中國(guó)CXO里的資本力量，開始從投資人角色躋身為產(chǎn)業(yè)操盤手，從參與投資到“長(zhǎng)線押注”，CXO或正開啟資本并購整合時(shí)代，持續(xù)的資金流注入可助推行業(yè)發(fā)展，但對(duì)于資本方來說，并購后的操盤運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)才剛剛開始。

中國(guó)CXO“節(jié)點(diǎn)時(shí)刻”，資本集體從幕后到臺(tái)前

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2025年是中國(guó)CXO產(chǎn)業(yè)里的“資本轉(zhuǎn)向之年”，從過去的“參與投融”升級(jí)為“積極整合并購、控股操盤”，藥明康德去年數(shù)次重大“瘦身聚焦”，剝離的資產(chǎn)無一不是資本接盤運(yùn)作：

最廣為人知的是，高瓴資本分兩次“接盤”藥明康德3家子公司：康德弘翼，專注于創(chuàng)新藥全階段臨床研究服務(wù)，具備國(guó)際多中心試驗(yàn)（MRCT）能力；津石醫(yī)藥，國(guó)內(nèi)臨床研究現(xiàn)場(chǎng)管理（SMO）企業(yè)，擁有3000多名CRC團(tuán)隊(duì)成員，業(yè)務(wù)涵蓋I-IV期臨床研究，與1000多家醫(yī)院展開深度合作；明捷醫(yī)藥，國(guó)內(nèi)極少數(shù)同時(shí)符合中國(guó)NMPA、美國(guó)FDA和歐洲EMA標(biāo)準(zhǔn)的第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)之一。

從龍頭手里剝離出來的業(yè)務(wù)，在細(xì)分賽道也是強(qiáng)大的存在，資本收購后盤整一下，組局再出發(fā)，在細(xì)分市場(chǎng)仍有深耕發(fā)展的機(jī)會(huì)。對(duì)高瓴資本來說，“接盤”藥明康德剝離的資產(chǎn)，更為關(guān)鍵的作用還在于其醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)布局最后一塊關(guān)鍵拼圖的完善，整體實(shí)現(xiàn)閉環(huán)運(yùn)作，詳見蓋德視界此前報(bào)道：

在高瓴資本之前，接盤藥明康德國(guó)內(nèi)CGT業(yè)務(wù)的是領(lǐng)先的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)IDG的合伙人——天眼查數(shù)據(jù)顯示，無錫生基醫(yī)藥科技有限公司股權(quán)在去年7月已由藥明康德變更為“上海基未科技有限公司”（“上?；础保?，實(shí)際控制人指向IDG資本合伙人李建光，四川雙馬則以LP的身份間接成為無錫生基第二大股東。

和高瓴資本一樣，IDG資本的合伙人們也正在積極并購整合CXO資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的控股而非僅僅只是“參股”或者成為關(guān)鍵投資人，資本的這種集體“大轉(zhuǎn)向”，一是如上文所述，為了實(shí)現(xiàn)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈投資閉環(huán)的運(yùn)作，二則某種程度上也代表了資本對(duì)中國(guó)CXO產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期看好與未來押注；CXO與創(chuàng)新藥類似，能吸引資本長(zhǎng)線押注、持續(xù)注入資金，是助推產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展的一件好事。

從參與投資到“長(zhǎng)線押注”，CXO或正開啟資本并購整合時(shí)代

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書接上文，收購藥明康德“無錫生基”股權(quán)的看似有“兩方力量”，即第一大股東是IDG資本合伙人李建光，第二大間接持股股東是在2024年將知名多肽CXO深圳健元92.17%股權(quán)收入囊中的上市公司四川雙馬，實(shí)際上兩家是“一家人”：

十年前（2016年），產(chǎn)業(yè)資本北京和諧恒源科技有限公司（和諧恒源）從拉法基集團(tuán)手中收購了四川雙馬的大量股權(quán)，成為新的控股股東，和諧恒源股權(quán)穿透后指向IDG資本三位合伙人：林棟梁、王靜波、楊飛。

因此，相當(dāng)于IDG資本合伙人以31億元從拉法基手中拿下四川雙馬控制權(quán)后鎖倉至今，并于去年12月再度斥資10.89億元，受讓LCOHC持有的約4878.69萬股（約占四川雙馬總股本的6.39%），交易完成后，和諧恒源（IDG資本合伙人）的持股比例由26.52%提高至32.91%，如下圖所示：

