在有色金屬行業(yè)結構性分化與新能源產業(yè)蓬勃發(fā)展的雙重背景下，國城礦業(yè) （000688.SZ）2025 年業(yè)績預告交出了一份極具標志性的答卷。得益于公司戰(zhàn)略性資產處置與核心業(yè)務板塊的強勁并表貢獻，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤達到10億元至11.2億元，成功實現(xiàn)扭虧為盈的業(yè)績突破。

隨著鉬、鋰兩大戰(zhàn)略資源賽道的布局深化，以及2026年核心產能的集中釋放，國城礦業(yè)正告別傳統(tǒng)業(yè)務依賴，步入“鉬鋰雙輪驅動”的全新發(fā)展階段，其業(yè)績結構的重塑與估值邏輯的切換，使得國城礦業(yè)正從“資產重整”邁向“業(yè)績兌現(xiàn)”，其橫跨傳統(tǒng)有色與新能源上游的多元化布局，有望推動公司進入新一輪成長周期。

2025凈利顯著提升：鉬資產并表重構主營業(yè)務成長邏輯

國城礦業(yè)2025年歸母凈利潤實現(xiàn)顯著增長，遠超市場預期。

年內，公司完成對內蒙古國城實業(yè)有限公司（簡稱：國城實業(yè)）60%股權的收購，將國城實業(yè)納入麾下，標志著國城礦業(yè)正式切入鉬資源這一重要賽道。根據(jù)公告，國城實業(yè)2025年預計實現(xiàn)凈利潤11億元至12億元，成為公司利潤的核心貢獻者。

國城實業(yè)作為一家大型鉬業(yè)公司，其并表不僅帶來了當期的利潤貢獻，更從根本上改變了公司的主營業(yè)務構成和長期成長邏輯。

值得注意的是，由于收購國城實業(yè)屬于同一控制下企業(yè)合并，根據(jù)會計準則，國城實業(yè)從期初至合并日的凈利潤將計入“非經常性損益”。這使得，雖然公司在實際經營已擁有一個年賺超10億的優(yōu)質鉬礦資產，但在衡量“持續(xù)經營能力”的扣非指標上卻無法體現(xiàn)。這種會計處理雖符合準則要求，但客觀上造成了財報數(shù)據(jù)與經營實質的階段性錯配。

由于國城實業(yè)旗下的鉬資源優(yōu)質資產的利潤被暫時“隔離”在經營性利潤之外。這解釋了為何在歸母凈利潤大增的同時，扣非凈利潤仍為虧損，公司業(yè)績預告顯示，國城礦業(yè)2025年扣除非經常性損益后的凈利潤預計虧損2.3億至2.9億元，若剔除這一會計處理方式的影響，公司核心主業(yè)的實際盈利能力或達到3億元以上，經營狀況已趨于穩(wěn)健，鉬礦業(yè)務的盈利潛力初步顯現(xiàn)。

另一方面，公司全資子公司內蒙古國城鈦業(yè)有限公司由于所處鈦白粉行業(yè)產品銷售價格處于低位，也對公司凈利潤產生較大影響。因此，公司2025年的扣非虧損并非公司基本面惡化，而是鈦白粉行業(yè)周期下行與會計規(guī)則疊加下的暫時性現(xiàn)象。

切換鉬、鋰行業(yè)賽道：供需重構下遇長期發(fā)展機遇

國城實業(yè)之所以能貢獻超10億元凈利潤，核心在于其掌控的內蒙古大蘇計鉬礦。

該礦是國內少有的大型鉬礦之一，資源儲量豐富、品位高、開采條件優(yōu)越。2025年，鉬價雖有波動，但整體維持在相對高位。受益于新能源、高端制造等領域對高性能合金材料的需求增長，鉬作為關鍵戰(zhàn)略金屬，其長期需求前景被廣泛看好。國城實業(yè)憑借低成本、高效率的開采能力，在鉬價穩(wěn)健背景下實現(xiàn)高利潤實屬必然。

