1月14日晚間，醫(yī)藥行業(yè)迎來重磅整合消息：無錫龍頭藥企藥明合聯(lián)生物技術有限公司（以下簡稱“藥明合聯(lián)”）宣布以現(xiàn)金要約方式，以31億港元（約合28億元人民幣）估值控股蘇州東曜藥業(yè)有限公司，要約價每股4港元。

令人驚訝的是，這一報價相較于東曜藥業(yè)停牌前股價溢價約99%。業(yè)內(nèi)人士指出，此次交易反映出ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）黃金賽道下，龍頭企業(yè)對核心產(chǎn)能的爭奪已進入白熱化階段。

從雙方近況來看，藥明合聯(lián)正處于高速擴張期，2025年營收預計同比增長超45%，全球市占率突破24%穩(wěn)居行業(yè)第二；而東曜藥業(yè)則深陷轉(zhuǎn)型陣痛，雖擁有稀缺ADC產(chǎn)能，但業(yè)績規(guī)模有限，此次被收購或能幫助其擺脫困境。

東曜藥業(yè)：轉(zhuǎn)型遇阻，稀缺產(chǎn)能成最后籌碼
2009年，東曜藥業(yè)股份有限公司在香港注冊成立，2010年7月設立蘇州工廠暨全資子公司——東曜藥業(yè)有限公司，位于蘇州工業(yè)園區(qū)，是國內(nèi)較早涉足ADC藥物研發(fā)的生物醫(yī)藥企業(yè)。2019年11月，東耀藥業(yè)在香港聯(lián)交所主板上市（股票代碼：1875.HK）。

早期公司聚焦抗腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)，2021年首款貝伐珠單抗生物類似藥“樸欣汀”獲批上市，進入商業(yè)化階段，2024年實現(xiàn)營收破10億、首次年度盈利。彼時多家媒體報道稱東曜藥業(yè)“再造國產(chǎn)之光”。

業(yè)績光環(huán)的背后，其實隱患早已埋下。生物類似藥市場逐漸成為紅海，再加上東曜藥業(yè)自主研發(fā)的ADC管線項目受阻，公司被迫戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2020年起已布局切入ADC CDMO賽道（藥物合同研發(fā)生產(chǎn)服務），依托既有產(chǎn)能提供藥物開發(fā)生產(chǎn)一站式解決方案。

財務數(shù)據(jù)印證了這些問題。根據(jù)公開財報，2022-2024年，東曜藥業(yè)產(chǎn)品銷售收入占比始終維持在80%左右，CDMO業(yè)務貢獻有限。2025年上半年，公司實現(xiàn)營收4.89億元，凈利潤406.2萬元，其中CDMO/CMO業(yè)務收入僅7730.1萬元，同比還下降32%，主要受部分關鍵項目尚未達到交付節(jié)點影響。

資本市場上，東曜藥業(yè)長期處于“僵尸股”狀態(tài)，日成交額不足百萬港元，股價在1.5-2港元低位徘徊，市值最低僅15億港元，遠未體現(xiàn)其產(chǎn)能價值。

盡管轉(zhuǎn)型遇阻，東曜藥業(yè)仍手握核心資產(chǎn)——符合國際GMP標準的ADC商業(yè)化生產(chǎn)基地。該基地位于蘇州工業(yè)園區(qū)，配備4條國際一線產(chǎn)線，可實現(xiàn)抗體/抗體中間體、原液、制劑等關鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)的集中完成，年產(chǎn)能覆蓋抗體原液30萬升、ADC原液960公斤及制劑530萬瓶，是國內(nèi)僅有的兩家擁有“抗體+ADC原液+制劑”同廠商業(yè)化生產(chǎn)線的企業(yè)之一。

但CDMO行業(yè)的重資產(chǎn)屬性、工藝壁壘以及獲客難題，讓中小規(guī)模的東曜藥業(yè)難以獨自激活這部分產(chǎn)能，2025年10月，東曜股份CEO劉軍離職，資本方維梧資本合伙人接任董事長，為此次被收購埋下伏筆。

