在最近召開的證監(jiān)會2026年系統(tǒng)工作會議上，管理層對監(jiān)管工作提出了“進(jìn)一步維護(hù)交易公平性，嚴(yán)肅查處過度炒作乃至操縱市場等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決防止市場大起大落”的要求，其中的“嚴(yán)肅查處過度炒作”的提法受到市場的極大關(guān)注。

“嚴(yán)肅查處過度炒作”，這是監(jiān)管部門主動出擊，維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行，防止市場大起大落的一個(gè)重要舉措。不過，“嚴(yán)肅查處過度炒作”，有必要把好過度炒作的“度”，給“過度炒作”定一個(gè)量化的標(biāo)準(zhǔn)，避免在市場炒作的問題上，出現(xiàn)一些不必要的人為干預(yù)?；蛘咭?yàn)閷Α斑^度炒作”的標(biāo)準(zhǔn)定得太低，從而對市場管得太死，導(dǎo)致市場缺少人氣，使股市陷入長期的低迷狀態(tài)。在“嚴(yán)肅查處過度炒作”的問題上，A股市場有必要增加對市場炒作的包容性，給市場留下必要的炒作空間。

在這里，我們有必要對市場炒作有一個(gè)正確的理解，不能把市場炒作理解成是一個(gè)貶義詞，把市場炒作當(dāng)成是破壞股市穩(wěn)定發(fā)展的不利因素。實(shí)際上，市場炒作是推動股市上漲的重要力量，不論是哪個(gè)國家或地區(qū)的股市，市場炒作都是其上漲的動力來源，沒有了市場炒作，市場就會變成一潭死水，甚至就連價(jià)值投資也都難以實(shí)現(xiàn)。所以，市場要客觀地評價(jià)市場炒作行為，從而增加對市場炒作的包容性。

增加對市場炒作的包容性這是很有必要的，這是增強(qiáng)資本市場制度包容性的重要組成部分。近年來，高層與管理層一直都在強(qiáng)調(diào)要增強(qiáng)資本市場制度的包容性。2024年的經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出“深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場制度的包容性、適應(yīng)性?！比ツ?0月，高層重要會議通過的《關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》，也明確表示：“提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能?！?/p>

而在增加融資端的包容性方面，管理層很快就作出了回應(yīng)，即允許未盈利的科技型企業(yè)上市，在科創(chuàng)板特意為未盈利企業(yè)開辟科創(chuàng)成長層，包括創(chuàng)業(yè)板也允許未盈利的科技創(chuàng)新型企業(yè)上市。但投資端在增加包容性方面，似乎并沒有具體措施出臺。在這方面，個(gè)人以為可以將增加對市場炒作的包容性，作為投資端改革的重要內(nèi)容。就提高資本市場制度包容性來說，不能只是增加對融資端的包容性，卻不增加對投資端的包容性。

實(shí)際上，就A股市場來說，并不缺少對市場炒作的包容性。但這種包容性只是體現(xiàn)在對新股上市炒作上面。比如，新股上市，首日將股價(jià)炒高2倍、3倍，這是一種常態(tài)。炒高7倍、8倍似乎也很正常。像大鵬工業(yè)的上市，盤中的最大漲幅甚至超過了1600%。對于這樣的炒作，管理層表現(xiàn)出了前所未有的包容性。

市場對新股炒作的這種包容性，有必要延伸到老股的炒作中來。畢竟不論是新股還是老股，它們都是A股上市公司，所以，對于二者的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是一樣的，不能只包容新股炒作卻不能包容老股的炒作。既然允許新股上漲16倍，同樣也要接納老股上漲16倍。這才是公平公正地對待新股與老股的態(tài)度。

在這個(gè)問題上，成熟的美國股市給A股市場樹立了榜樣。雖然美國股市是世界上一個(gè)較為成熟的市場，但美國股市同樣存在市場炒作行為。如2021年初，美國散戶抱團(tuán)炒作游戲驛站股票，在11個(gè)交易日的時(shí)間內(nèi)將游戲驛站的股價(jià)從5美元炒高到了120美元，漲幅達(dá)24倍。又如，2022年8月，港資券商智富融資在美上市，上市首日一度暴漲50余倍。但美國監(jiān)管部門并沒有就此干預(yù)市場，而是根據(jù)制度設(shè)計(jì)，觸發(fā)熔斷機(jī)制，盤中該停牌就停牌，該恢復(fù)交易就恢復(fù)交易。

正因如此，A股市場在增加資本市場制度包容性方面，有必要在投資端增加對市場炒作的包容性，尤其是要公平公正地對待新股與老股。特別是在監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)要“嚴(yán)肅查處過度炒作”的背景下，對“過度炒作”量化標(biāo)準(zhǔn)的制訂，務(wù)必要給合理的市場炒作留下必要的空間。既然A股有漲跌停板的限制，只要市場每一天的漲跌都是合理的，那么其累計(jì)的漲跌幅度也就是合理的。當(dāng)然，如果這其中涉及到市場操縱行為，那就應(yīng)該及時(shí)查處，這與增加資本市場制度的包容性并無沖突。