（圖源：特斯拉官方）

記者 翟芳雪

編輯 高宇雷

在交出一份并不積極的財報后，特斯拉卻迎來了資本市場的正向回應。

北京時間1月29日，特斯拉發(fā)布2025年第四季度及全年財報。財報顯示，2025年特斯拉全年營收為948.27億美元，同比下滑3%，這是特斯拉有記錄以來首次年度營收下滑；歸屬于普通股股東的凈利潤為37.94億美元，同比下降46%，其中第四季度凈利潤僅為8.4億美元，同比大幅下滑61%。無論是營收還是利潤，均創(chuàng)下近年來最大幅度的下行。

這些下滑并不讓人意外，多重因素下，特斯拉交付量下降的問題已經(jīng)存在不短時間，汽車業(yè)務持續(xù)承壓，外界早已有心理準備。甚至特斯拉第四季度的總體毛利率、能源業(yè)務收入等指標還強于市場預期。

意料之外的是，在營收和利潤雙雙下跌的情況下，公布財報后特斯拉股價跳漲，盤后漲幅曾超過4%。瑞穗證券分析師Vijay Rakesh維持特斯拉買入評級，并將目標價從530美元上調(diào)至540美元。

這意味著，資本市場將這份財報解讀為特斯拉轉(zhuǎn)型過程中的一次陣痛。馬斯克成功說服了市場，讓特斯拉的估值邏輯不再局限于“賣車賺多少錢”，而是真正開始為未來買單。

汽車業(yè)務持續(xù)失血，但馬斯克已無心止傷

從財報數(shù)據(jù)看，特斯拉汽車業(yè)務的走弱已十分明確。

2025年，特斯拉全年汽車交付量約163.6萬輛，同比下降8.6%；第四季度交付量約41.8萬輛，同比下滑16%。汽車業(yè)務全年收入約695億美元，同比下降約10%，在總營收中的占比繼續(xù)下降。

特斯拉在財報中將汽車業(yè)務承壓歸因于多方面因素，包括交付量下降、某些車型固定成本吸收率降低以及關(guān)稅上漲導致每輛車的平均成本上升等。這些因素共同導致了汽車業(yè)務的縮水。

（圖源：特斯拉財報）

從外部看，特斯拉正面臨前所未有的競爭壓力。在中國市場，本土新能源品牌在價格、配置和更新節(jié)奏上不斷加碼。數(shù)據(jù)顯示，2025年比亞迪首次以226萬輛的銷量，在純電動汽車年銷量上超越特斯拉，成為全球第一。在歐美，電動汽車的補貼政策退坡、需求放緩，各大車企的純電汽車在歷經(jīng)多年研發(fā)后即將迎來上新潮。

而馬斯克去年在政治領(lǐng)域的高調(diào)參與，讓特斯拉在歐美市場遭到沉重打擊，一度出現(xiàn)德國銷量同比暴跌76%、法國下降26%、美國連續(xù)多月負增長的現(xiàn)象。Strategic Vision數(shù)據(jù)顯示，特斯拉車主中民主黨支持者占比曾達40%，而馬斯克的政治行動卻與車主的主要群體產(chǎn)生沖突。

關(guān)稅對特斯拉的影響尤其大，因為其最大的生產(chǎn)工廠——上海超級工廠處于關(guān)稅交鋒的風口浪尖，國產(chǎn)特斯拉被多個地區(qū)的關(guān)稅攔在大門外，特斯拉不得不調(diào)整供應路線，且零部件供應鏈也受到巨大影響。特斯拉在去年的電話會議上指出，其第二季度的關(guān)稅損失高達3億美元，第三季度的關(guān)稅損失已升至4億美元。

但更深層的原因，在于特斯拉對傳統(tǒng)汽車業(yè)務的戰(zhàn)略收縮。

過去一年，特斯拉并未推出真正意義上的重大換代車型。無論是長軸距版還是廉價版本，均是在既有設(shè)計上的小幅改動，并未帶來產(chǎn)品力的質(zhì)變。被寄予厚望的FSD（完全自動駕駛）系統(tǒng)，也因為監(jiān)管問題遲遲無法在中國、歐洲等地區(qū)全面推廣。在競爭對手快速迭代的背景下，特斯拉的車型競爭力正在流失。

（圖源：特斯拉官方）

而接下來特斯拉仍然堅持這樣克制的改動路線，并試圖推廣廉價版本換取亞太地區(qū)的銷量。Model 3/Y的減配版（Standard版）以取消或簡化20余項配置為代價，將起售價降低5000-5500美元。2026年1月26日，減配版Model 3在韓國、泰國等亞洲國家上市，疊加補貼后僅需約17.4萬元人民幣。

與此同時，特斯拉開始將部分原本服務于汽車業(yè)務的資源轉(zhuǎn)向新領(lǐng)域。在2025年第四季度財報電話會議上，馬斯克宣布特斯拉將于2026年第二季度結(jié)束前正式停產(chǎn)Model S和X這兩款車型。同時，特斯拉正在將弗里蒙特工廠的Model S和X生產(chǎn)線“改造成年產(chǎn)100萬臺Optimus（特斯拉機器人）的生產(chǎn)線”。

