轉(zhuǎn)型如烹小鮮又時(shí)不我待

作者：可樂

編輯：楚逸

風(fēng)品：時(shí)完

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

新年伊始，中文在線迎來一波“開門紅”。

在GEO（生成式引擎優(yōu)化）概念帶動(dòng)下，AI應(yīng)用板塊整體走強(qiáng)。2026年1月5日至14日，短短8個(gè)交易日公司股價(jià)累漲53.9%。據(jù)財(cái)聯(lián)社統(tǒng)計(jì)，截至1月14日，易點(diǎn)天下、天龍集團(tuán)、中文在線跑贏同期98.8%個(gè)股，以至投資者將三者戲稱為“新易中天”。

實(shí)際上，早在2015年，中文在線就有過高光時(shí)刻，頭頂“數(shù)字出版第一股”光環(huán)借助新股、在線教育等熱點(diǎn)，股價(jià)一度爆發(fā)式增長。據(jù)百度股市通，2015全年累漲1755.44%，一時(shí)風(fēng)光無二。然隨著市場(chǎng)估值泡沫破裂，2016年股價(jià)又累計(jì)下跌55.96%。

大起大落間，提醒投資者追逐熱度的同時(shí)要警惕風(fēng)險(xiǎn)。聚焦本輪大漲，期間公司多次發(fā)布公告，明確表示主營業(yè)務(wù)暫不涉及GEO概念，并提示股價(jià)與基本面偏離風(fēng)險(xiǎn)。1月15日起，中文在線股價(jià)開始震蕩下行，截至2026年1月27日?qǐng)?bào)收32.23元，較14日的38.66元累縮16.63%。

回顧來看，中文在線股價(jià)表現(xiàn)多與行業(yè)熱點(diǎn)相連，常受概念周期影響。那么，此次行情能否走出“長紅”軌跡？起落間市場(chǎng)又在躊躇什么呢？

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從二次元到AI

年度預(yù)虧冷思考

深入分析，中文在線每一次轉(zhuǎn)型，與概念行情驅(qū)動(dòng)不無關(guān)系。

百度百科顯示，公司成立于2000年12月19日，是中國數(shù)字出版開創(chuàng)者之一。2015年上市時(shí)，兩大業(yè)務(wù)為“基于 IP 的泛娛樂”及“在線教育”。彼時(shí)正值在線教育爆發(fā)前夕，公司股價(jià)一度大幅上漲。

可若細(xì)觀財(cái)報(bào)，教育板塊表現(xiàn)并不靚麗：據(jù)2015年-2018年財(cái)報(bào)，中文在線營收從3.902億元攀至8.855億元，教育板塊貢獻(xiàn)比重則從18.79%降至9.76%。

或鑒于此，公司目光又移至二次元，2016年將其作為“文學(xué)+”重點(diǎn)板塊，同年11月，以2.5億元戰(zhàn)略投資二次元文化發(fā)源地門戶網(wǎng)站 AcFun 和國內(nèi)首個(gè)規(guī)?；亩卧螒蚬旧虾３恐疲交凇皟?nèi)容+宣發(fā)+變現(xiàn)”形成戰(zhàn)略級(jí)協(xié)同。2017年8月又作價(jià)14.73億元收購晨之科80%股權(quán)，加上前期投資，累計(jì)投資高達(dá)17.23億元，并因此形成12.54億元的商譽(yù)。

遺憾的是，因晨之科業(yè)績不佳等原因，2018年中文在線便對(duì)超12億元商譽(yù)一次性全額減值，此外還對(duì)新浪閱讀超2億商譽(yù)減值，繼而導(dǎo)致當(dāng)年凈利由盈轉(zhuǎn)虧。最終在2020年以大幅低于收購價(jià)的3.24億元“含淚”甩賣晨之科。AcFun也沒好到哪去，該平臺(tái)2018年因行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整曾被要求關(guān)停視聽服務(wù)，雖經(jīng)整改后恢復(fù)運(yùn)營，但其市場(chǎng)影響力已大不如前，最終也以出售而退出。

