一家被業(yè)內(nèi)認(rèn)為“最有可能趕超涪陵榨菜”的企業(yè)，一家創(chuàng)始人曾豪言打造“百年品牌、百億銷售”的企業(yè)，在資本的道路上幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)后，最終走向了被收購(gòu)的結(jié)局。

這不僅僅是吉香居的故事，更是無(wú)數(shù)在資本、夢(mèng)想與現(xiàn)實(shí)間掙扎的中小企業(yè)的縮影。

2026年1月20日，北京市監(jiān)局官網(wǎng)公示的經(jīng)營(yíng)者集中簡(jiǎn)易案件顯示，在資本市場(chǎng)沉寂許久的“下飯泡菜一哥”吉香居，以一種出人意料的方式重回大眾視野。

公示顯示，方源GP4公司通過(guò)其間接100%控制的川香四溢（上海）食品有限公司與吉香居食品股份有限公司以及吉香居所有現(xiàn)有股東簽訂《股權(quán)購(gòu)買協(xié)議》，約定由川香四溢收購(gòu)吉香居現(xiàn)有股東持有的吉香居合計(jì)92%股份。交易完成后，方源GP4公司將間接單獨(dú)控制吉香居。

這意味著，距離紅杉資本等機(jī)構(gòu)從韓國(guó)巨頭希杰手中接盤吉香居，僅僅過(guò)去了兩年半。這場(chǎng)迅疾的再度易主，為吉香居本就曲折的資本之路，添上了具戲劇性的一筆。

而更令人唏噓的是，吉香居的創(chuàng)始人丁文軍曾親口提出的“雙百工程”百年夢(mèng)想與百億市值，如今要交由新的資本方來(lái)實(shí)現(xiàn)了。

時(shí)間回到2000年，故事的起點(diǎn)充滿了草根的堅(jiān)韌。年僅17歲便開(kāi)始販菜的丁文軍拿出全部積蓄150多萬(wàn)元在中國(guó)泡菜之鄉(xiāng)四川眉山建起了泡菜加工廠。

經(jīng)過(guò)二十余年發(fā)展，這家小作坊成長(zhǎng)為以下飯泡菜、下飯醬為核心的知名品牌，擁有超100個(gè)單品，其開(kāi)味泡菜、紅油豇豆、牛肉醬等產(chǎn)品行銷全國(guó)，并出口至全球20余個(gè)國(guó)家。吉香居不僅成為中國(guó)《泡菜》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草單位，更是《泡菜》國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定的參與單位。

丁文軍曾雄心勃勃。他公開(kāi)為吉香居繪制了藍(lán)圖：把吉香居打造成一個(gè)百年品牌，實(shí)現(xiàn)百億銷售?！岸唐谀繕?biāo)的第一步是帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)，用三到五年的時(shí)間把吉香居推向資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)上市；第二步是用五到十年時(shí)間實(shí)現(xiàn)銷售五十億的目標(biāo)?！?/p>

2024年，吉香居及其子品牌暴下飯還獲得了“下飯泡菜全國(guó)銷量第一”和“下飯醬連續(xù)5年全網(wǎng)銷量第一”的市場(chǎng)地位確認(rèn)。有業(yè)內(nèi)人士甚至評(píng)價(jià)：吉香居是最有可能趕超涪陵榨菜的醬腌菜企業(yè)。

圖據(jù)吉香居官方微博

然而，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻布滿了資本的荊棘。吉香居的股權(quán)結(jié)構(gòu)，堪稱一部折騰史。

創(chuàng)始初期：吉香居曾與上市公司千禾味業(yè)淵源頗深，初始股東中包括千禾味業(yè)創(chuàng)始人伍超群及其兄弟。

外資時(shí)代：2011年，韓國(guó)食品巨頭希杰第一制糖株式會(huì)社入股，并在2016年增持至控股60%。

VC接盤：2023年7月，希杰食品以約3000億韓元（約合人民幣16.8億元）的價(jià)格，將其持有的全部股份出售，接盤方正是包括紅杉資本在內(nèi)的多家中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者和吉香居第二大股東。

