客戶包括比亞迪、立訊精密。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

你坐的電動車能安全行駛、不漏電，背后離不開關鍵零件——高壓線束。它像汽車的“神經(jīng)和血管”，連接電池、電機等核心部件，負責動力與信號傳輸。隨著新能源汽車滲透率攀升，線束制造正從低效的“人海戰(zhàn)術”向自動化轉(zhuǎn)型，海昌智能正是這股浪潮中的“賣鏟人”。

2026年1月30日，北交所上市委將召開審議會議，對鶴壁海昌智能科技股份有限公司（下稱“海昌智能”）的IPO申請進行審核。

這家專注于線束生產(chǎn)自動化裝備的企業(yè)，IPO節(jié)奏已進入倒計時：2025年6月24日獲受理、7月18日進入問詢階段，如今站上上會關鍵節(jié)點。然而，在這份營收逼近8億、搭乘新能源快車的光鮮成績單背后，卻暗流涌動。

除毛利率持續(xù)下行外，最大的“攔路虎”在于其與第一大客戶、原母公司天海電子之間剪不斷、理還亂的深層糾葛：雙方不僅有著復雜的歷史股權(quán)淵源，交易數(shù)據(jù)更是“打架”，甚至在IPO審核的關鍵期，還上演了深夜資金被劃走的一幕……

01

綁定比亞迪、立訊精密

年入8億元沖IPO

作為一家主打線束生產(chǎn)自動化裝備的企業(yè)，海昌智能的產(chǎn)品覆蓋了全自動壓接機、測試臺及模具。這些主營產(chǎn)品的收入分別為5.15億元、6.44億元、7.88億元，占營收比例分別為98.99%、98.78%、98.54%。

值得注意的是，這門生意的“客單價”并不低，2024年全自動壓接機平均售價35.72萬元/臺，測試設備11.38萬元/臺，半自動壓接機2.88萬元/臺，模具0.38萬元/套。

在銷售模式上，公司不走中間商路線，主打直銷，客戶也精準鎖定在汽車線束生產(chǎn)企業(yè)、自產(chǎn)線束的整車廠這兩類，包括比亞迪（002594.SZ）、立訊精密（002475.SZ）、萊尼、安波福等。2022-2024年，直銷收入占比分別為98.69%、96.75%、94.01%，能直接對接下游需求。

圖源：罐頭圖庫

從業(yè)績表現(xiàn)來看，2022年至2025年上半年，海昌智能的營收規(guī)模穩(wěn)步擴大，分別達到5.2億元、6.52億元、8億元、4.38億元；凈利潤對應為1.08億元、1.21億元、1.15億元、0.61億元。

增長的業(yè)績背后，海昌智能雖手握比亞迪、立訊精密等知名企業(yè)資源，但客戶集中度偏高。2022年-2024年及2025年上半年，公司對前五大客戶的銷售收入分別為3.32億元、3.77億元、4.35億元、2.43億元，占總營收的比例始終在54%以上。

客戶集中度偏高，也讓回款條款的重要性進一步凸顯，營運資本占用成為其商業(yè)模式中繞不開的現(xiàn)實成本。報告期，公司應收賬款賬面價值分別為2.79億元、3.36億元、4.24億元、4.33億元，占資產(chǎn)總額的比重分別為37.57%、42.39%、42.86%和34.75%。

公司表示，隨著經(jīng)營規(guī)模擴大，應收賬款可能進一步增加，持續(xù)占用營運資金并帶來流動性壓力。

圖源：罐頭圖庫

同時，公司存貨規(guī)模也逐年攀升，存貨賬面價值從2022年的1.89億元增至2025年上半年的3.23億元，占資產(chǎn)總額比重約25%，主要由原材料、庫存商品和發(fā)出商品等構(gòu)成。應收賬款與存貨的“雙高”狀態(tài)，大幅占用了公司營運資金，也導致公司資產(chǎn)負債率始終維持在較高水平，2025年上半年達56.34%。

更為關鍵的是，公司盈利水平呈持續(xù)下滑態(tài)勢，2022年-2025年上半年，公司毛利率分別為37.74%、37.32%、34.21%、33.5%。對此公司解釋，主要受市場競爭加劇、定制化訂單技術與原材料投入較高、生產(chǎn)人員增加等因素影響，簡言之，公司營收規(guī)模在擴張，但盈利空間卻在不斷縮水。

募投層面，公司計劃募資4.52億元，投向線束生產(chǎn)智能裝備建設項目、研發(fā)中心建設項目及補充流動資金。

02

“分家未斷臍”

與昔日母公司“剪不斷、理還亂”

而在海昌智能的大客戶名單中，原母公司天海電子長期位列第一大客戶，雙方并非單純的上下游關系，二者背后有著深厚的股權(quán)淵源。這背后，是一張由楊勇軍等“七人團”編織的資本大網(wǎng)，籠罩著剪不斷的資金歸集、數(shù)據(jù)打架與控制權(quán)騰挪的迷霧。

