業(yè)績(jī)預(yù)告季，白酒寒冬的凜冽更具像化了。

近日，水井坊（600779.SH）披露業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年度公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙遭遇大幅下滑，降幅分別達(dá)42%與71%，創(chuàng)下近八年業(yè)績(jī)新低。

（水井坊盈利情況）

很明顯，在白酒行業(yè)深度調(diào)整的浪潮中，水井坊正面臨前所未有的業(yè)績(jī)壓力與發(fā)展挑戰(zhàn)。

01. 從穩(wěn)步雙增到加速探底

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年水井坊預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.38億元，同比減少21.79億元，降幅達(dá)42%；歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比銳減9.49億元，跌幅高達(dá)71%，不及2018年的盈利水平；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比下降71%，三項(xiàng)核心指標(biāo)均出現(xiàn)大幅下滑。

（業(yè)績(jī)預(yù)告內(nèi)容，圖源：水井坊公告）

水井坊此次的業(yè)績(jī)暴雷既在意料之外，又在情理之中?；厮輥?lái)看，2020至2024年，水井坊業(yè)績(jī)始終保持緩步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，雖增速放緩但韌性仍在，直至2025年一季度仍維持營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增格局。

不過(guò)，行業(yè)深度調(diào)整的壓力自二季度開(kāi)始集中釋放，水井坊的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)驟然顯現(xiàn)：2025年上半年，公司營(yíng)收同比下滑12.84%至14.98億元，凈利潤(rùn)腰斬56.52%至1.05億元；進(jìn)入三季度，頹勢(shì)進(jìn)一步蔓延，前三季度營(yíng)收降幅擴(kuò)大至38.01%，凈利潤(rùn)降幅進(jìn)一步擴(kuò)至71.02%。

第四季度傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的加持也未能挽救頹勢(shì)。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告推算，2025年第四季度，水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.9億元，同比減少7.39億元；歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比減少1.5億元，單季度盈利規(guī)模進(jìn)一步收窄。

分產(chǎn)品來(lái)看，作為營(yíng)收核心支柱的高檔酒受沖擊最為劇烈。今年前三季度，高檔酒實(shí)現(xiàn)收入20.78億元，同比下滑39.88%；中檔酒收入同步下滑33.12%，全產(chǎn)品線(xiàn)陷入增長(zhǎng)停滯。

這一現(xiàn)狀背后，是次高端白酒市場(chǎng)的激烈博弈。2025年白酒行業(yè)主銷(xiāo)價(jià)格帶從300-500元下沉至100-300元，水井坊所處的500-800元次高端價(jià)格帶生存空間被嚴(yán)重?cái)D壓，價(jià)格倒掛現(xiàn)象在行業(yè)內(nèi)較為普遍，其核心單品如井臺(tái)、臻釀八號(hào)等均出現(xiàn)不同程度的倒掛。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，水井坊在公告中解釋為行業(yè)周期與公司主動(dòng)調(diào)整疊加的結(jié)果。“2025年白酒行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期與政策調(diào)整的多重影響下進(jìn)入深度調(diào)整階段，傳統(tǒng)商務(wù)宴請(qǐng)等消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)較緩，行業(yè)庫(kù)存整體處于高位。面對(duì)外部環(huán)境變化，公司堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的經(jīng)營(yíng)方針，圍繞‘平衡基礎(chǔ)、深化調(diào)整、夯實(shí)發(fā)展’三個(gè)方向開(kāi)展主動(dòng)管理?！?/p>

值得注意的是，水井坊2025年的業(yè)績(jī)下降程度超出了多數(shù)券商的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2025年8月份以來(lái)，有至少22家券商發(fā)布對(duì)水井坊2025年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，其中營(yíng)收一致預(yù)測(cè)為38.32億元，凈利潤(rùn)一致預(yù)測(cè)為6.58億元。

凈利潤(rùn)方面，除招商證券分析師陳書(shū)慧、華創(chuàng)證券分析師歐陽(yáng)予、東吳證券分析師蘇鋮外，其余券商預(yù)測(cè)值均高于3.92億元，其中華西證券分析師寇星、光大證券分析師葉倩瑜、國(guó)投證券分析師蔡琪、長(zhǎng)江證券分析師董思遠(yuǎn)預(yù)測(cè)水井坊2025年度凈利潤(rùn)高于10億元。