此外，隨著技術的進步，鉬行業(yè)呈現(xiàn)“傳統(tǒng)需求疲軟、高端需求爆發(fā)”的結構性分化特征，價格在供需博弈中維持高位震蕩。

需求端的結構性變革成為鉬行業(yè)最大亮點。傳統(tǒng)應用領域中，不銹鋼產量出現(xiàn)下滑，不銹鋼廠噸鋼利潤壓縮至盈虧線，導致不銹鋼領域鉬消費需求出現(xiàn)下滑。但高端制造領域需求爆發(fā)式增長，風電軸承用鉬合金鋼、半導體濺射靶材需求、航空航天領域鎳基高溫合金需求大幅增長，這些高端領域對鉬制品純度要求極高。需求結構的重構推動鉬消費價值重心轉移，特鋼合金與電子化學品領域消費占比持續(xù)提升。

更值得關注的是，國城礦業(yè)并未止步于鉬資源。公司正積極向新能源上游延伸。公司在四川地區(qū)布局的金鑫鋰礦及國城鋰業(yè)的鋰鹽項目也在穩(wěn)步推進中。隨著項目建設的深入，公司將形成“鉬+鋰”雙輪驅動格局，切入動力電池原材料賽道，極大提升成長想象空間。

從市場需求來看，鋰電產業(yè)呈現(xiàn)全面回暖態(tài)勢，鋰行業(yè)供需格局也出現(xiàn)持續(xù)改善，價格觸底反彈，新能源汽車與儲能市場快速發(fā)展形成共振，在此影響下，電池級碳酸鋰價格上演V字反彈，近期價格暴漲至18萬元每噸，上游鋰礦企業(yè)的盈利能力預期大幅增長，鋰資源項目有望為公司打開第二增長曲線。

2026產能集中釋放：經營結構及估值體系或出現(xiàn)根本性變化

隨著2026年國城礦業(yè)將進入核心產能集中釋放期，鉬礦擴能、鋰鹽投產與傳統(tǒng)主業(yè)優(yōu)化形成合力，預計將推動公司扣非業(yè)績實現(xiàn)實質性反轉。

首先，國城實業(yè)鉬礦采選產能有望實現(xiàn)跨越式提升，2026年礦石處理量將從500萬噸/年擴至800萬噸/年。

由于2025年已完成股權交割和工商變更，2026年起國城實業(yè)的全部凈利潤將作為“經常性損益”納入合并報表。

其次，鋰資源業(yè)務也將在2026年形成實質性貢獻，公司旗下國城鋰業(yè)20萬噸/年鋰鹽項目一期正在積極開展基建工程，該項目規(guī)劃產能6萬噸/年電池級碳酸鋰，采選冶一體化后公司預期成本控制在5萬元/噸以下，具備顯著的成本優(yōu)勢。

原料供應方面，四川金鑫鋰輝石礦采礦證將擴至500萬噸/年，同時技改完成后，鋰礦運輸成本也將大幅降低。5000t/d選廠技改建設項目已進入尾聲、尾礦庫及二期選廠新建項目已納入建設規(guī)劃，相關準備工作正在有序開展，預計2026年該選廠建設完成后，有望成為四川地區(qū)產能第一的鋰輝石礦在產礦山。鋰業(yè)務將與鉬業(yè)務形成“雙輪驅動”格局，共同推動公司業(yè)績增長。

此外，國城礦業(yè)傳統(tǒng)主業(yè)也將通過擴能與技改實現(xiàn)提質增效。中都礦產正在開展的35萬噸/年采選工程項目正在有序推進中，在金價突破1000元/克的背景下，預計將為公司貢獻較大利潤。東礦鉛鋅礦在鉛、鋅、銅等有色金屬價格持續(xù)上漲的背景下，通過優(yōu)化生產流程、提升資源綜合回收率，有望進一步釋放產能，增厚公司業(yè)績。

傳統(tǒng)礦產資源業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展，不僅為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐，也與新興的鋰業(yè)務形成了良好的協(xié)同效應，共同構筑起公司多元化、抗風險能力更強的經營結構。