不過，這并未影響跨界信心。趁著元宇宙概念爆發(fā)，中文在線又高調(diào)殺入。2021年報(bào)中董事長童之磊直言“元宇宙，未來將極大改變?nèi)藗兊纳罘绞?，并?chuàng)造人們?nèi)碌臄?shù)字生活”、“未來十年，中文在線致力于成為“數(shù)字文化內(nèi)容領(lǐng)跑者”，因此我們要深度參與到下一代互聯(lián)網(wǎng)的開發(fā)和建設(shè)中，探索元宇宙領(lǐng)域內(nèi)的內(nèi)容與 IP 的開發(fā)與應(yīng)用。”

然從后續(xù)的財(cái)報(bào)披露和公開信息看，公司管理層對(duì)元宇宙業(yè)務(wù)的討論與進(jìn)展更新逐漸減少，并未成為核心業(yè)務(wù)。至2023年，公司戰(zhàn)略重心已清晰地轉(zhuǎn)向AI，當(dāng)年年報(bào)中，童之磊盛贊AI，并表示面對(duì)徐徐拉開的 AI 大幕，中文在線是最堅(jiān)定的躬身入局者之一。......目的地只有一個(gè)：應(yīng)用 AI，做好內(nèi)容?；诖藨?zhàn)略，2024、2025年公司的業(yè)務(wù)觸角逐步延伸至短劇制作、AI生成漫劇，并全力推進(jìn)內(nèi)容出海。

有夢(mèng)想誰都了不起，可不變也不行了。2022年中文在線營收微降0.78%至11.8億元，凈利則縮超466%至-3.62億元，錄得上市以來首次虧損。好在2023年成功扭虧至0.89億元、營收也增超19%至14.09億元，正當(dāng)外界認(rèn)為公司否極泰來時(shí)，2024年業(yè)績?cè)俅螑夯瑺I收同比減少17.73%至11.59億元、歸母凈利減少371.58%至-2.429億元。2025年虧態(tài)進(jìn)一步加劇，據(jù)2026年1月13日披露的業(yè)績快報(bào)，歸母凈利虧額達(dá)到5.8億元-7億元，若最終成行，將創(chuàng)近五年以來最大虧額。

實(shí)際上頹態(tài)早有征兆：2025Q1-Q3公司營收2.331億元、3.234億元、4.546億元，對(duì)應(yīng)增速4.67%、35.02%、31.43%，歸母凈利-8794萬元、-1.385億元、-2.94億元，對(duì)應(yīng)增速-28.45%、-69.62%、-673.14%，前三季營收增長25.12%至10.11億元，歸母凈利則減少176.64%至-5.204億元。

在快報(bào)中，公司將2025年虧損歸因?yàn)椋赫幒Ｍ鈽I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的關(guān)鍵階段，為保持競爭優(yōu)勢(shì)，大幅增加了推廣投入。鑒于相關(guān)業(yè)務(wù)尚處投入期，相關(guān)成本短期內(nèi)無法被收入完全覆蓋，導(dǎo)致年度出現(xiàn)較大虧損。“雖然該投入旨在長遠(yuǎn)布局，但短期內(nèi)會(huì)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定負(fù)面影響?！?/strong>

誠然，“AI+出?！币咽呛诵膽?zhàn)略，虧損有長期布局的深意?？蛇€是那句話，投入要量力而行，貴在把好尺度。面對(duì)年度大幅預(yù)虧，眺望星辰大海的同時(shí)，如何穩(wěn)住陣腳、行穩(wěn)致遠(yuǎn)，也是新敘事的應(yīng)有之義。

