回望2025年，中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟在不確定性中展現(xiàn)出深沉定力。長江商學(xué)院的BSI（Business Sentiment Index，中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟景氣指數(shù)）作為連續(xù)10年的重要經(jīng)濟參考指標，持續(xù)為我們呈現(xiàn)企業(yè)視角下的經(jīng)濟脈動。

長江商學(xué)院BSI四季度指數(shù)錄得53，穩(wěn)居榮枯線之上，凸顯制造業(yè)基本盤堅挺。數(shù)據(jù)呈現(xiàn)顯著的“預(yù)期與行動背離”：企業(yè)家在經(jīng)營預(yù)期上理性回調(diào)，卻在生產(chǎn)端逆勢擴產(chǎn)。這種“悲觀預(yù)期、樂觀行動”的表現(xiàn)，不僅折射出務(wù)實的實業(yè)精神，更標志著中國經(jīng)濟正處于高質(zhì)量蓄勢與適應(yīng)性進化的關(guān)鍵階段。

CKGSB

作者 | 甘潔 李學(xué)楠 王小龍

來源 | 第一財經(jīng)

歷史的長河奔流不息，潮涌越過2025年，中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟剛剛走過了一段波瀾壯闊的歷程。外界的喧囂從未停止：全球地緣政治的板塊重組仍在繼續(xù)，國際貿(mào)易體系的規(guī)則正在重寫。通過長江商學(xué)院BSI（中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟景氣指數(shù)）的微觀窗口審視中國經(jīng)濟的毛細血管，我們看到了一種深沉的定力與有序的張力。

2025年四季度，BSI錄得53。盡管較上季度微幅調(diào)整，但仍穩(wěn)健地站在榮枯線之上。這標志著在經(jīng)歷了全年的外部風雨洗禮后，中國制造業(yè)的基本盤依然堅如磐石，擴張的態(tài)勢未改，發(fā)展的動能未減。

更值得注意的是，雖然預(yù)期指標出現(xiàn)了周期性的回調(diào)，但在生產(chǎn)端，機器轟鳴的強音依然清晰。這種“行勝于言”的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，印證了中國實業(yè)家的務(wù)實精神：他們選擇用實實在在的產(chǎn)能釋放，去搶占未來的先機。

這是一場高質(zhì)量的蓄勢。

2025年從破浪到行穩(wěn)

要讀懂2025年四季度的“靜默蓄勢”，必須將其置于全年的時間軸上進行審視。2025年的中國經(jīng)濟，是一部在挑戰(zhàn)中不斷自我進化、在不確定性中尋找錨點的史詩。回顧四個季度BSI報告，我們看到了一條“認知升級”與“行為進化”的昂揚曲線。

2025年一季度，守望微光，逆流而上。

年初，面對全球經(jīng)濟的復(fù)雜動蕩，中國企業(yè)展現(xiàn)出了難能可貴的敏銳。彼時，投資時機擴散指數(shù)歷史性地躍升至51，那是市場對政策托底的“首因效應(yīng)”。企業(yè)在微光中看到了希望，用“逆流而上”的勇氣為全年定下了韌性的基調(diào)。雖然宏觀環(huán)境偏冷，但信心鏈條的初步修復(fù)，為后續(xù)的抗壓測試打下了心理地基。

二季度，微光未散，靜辨風向。

4月一紙關(guān)稅讓全球供應(yīng)鏈神經(jīng)緊繃。BSI記錄下了那段日子的“屏息時刻”：生產(chǎn)與價格雙降，但企業(yè)選擇了“防御性扎根”。大家“守住基本盤，輕裝小步走”，在風聲驟起時修煉內(nèi)功，通過降本增效和多元化布局，完成了對外部沖擊的第一輪“脫敏”。

三季度，行情作證，信號在路上。

三季度是轉(zhuǎn)折之季，A股的強勢反彈與中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的階段性緩和，構(gòu)成了內(nèi)外雙重利好。BSI捕捉到了“評價謹慎、行為修復(fù)”的積極張力，雖然口頭預(yù)期依然審慎，但生產(chǎn)與庫存開始“備貨式修復(fù)”。企業(yè)主動擁抱變化，利用資本市場的回暖修復(fù)資產(chǎn)負債表，為四季度的沖刺積蓄了勢能。

四季度，靜水流深，理性蓄勢。

年終收官，BSI指數(shù)定格在53。這一年，從“守望”到“靜辨”，從“信號”到“蓄勢”，中國企業(yè)完成了一次完整的“適應(yīng)性進化”。四季度一部分BSI數(shù)據(jù)的“背離”，正是這種成熟心態(tài)的體現(xiàn)：預(yù)期向下（更理性），生產(chǎn)向上（更務(wù)實），金融寬裕（更從容）。

