近日，湘財(cái)證券披露的2025年業(yè)績(jī)答卷呈現(xiàn)鮮明的“喜憂參半”格局。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)下，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利雙位數(shù)高增，盡顯成長(zhǎng)韌性；但投行業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮的短板進(jìn)一步凸顯，而與大智慧的換股吸收合并事宜，在歷經(jīng)訴訟風(fēng)波平息后進(jìn)入監(jiān)管審核關(guān)鍵階段，最終能否達(dá)成“券商+金融科技”的協(xié)同目標(biāo)仍存變數(shù)。

作為中小券商的典型樣本，湘財(cái)證券這一年的經(jīng)營(yíng)軌跡與戰(zhàn)略動(dòng)作，深刻折射出行業(yè)分化加劇背景下，中小機(jī)構(gòu)在業(yè)績(jī)突圍、業(yè)務(wù)補(bǔ)短板與戰(zhàn)略整合中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

業(yè)績(jī)高增與業(yè)務(wù)短板形成反差行業(yè)分化加劇困境

公開(kāi)資料顯示，湘財(cái)證券前身為1992年設(shè)立的湖南省湘財(cái)證券營(yíng)業(yè)部，1996年正式成立，是國(guó)內(nèi)首批全國(guó)性綜合類證券公司，也是首家獲準(zhǔn)設(shè)立中外合資證券公司的機(jī)構(gòu)，2020年借殼哈高科實(shí)現(xiàn)上市，控股股東為湘財(cái)股份有限公司，當(dāng)前注冊(cè)資本達(dá)45.91億元。

1月19日披露的未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)顯示，湘財(cái)證券2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入（母公司）19.55億元，同比增長(zhǎng)28.8%；凈利潤(rùn)5.53億元，同比激增157.5%，相較于2024年2.15億元的凈利潤(rùn)基數(shù)，增長(zhǎng)勢(shì)頭尤為強(qiáng)勁。

細(xì)分業(yè)務(wù)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為絕對(duì)增長(zhǎng)引擎，全年手續(xù)費(fèi)凈收入達(dá)7.42億元，同比增長(zhǎng)39%，憑借行情紅利與渠道優(yōu)勢(shì)撐起業(yè)績(jī)基本盤。

此外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入4006萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23%；投資收益3.84億元，同比增長(zhǎng)約19%，多元業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

與主營(yíng)業(yè)務(wù)的整體向好形成鮮明對(duì)比，投行業(yè)務(wù)持續(xù)低迷成為業(yè)績(jī)“拖累項(xiàng)”。2025年，公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入僅5993.99萬(wàn)元，同比下降29%，較2024年8495.37萬(wàn)元的收入規(guī)模減少近2500萬(wàn)元。

值得注意的是，這已是該業(yè)務(wù)連續(xù)第二年大幅下滑，2024年其投行收入已同比下降46.1%，從2023年的1.58億元驟降至8495.37萬(wàn)元，兩年時(shí)間收入規(guī)模縮水超六成，下滑態(tài)勢(shì)持續(xù)加速。

湘財(cái)證券的投行困境并非個(gè)例，而是中小券商在行業(yè)格局演變中的共性難題。2025年，隨著新“國(guó)九條”縱深推進(jìn)、科創(chuàng)板“1+6”改革提升包容性，A股股權(quán)融資規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)，全年合計(jì)超1.08萬(wàn)億元，但行業(yè)資源進(jìn)一步向頭部集中，呈現(xiàn)“馬太效應(yīng)”。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)泰海通、中信證券等前五家券商2025年合計(jì)完成67個(gè)IPO項(xiàng)目，占全年總承銷數(shù)量的50%以上，而67家中小券商全年無(wú)IPO承銷項(xiàng)目入賬；承銷保薦費(fèi)用方面，頭部三家券商合計(jì)斬獲近30億元，占全行業(yè)總費(fèi)用的44.8%。

在注冊(cè)制深化背景下，頭部券商憑借資本實(shí)力、綜合服務(wù)平臺(tái)及跨市場(chǎng)分銷網(wǎng)絡(luò)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，中小券商則面臨項(xiàng)目獲取難、合規(guī)成本高、專業(yè)團(tuán)隊(duì)薄弱的三重壓力，即便在北交所等差異化賽道尋求突破，也需直面激烈競(jìng)爭(zhēng)，湘財(cái)證券的投行下滑正是這一格局的真實(shí)寫照。

資產(chǎn)規(guī)模方面，截至2025年末，湘財(cái)證券資產(chǎn)總計(jì)約401.2億元，較上年末增長(zhǎng)14%；所有者權(quán)益合計(jì)約99.21億元，資本實(shí)力穩(wěn)步提升，但相較于頭部券商仍存在顯著差距。

治理架構(gòu)合規(guī)升級(jí)并購(gòu)整合機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

2025年12月2日，湘財(cái)證券通過(guò)臨時(shí)股東會(huì)決議，正式取消監(jiān)事會(huì)，原監(jiān)事會(huì)職權(quán)由董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)承接，同時(shí)修訂《公司章程》并新增1名職工董事，郭雨湖經(jīng)職工代表大會(huì)選舉當(dāng)選。