要了解兩者的關聯(lián)，不得不先提及其原母公司——天海電子。

作為國內(nèi)汽車零部件龍頭，天海電子的核心業(yè)務涵蓋汽車線束、連接器與電子產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，客戶囊括奇瑞、吉利、上汽、理想等知名車企。其IPO之路頗為坎坷，從2017年啟動A股籌備，到2025年6月獲受理，剛于2026年1月16日上會，為其長達9年的上市長跑劃下關鍵節(jié)點。

追溯歷史，天海電子的前身天?？萍汲闪⒂?006年9月，由王來生、李德林出資設立。2017年，股權(quán)拆分至投資平臺——鶴壁聚仁等主體，而鶴壁聚仁的背后正是楊勇軍、李德林、王燾（繼承其父王來生股權(quán)）等7人。

圖源：罐頭圖庫

蹊蹺的是，這七人在掌舵期間，并未推進天海電子的整體上市，而是選擇“賣母留子”。

2020年5月，天海電子將全資子公司、原核心線束裝備供應商——海昌智能的100%股權(quán)從天海電子手里進行剝離，交易對價為“零對價”，受讓方正是天海電子當時的股東，其中核心力量便是楊勇軍、李德林、王燾等“七人團”。

也就是說，“七人團”從通過天海電子間接持股海昌智能，變?yōu)榱送ㄟ^鶴壁聚仁（直接持股22.3%）間接持股。這一主體的更換背后，在一個月后便有了答案。

在免費拿走海昌智能僅一個月，2020年6月，鶴壁聚仁、鶴壁聚科等股東（背后依舊是“七人團”）以12.3億元的價格，將天海電子51%的股權(quán)賣給了廣州工控。

隨后，廣州工控直接持股38.57%，成為天海電子的控股股東及實控人；而楊勇軍等“七人團”通過其控制的鶴壁聚海僅持有15.94%股權(quán)，退居第二大股東，已無控制權(quán)。

這番操作的結(jié)果是：“七人團”在套現(xiàn)天海電子資金的同時，保留了海昌智能這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的絕對控制權(quán)，并推動其獨立上市。

圖源：罐頭圖庫

知名經(jīng)濟學家余豐慧表示，分拆有助于公司加速其業(yè)務擴張和技術升級。最后，可以提高公司的市場競爭力。

在“七人團”的運作下，海昌智能迅速壯大，并于2025年開啟IPO。根據(jù)《招股書》顯示，海昌智能的股權(quán)架構(gòu)中，鶴壁聚仁直接持股22.3%，并間接控制13.41%表決權(quán)，合計支配35.71%表決權(quán)，系公司控股股東。

報告期內(nèi)，楊勇軍、李德林、張景堂、申志福、覃洪、周萍、王燾7人合計持有鶴壁聚仁90.83%的股權(quán)，加上楊勇軍直接持有的股份，七人合計支配了海昌智能41.28%的表決權(quán)，擁有絕對控制力。目前只有楊勇軍擔任公司董事長，李德林擔任公司董事，其余五人并未在公司任職。

由于雙方之前的股權(quán)糾纏，這種“剪不斷”的歷史沿革，引發(fā)了監(jiān)管層對公司獨立性的強烈質(zhì)疑。

據(jù)海昌智能《招股書》顯示，2022年至2024年，其對天海電子的關聯(lián)銷售金額分別為1.91億元、1.69億元和1.98億元，各期占比均超過20%。蹊蹺的是，這與天海電子披露的關聯(lián)采購金額“打架”，差額分別達到了685.18萬元、1374.38萬元和1893.86萬元。

而按照海昌智能的披露，關聯(lián)交易項目除了涉及電線、輔料等內(nèi)容外，竟然還涉及代發(fā)工資，而這通常只發(fā)生在未分家的企業(yè)內(nèi)部。

圖源：罐頭圖庫

具體來看，天海電子及其關聯(lián)方為海昌智能提供的代發(fā)工資服務僅發(fā)生在2022年和2023年，金額分別為32.65萬元和34.28萬元，2024年及2025年上半年已無此類交易。

圖源：《招股書》

此外，在IPO審核的關鍵期，海昌智能在問詢回復中表示，其與原母公司天海電子之間的資金自動歸集協(xié)議已于2022年4月徹底注銷。

然而，2024年7月25日至7月28日，中國銀行系統(tǒng)在深夜自動執(zhí)行了資金歸集指令，將海昌智能賬戶內(nèi)的1035.77萬元資金直接劃轉(zhuǎn)至天海電子賬戶，次日清晨再撥回。

從“零對價”獲得核心資產(chǎn)，到關聯(lián)數(shù)據(jù)頻頻打架，再到深夜資金被自動劃走，圍繞獨立性的疑云始終縈繞在公司的上市過程中，海昌智能在沖刺上市的關鍵節(jié)點，究竟能否順利闖關呢？歡迎下方留言討論。