趨勢(shì)的理解，都需要企業(yè)家有持續(xù)的學(xué)習(xí)能力。

還有一個(gè)很有意思的變化是，現(xiàn)在的企業(yè)家不再一上來(lái)就講宏大的顛覆性故事，而是更務(wù)實(shí)：先把生意做好，先把錢(qián)賺到。在牌桌上活下來(lái)，比虛高的估值更重要。

倪正東：確實(shí)。這里我一直有個(gè)好奇的問(wèn)題。我看了一下北極光歷年的投資數(shù)據(jù)，作為一位IT技術(shù)出身的前輩，您投資的項(xiàng)目中超過(guò)一半是醫(yī)療健康。在這么一個(gè)AI時(shí)代，您為什么連續(xù)好幾年重倉(cāng)醫(yī)療？是因?yàn)槟阆霂洑狻㈤L(zhǎng)壽，還是因?yàn)槭裁丛颍?/p>

鄧鋒：和我自己一點(diǎn)關(guān)系都沒(méi)有，你聽(tīng)我這個(gè)嗓子，現(xiàn)在還在感冒。

說(shuō)回投資，本質(zhì)上還是兩個(gè)判斷。第一，是能力圈的構(gòu)建。我的背景是做企業(yè)軟件，但北極光過(guò)去20年里，并沒(méi)有在企業(yè)軟件上大規(guī)模發(fā)力。投資不能只跟著自己的履歷走，還要不斷擴(kuò)展和打造能力的邊界。

第二，是對(duì)長(zhǎng)期大賽道的判斷。我們?cè)?011年前后，就開(kāi)始認(rèn)為醫(yī)療健康會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的大賽道。雖然當(dāng)時(shí)中國(guó)新藥的審批數(shù)量很少，醫(yī)療器械跟國(guó)外也有明顯差距，但我們判斷方向是對(duì)的。于是我們開(kāi)始做系統(tǒng)性的布局：招募具備醫(yī)藥研發(fā)背景的PHD，從最初投得少、投得晚，逐步轉(zhuǎn)向早期布局并持續(xù)加大投入。

雖然過(guò)去兩年生物制藥出現(xiàn)過(guò)階段性低谷，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著人類(lèi)壽命的延長(zhǎng)和科技進(jìn)步（比如癌癥治療、長(zhǎng)壽研究），這個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新機(jī)會(huì)會(huì)越來(lái)越多。到今天為止，我們依然認(rèn)為這個(gè)方向判斷是非常正確的。

回到個(gè)人，其實(shí)我一直覺(jué)得，今天的“年輕”更多是一種狀態(tài)，而不只是年齡，現(xiàn)在60歲的人，很多心態(tài)和狀態(tài)都跟過(guò)去50歲的人一樣。

更關(guān)鍵的是心態(tài)。大家不要把創(chuàng)業(yè)搞成一件特別苦哈哈的事，創(chuàng)業(yè)不單是為了將來(lái)能賺錢(qián)。創(chuàng)業(yè)的過(guò)程如果不快樂(lè)，長(zhǎng)期來(lái)看并不是一個(gè)好的狀態(tài)。要快樂(lè)創(chuàng)業(yè)，把它看成是一個(gè)能夠持續(xù)學(xué)到新東西、不斷成長(zhǎng)的過(guò)程。

這也是我為什么愿意做科技投資、早期投資的原因，因?yàn)槊刻於伎梢詫W(xué)習(xí)到新東西，每天都在和優(yōu)秀的人交流，心態(tài)自然就會(huì)保持年輕。

一個(gè)企業(yè)家要想把企業(yè)做得長(zhǎng)久，一定要有樂(lè)觀的心態(tài)，同時(shí)規(guī)律運(yùn)動(dòng)、保持節(jié)奏、照顧好家人和自己，才能在七八十歲的時(shí)候依然精力充沛。

倪正東：前幾年整個(gè)行業(yè)都很焦慮，最近大家好像看清很多，而且今年跟前面不一樣，2026年是非常有意思的一年，以前投資行業(yè)的戰(zhàn)斗在春節(jié)之后，但是今年不一樣，今年1月2日就有公司上市，1月元旦一過(guò)就已經(jīng)投入戰(zhàn)斗，大家都在飛行的路上。鄧鋒昨天從香港回來(lái)，我昨天從新加坡回來(lái)，他今天開(kāi)完會(huì)馬上飛杭州，我馬上飛長(zhǎng)沙，今年元旦一過(guò)，大家都在飛行的路上。這是以前從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的事。

