我們多次看過蘇墾農(nóng)發(fā)的財報，最近一次是一年前，也就是他們發(fā)布2024年業(yè)績快報的時候，現(xiàn)在又發(fā)布了2025年業(yè)績快報，就再來更新一下吧。由于是“老朋友”了，就省去簡介等內(nèi)容，直接開始吧。

2025年的營收繼續(xù)下跌了6.7%，這已經(jīng)是連續(xù)三年下跌了，規(guī)模上比前四年都低，算是艱難守住了百億規(guī)模。

第一大業(yè)務仍是農(nóng)資，但原糧從2024年上半年的第四位升至第二位，食用油下滑至第三位，種子超過大米成為第四大業(yè)務，還單列了麥牙等業(yè)務?？雌饋頎I收的波動不算太大，但其結(jié)構的變化并不小。

前兩年的凈利潤下跌幅度并不算大，但2025年猛跌近1/4，這已經(jīng)比前七年都低了。我們經(jīng)常在說，營收下跌時的凈利潤是很難穩(wěn)住的，連續(xù)營收下跌時的凈利潤，幾乎就不可能穩(wěn)住，蘇墾農(nóng)發(fā)當然不能例外。

有沒有毛利率下跌的影響呢？當然有，2024年靠提升毛利率，還可以把凈利潤的下跌幅度給控制住，2025年前三季度的毛利率再次下跌至比前五年都低，結(jié)合著更小的營收規(guī)模，凈利潤就只能是更低的表現(xiàn)了。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也是近八年中最低的水平，但仍然是優(yōu)秀級的，只是沒有以前更優(yōu)秀了。如果能盡快穩(wěn)住現(xiàn)有的營收水平，逐步來調(diào)整和提升，就是比較好的結(jié)果了。

前四年的主營業(yè)務盈利空間雖然有下滑的趨勢，但都在4-5個百分點之間，盈利能力算是相當穩(wěn)定的，營收下跌導致的期間費用占營收比上升，也通過毛利率的變化，基本給化解掉了。

2025年前三季度的主營業(yè)務盈利空間跌至1.6個百分點，形勢就明顯變差了，就算全年的情況會好一些，估計也不太可能超過3個百分點。

蘇墾農(nóng)發(fā)并非沒有采取降低期間費用的措施，只是每年降1%出頭的幅度，還是慢了點。至少營收下跌的速度更快，期間費用占營收比就只有連續(xù)三年提升了。

能不能使勁降一把呢？難度是很大的，搞過企業(yè)的朋友就知道，增加預算的時候，皆大歡喜；要壓縮的時候，就會感覺什么費用都很重要。

在其他收益方面，總體還算穩(wěn)定，前幾年都有超過3億元的凈收益，2025年有可能這方面也不會差，否則數(shù)據(jù)就有點對不上。

主要的收益項來自于政府補助，農(nóng)業(yè)是政策重點支持的行業(yè)，這方面多收點補助也正常；投資收益也不錯，主要是“交易性金融資產(chǎn)在持有期間的投資收益”，也就是那些投資理財產(chǎn)品及類似的金融性質(zhì)收益。

2025年的“歸母凈利潤”仍然高于“扣非凈利潤”，和2024年的差異差不多，可能2025年全年，其他收益方面的影響與2024年的情況類似。

分季度來看，最近三年中，只有2023年三季度出現(xiàn)過營收同比增長的情況，其他所有的季度都是營收同比下跌的狀態(tài)。凈利潤在2023年末至2024年上半年的三個季度出現(xiàn)過同比反彈，其他所有的季度都在同比下跌。

2025年的整個經(jīng)營形勢，都是向下的趨勢，但2025年四季度的營收和凈利潤的下跌幅度都明顯下降，還不能說有反彈的趨勢，但隱約有點快找到支撐的跡象了。具體情況當然還得看2026年的市場和蘇墾農(nóng)發(fā)自身的努力了。

從分季度的主營業(yè)務情況看，2025年以來的經(jīng)營形勢似乎更嚴峻，特別是2025年三季度的情況比較差，主營業(yè)務盈利空間首次跌至不足1個百分點。雖然暫時還沒有四季度的數(shù)據(jù)，但估計情況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，應該至少是與2024年四季度持平的表現(xiàn)。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)正常，前兩年營收下跌時的表現(xiàn)異常突出，應該是在回收營運資金，2025年應該已經(jīng)回收得差不多了。這幾年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模有所擴大，但并不算夸張，想通過調(diào)整業(yè)務來穩(wěn)住下跌的營收，但還是不敢加大“賭注”，畢竟市場的形勢擺著的。

經(jīng)營性長期資產(chǎn)相對穩(wěn)定，固定資產(chǎn)有所增長，幅度也不算大，總體上的經(jīng)營規(guī)模并沒有明顯擴大，畢竟每年其折舊和攤銷的規(guī)模也很大。

蘇墾農(nóng)發(fā)的存貨規(guī)模在2023年末大幅下降，這樣就穩(wěn)住了“存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)”不至于大幅上升，也回收了運營資金。只是后續(xù)期末的存貨又增長起來了，當然也不可避免地導致存貨周轉(zhuǎn)效率下降。

應收項目前兩年末確實有所下降，回收了部分營運資金，但應付項目也在下降，抵消掉了一部分；2025年三季度末的情況又有所變化，應收和應付項目都在增長。

考慮到其預收性質(zhì)的項目增長較快，這一般是后續(xù)營收增長的跡象，可能離此輪營收下跌的支撐點已經(jīng)不遠了。

蘇墾農(nóng)發(fā)的長短期償債能力都是極強的，畢竟只是營收和凈利潤持續(xù)下跌，總體上仍是較好的盈利狀態(tài)，這方面他們完全有條件自己控制在一個相對保守的水平，既不至于嚴重拖累凈資產(chǎn)收益率，又不至于把自己的財務風險弄得太高了。

蘇墾農(nóng)發(fā)2025年維持了連續(xù)第三年的雙下跌狀態(tài)，但仍然還是優(yōu)秀級的盈利水平。也有各種跡象顯示可能快到本輪下跌期的支撐點了，但市場的變化很快，還要看他們在2026年怎么去應對。

我們?nèi)ツ曜鲞^一個投票，選擇蘇墾農(nóng)發(fā)何時能恢復營收增長，有三成的朋友認為是2025年，看來這些朋友還是太樂觀了。選擇2026年的朋友還不到兩成，會不會是這些朋友又太悲觀了呢？或許過半選擇“更久”的朋友，才是正確的呢？

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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