1月14日晚間，醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)重磅整合消息：無(wú)錫龍頭藥企藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“藥明合聯(lián)”）宣布以現(xiàn)金要約方式，以31億港元（約合28億元人民幣）估值控股蘇州東曜藥業(yè)有限公司，要約價(jià)每股4港元。

令人驚訝的是，這一報(bào)價(jià)相較于東曜藥業(yè)停牌前股價(jià)溢價(jià)約99%。業(yè)內(nèi)人士指出，此次交易反映出ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）黃金賽道下，龍頭企業(yè)對(duì)核心產(chǎn)能的爭(zhēng)奪已進(jìn)入白熱化階段。

從雙方近況來(lái)看，藥明合聯(lián)正處于高速擴(kuò)張期，2025年?duì)I收預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)超45%，全球市占率突破24%穩(wěn)居行業(yè)第二；而東曜藥業(yè)則深陷轉(zhuǎn)型陣痛，雖擁有稀缺ADC產(chǎn)能，但業(yè)績(jī)規(guī)模有限，此次被收購(gòu)或能幫助其擺脫困境。

東曜藥業(yè)：轉(zhuǎn)型遇阻，稀缺產(chǎn)能成最后籌碼
2009年，東曜藥業(yè)股份有限公司在香港注冊(cè)成立，2010年7月設(shè)立蘇州工廠暨全資子公司——東曜藥業(yè)有限公司，位于蘇州工業(yè)園區(qū)，是國(guó)內(nèi)較早涉足ADC藥物研發(fā)的生物醫(yī)藥企業(yè)。2019年11月，東耀藥業(yè)在香港聯(lián)交所主板上市（股票代碼：1875.HK）。

早期公司聚焦抗腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)，2021年首款貝伐珠單抗生物類(lèi)似藥“樸欣汀”獲批上市，進(jìn)入商業(yè)化階段，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收破10億、首次年度盈利。彼時(shí)多家媒體報(bào)道稱東曜藥業(yè)“再造國(guó)產(chǎn)之光”。

業(yè)績(jī)光環(huán)的背后，其實(shí)隱患早已埋下。生物類(lèi)似藥市場(chǎng)逐漸成為紅海，再加上東曜藥業(yè)自主研發(fā)的ADC管線項(xiàng)目受阻，公司被迫戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2020年起已布局切入ADC CDMO賽道（藥物合同研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)），依托既有產(chǎn)能提供藥物開(kāi)發(fā)生產(chǎn)一站式解決方案。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)印證了這些問(wèn)題。根據(jù)公開(kāi)財(cái)報(bào)，2022-2024年，東曜藥業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比始終維持在80%左右，CDMO業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.89億元，凈利潤(rùn)406.2萬(wàn)元，其中CDMO/CMO業(yè)務(wù)收入僅7730.1萬(wàn)元，同比還下降32%，主要受部分關(guān)鍵項(xiàng)目尚未達(dá)到交付節(jié)點(diǎn)影響。

資本市場(chǎng)上，東曜藥業(yè)長(zhǎng)期處于“僵尸股”狀態(tài)，日成交額不足百萬(wàn)港元，股價(jià)在1.5-2港元低位徘徊，市值最低僅15億港元，遠(yuǎn)未體現(xiàn)其產(chǎn)能價(jià)值。

盡管轉(zhuǎn)型遇阻，東曜藥業(yè)仍手握核心資產(chǎn)——符合國(guó)際GMP標(biāo)準(zhǔn)的ADC商業(yè)化生產(chǎn)基地。該基地位于蘇州工業(yè)園區(qū)，配備4條國(guó)際一線產(chǎn)線，可實(shí)現(xiàn)抗體/抗體中間體、原液、制劑等關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)的集中完成，年產(chǎn)能覆蓋抗體原液30萬(wàn)升、ADC原液960公斤及制劑530萬(wàn)瓶，是國(guó)內(nèi)僅有的兩家擁有“抗體+ADC原液+制劑”同廠商業(yè)化生產(chǎn)線的企業(yè)之一。

但CDMO行業(yè)的重資產(chǎn)屬性、工藝壁壘以及獲客難題，讓中小規(guī)模的東曜藥業(yè)難以獨(dú)自激活這部分產(chǎn)能，2025年10月，東曜股份CEO劉軍離職，資本方維梧資本合伙人接任董事長(zhǎng)，為此次被收購(gòu)埋下伏筆。