最近投資界狀態(tài)好很多，大家不熬夜盯美股了（因?yàn)槿ッ绹?guó)上市的少了），打摜蛋也少了，開(kāi)始忙起來(lái)了。

因?yàn)槿ッ绹?guó)上市的很少，大家都是每天香港上市，一天好幾個(gè)公司上市，我們?nèi)ツ?家公司香港上市，一下子關(guān)注香港的資本市場(chǎng)。在2025年上半年說(shuō)香港上市，某個(gè)著名VC說(shuō)誰(shuí)去香港就打斷腿，現(xiàn)在香港最近最火的minimax都買(mǎi)不到，香港市場(chǎng)一下子非常重要。而且香港對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)確實(shí)非常重要，在香港不叫出國(guó)叫做出境，香港是中國(guó)走向國(guó)際、連接國(guó)際資本市場(chǎng)最好的地方。

鄧鋒：我也是審慎樂(lè)觀的看待香港市場(chǎng)。一方面，整體流動(dòng)性在改善；另一方面，一個(gè)很重要的因素是，國(guó)際大型資本進(jìn)入香港相對(duì)更容易，以生物制藥的企業(yè)為例，很多公司在上市時(shí)，引入的基石投資者都是國(guó)際上長(zhǎng)期活躍的大型機(jī)構(gòu)，無(wú)論是18A（醫(yī)藥）還是18C（科技），都能明顯感受到資本在回流。

更關(guān)鍵的是，香港市場(chǎng)之所以逐漸轉(zhuǎn)好，本質(zhì)上還是因?yàn)橐慌鷥?yōu)質(zhì)的中國(guó)企業(yè)選擇來(lái)這里。無(wú)論是A+H還是直接發(fā)行H股，好的公司進(jìn)入市場(chǎng)后，提升了整體質(zhì)量。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資人更容易對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值判斷，并不是所有公司到香港上市都會(huì)有好的結(jié)果，市場(chǎng)會(huì)慢慢分化，真正優(yōu)秀的公司可以在那里持續(xù)成長(zhǎng)。

但從企業(yè)家的角度出發(fā)，創(chuàng)業(yè)初期其實(shí)不用過(guò)早糾結(jié)在哪里上市。資本市場(chǎng)本身有周期性，包括香港市場(chǎng)也經(jīng)歷過(guò)低谷，變化在未來(lái)同樣會(huì)繼續(xù)。對(duì)企業(yè)而言，更重要的是持續(xù)提升自己的價(jià)值。無(wú)論是人民幣還是美元融資，將來(lái)都可能同時(shí)具備境內(nèi)和境外上市的選擇，等到接近上市的階段，再根據(jù)環(huán)境做判斷也不遲。

在美國(guó)，企業(yè)更多是“先發(fā)展，后上市”，在中國(guó)，常見(jiàn)的路徑是“先上市，后發(fā)展”，這與市場(chǎng)環(huán)境和制度背景有關(guān)，本身沒(méi)有對(duì)錯(cuò)好壞。至于最終選擇哪一個(gè)市場(chǎng)，倒不一定在創(chuàng)業(yè)最開(kāi)始的時(shí)候就給出答案。

我認(rèn)為企業(yè)家真正需要投入更多精力的，是業(yè)務(wù)本身的成長(zhǎng)、團(tuán)隊(duì)的成長(zhǎng)。外部的資本市場(chǎng)當(dāng)然重要，但也會(huì)有投資人、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助你判斷。很多時(shí)候，走到一定階段，自然會(huì)出現(xiàn)更適合的上市或者退出路徑。

不要只盯著AI

要尋找非共識(shí)的機(jī)會(huì)

鄧鋒：我想問(wèn)你一個(gè)問(wèn)題，我們總講中國(guó)的企業(yè)家扎堆、同質(zhì)化，很多都說(shuō)風(fēng)口來(lái)了追風(fēng)口，投資人也是這種邏輯，往未來(lái)看，底層的投資邏輯有沒(méi)有發(fā)生根本的變化，創(chuàng)業(yè)邏輯有沒(méi)有發(fā)生根本的變化，未來(lái)十年，什么地方會(huì)發(fā)生根本變化，企業(yè)家該怎么面對(duì)這些變化？

倪正東：這是比較好的問(wèn)題，其實(shí)中國(guó)的基因就決定，好比你做一件事，周?chē)耐瑢W(xué)就會(huì)做me too，所以中國(guó)在任何一個(gè)細(xì)分的市場(chǎng)、細(xì)分的領(lǐng)域，都是高度競(jìng)爭(zhēng)、高度內(nèi)卷的。但這種內(nèi)卷讓中國(guó)企業(yè)極具競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)的新能源汽車(chē)卷得很厲害，卷著卷著就變成了全球第一。