藥明合聯(lián)：千億龍頭的產(chǎn)能焦慮，并購加速ADC布局

藥明合聯(lián)是無錫藥明生物分拆出來、專注于ADC藥物研發(fā)生產(chǎn)外包的服務商，目前總市值為851億港元（約合760億人民幣）。

藥明合聯(lián)的發(fā)展堪稱“火箭速度”。公司成立于2020年，依托藥明系積累的客戶資源與技術平臺，迅速切入ADC這一高增長賽道，2023年成功在港股上市，2024年營收達40億元。

根據(jù)其最新發(fā)布的正面盈利預告，2025年業(yè)績預告亮眼，預計全年營收、毛利分別同比增長超45%、70%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長超45%，扣除匯率變動影響后增長率超65%，盈利能力持續(xù)提升。

截至2025年末，服務全球客戶630家，包括14家全球前20大藥企，全球市占率突破24%，穩(wěn)居ADC CDMO全球第二位置。

業(yè)內(nèi)人士分析，此次以31億港元控股東曜藥業(yè)，是藥明合聯(lián)應對產(chǎn)能瓶頸的精準布局。

隨著全球ADC市場狂奔，新建一條符合國際標準的ADC產(chǎn)線需3-5年時間，遠無法匹配市場需求的增速，而東曜藥業(yè)的成熟產(chǎn)能可幫助藥明合聯(lián)省去數(shù)年爬坡期，快速補齊產(chǎn)能短板。

從收購詳情來看，藥明合聯(lián)的策略極具針對性：以每股4港元的價格發(fā)起現(xiàn)金要約，較東曜藥業(yè)未受干擾日收盤價溢價99%，但遠低于自建產(chǎn)能成本；資金全部來自內(nèi)部籌集，明確不提價、不保留提價權；同時保留東曜藥業(yè)上市主體及核心團隊，確保運營穩(wěn)定。

截至公告日，藥明合聯(lián)已與東曜藥業(yè)五方股東簽署不可撤銷承諾，有望獲得超60%股權，順利完成控股。

控股東曜藥業(yè)也是藥明合聯(lián)全球化布局的重要一環(huán)。

當前藥明合聯(lián)正加速擴產(chǎn)，2025年中新加坡基地竣工，預計2026年上半年投產(chǎn)，公司計劃2026-2029年投入超70億元用于國內(nèi)外設施建設，目標2030年海外產(chǎn)能占比達30%-40%。

而東曜藥業(yè)位于蘇州的產(chǎn)能，可與藥明合聯(lián)無錫高新區(qū)的生物偶聯(lián)藥園區(qū)、常州小分子基地形成地理協(xié)同，實現(xiàn)供應鏈和價值鏈閉環(huán)，減少技術轉(zhuǎn)移成本，強化全程可控的一體化服務能力。

值得注意的是，收購次日，藥明合聯(lián)實控人李革等一致行動人減持藥明生物1.5億股套現(xiàn)57.8億港元，被市場解讀為支撐擴產(chǎn)進行資金儲備。

此次收購不僅是企業(yè)層面的優(yōu)勢互補，更折射出蘇州、無錫兩大生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高地的協(xié)同發(fā)展趨勢。

蘇州工業(yè)園區(qū)綜合競爭力位居全國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園第一方陣，集聚生物醫(yī)藥企業(yè)超3800家，在創(chuàng)新醫(yī)療器械、生物藥技術轉(zhuǎn)化等領域優(yōu)勢明顯。無錫則以CXO服務為核心特色，藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)三大平臺總市值超6000億港元，形成了全球領先的生物藥代工能力。

業(yè)內(nèi)人士評價，此次藥明合聯(lián)控股東曜藥業(yè)，可推動蘇錫兩地生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從“各自集聚”向“協(xié)同升級”邁進。

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