財報顯示，2025年特斯拉“其他車型”（含Model S/X、Cybertruck和Semi）合計交付量僅5.08萬輛，其中Model S/X占比很低。事實上由于關(guān)稅問題，Model S/X在去年就停止向中國市場供應。馬斯克強調(diào)，停產(chǎn)決定源于市場需求萎縮及公司資源向“物理AI”領(lǐng)域的傾斜。

在電話會中，馬斯克也不再詳細回應關(guān)于汽車銷量、車型換代的問題，而是將更多時間用于闡述機器人、自動駕駛等業(yè)務的長期潛力。這表明在當前階段，特斯拉并未將修復汽車業(yè)務視為首要任務，而是選擇接受短期失血，換取長期轉(zhuǎn)型空間。

馬斯克講好了未來故事

如果說汽車業(yè)務是并不令人滿意的現(xiàn)在，那么支撐特斯拉估值的，更多來自對未來的定價。要講好未來故事，特斯拉先是曬出了潛力項目已經(jīng)取得的成果。

首先是儲能。財報顯示，2025年儲能成為特斯拉少數(shù)保持高速增長的板塊。特斯拉儲能產(chǎn)品全年裝機量達 46.7 吉瓦時，同比增長 48.7%；其中第四季度裝機量 14.2 吉瓦時，環(huán)比增長 13%，第四季度和全年儲能裝機量均創(chuàng)歷史新高。總毛利率環(huán)比、同比均有所增長，達到創(chuàng)紀錄的11億美元，這是連續(xù)第五個季度創(chuàng)新高。隨著上海儲能超級工廠投產(chǎn)，Megapack開始規(guī)?；隹诤Ｍ?，儲能業(yè)務正在成為特斯拉的重要現(xiàn)金流來源。

特斯拉一直力推的自動駕駛也出現(xiàn)重大進展。官方信息顯示，特斯拉的智能輔助駕駛軟件2025年購買量同比增長一倍，全球付費用戶已接近 110 萬，其中近 70% 為一次性買斷。

特斯拉智能輔助駕駛累計里程超100億公里，全球車隊日均可收集相當于超 500 年的連續(xù)行駛數(shù)據(jù)。

在海外的推廣中，特斯拉已在韓國市場正式推出特斯拉智能輔助駕駛功能。該功能推送后的一個月內(nèi)，當?shù)赜脩舻闹悄茌o助駕駛行駛里程突破 100 萬公里。同時已在意大利、德國、法國和瑞士為當?shù)叵M者提供試乘體驗服務。

（圖源：特斯拉財報）

為了提升普及率，特斯拉還改變了訂閱制度。1月14日，馬斯克通過社交平臺宣布，自2月14日起，特斯拉將在全球范圍內(nèi)停止銷售FSD一次性買斷服務，后續(xù)該功能僅以月度訂閱形式提供。這一調(diào)整不僅能降低用戶的體驗門檻，還能為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)常性收入，平滑汽車銷售的周期性波動。

Robotaxi方面，2025 年特斯拉無人駕駛網(wǎng)約車業(yè)務在得州奧斯汀和加州灣區(qū)率先啟動運營，運營車輛為在售 Model Y 車型。特斯拉表示，目前在灣區(qū)和奧斯汀兩地，搭載付費乘客的 Robotaxi 數(shù)量已遠超 500 輛，且預計將以每月翻倍的速度增長。截至2025 年底，Tesla Robotaxi 在奧斯汀累計行駛超 40 萬公里，加州灣區(qū)累計超 160 萬公里，合計突破 200 萬公里。2026年1月在奧斯汀地區(qū)，開始取消特斯拉無人駕駛網(wǎng)約車的安全員。

在對未來的描述中，2026將成為特斯拉的關(guān)鍵之年。

特斯拉給出了令人眼花繚亂的規(guī)劃：今年，無方向盤、無腳踏板的Cybercab 在北美開啟試生產(chǎn)與路測，預計在4月開始生產(chǎn)，“產(chǎn)量增長將遵循S曲線，長期目標產(chǎn)量將遠超特斯拉所有其他車型總和”；一季度，特斯拉人形機器人第三代版本即將發(fā)布，該版本將在 2.5 代的基礎(chǔ)上進行重大升級，包括最新的手部設(shè)計；上半年，特斯拉計劃將得州超級工廠的本地算力規(guī)模提升超一倍；今年特斯拉還計劃重啟 Dojo 3 芯片的研發(fā)工作，將用于太空人工智能計算；電動卡車Semi計劃于上半年啟動量產(chǎn)；下一代Roadster 計劃于4月發(fā)布……

（圖源：特斯拉官方）

1月底，特斯拉官方宣布，其使命宣言已由此前的“加速世界向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)型”更改為“構(gòu)建一個驚人富足的世界”。馬斯克在去年的股東大會上強調(diào)，機器人、AI、無限能源三大領(lǐng)域的突破將重塑人類文明。

盡管此前頻繁跳票，仍有大把的熱錢和消費者選擇相信并等待特斯拉帶來巨變。