《金證研》南方資本中心 羅九/作者映蔚/風(fēng)控

自申報(bào)科創(chuàng)板申請(qǐng)獲受理起，歷時(shí)近兩年又10個(gè)月，深圳北芯生命科技股份有限公司（以下簡稱“北芯生命”）已于2026年1月26日開啟申購，發(fā)行價(jià)格為17.52元/股，預(yù)計(jì)募集資金總額99,864萬元。

此次上市，北芯生命的營業(yè)收入快速增長，多年凈利潤告負(fù)，直到2025年上半年扭虧為盈。2023年，北芯生命引入平臺(tái)經(jīng)銷商，次年平臺(tái)經(jīng)銷商為北芯生命貢獻(xiàn)超五成收入。不僅如此，北芯生命核心產(chǎn)品之一IVUS系統(tǒng)收入快速增長但單價(jià)下跌，行業(yè)競爭或加劇。且面對(duì)上交所的問詢，北芯生命表示不存在通過不同層級(jí)經(jīng)銷商囤貨或互相轉(zhuǎn)售調(diào)節(jié)銷售業(yè)績的情況。北芯生命的原大區(qū)經(jīng)銷商與其一級(jí)經(jīng)銷商或曾共用企業(yè)聯(lián)系方式且出現(xiàn)“同名”人員，關(guān)系或存疑待解。

一、引入平臺(tái)經(jīng)銷商次年撐起過半收入，核心產(chǎn)品之一IVUS系統(tǒng)收入爬坡單價(jià)卻下跌背后或競爭加劇

需要指出的是，北芯生命主要從事心血管疾病精準(zhǔn)診療創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括血管內(nèi)超聲（IVUS）診斷系統(tǒng)（以下簡稱“IVUS系統(tǒng)”）、血流儲(chǔ)備分?jǐn)?shù)（FFR）測量系統(tǒng)（以下簡稱“FFR系統(tǒng)”）。

此番申報(bào)背后，北芯生命的營業(yè)收入快速增長。而在2023年，北芯生命引入平臺(tái)經(jīng)銷商，2024年一家平臺(tái)經(jīng)銷商北芯生命貢獻(xiàn)超五成收入。值得注意的是，北芯生命主要產(chǎn)品FFR系統(tǒng)獲批上市兩年后收入出現(xiàn)“負(fù)增長”。另一主要產(chǎn)品IVUS系統(tǒng)于2022年獲批上市，受集采影響該產(chǎn)品收入及銷量暴增，但銷售單價(jià)持續(xù)大幅下滑。且隨著更多競爭者進(jìn)場，IVUS產(chǎn)品領(lǐng)域的競爭或加劇。

1.1 營業(yè)收入快速增長2025年上半年扭虧為盈，2023年引入的平臺(tái)經(jīng)銷商次年撐起超五成收入

據(jù)簽署日期為2026年1月16日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2026年1月16日的招股書”）、簽署日期為2024年12月31日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2024年12月31日的招股書”）、2023年3月24日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2023年3月24日的招股書”），2019-2024年，北芯生命的營業(yè)收入分別為2.91萬元、167.46萬元、5,176.21萬元、9,245.19萬元、18,397.72萬元、31,660.43萬元，2020-2024年分別同比增長5,654.64%、2,991.01%、78.61%、99%、72.09%。

2019-2024年，北芯生命的凈利潤分別為-1,962.65萬元、-4,993.44萬元、-44,931.53萬元、-30,043.71萬元、-15,520.5萬元、-5,373.97萬元，2020-2024年分別同比增長-154.42%、-799.81%、33.13%、48.34%、65.38%。

2025年1-9月，北芯生命的營業(yè)收入為40,679.71萬元，同比增長71.36%；凈利潤為7,233.05萬元，同比增長284.2%。

且北芯生命表示，截至2025年6月末，公司合并報(bào)表累計(jì)未分配利潤為-68,641.19萬元，母公司累計(jì)未分配利潤為-58,066.76萬元，公司已于2025年1-6月實(shí)現(xiàn)盈利，存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。

據(jù)簽署于2026年1月16日的招股書，2023年起，北芯生命對(duì)經(jīng)銷商層級(jí)進(jìn)行扁平化調(diào)整，減少大區(qū)經(jīng)銷商層級(jí)，將產(chǎn)品主要直接銷售至一級(jí)經(jīng)銷商；同時(shí)，北芯生命引入平臺(tái)經(jīng)銷模式，與平臺(tái)經(jīng)銷商北京嘉事唯眾醫(yī)療器械有限公司（以下簡稱“嘉事唯眾”）、國藥控股菱商醫(yī)院管理服務(wù)（上海）有限公司（以下簡稱“國藥菱商”）。

2023年，北芯生命對(duì)國藥菱商銷售收入為2,609.26萬元，占比為14.18%。2024年起，國藥菱商終止與北芯生命平臺(tái)經(jīng)銷的合作關(guān)系，相應(yīng)區(qū)域業(yè)務(wù)由嘉事唯眾承接。