生產(chǎn)側(cè)昂揚向上，情緒理性回歸

在四季度的BSI版圖中，最令人振奮的亮色來自于生產(chǎn)側(cè)的昂揚向上。數(shù)據(jù)展現(xiàn)出的不僅是現(xiàn)狀，更是對未來的提前投票。

四季度本是企業(yè)盤點庫存、收縮戰(zhàn)線的淡季。2025年的數(shù)據(jù)打破了常規(guī)：生產(chǎn)量擴散指數(shù)從51攀升至53，成品庫存擴散指數(shù)也溫和回升至50。這種“淡季不淡、逆勢擴產(chǎn)”的現(xiàn)象，本質(zhì)上是企業(yè)對2026年開局需求的“搶先卡位”。隨著國內(nèi)促消費政策的持續(xù)加碼，敏銳的企業(yè)家已經(jīng)嗅到了今年春季可能出現(xiàn)的市場回暖。現(xiàn)在的生產(chǎn)，是為了防止未來的踏空。這是一種極具戰(zhàn)略眼光的“左側(cè)布局”。

去年四季度預(yù)期經(jīng)營狀況擴散指數(shù)回落至48。這是情緒的理性回歸。在經(jīng)歷了去年三季度由政策利好驅(qū)動的情緒高漲后，企業(yè)家們在年底開始回歸冷靜的算賬邏輯。BSI的宏觀調(diào)查中，57.6%的企業(yè)依然預(yù)計下季度宏觀GDP會上升，這說明大家對大勢的判斷是清晰的。

BSI指數(shù)中，關(guān)于生產(chǎn)、成本、金融三個維度的相關(guān)指標，更全面地還原了微觀企業(yè)的生存狀態(tài)。

銀行借貸態(tài)度指數(shù)達到了歷史極值100，金融系統(tǒng)的大門已敞開。然而，新增貸款企業(yè)比例僅為2.1%。這組數(shù)據(jù)的巨大張力，揭示了當下中國企業(yè)一種極度清醒的生存哲學(xué)：這并非單純的“不想貸”，而是對無效擴張的主動拒絕。

在預(yù)期經(jīng)營指數(shù)回落至48的背景下，企業(yè)家們敏銳地意識到，在舊有的產(chǎn)能賽道上繼續(xù)加杠桿，不再是紅利，而是風險。因此，這種信貸需求的低迷，本質(zhì)上是企業(yè)在用“資產(chǎn)負債表的克制”來對抗“利潤表的不確定性”。

因此，我們更愿意將這一現(xiàn)象解讀為增長質(zhì)量提升的另類信號：中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟正在告別“借錢鋪攤子”的粗放模式。企業(yè)選擇在看不清方向時囤積現(xiàn)金、降低負債。而資金不是沉睡了，是在等待那些真正具備高科技含量、高附加值的“硬科技”賽道出現(xiàn)，結(jié)合A股2025年全年上漲，2026年首月春躁行情明顯，商業(yè)航天、AI等題材大熱，政府投資基金新規(guī)落地，萬億資金投向硬科技與產(chǎn)業(yè)升級……2026年即使最悲觀者也已能夠看清方向與趨勢。

審視BSI長期數(shù)據(jù)時，我們捕捉到了一個極具張力的悖論：企業(yè)家往往在預(yù)測未來時顯得“信心不足”（預(yù)期指數(shù)常年徘徊在50左右，去年四季度跌至48），但在回顧當期業(yè)績時卻往往能交出優(yōu)于預(yù)期的答卷（實際經(jīng)營指數(shù)63）。

這種“預(yù)期低、現(xiàn)實高”的長期剪刀差，不應(yīng)簡單被解讀為數(shù)據(jù)的偏差，它折射的是企業(yè)家精神中核心的辯證法。

第一，悲觀是視角的底色，而非行動的枷鎖。

例如去年四季度，56.7%的企業(yè)家看好宏觀GDP的增長，卻看淡微觀經(jīng)營。這種反差說明，中國的企業(yè)家群體并非盲目的樂天派。他們擁有極其敏銳的“風險嗅覺”，在做預(yù)算和戰(zhàn)略規(guī)劃時，習慣于把困難想得更足，把競爭想得更慘烈。這種“計算過的悲觀”，本質(zhì)上是對不確定性的敬畏，是每一位掌舵者必須具備的風險定價能力。他們不是在抱怨環(huán)境，而是在極限施壓的假設(shè)下尋找生存的最優(yōu)解。