02. 行業(yè)深度調(diào)整下的轉(zhuǎn)型困局

水井坊的業(yè)績(jī)困境并非個(gè)例，而是2025年白酒寒冬的縮影。對(duì)于白酒行業(yè)而言，2025年是行業(yè)周期下行壓力集中釋放的一年。不止水井坊，多數(shù)白酒上市公司在這一年均陷入業(yè)績(jī)下滑的困境。

比如，1月7日口子窖披露的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其全年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比減少50%至60%，且全年利潤(rùn)區(qū)間低于上半年數(shù)值。而從前三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，A股21家白酒上市公司中，僅貴州茅臺(tái)、山西汾酒等少數(shù)企業(yè)保持正增長(zhǎng)，多數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑。

面對(duì)行業(yè)變局，各大酒企紛紛尋求破局。五糧液、古井貢酒、舍得酒業(yè)等推出低度化、時(shí)尚化新品，試圖突破傳統(tǒng)形象覆蓋年輕及女性消費(fèi)群體；五糧液更提出在鞏固中年商務(wù)基本盤(pán)的同時(shí)，攻堅(jiān)年輕消費(fèi)市場(chǎng)。

水井坊則在今年提出了全新的品牌戰(zhàn)略，將品牌劃分為“水井坊”和“第一坊”雙品牌運(yùn)作。“水井坊”品牌聚焦300-800元次高端，瞄準(zhǔn)宴席、節(jié)慶等核心市場(chǎng)；“第一坊”則聚焦800元以上高端市場(chǎng)，試圖打造收藏級(jí)稀缺體驗(yàn)。

遺憾的是，戰(zhàn)略落地之際，白酒行業(yè)正陷入價(jià)格體系重構(gòu)的深水區(qū)，高端及次高端價(jià)格帶遭遇需求萎縮與競(jìng)爭(zhēng)擠壓的雙重壓力，頭部酒企產(chǎn)品價(jià)格下探進(jìn)一步壓縮市場(chǎng)空間，水井坊的雙品牌戰(zhàn)略未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)。

而在2026年開(kāi)年之際，水井坊官宣梁朝偉正式成為水井坊·第一坊代言人。這一合作雖為品牌賺足關(guān)注度，但其背后的代言成本亦不容忽視。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，水井坊銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)7.33億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率高高達(dá)31.23%；反觀2024年同期，其銷(xiāo)售費(fèi)用為7.55億元，費(fèi)用率卻僅為19.93%。在銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅攀升的背景下，此番攜手國(guó)民影帝的代言布局能否轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，仍有待市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)。

值得關(guān)注的是，水井坊的外資股東背景使其在行業(yè)調(diào)整期面臨更多的不確定性。截至2025年9月底，帝亞吉?dú)W通過(guò)旗下公司持有水井坊63.27%股份，為控股股東。但帝亞吉?dú)W控股以來(lái)，水井坊高管更迭頻繁，15年間更換8任總經(jīng)理，平均任職時(shí)間不足兩年，現(xiàn)任總經(jīng)理胡庭洲履職僅一年半，戰(zhàn)略連貫性受影響。

另外，近期水井坊股權(quán)出售傳聞更是反復(fù)發(fā)酵。2025年12月，“劍南春擬收購(gòu)水井坊”的消息一經(jīng)傳出，直接推動(dòng)公司股價(jià)漲停。盡管水井坊第一時(shí)間發(fā)布澄清公告否認(rèn)，但市場(chǎng)對(duì)其股權(quán)變動(dòng)的疑慮并未消散。

隨后又有報(bào)道稱(chēng)，控股股東帝亞吉?dú)W已聘請(qǐng)高盛、瑞銀兩大國(guó)際投行擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)，對(duì)其中國(guó)業(yè)務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，重點(diǎn)直指其所持有的水井坊超63%股權(quán)。近日川酒集團(tuán)董事長(zhǎng)率隊(duì)到訪水井坊邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地考察的消息，又再度引燃行業(yè)對(duì)水井坊“易主”可能性的熱議。

業(yè)績(jī)斷崖式下滑，水井坊在二級(jí)市場(chǎng)難獲認(rèn)可。自業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后的1月20日至1月26日收盤(pán)，水井坊股價(jià)持續(xù)下行，5日累計(jì)下跌6.14%，較上年同期下跌超20%。