只要你走出中國(guó)市場(chǎng)，到全球就是無(wú)敵的。加上中國(guó)政府也在“卷”——蘇州的各個(gè)區(qū)、各級(jí)政府都在競(jìng)爭(zhēng)招商，這種“有為政府”疊加“有為企業(yè)家”，讓中國(guó)變得全球無(wú)敵。所以我對(duì)未來(lái)是很樂(lè)觀的。

像我們行業(yè)以前說(shuō)三大問(wèn)題，我們現(xiàn)在不是三大問(wèn)題。其實(shí)美國(guó)的VC管的主要是美國(guó)的錢(qián)，中國(guó)的VC為什么不能管中國(guó)的錢(qián)？非得去管美國(guó)的錢(qián)？從投資角度來(lái)看，中國(guó)這么大的市場(chǎng)也沒(méi)問(wèn)題。

我說(shuō)咱們這種卷、這種競(jìng)爭(zhēng)是很好的，讓中國(guó)強(qiáng)大。因?yàn)槲覀儚男【烷_(kāi)始，從初中、高中、大學(xué)一路開(kāi)始競(jìng)爭(zhēng)，像我們山里面出來(lái)的一個(gè)環(huán)節(jié)掉隊(duì)，你就出局了，一直在不斷的淘汰，這種淘汰、這種競(jìng)爭(zhēng)讓我們很強(qiáng)大。

鄧鋒：這一點(diǎn)我也很認(rèn)同。不過(guò)如果從企業(yè)家角度換一個(gè)側(cè)面來(lái)看，中國(guó)未來(lái)的科技創(chuàng)新點(diǎn)其實(shí)非常多，不僅僅是大模型、具身智能，也不僅僅是生物制藥，在幾乎所有行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，都在不斷出現(xiàn)新的技術(shù)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

企業(yè)家有時(shí)候要意識(shí)到，并不一定要扎堆去做大模型、拼算力、比誰(shuí)融資多。真正有價(jià)值的機(jī)會(huì)，往往存在于那些相對(duì)不被關(guān)注的“非共識(shí)”領(lǐng)域。舉個(gè)例子，在AI的基礎(chǔ)設(shè)施層面，中國(guó)面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題和美國(guó)并不完全相同，這意味著中間有很多重新設(shè)計(jì)和改造的機(jī)會(huì)。比如專(zhuān)門(mén)做渦輪電機(jī)葉片的公司，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們估值漲得很快，為什么？因?yàn)檫@跟AI算力的能源相關(guān)。這種隱形的機(jī)會(huì)很多。

另外關(guān)于上市，我自己也在持續(xù)思考。過(guò)去我們做投資，更強(qiáng)調(diào)企業(yè)的內(nèi)生成長(zhǎng)，對(duì)政策因素關(guān)注相對(duì)有限。但未來(lái)十年，中國(guó)的資本市場(chǎng)可能會(huì)持續(xù)帶有政策性指導(dǎo)，企業(yè)家要學(xué)會(huì)根據(jù)國(guó)家重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)方向調(diào)整成長(zhǎng)路徑和策略。至于是在香港、美國(guó)還是A股上市，起步時(shí)不用太糾結(jié)，先發(fā)展業(yè)務(wù)，隨著企業(yè)成長(zhǎng)，再結(jié)合政策環(huán)境和市場(chǎng)條件，選擇更合適的上市或退出路徑。

倪正東：感謝鄧鋒師兄。他在清華企業(yè)家協(xié)會(huì)是我們的“帶頭大哥”，最受尊敬。不管市場(chǎng)好壞，有這么一位學(xué)長(zhǎng)帶著我們往前跑，特別開(kāi)心。

鄧鋒：清華同學(xué)的特點(diǎn)就是互相支持。Gavin（倪正東）擔(dān)任清華企業(yè)家協(xié)會(huì)主席期間，做的非常出色，這一點(diǎn)在協(xié)會(huì)內(nèi)部都是大家公認(rèn)的。這背后是因?yàn)槲覀冇泄餐膬r(jià)值觀，愿意為組織、為群體服務(wù)，付出時(shí)間和精力，并且當(dāng)成一件值得長(zhǎng)期投入的事兒來(lái)做。

倪正東：感謝創(chuàng)業(yè)邦，感謝南總。祝愿各位企業(yè)家和投資人，2026年一切都好，謝謝大家！