最近整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)都處于瘋狂缺貨的狀態(tài)，前段時(shí)間大家的應(yīng)對(duì)方法就是漲價(jià)，典型的就是存儲(chǔ)，漲價(jià)非常瘋狂。漲到現(xiàn)在，市場(chǎng)還是處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，所以存儲(chǔ)廠必須擴(kuò)產(chǎn)才能滿足市場(chǎng)的需求。

咱們一直和大家聊的周期、資本開支、自由現(xiàn)金流，這幾個(gè)東西本質(zhì)上都是在一起的，都是周期的表象。

因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)有錢賺，所以想擴(kuò)產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)就是資本開支，資本開支傷害自由現(xiàn)金流，開支過大會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)過多，價(jià)格受損，然后虧損，再減資本開支，砸產(chǎn)線砸產(chǎn)能，收縮的底部，自由現(xiàn)金流回升，產(chǎn)品帶來利潤(rùn)，有利潤(rùn)又想繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，周而復(fù)始。

行業(yè)周期，債務(wù)周期，資本開支周期，庫(kù)存周期，流動(dòng)性周期，都是這些現(xiàn)象在不同層級(jí)的表象。

無(wú)數(shù)的人構(gòu)成企業(yè)，無(wú)數(shù)的企業(yè)構(gòu)成行業(yè)，無(wú)數(shù)的行業(yè)構(gòu)成經(jīng)濟(jì)體，在微觀上的動(dòng)力學(xué)會(huì)平移到宏觀上，跟普通人的決策有相似之處，都是貪嗔癡慢疑。

美光今天宣布在新加坡現(xiàn)有NAND制造園區(qū)內(nèi)，破土動(dòng)工一座先進(jìn)晶圓廠，計(jì)劃未來約10年累計(jì)投資約240億美元，目標(biāo)是擴(kuò)充前段（晶圓制造）產(chǎn)能，公司給的節(jié)奏是預(yù)計(jì)2028年下半年開始投產(chǎn)。

我們查了一下，這不是美光第一筆在新加坡的投資，在2025年年初的時(shí)候，美光在新加坡的HBM先進(jìn)封裝廠也已破土動(dòng)工，投資規(guī)模約70億美元，預(yù)計(jì)2026年開始運(yùn)營(yíng)、并在2027年起滿產(chǎn)。

當(dāng)然這不是2026年以后的首個(gè)半導(dǎo)體擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，海力士在半個(gè)月前就已經(jīng)官宣要擴(kuò)產(chǎn)了，臺(tái)積電也跟大家宣布要提高資本開支，當(dāng)時(shí)我們跟大家同步過。（）

現(xiàn)在全球?qū)τ贏I的投資熱情都非常高，很多人擔(dān)心這可能會(huì)有泡沫，但歷史上看，龍頭公司剛開始集體擴(kuò)產(chǎn)一般不會(huì)是產(chǎn)業(yè)的高點(diǎn)，因?yàn)樗麄兪墙?jīng)歷過充分調(diào)研以后才做出的重大決策。并且從我們?nèi)粘Ｊ褂玫母惺芸矗?strong>AI確實(shí)是一個(gè)非常提升生產(chǎn)力的工具，滲透率還有很大的提升空間。

當(dāng)然不只是海外了，國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體制造也在擴(kuò)產(chǎn)，并且擴(kuò)產(chǎn)速度是比海外更快的。各行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)直接利好的就是設(shè)備公司，半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）是我們重點(diǎn)關(guān)注的貝塔，趨勢(shì)還在就說明市場(chǎng)認(rèn)為基本面的變化還有空間，中長(zhǎng)期看這條線是可以持續(xù)跟蹤的。

接著我們?cè)倭囊幌律嫌蔚馁Y源，昨天才說貴金屬可能要多空雙殺，今天就來了，白銀日內(nèi)的波動(dòng)是真的大。在這種巨幅波動(dòng)的面前，普通人真的只能看看，不適合深度參與。

我們認(rèn)為上游資源的趨勢(shì)行情是沒有走完的，背后最強(qiáng)的支撐就是弱美元的趨勢(shì)。最近大家開始討論聯(lián)儲(chǔ)主席換人的預(yù)期，Rick Rieder在最近一個(gè)月當(dāng)選概率飆升，他是當(dāng)前貝萊德的固收負(fù)責(zé)人，還是蠻能得到市場(chǎng)認(rèn)可的。