圖：和諧恒源受讓股份前后情況

資料來源：四川雙馬公告、經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

通常而言，30%持股比例是控股股東的“戰(zhàn)略生命線”，低于30%，控制權(quán)脆弱，資本運(yùn)作受制于人；和諧恒源（也即IDG資本合伙人）通過此次增持后，掌握了“進(jìn)可攻、退可守”的主動(dòng)權(quán)，為后續(xù)四川雙馬資本運(yùn)作打開了空間：

經(jīng)濟(jì)參考報(bào)的分析報(bào)道指出，十年前IDG出手之時(shí)，原本計(jì)劃“騰籠換鳥”，剝離水泥資產(chǎn)注入IDG基金業(yè)務(wù)，遭遇政策障礙后終止，隨后相繼探索職業(yè)教育、集成電路等轉(zhuǎn)型方向，最終錨定現(xiàn)金流較好的生物醫(yī)藥，近兩年則持續(xù)加碼投資腫瘤藥、基因療法等領(lǐng)域。同時(shí)，公司PE業(yè)務(wù)正步入基金退出期，將回籠大量資金，為公司生物科技產(chǎn)業(yè)投資提供充足彈藥，兩大主業(yè)雙向互哺格局愈發(fā)明晰，此次股權(quán)架構(gòu)調(diào)整打開了公司后續(xù)資本運(yùn)作空間。

直白解讀，IDG一手握著四川雙馬這一上市公司，一手抓著充沛的PE業(yè)務(wù)基金退出后回籠的資金，路徑打通、錢也不缺，錨定生物醫(yī)藥領(lǐng)域，只會(huì)在更高目標(biāo)層次繼續(xù)發(fā)力進(jìn)行資本運(yùn)作，收下多肽CXO健元醫(yī)藥，吃下藥明康德剝離的國(guó)內(nèi)CGT業(yè)務(wù)后，后續(xù)未必不會(huì)再有CXO領(lǐng)域內(nèi)的重大并購?fù)顿Y……管中窺豹，中國(guó)CXO可能正在開啟一個(gè)資本并購整合時(shí)代。

CXO領(lǐng)域的資本產(chǎn)業(yè)操盤手，想要成為中國(guó)版“丹納赫”

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目前來看，高瓴資本通過對(duì)藥明康德三家CRO子公司的收購，已完成身份切換，成為CXO領(lǐng)域內(nèi)資本出身的產(chǎn)業(yè)操盤手。無獨(dú)有偶，IDG資本合伙人在加碼試水同樣的路徑，再一次印證資本在CXO領(lǐng)域的集體大轉(zhuǎn)向正在發(fā)生。

正如經(jīng)濟(jì)參考報(bào)分析的那樣，這些投資團(tuán)隊(duì)/機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合模式本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，核心目標(biāo)已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的投資后的獲益退出，而是持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和永續(xù)經(jīng)營(yíng)，這些資本可能在以全球并購之王“丹納赫（Danaher）”作為效仿對(duì)象，想要打造中國(guó)版“丹納赫”：

這是一家“用產(chǎn)業(yè)并購手段做高復(fù)利”的上市公司，其模式本質(zhì)上是“產(chǎn)業(yè)投行式并購+精益運(yùn)營(yíng)賦能”的閉環(huán)。更為巧合的是，丹納赫在CXO領(lǐng)域通過并購整合，已形成了較為完整的布局，覆蓋了從上游核酸合成、中游CDMO到下游生產(chǎn)服務(wù)的多個(gè)環(huán)節(jié)。

然而丹納赫不僅有雄厚的資金、專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，更有強(qiáng)大的投后運(yùn)營(yíng)體系，能夠?qū)崿F(xiàn)“收購-整合-賦能”閉環(huán)，目前這些國(guó)內(nèi)資本與丹納赫多少都存在不同程度的“系統(tǒng)性鴻溝”差距——中國(guó)版丹納赫的答卷，仍需要足夠的時(shí)間與實(shí)踐來檢驗(yàn)其成色。

參考來源：

[1] 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

[2] 蓋德視界歷史報(bào)道

制作策劃

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撰寫編輯：May / 封面圖來源：網(wǎng)絡(luò)

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