北交所會(huì)不會(huì)成為中國(guó)的納斯達(dá)克，我不好預(yù)測(cè)，不過(guò)從新三板算起，歷經(jīng)10余年，終于迎來(lái)了單股申購(gòu)金額都能破萬(wàn)億的時(shí)刻，這在一方面說(shuō)明了市場(chǎng)上錢真多，進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的成功門檻越來(lái)越高，另一方面也說(shuō)明，我們市場(chǎng)供應(yīng)量如此之大、資金如此雄厚的情況下，我們培育出來(lái)的領(lǐng)先全球的有定價(jià)能力的龍頭型企業(yè)數(shù)量還需優(yōu)化，大量的資金被分散，而非集中，這不符合存量市場(chǎng)博弈階段，做大而強(qiáng)，放小而美的趨勢(shì)！

尤其是2025年以來(lái)，很多企業(yè)似乎開始說(shuō)”必須上市“，市場(chǎng)上也開始流傳”代表中國(guó)，必須上市“的邏輯，這不僅造成一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)扎堆，重復(fù)投資、利用財(cái)技報(bào)裝商業(yè)訂單拿補(bǔ)貼等亂象，也在二級(jí)市場(chǎng)造成了擊鼓傳花、爆炒概念、猛打新股的現(xiàn)象！這些特征，都證明當(dāng)下市場(chǎng)”大家似乎都怕錯(cuò)過(guò)這一輪派發(fā)周期“。

并且一二級(jí)市場(chǎng)的問題目前看或已形成部分鏈條，比如，在低利率環(huán)境下，企業(yè)依然主動(dòng)負(fù)責(zé)投資意愿較低，大量補(bǔ)貼實(shí)際都在生產(chǎn)端，很難精準(zhǔn)到消費(fèi)者具體的錢包內(nèi)，補(bǔ)完后，企業(yè)又不一定賺錢，但不管賺不賺錢又要上市，上市后，資金被窖藏和理財(cái)，也不見得擴(kuò)大招聘和提高就業(yè)，這樣的話，問題還在，但企業(yè)實(shí)控人財(cái)富自由了，有情懷的還會(huì)搞研發(fā)創(chuàng)造，要享受的就開始享受了！

好像扯遠(yuǎn)了，我們回到美德樂和北交所規(guī)則上來(lái)！

一、北交所交易、打新及資金結(jié)構(gòu)的核心特點(diǎn)

北交所作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的資本市場(chǎng)板塊，其交易主體主要是資深大戶和機(jī)構(gòu)。在交易層面上，北交所實(shí)行30%的漲跌幅限制，顯著高于滬深主板（10%）及創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板（20%），且增設(shè)盤后固定價(jià)格交易機(jī)制，單日交易時(shí)間延伸至15:30，具備一定的高彈性與多元交易方式。

而在準(zhǔn)入門檻上，個(gè)人投資者需滿足前20日日均50萬(wàn)元資產(chǎn)及24個(gè)月投資經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)資金門檻，這個(gè)制度本身就是在篩選出風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)的參與者。

另外，在打新機(jī)制方面，北交所采用現(xiàn)金申購(gòu)模式，區(qū)別于滬深市場(chǎng)的市值配售，投資者無(wú)需持有存量股票即可參與，僅需預(yù)繳資金，申購(gòu)數(shù)量與資金量直接掛鉤。而且，其IPO定價(jià)機(jī)制支持競(jìng)價(jià)、詢價(jià)與直接定價(jià)三種方式，適配中小企業(yè)融資需求，同時(shí)網(wǎng)下配售向機(jī)構(gòu)傾斜，這就進(jìn)一步強(qiáng)化機(jī)構(gòu)在打新中的優(yōu)勢(shì)。

因此，在資金結(jié)構(gòu)上，北交所呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)、散戶補(bǔ)充”的格局。自2026年開年以來(lái)，已經(jīng)有超700億元公募基金資金借道ETF等渠道入市，主題ETF成為吸金主力，資金集中涌向高成長(zhǎng)性板塊，北交所專精特新企業(yè)自然成為配置標(biāo)的。而散戶則因準(zhǔn)入門檻、風(fēng)險(xiǎn)偏好及資金量限制，參與度遠(yuǎn)低于滬深市場(chǎng)，資金占比不足20%，機(jī)構(gòu)資金（公募、私募、保險(xiǎn)等）成為打新與交易的核心力量！

二、全市場(chǎng)散戶打新中簽難的原因

散戶打新中簽率持續(xù)走低，本質(zhì)是資金供給與配售機(jī)制的原因。從機(jī)制層面，北交所現(xiàn)金申購(gòu)模式下，中簽概率與申購(gòu)資金量正相關(guān)，機(jī)構(gòu)動(dòng)輒數(shù)十億的資金規(guī)模形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，散戶資金量普遍在數(shù)十萬(wàn)元級(jí)別，中簽如同“大海撈針”。