2023-2024年及2025年1-6月，北芯生命對(duì)嘉事唯眾的銷售收入分別為5,225.29萬元、17,309.5萬元、14,843.34萬元，占比分別為28.4%、54.67%、57.34%。

即2020-2024年，北芯生命營業(yè)收入快速增長，但截至2024年尚未實(shí)現(xiàn)盈利，2025年1-9月凈利潤超七千萬元。2023年，北芯生命引入兩家平臺(tái)經(jīng)銷商嘉事唯眾、國藥菱商，次年遭國藥菱商終止合作關(guān)系，相應(yīng)區(qū)域業(yè)務(wù)由嘉事唯眾承接。2023-2024年及2025年1-6月，嘉事唯眾累計(jì)為北芯生命貢獻(xiàn)收入3.74億元，其中2024年及2025年1-6月過半收入系嘉事唯眾貢獻(xiàn)。

在產(chǎn)品的收入構(gòu)成方面，北芯生命的主要產(chǎn)品包括IVUS系統(tǒng)、FFR系統(tǒng)等。其中，F(xiàn)FR系統(tǒng)在2020年9月獲批注冊(cè)并實(shí)現(xiàn)國內(nèi)銷售，IVUS系統(tǒng)于2022年7月獲批上市。

2020-2024年及2025年1-6月，北芯生命的FFR系統(tǒng)的銷售收入分別為158.76萬元、5,162.24萬元、8,058.47萬元、7,914.58萬元、7,745.84萬元、4,022.45萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為100%、100%、87.31%、43.06%、24.48%、15.54%。

2022-2024年及2025年1-6月，北芯生命的IVUS系統(tǒng)的銷售收入分別為935.51萬元、9,708.59萬元、21,712.94萬元、19,058.69萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為10.14%、52.82%、68.62%、73.65%。

2022-2024年及2025年1-6月，北芯生命的血管通路類產(chǎn)品的銷售收入分別為235.51萬元、757.62萬元、2,181.81萬元、2,796.45萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.55%、4.12%、6.9%、10.81%。

可見，2020-2024年及2025年1-6月，北芯生命超九成主營業(yè)務(wù)收入來自FFR系統(tǒng)、IVUS系統(tǒng)。其FFR系統(tǒng)、IVUS系統(tǒng)分別在2020年、2022年獲批上市并實(shí)現(xiàn)銷售。

1.2 FFR系統(tǒng)收入2023-2024年持續(xù)負(fù)增長，IVUS系統(tǒng)進(jìn)集采銷量大增而售價(jià)持續(xù)下降

根據(jù)上述披露的FFR銷售收入經(jīng)測算，2021-2024年，北芯生命的FFR系統(tǒng)銷售收入分別同比增長3,151.6%、56.1%、-1.79%、-2.13%。

銷售價(jià)格方面，2021-2024年及2025年1-6月，北芯生命的FFR系統(tǒng)的銷量分別為16,818套、27,264套、24,695套、25,850套、14,535套，銷售單價(jià)分別為3,069.47元、2,955.72元、3,204.93元、2,996.46元、2,767.42元。

也就是說，2023和2024年，北芯生命的FFR系統(tǒng)收入持續(xù)“負(fù)增長”。期間，F(xiàn)FR系統(tǒng)2023年銷量曾出現(xiàn)下滑。

對(duì)此，北芯生命表示，2023年FFR銷售量有所下降，主要一方面由于2023年，北芯生命將營銷戰(zhàn)略重點(diǎn)和銷售團(tuán)隊(duì)精力側(cè)重于IVUS業(yè)務(wù)，從而階段性對(duì)FFR收入造成影響；另一方面，自2023年第三季度起，因行業(yè)政策進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范要求，對(duì)應(yīng)會(huì)議、醫(yī)院拜訪減少，非集采產(chǎn)品入院流程放緩，故FFR業(yè)務(wù)收入對(duì)應(yīng)放緩，行業(yè)短期政策的要求對(duì)臨床理念不充足、滲透率較低的產(chǎn)品線影響更明顯。

隨著北芯生命國內(nèi)商業(yè)策略重心進(jìn)一步平衡、宏觀行業(yè)政策影響充分釋放和平穩(wěn)、國際FFR業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長，F(xiàn)FR產(chǎn)品業(yè)務(wù)將穩(wěn)中有進(jìn)，保持增長動(dòng)力。

再看IVUS系統(tǒng)的銷售情況。

2022-2024年及2025年1-6月，北芯生命的IVUS系統(tǒng)的銷量分別為1,440套、25,176套、80,527套、84,254套，銷售單價(jià)分別為6,496.62元、3,856.29元、2,696.36元、2,262.05元。