2

高增長敘事背后

現(xiàn)金流告負(fù)、負(fù)債率超66%

首先需明確的是，公司當(dāng)前戰(zhàn)略的主要載體為短劇。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，瑞士時(shí)間1月21日，2026冬季達(dá)沃斯愿景晚宴上，童之磊發(fā)表“中國企業(yè)的新大航海時(shí)代”演講時(shí)指出：以短劇為代表的文化產(chǎn)品模式出海，標(biāo)志著中國在全球文化版圖占據(jù)了獨(dú)特位置。未來，短劇市場(chǎng)規(guī)模有望破千億美元?！拔覀兺瞥龅腁I漫劇，把傳統(tǒng)制作一部動(dòng)畫的成本降低到了原來的1/10，時(shí)間從過去需要3年縮短到只需要3個(gè)禮拜，我們相信提供這樣的技術(shù)和內(nèi)容將讓全世界受益?！?/p>

字斟句酌，足夠振奮人心?？剂吭谟?，大市場(chǎng)更強(qiáng)競爭，放眼短劇賽道早已告別藍(lán)海。中商產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告顯示，2024年中國微短劇市場(chǎng)規(guī)模達(dá)504.4億元，同比增長34.9%，預(yù)計(jì)2025年將增至677.9億元，同時(shí)頭部效應(yīng)也在加強(qiáng)。國內(nèi)已聚集華策影視、九州文化、字節(jié)跳動(dòng)、快手、騰訊、閱文、咪咕、橫店影視、華誼兄弟等眾多實(shí)力參與者。

海外市場(chǎng)同樣不輕松。據(jù)《2025中國短劇出海報(bào)告》，除ReelShort、DramaBox等頭部平臺(tái)外，來自烏克蘭的MyDrama、韓國音頻巨頭支持的Vigloo、日本的UniReel，以及印度音頻平臺(tái)推出的KukuTV等本土化平臺(tái)正加速布局，顯示出短劇全球范圍內(nèi)的快速滲透趨勢(shì)。

在此背景下，中文在線加大投入也有個(gè)中必須與急迫。目前旗下海外短劇平臺(tái)包括ReelShort（通過楓葉互動(dòng)間接持股49.24%）、Sereal+、UniReel以及2025年4月新推出的FlareFlow。

投入有多大呢？以2025年前三季為例，公司銷售費(fèi)用同比大增93.65%至6.6億元，主要用于FlareFlow等海外平臺(tái)的推廣，是同期研發(fā)費(fèi)用（5337.03萬元）的十倍還多。盡管FlareFlow上線后表現(xiàn)亮眼——三個(gè)月內(nèi)月充值收入增速超500%、聚合劇集超1700部、累計(jì)下載量約千萬、團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)張至350余人，但平臺(tái)仍處發(fā)展初期，需持續(xù)“輸血”投入以維持增長勢(shì)頭。

然而，“燒錢換增長”模式已對(duì)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生顯著影響：2025年前三季，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)為-1.7億元，同比下降215.49%，主要源于海外業(yè)務(wù)資金消耗。資產(chǎn)負(fù)債率攀至66.56%。且業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，盈利情況卻不容樂觀：2025上半年，楓葉互動(dòng)營收27.6億元，凈虧4651.1萬元；FlareFlow營收783.9萬元，凈虧達(dá)4545.15萬元。

為支持海外布局、緩解資金壓力，中文在線2025年12月宣布擬H股赴港上市，旨在拓寬融資渠道，借助國際資本市場(chǎng)為短劇業(yè)務(wù)輸送資金，提升品牌國際影響力。

但另一廂，公司股東高管2025年內(nèi)不乏減持。6月至8月，四名高管合計(jì)減持87.69萬股；10月至11月，大股東深圳利通與上海閱文各減持724.86萬股，合計(jì)減持比達(dá)總股本1.99%。

長遠(yuǎn)來看，資本并非萬能藥，中文在線根本挑戰(zhàn)在于：面對(duì)激烈競爭，如何將當(dāng)前規(guī)模投入有效轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利能力、核心競爭壁壘，“AI+出?！睌⑹抡嬲龑?shí)現(xiàn)從“燒錢換增長”到“健康增長”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