他對(duì)于貨幣政策的觀點(diǎn)是比較明確的，認(rèn)為利率應(yīng)該降到3%，距離現(xiàn)在還有50~75個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)會(huì)持續(xù)price in這個(gè)預(yù)期。

當(dāng)前還處于流動(dòng)性寬松預(yù)期的環(huán)境中，我們認(rèn)為各類資產(chǎn)都還有機(jī)會(huì)，特別是上游資源，在黃金中樞已經(jīng)上移的情況下，都有比較大的修復(fù)空間，有色化工都值得持續(xù)關(guān)注。

至于時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，我們感覺后續(xù)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是在二季度，5月15日就是正式換美聯(lián)儲(chǔ)主席的日子，市場(chǎng)在此之前會(huì)逐步price in下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的態(tài)度，此前出現(xiàn)的供需錯(cuò)配都代表著機(jī)會(huì)，持續(xù)跟蹤著就好了。

1、批量半導(dǎo)體公司發(fā)布漲價(jià)通知函。前段時(shí)間都是AI相關(guān)的芯片產(chǎn)品在持續(xù)漲價(jià)，但今天的這個(gè)公告感覺并不太一樣，MCU也開始漲價(jià)了，背后是上游晶圓廠漲價(jià)所導(dǎo)致的。

這一次產(chǎn)能緊缺可能會(huì)造成非常多的芯片產(chǎn)品漲價(jià)，如果變成一個(gè)全品類的情況，可能會(huì)帶來比較大的影響，特別是對(duì)于需要大量使用芯片的消費(fèi)電子和汽車來說，這是一個(gè)比較大的壓力。

2、歐盟正式啟動(dòng)各成員國(guó)政府衛(wèi)星通信計(jì)劃。在人類主航道這條線上，歐洲是很明顯落后的，單靠某一個(gè)國(guó)家非常難追趕G2，因此必須聯(lián)合起來一起干。不過講真，歐洲想要重新追上來有很大難度，畢竟中國(guó)人這種追趕的精神，不是誰(shuí)都能學(xué)到的。

3、輸電網(wǎng)擁堵致芝加哥電力價(jià)格跌破零。輸電網(wǎng)的擁堵不會(huì)自己消失，必須要有對(duì)應(yīng)的投資才能解決問題。這一次只是因?yàn)樘焯淞?，所以用電量比較大，還沒有AI需求的影響，海外未來幾年在電力設(shè)備的投資肯定會(huì)加碼，這會(huì)給中國(guó)企業(yè)帶來機(jī)會(huì)，并且十五五期間內(nèi)需額度已經(jīng)確定了，電力設(shè)備的景氣度是比較確定的。

4、國(guó)產(chǎn)AI大模型批量更新。今天千問和Kimi都更新了自己的旗艦?zāi)Ｐ湍芰?，毫無(wú)疑問再上一個(gè)臺(tái)階，距離海外的頂級(jí)模型越來越近了。并且國(guó)內(nèi)由于算力有約束，大家都在降本層面下了不少功夫，性價(jià)比確實(shí)是更高的。未來2個(gè)月國(guó)內(nèi)AI依然會(huì)持續(xù)有變化，算力和模型的需求都會(huì)持續(xù)上行，今年可以預(yù)見的是AI滲透率必然會(huì)加速。

5、最近開源社區(qū)里Clawdbot爆火，咱看了下還是挺有意思的，很多人都去搶購(gòu)Mac mini了。對(duì)于個(gè)人來說，蘋果電腦確實(shí)是我們感覺在AI時(shí)代比較好的生產(chǎn)力工具，開始深度使用AI的小伙伴配一個(gè)是挺對(duì)的選擇。

但如果只是想嘗鮮Clawdbot，倒是不用真花錢配一個(gè)，框架在開源社區(qū)發(fā)出后，只要是有C端機(jī)會(huì)的產(chǎn)品肯定會(huì)有大廠跟進(jìn)的，相信不出一個(gè)月就會(huì)有類似的東西出現(xiàn)了，等成熟以后大家的使用成本會(huì)更低。