即便在滬深市值配售市場(chǎng)，網(wǎng)下配售額度也已經(jīng)向機(jī)構(gòu)傾斜，網(wǎng)上中簽率長(zhǎng)期維持在0.01%-0.05%區(qū)間，散戶中簽難度不斷攀升。

而「美德樂」能凍結(jié)萬(wàn)億資金，主要是低利率環(huán)境催生資金“資產(chǎn)荒”，2026年居民定期存款到期規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)30萬(wàn)億元，3年期定存再配置收益率降至0.95%，大量超大資金從存款、理財(cái)流向權(quán)益市場(chǎng)，打新因相對(duì)穩(wěn)健的收益成為資金避風(fēng)港。

接著，「美德樂」作為專精特新企業(yè)，契合當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)高端制造、科技創(chuàng)新的追捧，又一個(gè)國(guó)產(chǎn)替代的典型標(biāo)的，資金對(duì)其估值預(yù)期較高。

而從滬深北三市全格局看，打新也是呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)、散戶邊緣化”趨勢(shì)，但尚未完全成為機(jī)構(gòu)專屬。北交所因現(xiàn)金申購(gòu)與高準(zhǔn)入門檻，散戶參與度最低，機(jī)構(gòu)幾乎壟斷網(wǎng)下配售，網(wǎng)上申購(gòu)也以大戶資金為主，散戶中簽率不足0.01%，接近“陪跑”狀態(tài)。

而滬深市場(chǎng)雖無(wú)資金門檻限制，散戶可通過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)參與，但制度設(shè)計(jì)仍向機(jī)構(gòu)傾斜。一方面，網(wǎng)下配售優(yōu)先滿足機(jī)構(gòu)需求，主板、創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下配售比例普遍在70%以上，且機(jī)構(gòu)需具備一定市值與資質(zhì)，散戶被排除在外。另一方面，取消預(yù)繳款制度后，機(jī)構(gòu)可通過(guò)多賬戶、大資金擴(kuò)大申購(gòu)規(guī)模，進(jìn)一步擠壓散戶空間。但散戶只有網(wǎng)上申購(gòu)唯一入口，因此收益空間被大幅壓縮。

而這一趨勢(shì)的本質(zhì)是資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的必然結(jié)果，資金驅(qū)動(dòng)下，價(jià)格和收益都是能被精準(zhǔn)控制的。隨著公募基金、保險(xiǎn)資金等專業(yè)機(jī)構(gòu)資金占比提升，市場(chǎng)定價(jià)與資源配置能力不斷優(yōu)化，打新作為低風(fēng)險(xiǎn)收益環(huán)節(jié)，自然成為機(jī)構(gòu)資金的標(biāo)配。

此外，我們監(jiān)管層也試圖通過(guò)完善配售機(jī)制、強(qiáng)化信息披露，引導(dǎo)市場(chǎng)從“散戶博弈”向“專業(yè)定價(jià)”轉(zhuǎn)型，鼓勵(lì)散戶逐步通過(guò)公募基金等渠道間接參與打新，而非直接下場(chǎng)申購(gòu)。

但在，我覺得我們當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境，還是要多聚焦在真實(shí)消費(fèi)能力的改善，不然即使是證券端，居民和機(jī)構(gòu)從新股到交易上的不平權(quán)現(xiàn)象也會(huì)越來(lái)越明顯，我們畢竟不是美國(guó)，私募普通人參與不進(jìn)去，公募又靠天吃飯，散戶自己依然是市場(chǎng)主要的增量主體！而且，突擊鼓勵(lì)上市，在產(chǎn)業(yè)上具有很明顯的美國(guó)有什么，我們必須也要有，還要更大更好的邏輯，實(shí)際就形成了倍投效應(yīng)，一旦補(bǔ)貼下降，信創(chuàng)金額減少，很多企業(yè)在后期的“填鴨式”被動(dòng)商業(yè)紅利就會(huì)下降。

因此，我還是希望還是能讓更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)做大做強(qiáng)，鼓勵(lì)并購(gòu)，形成生態(tài)，而各種概念性的，不上市就不行的企業(yè)，你就讓市場(chǎng)自己去定義，實(shí)際上在成熟商業(yè)范式里，如果現(xiàn)在不能盈利，未來(lái)技術(shù)路徑一改，或許盈利更難，不能什么都靠有形之手扶著上市，雖然這可能是戰(zhàn)略博弈。

不管怎么說(shuō)，恭喜美德樂的股東們，上岸了！