3

卡位生成式AI

“內(nèi)容基建”看點(diǎn)多多

當(dāng)然，人無完人、企無完企。問題槽點(diǎn)之外，市場(chǎng)也不乏看好聲音，主要源于中文在線以下幾個(gè)優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)百度百科定義，生成引擎優(yōu)化（GEO）是AI搜索優(yōu)化的延伸，聚焦于生成式AI環(huán)境下的內(nèi)容整合與結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)應(yīng)用，旨在讓AI系統(tǒng)在回答問題時(shí)能優(yōu)先提取并引用品牌的關(guān)鍵信息，實(shí)現(xiàn)“信息置頂”。而中文在線所積累的海量正版內(nèi)容資源，恰恰讓其成為GEO策略下的重要受益者。

歷年財(cái)報(bào)顯示，截至2024年末，公司旗下?lián)碛?7K小說網(wǎng)、四月天小說網(wǎng)、海貍故事等原創(chuàng)平臺(tái)，累計(jì)數(shù)字內(nèi)容資源超560萬種，駐站作者達(dá)450萬名；并與600余家版權(quán)機(jī)構(gòu)合作，簽約知名作家、暢銷書作者2000余位。在持續(xù)引進(jìn)精品內(nèi)容、夯實(shí)文學(xué)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，公司還積極拓展IP衍生開發(fā)與有聲內(nèi)容領(lǐng)域，目前積累了49萬小時(shí)音頻資源，涵蓋文學(xué)、影視、教育、曲藝、少兒等多類領(lǐng)域。

生成式大模型蓬勃發(fā)展，高質(zhì)、合規(guī)的版權(quán)數(shù)據(jù)成為戰(zhàn)略資源，尤其在國內(nèi)外頻發(fā)數(shù)據(jù)版權(quán)糾紛與日益完善的監(jiān)管法規(guī)下。中文在線深耕文化數(shù)字產(chǎn)業(yè)20余年，已構(gòu)建涵蓋文字、音頻、圖片、視頻的600TB多模態(tài)高質(zhì)量數(shù)據(jù)集，為多家頭部大模型企業(yè)提供數(shù)據(jù)內(nèi)容與服務(wù)。

其次，內(nèi)容審核與數(shù)據(jù)標(biāo)注方面有較深積累。通過“AI審+人讀”結(jié)合動(dòng)態(tài)更新的敏感詞庫，中文在線建立了高效精準(zhǔn)的審核機(jī)制，已為浙江省傳播大腦、咪咕閱讀等提供內(nèi)容安全服務(wù)。

以2023年10月推出的自研大模型“中文逍遙”為例，其支持一鍵生成萬字小說、圖文創(chuàng)作等功能，并于2024年5月通過網(wǎng)信辦備案，同年12月升級(jí)至2.0版本。2025年初，結(jié)合DeepSeek的深度推理能力，模型在內(nèi)容創(chuàng)作方面實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破。

截至2025年6月末，中文在線已整合包括文字、音頻、圖片、視頻在內(nèi)的600TB高質(zhì)量多模態(tài)語料，涵蓋出版物、原創(chuàng)文學(xué)、億級(jí)圖片與題庫等近百種數(shù)據(jù)資源，并與數(shù)十家大模型企業(yè)展開持續(xù)合作。

正是這些扎實(shí)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)、合規(guī)優(yōu)勢(shì)與AI布局，讓中文在線扎實(shí)了生成式AI時(shí)代的內(nèi)容基建，構(gòu)成了長期價(jià)值的核心邏輯。

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業(yè)務(wù)線全面開花 從優(yōu)勢(shì)到勝勢(shì)