公司及受托管理人財(cái)通證券均表示，此次調(diào)整符合2024年修訂的《公司法》要求，該法規(guī)允許公司選擇“監(jiān)事會(huì)+監(jiān)事”或“董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)”兩種監(jiān)督模式，截至2025年底，多家上市券商已完成類似合規(guī)調(diào)整，不會(huì)對(duì)日常經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。

相較于治理架構(gòu)的常規(guī)優(yōu)化，湘財(cái)證券與大智慧的換股吸收合并事宜更受市場(chǎng)矚目。這場(chǎng)始于2025年3月的“券業(yè)聯(lián)姻”，旨在通過(guò)融合券商牌照實(shí)力與金融科技流量?jī)?yōu)勢(shì)，強(qiáng)化財(cái)富管理與金融服務(wù)能力，推動(dòng)跨越式發(fā)展，目前已進(jìn)入上交所審核階段，后續(xù)仍需獲得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)批復(fù)，實(shí)施進(jìn)程存在不確定性。

根據(jù)重組草案，湘財(cái)股份以7.51元/股的換股價(jià)格、大智慧以9.53元/股的換股價(jià)格，確定1:1.27的換股比例，即每1股大智慧股票可換得1.27股湘財(cái)股份股票；同步推出不超過(guò)80億元配套融資方案，資金將投向金融大模型、大數(shù)據(jù)工程、財(cái)富管理一體化等領(lǐng)域，劍指流量驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)模式。

此次重組曾因自然人股東訴訟陷入短期波折。

2025年11月，自然人王功偉以大智慧臨時(shí)股東大會(huì)決議存在程序瑕疵為由提起訴訟，認(rèn)為該交易構(gòu)成重大關(guān)聯(lián)交易卻未履行審計(jì)評(píng)估程序，違反相關(guān)規(guī)則，導(dǎo)致雙方股價(jià)三個(gè)交易日內(nèi)市值縮水約20億元。

對(duì)此，大智慧及粵開(kāi)證券、北京國(guó)楓律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)出具專項(xiàng)意見(jiàn)，明確大智慧在本次交易中未取得任何對(duì)價(jià)，不構(gòu)成“購(gòu)買或出售資產(chǎn)”，無(wú)需履行審計(jì)評(píng)估程序，股東大會(huì)審議合法合規(guī)。

最終原告于11月14日主動(dòng)撤訴，訴訟風(fēng)波平息，重組進(jìn)程恢復(fù)推進(jìn)。

訴訟風(fēng)險(xiǎn)解除后，標(biāo)的資產(chǎn)的盈利不確定性成為新挑戰(zhàn)。1月17日大智慧發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年預(yù)計(jì)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-3400萬(wàn)元至-5000萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)為-6900萬(wàn)元至-8500萬(wàn)元，雖通過(guò)降本增效大幅收窄虧損，但仍未擺脫虧損狀態(tài)。

作為金融信息服務(wù)企業(yè)，大智慧近年業(yè)績(jī)持續(xù)低迷、核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，即便重組完成，其流量資源能否有效轉(zhuǎn)化為湘財(cái)證券的業(yè)務(wù)增量，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的整合效應(yīng)，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

中小券商突圍之路差異化是核心命題

湘財(cái)證券2025年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，是中小券商在行業(yè)分化浪潮中的縮影：既依托行情紅利與戰(zhàn)略聚焦實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)，也暴露了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、核心競(jìng)爭(zhēng)力不足、資源整合能力待提升等深層次問(wèn)題。在注冊(cè)制深化與頭部集中趨勢(shì)下，中小券商生存空間持續(xù)收窄，如何破局成為行業(yè)共同課題。

從行業(yè)實(shí)踐來(lái)看，差異化、特色化是中小券商的突圍關(guān)鍵。部分中小券商深耕北交所市場(chǎng)，在中小企業(yè)承銷領(lǐng)域形成特色服務(wù)能力；部分聚焦區(qū)域經(jīng)濟(jì)，依托本土資源搭建競(jìng)爭(zhēng)壁壘；還有部分通過(guò)跨界合作或并購(gòu)，彌補(bǔ)科技、流量等短板。

對(duì)湘財(cái)證券而言，若能順利推進(jìn)與大智慧的整合，打通“券商服務(wù)+金融科技”鏈路，有望在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型中建立差異化優(yōu)勢(shì)；同時(shí)需加快補(bǔ)齊投行業(yè)務(wù)短板，要么深耕細(xì)分賽道形成特色，要么通過(guò)協(xié)同合作提升項(xiàng)目獲取能力。

未來(lái)，湘財(cái)證券能否在合規(guī)前提下優(yōu)化治理效能、在資源約束下培育核心業(yè)務(wù)、在戰(zhàn)略擴(kuò)張中管控整合風(fēng)險(xiǎn)，將直接決定其能否延續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)從“業(yè)績(jī)高增”到“高質(zhì)量發(fā)展”的跨越。而這一探索過(guò)程，也將為眾多中小券商提供寶貴的行業(yè)借鑒。