藥明合聯(lián)：千億龍頭的產(chǎn)能焦慮，并購(gòu)加速ADC布局

藥明合聯(lián)是無(wú)錫藥明生物分拆出來(lái)、專(zhuān)注于ADC藥物研發(fā)生產(chǎn)外包的服務(wù)商，目前總市值為851億港元（約合760億人民幣）。

藥明合聯(lián)的發(fā)展堪稱“火箭速度”。公司成立于2020年，依托藥明系積累的客戶資源與技術(shù)平臺(tái)，迅速切入ADC這一高增長(zhǎng)賽道，2023年成功在港股上市，2024年?duì)I收達(dá)40億元。

根據(jù)其最新發(fā)布的正面盈利預(yù)告，2025年業(yè)績(jī)預(yù)告亮眼，預(yù)計(jì)全年?duì)I收、毛利分別同比增長(zhǎng)超45%、70%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超45%，扣除匯率變動(dòng)影響后增長(zhǎng)率超65%，盈利能力持續(xù)提升。

截至2025年末，服務(wù)全球客戶630家，包括14家全球前20大藥企，全球市占率突破24%，穩(wěn)居ADC CDMO全球第二位置。

業(yè)內(nèi)人士分析，此次以31億港元控股東曜藥業(yè)，是藥明合聯(lián)應(yīng)對(duì)產(chǎn)能瓶頸的精準(zhǔn)布局。

隨著全球ADC市場(chǎng)狂奔，新建一條符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的ADC產(chǎn)線需3-5年時(shí)間，遠(yuǎn)無(wú)法匹配市場(chǎng)需求的增速，而東曜藥業(yè)的成熟產(chǎn)能可幫助藥明合聯(lián)省去數(shù)年爬坡期，快速補(bǔ)齊產(chǎn)能短板。

從收購(gòu)詳情來(lái)看，藥明合聯(lián)的策略極具針對(duì)性：以每股4港元的價(jià)格發(fā)起現(xiàn)金要約，較東曜藥業(yè)未受干擾日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)99%，但遠(yuǎn)低于自建產(chǎn)能成本；資金全部來(lái)自內(nèi)部籌集，明確不提價(jià)、不保留提價(jià)權(quán)；同時(shí)保留東曜藥業(yè)上市主體及核心團(tuán)隊(duì)，確保運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定。

截至公告日，藥明合聯(lián)已與東曜藥業(yè)五方股東簽署不可撤銷(xiāo)承諾，有望獲得超60%股權(quán)，順利完成控股。

控股東曜藥業(yè)也是藥明合聯(lián)全球化布局的重要一環(huán)。

當(dāng)前藥明合聯(lián)正加速擴(kuò)產(chǎn)，2025年中新加坡基地竣工，預(yù)計(jì)2026年上半年投產(chǎn)，公司計(jì)劃2026-2029年投入超70億元用于國(guó)內(nèi)外設(shè)施建設(shè)，目標(biāo)2030年海外產(chǎn)能占比達(dá)30%-40%。

而東曜藥業(yè)位于蘇州的產(chǎn)能，可與藥明合聯(lián)無(wú)錫高新區(qū)的生物偶聯(lián)藥園區(qū)、常州小分子基地形成地理協(xié)同，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈閉環(huán)，減少技術(shù)轉(zhuǎn)移成本，強(qiáng)化全程可控的一體化服務(wù)能力。

值得注意的是，收購(gòu)次日，藥明合聯(lián)實(shí)控人李革等一致行動(dòng)人減持藥明生物1.5億股套現(xiàn)57.8億港元，被市場(chǎng)解讀為支撐擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行資金儲(chǔ)備。

此次收購(gòu)不僅是企業(yè)層面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，更折射出蘇州、無(wú)錫兩大生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高地的協(xié)同發(fā)展趨勢(shì)。

蘇州工業(yè)園區(qū)綜合競(jìng)爭(zhēng)力位居全國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園第一方陣，集聚生物醫(yī)藥企業(yè)超3800家，在創(chuàng)新醫(yī)療器械、生物藥技術(shù)轉(zhuǎn)化等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。無(wú)錫則以CXO服務(wù)為核心特色，藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)三大平臺(tái)總市值超6000億港元，形成了全球領(lǐng)先的生物藥代工能力。

業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，此次藥明合聯(lián)控股東曜藥業(yè)，可推動(dòng)蘇錫兩地生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從“各自集聚”向“協(xié)同升級(jí)”邁進(jìn)。

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