深入業(yè)務(wù)面，或有更深體會(huì)。聚焦重點(diǎn)發(fā)力的短劇領(lǐng)域，擁有IP改編基礎(chǔ)與先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司以文學(xué)IP為核心，向音頻、漫畫、動(dòng)畫、短劇、影視及衍生品等形態(tài)進(jìn)行全鏈路開發(fā)，不斷深挖內(nèi)容價(jià)值。2025上半年，紅果短劇平臺(tái)上線作品爆款率達(dá)80%。其中，《一品布衣》上線20天播放量破20億，成為平臺(tái)首部破20億的男頻短劇。

在音頻領(lǐng)域，子公司鴻達(dá)以太擁有超49萬小時(shí)音頻資源。2025上半年，新增錄制《星痕之門》《九域凡仙》等59部作品。其中，《星痕之門》累計(jì)播放超5000萬，居喜馬拉雅新品榜第二。

在動(dòng)畫方面，繼《修羅武神》第一季成功后，中文在線與騰訊視頻合作的第二季預(yù)計(jì)2026年初上線。自有IP《羅小黑戰(zhàn)記》已實(shí)現(xiàn)全鏈路開發(fā)，電影續(xù)作2025年7月上映，24天票房突破4億元，觀影人次超1200萬，豆瓣評(píng)分達(dá)8.7。

漫畫與AI動(dòng)漫短劇領(lǐng)域，《遇強(qiáng)則強(qiáng)，我的修為無上限》等位列主流漫畫平臺(tái)人氣榜前列。自研AI工具鏈已搭建完成，可支持全流程制作，借助AI技術(shù)產(chǎn)出動(dòng)漫短劇逾百部，并構(gòu)建了覆蓋抖音、快手、嗶哩嗶哩等分發(fā)矩陣。其中，《開局物價(jià)貶值，我成為了世界首富》抖音播放量超1億次。

IP衍生品開發(fā)方面，推出品牌“次元探秘”，開發(fā)自有IP并代理多個(gè)國際知名IP。羅小黑系列衍生品多次售罄，2025年7月爆款產(chǎn)品銷量突破2萬件。還與泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品、必勝客等品牌開展聯(lián)名合作，實(shí)現(xiàn)破圈傳播。

國際業(yè)務(wù)方面，2025年4月推出海外短劇APP FlareFlow，迅速登頂美區(qū)雙端免費(fèi)榜前列，覆蓋全球177個(gè)國家，支持11種語言。上線三個(gè)月，月充值收入增速超500%，累計(jì)下載量約千萬次。平臺(tái)已聚合超1,700部短劇。

AIGC賦能方面，自研的“中文逍遙”大模型已迭代至2.0版本，在小說、劇本創(chuàng)作等場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用。2025年6月推出的英文版寫作平臺(tái)XIAOYAO，為全球超100個(gè)國家提供超12,000部多語種作品。還構(gòu)建了逍遙AI Agent系統(tǒng)，能實(shí)現(xiàn)從廣告素材生成到智能投放的全鏈路賦能。

總結(jié)而言，中文在線在短劇賽道的優(yōu)勢(shì)源于三個(gè)方面： 一是海量的IP儲(chǔ)備與成熟的IP開發(fā)體系；二是短劇的運(yùn)營邏輯與網(wǎng)文業(yè)務(wù)高度相似，可復(fù)用現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)；三是多年海外布局所積累的本地化能力，能高效支撐短劇出海。這些因素匯成一脈，構(gòu)成了中文在線全力押注底氣。

業(yè)務(wù)線全面開花、看點(diǎn)多多期許多多。不過，還是那句話，穿越市場(chǎng)冷暖、轉(zhuǎn)型如烹小鮮又時(shí)不我待，最終成敗還需扎實(shí)業(yè)績說話。

如何把一個(gè)個(gè)優(yōu)勢(shì)期許變成實(shí)實(shí)在在的盈利勝勢(shì)，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值躍升、股價(jià)長紅，中文在線、童之磊仍在答題路上。時(shí)間多也不多。

本文為首財(cái)原創(chuàng)