導(dǎo)語：頭部市占率從80%暴跌至46%。

2026年初公募基金規(guī)模突破37萬億，再創(chuàng)歷史新高。

這輪牛市起于2024年9月的政策催化，目前慢牛格局已成共識。

過去歷史多輪大牛市中投資者都有這樣的體驗(yàn)：調(diào)倉換股不及長期持有指數(shù)。

在牛市中頻繁調(diào)倉反跑不贏指數(shù)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，也使得這一輪牛市中的被動型基金大放異彩，尤其是ETF基金規(guī)模屢創(chuàng)新高。

截至2026年1月27日，公募ETF總規(guī)模達(dá)5.64萬億元，占公募基金總規(guī)模的16%，產(chǎn)品數(shù)量與規(guī)模均在歷史高位。

然而，在被動型基金中，有一個細(xì)分品類仍被嚴(yán)重低估——場外指數(shù)增強(qiáng)基金。

相比于在聚光燈下眾心捧月的ETF，場外指增顯得有點(diǎn)默默無聞，然而這輪牛市周期越長，指增成為牛市后半場贏家的概率就越高。

著眼于去年指增的業(yè)績、規(guī)模、產(chǎn)品線布局和公募競爭格局，發(fā)現(xiàn)指增市場已經(jīng)開始在潛移默化中悄然崛起。

01 重回牌桌

在公募基金發(fā)展的這些年里，場外指增一直略顯尷尬。本應(yīng)該像國外對沖基金一樣是個“臺柱子”，卻一直扮演成了“配角”。

回顧指增這些年為什么顯得默默無聞，其實(shí)主要還是受以往牛短熊長的影響。

傳統(tǒng)指增基金設(shè)立初期的愿景是兼顧Beta與Alpha收益——80%倉位跟蹤指數(shù)獲取Beta收益，20%倉位偏離指數(shù)挖掘Alpha，這種雙管齊下的打法看似要比純被動指數(shù)基金更好，指數(shù)里面挑漲幅最好的不容易，挑出來5%的差生剔除掉還是相對容易出超額的。

但這種設(shè)計(jì)在以往“牛短熊長”的周期中遭遇了現(xiàn)實(shí)的毒打。

場外指增基金存在一些天然短板：流動性不如ETF，在震蕩市或熊市中，既可能錯失機(jī)會，又容易磨損超額收益。

所以，在非慢牛的時期，指增常常陷入“漲時追不上、跌時守不住”的尷尬，始終未能進(jìn)入規(guī)模增長的第一梯隊(duì)。

然而久旱逢甘霖，這輪慢牛共識下的上行周期恰恰給指增帶來了前所未有的新機(jī)遇。

在經(jīng)歷了2024年9月24日以來的政策催化和長期資金入市后，上證指數(shù)一路上漲創(chuàng)下近10年來新高，指增基金的獨(dú)特優(yōu)勢開始悄然顯現(xiàn)。

02 重新洗牌

目前的公募指增市場，正經(jīng)歷著一場巨變。

此前數(shù)年，指增賽道長期由頭部機(jī)構(gòu)占據(jù)絕對主導(dǎo)，2019年時前十大管理人的規(guī)模集中度超80%，行業(yè)格局高度集中。

五年時間更迭，截至2025年12月31日，公募基金場外指增總規(guī)模已達(dá)2677.30 億元，而前十大管理人的市場份額已降至46%，頭部機(jī)構(gòu)的規(guī)模優(yōu)勢明顯減弱。

在這輪洗牌中，易方達(dá)基金成為唯一始終保持領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)，過去七年穩(wěn)居行業(yè)第一，其他機(jī)構(gòu)的排名則均出現(xiàn)不同程度的波動。

比如，匯添富基金憑借豐富的產(chǎn)品線躍居行業(yè)第二；華夏基金借寬基規(guī)模增長排名上升至行業(yè)第三；招商基金憑借中證2000、中證1000等中小盤及創(chuàng)業(yè)板指增產(chǎn)品發(fā)力，位列行業(yè)第八；國泰基金則依托自身量化投研優(yōu)勢，場外指增規(guī)?？焖偻黄瓢賰|，躋身行業(yè)前五。

值得一提的是，在前列機(jī)構(gòu)中，鵬華基金的規(guī)模增長尤其亮眼，去年成功突破百億大關(guān)，以102.80億元的規(guī)模躍升至行業(yè)第六位。

此外，部分中小機(jī)構(gòu)在行業(yè)轉(zhuǎn)型期抓住差異化機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模躍升。例如，博道基金發(fā)揮量化專長，通過混合增強(qiáng)策略展現(xiàn)出穩(wěn)定優(yōu)勢，去年以91.63億元規(guī)模重回指增前十，排名第九。

03 精耕時代

同時，公募對產(chǎn)品線的布局也從“大而全”向“精而深”轉(zhuǎn)型。

去年新成立的168只產(chǎn)品中，中證A500、科創(chuàng)100等新興寬基成為發(fā)行主力。其中，中證1000指增憑借高成長性，去年平均超額收益接近9個百分點(diǎn)。

能否獲取長期穩(wěn)定的超額收益是衡量指增優(yōu)勢的一個重要考量因素。除了長期慢牛的推動，指增今年還有一個殺手锏，就是AI驅(qū)動的策略升級迭代。

當(dāng)市場有效性提升后，公募機(jī)構(gòu)開始引入大語言模型（LLM）來處理非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)。例如，易方達(dá)利用產(chǎn)業(yè)鏈圖譜與輿情分析捕捉行業(yè)輪動；華泰柏瑞則通過機(jī)器學(xué)習(xí)動態(tài)因子權(quán)重系統(tǒng)增強(qiáng)超額勝算；博道基金深耕多因子量化模型與主動基本面研究相結(jié)合的混合策略，在成長風(fēng)格暴露上展現(xiàn)出穩(wěn)定優(yōu)勢。

這些都成為了指增超額的加持工具。

04 下一戰(zhàn)

反觀去年指增業(yè)績的爆發(fā)，更像是市場風(fēng)格與量化進(jìn)化共同作用的結(jié)果。

截至2026年1月27日，場外指增基金近一年平均累計(jì)收益率超過27%。中小盤指增更是成為了“收益黑馬”：中證1000指增近一年平均收益49.91%，中證2000指增更是達(dá)到53.41%。

如今的指增投資，正朝著“廣度覆蓋”與“深度增強(qiáng)”雙輪驅(qū)動的方向發(fā)展。

慢牛環(huán)境提供了舞臺，AI與量化模型提供了武器。

場外指增基金不再是指數(shù)的簡單拼接，它正通過策略細(xì)化與工具創(chuàng)新，真正成為投資者獲取超越牛市指數(shù)收益的重要投資品。

指增的這場突圍戰(zhàn)已經(jīng)打響，誰能掌握AI時代的“技術(shù)進(jìn)階”，誰就能在未來的指增江湖中贏得一席之地。