比股權(quán)更迭更令人焦慮的，是那條漫長(zhǎng)的上市路。

2020年10月，吉香居與華菁證券（后更名為華興證券）簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，開(kāi)啟了IPO征程。

2021年2月，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)從華菁證券換到民生證券。今年1月，民生證券披露吉香居首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)工作進(jìn)展情況報(bào)告（第十九期），吉香居的上市輔導(dǎo)期已超過(guò)五年，至今仍未形成明確時(shí)間表。

與此同時(shí)，吉香居的增長(zhǎng)似乎也遇到了瓶頸。丁文軍曾透露2018年泡菜銷售額達(dá)8個(gè)多億。希杰食品在退出時(shí)披露，2022年吉香居銷售規(guī)模約為2091億韓元（約合人民幣9.89億元）。幾年過(guò)去，10億營(yíng)收的目標(biāo)仿佛一道難以逾越的鴻溝。

不過(guò)，最近幾年，在泡菜和復(fù)合調(diào)味料快速發(fā)展之下，有業(yè)內(nèi)人士稱吉香居的銷售規(guī)模逼近30億元。

圖據(jù)吉香居官方微博

那么，在此背景下，方源資本為何要接盤？

對(duì)于新東家方源資本而言，這是一筆典型的“投早投精、賦能整合”的買賣。

方源資本官網(wǎng)對(duì)外公布的投資案例包括亞瑪芬、CFB、朗迪制藥、分眾傳媒、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、智聯(lián)招聘、貓眼娛樂(lè)、老百姓大藥房等。小食代曾介紹，2022年，方源資本從瑞典私募股權(quán)機(jī)構(gòu)殷拓手中收購(gòu)其持有的餐飲集團(tuán)CFB股權(quán)，后者操盤棒約翰、Dairy Queen（冰雪皇后DQ）在華大部分生意。

它并非單純的財(cái)務(wù)投資者，而是擅長(zhǎng)深度運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)資本。

有分析指出，吉香居在醬腌菜和復(fù)合調(diào)味料細(xì)分賽道已具備品牌認(rèn)知度和渠道基礎(chǔ)，屬于具備可塑性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。在行業(yè)高度分散的背景下，方源資本看中的正是通過(guò)資本和運(yùn)營(yíng)賦能，將其整合提升的機(jī)會(huì)。

香頌資本董事沈萌向小食代的分析一針見(jiàn)血：從現(xiàn)實(shí)情況看，吉香居面臨上市遙遙無(wú)期同時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓的挑戰(zhàn)，對(duì)于投資者而言，時(shí)間成本的不確定性過(guò)高，這是其反復(fù)引入外部資本、推進(jìn)股權(quán)調(diào)整的重要原因之一。

“引入資本，吉香居可以在資本結(jié)構(gòu)上獲得優(yōu)化，為未來(lái)IPO等資本運(yùn)作預(yù)留更大的操作空間。”某調(diào)味品行業(yè)人士說(shuō)。

圖據(jù)吉香居官方微博

吉香居的故事，是一個(gè)關(guān)于時(shí)代、行業(yè)與資本的樣本。

它曾憑借一款款下飯泡菜，從一個(gè)草根創(chuàng)業(yè)故事成長(zhǎng)為細(xì)分賽道龍頭，承載著創(chuàng)始人雙百工程的宏大夢(mèng)想。但它也真實(shí)地展現(xiàn)了，一個(gè)中小品牌在沖擊資本市場(chǎng)、應(yīng)對(duì)巨頭擠壓時(shí)的掙扎。

那么，資本能將吉香居帶向何方？是整合資源、突破瓶頸，最終實(shí)現(xiàn)那未竟的上市夢(mèng)？還是作為其消費(fèi)版圖的一塊拼圖，被賦予新的使命？

這一切，都有待時(shí)間的答案。但可以確定的是，調(diào)味品始終是“柴米油鹽醬醋茶”中不可或缺的一味。它是生活的剛需，是味覺(jué)的底色，無(wú)論市場(chǎng)如何變遷，人們對(duì)“這一口”的需求永不落幕——而這，正是這個(gè)行業(yè)最堅(jiān)實(shí)的底氣與永遠(yuǎn)存在的可能性。