第二，冒險是企業(yè)家的天職，執(zhí)行是樂觀的實證。

真正的企業(yè)家精神，不是肆意冒險，表面也許是“清華北大不如膽大”，但實際一定是在看清了所有利空之后，才敢于敏銳地下注。BSI數(shù)據(jù)顯示，即便預(yù)期指數(shù)跌破榮枯線，生產(chǎn)量指數(shù)（53）和投資意愿依然堅挺。這說明，企業(yè)家口中的“悲觀”只停留在認知層面，一旦進入行動層面，他們立刻切換為最堅定的樂觀主義者。他們相信通過極致的效率提升、技術(shù)迭代和市場搶奪，能夠跑贏大盤，擊穿周期。

第三，悲觀者往往正確，但樂觀者贏得未來。

BSI的預(yù)期指數(shù)代表了那些“正確”的悲觀者，他們精準地看到了產(chǎn)能過剩（97）和需求不足的客觀阻力。BSI的經(jīng)營指數(shù)則代表了那些“成功”的樂觀者，他們沒有停留在對困難的正確分析上，而是通過冒險與實干，硬生生地在存量市場中擠出了增量。

48的預(yù)期指數(shù)與63的經(jīng)營指數(shù)，共同構(gòu)成了中國企業(yè)家精神的一體兩面。這種“戰(zhàn)略上的審慎（悲觀）”為企業(yè)穿上了鎧甲，而“戰(zhàn)術(shù)上的進取（樂觀）”為企業(yè)鑄造了利劍。正是這種在認知與行動之間自如切換的能力，讓中國企業(yè)在每一次周期的低谷中，都能完成從“活下來”到“強起來”的驚險一躍。

所以，不要在交流中聽到很多企業(yè)家都在降低預(yù)期，于是也對未來憂心忡忡。中國的企業(yè)家群體將用實際行動來回應(yīng)時代機遇。

2026年展望：從資產(chǎn)繁榮到實業(yè)共振

站在2026年的開篇，空氣中彌漫著一種久違的燥熱。1月伊始，A股市場的持續(xù)紅火與成交量的爆發(fā)，正在成為新一年中國經(jīng)濟最顯著的“起手式”。

這更是實體經(jīng)濟復(fù)蘇的前奏。結(jié)合BSI的微觀數(shù)據(jù)與當前的宏觀熱點，我們預(yù)判2026年將出現(xiàn)三大“質(zhì)變”。

第一，資產(chǎn)負債表的修復(fù)將外溢至利潤表。

2025年三、四季度的股市上漲，首先解決的是“信心”和“質(zhì)押風險”的問題。進入2026年，隨著“財富效應(yīng)”的逐步顯現(xiàn)，居民和企業(yè)的消費與投資能力將得到實質(zhì)性釋放。

2025年四季度滑落至48的預(yù)期經(jīng)營狀況指數(shù)，極有可能在2026年一季度隨著消費數(shù)據(jù)的回暖而暴力拉升。我們正在經(jīng)歷從“政策底”到“市場底”，再到“盈利底”的關(guān)鍵跨越。2025年四季度的“搶生產(chǎn)”庫存，將正好承接這波因財富效應(yīng)溢出而帶來的需求反彈。

第二，新質(zhì)生產(chǎn)力的“價值兌現(xiàn)”。

去年四季度成本指數(shù)的上升（63），部分原因在于企業(yè)加大了對綠色技術(shù)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型的投入。到了2026年，這些投入將轉(zhuǎn)化為實實在在的“降本壁壘”。在政策持續(xù)加碼“耐心資本”投早、投小、投硬科技的背景下，高技術(shù)制造業(yè)將成為拉動景氣度回升的火車頭。我們預(yù)判，2026年的投資時機指數(shù)有望在二季度重回榮枯線之上，開啟新一輪的“硬科技資本開支周期”。

第三，全球化布局的“Glocal”紅利。

經(jīng)過2025年全年的風雨洗禮，中國企業(yè)已從單純的“產(chǎn)品出?！边M化為“產(chǎn)能出海”（Glocal，Global+Local）。2026年，隨著海外基地的陸續(xù)投產(chǎn)，中國制造將以更柔性、更本土化的姿態(tài)嵌入全球供應(yīng)鏈。逐步實現(xiàn)價值創(chuàng)造、全球共生。這種深度的全球化，將平滑地緣政治帶來的波動，讓中國企業(yè)的營收來源更加多元和穩(wěn)健。

2025年Q4的BSI報告，是一份關(guān)于“蟄伏”與“蘇醒”的宣言。對于所有的中國企業(yè)家而言，資金的活水已經(jīng)開始涌動，信心的堅冰正在消融?，F(xiàn)在的每一次堅持、每一份務(wù)實的生產(chǎn)、每一筆審慎的投入，都是在為2026年的騰飛積攢勢能。我們期待在2026年的春天，與所有堅守者一同見證產(chǎn)業(yè)景氣的全面回升。

文中圖片來自圖蟲創(chuàng)意，轉(zhuǎn)載需獲授權(quán)。

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