2023-2024年，北芯生命的IVUS系統(tǒng)的銷售單價(jià)分別較上一年下降40.64%、30.08%。2025年1-6月，北芯生命的IVUS系統(tǒng)的銷售單價(jià)繼續(xù)下降。

對(duì)此，北芯生命表示，主要產(chǎn)品IVUS系統(tǒng)在實(shí)現(xiàn)集采規(guī)?；N售后產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢。報(bào)告期內(nèi)，IVUS系統(tǒng)產(chǎn)品銷量大幅增長，與此同時(shí)產(chǎn)品售價(jià)仍保持在較高水平，銷售情況良好，充分體現(xiàn)公司產(chǎn)品市場競爭力。

1.3 2022-2024年包括北芯生命在內(nèi)的多款國產(chǎn)IVUS系統(tǒng)陸續(xù)獲批，北芯生命表示其產(chǎn)品多項(xiàng)性能指標(biāo)領(lǐng)先具競爭優(yōu)勢

據(jù)簽署于2026年1月16日的招股書，北芯生命披露了國內(nèi)已獲批應(yīng)用于冠狀動(dòng)脈疾病和外周血管疾病的IVUS產(chǎn)品競爭格局，共涉及10款產(chǎn)品。

而國內(nèi)IVUS市場仍由進(jìn)口產(chǎn)品所主導(dǎo)，包括Boston Scientific Corporation（以下簡稱“波士頓科學(xué)”）、Koninklijke Philips N.V.（以下簡稱“飛利浦”），前述兩家企業(yè)的IVUS產(chǎn)品國內(nèi)獲批時(shí)間均為2014年。

國產(chǎn)廠商的IVUS產(chǎn)品在2022年逐漸實(shí)現(xiàn)獲批上市，包括北芯生命、天津恒宇醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱“恒宇醫(yī)療”）、深圳開立生物醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“開立醫(yī)療”）、全景恒升（北京）科學(xué)技術(shù)有限公司（以下簡稱“全景恒升”）、遠(yuǎn)大醫(yī)藥（中國）有限公司（以下簡稱“遠(yuǎn)大醫(yī)藥”）、上海博動(dòng)醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“博動(dòng)醫(yī)療”）、深圳微創(chuàng)蹤影醫(yī)療設(shè)備有限公司（以下簡稱“微創(chuàng)蹤影”）和深圳英美達(dá)醫(yī)療技術(shù)有限公司（以下簡稱“英美達(dá)醫(yī)療”）。

其中，北芯生命、恒宇醫(yī)療、開立醫(yī)療、全景恒升、遠(yuǎn)大醫(yī)藥、博動(dòng)醫(yī)療、微創(chuàng)蹤影和英美達(dá)醫(yī)療的IVUS產(chǎn)品的國內(nèi)獲批時(shí)間分別為2022年7月至2025年7月、2022年12月至2023年11月、2022年12月、2022年5月、2023年5月、2023年12月、2024年1月、2024年9月至2024年10月。

對(duì)此，北芯生命表示，其IVUS系統(tǒng)在成像速度、成像分辨率、回撤距離、智能化等核心指標(biāo)上均為行業(yè)領(lǐng)先，其突出的競爭優(yōu)勢和已搭建的商業(yè)化體系可實(shí)現(xiàn)該產(chǎn)品市占率的快速提升。

1.4 稱IVUS系統(tǒng)為首款頻率達(dá)60MHz國產(chǎn)產(chǎn)品，同行子公司的研發(fā)產(chǎn)品注冊(cè)終止背后頻率或達(dá)90MHz

具體在頻率指標(biāo)方面，波士頓科學(xué)、飛利浦、北芯生命、恒宇醫(yī)療、開立醫(yī)療、全景恒升、遠(yuǎn)大醫(yī)藥、博動(dòng)醫(yī)療、微創(chuàng)蹤影的IVUS產(chǎn)品的頻率分別為40MHz/60MHz、45MHz/20MHz/20MHz、40MHz/60MHz、50MHz、50MHz、35MHz、40MHz、50MHz、50MHz。

而國內(nèi)已進(jìn)入臨床階段的IVUS產(chǎn)品方面，北芯生命披露，深圳皓影醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱“皓影醫(yī)療”）的“雙頻率血管內(nèi)超聲診斷系統(tǒng)”，研發(fā)進(jìn)度為“提交注冊(cè)申請(qǐng)”。同時(shí)備注稱，根據(jù)藥監(jiān)局于2025年2月11日發(fā)布的內(nèi)容，皓影醫(yī)療一次性使用血管內(nèi)超聲診斷導(dǎo)管終止注冊(cè)。

在披露皓影醫(yī)療前述IVUS產(chǎn)品時(shí)，北芯生命未提及其頻率等產(chǎn)品性能指標(biāo)情況。

在技術(shù)先進(jìn)性方面，北芯生命表示，其IVUS系統(tǒng)為國內(nèi)首個(gè)獲批的自主創(chuàng)新60MHz高清高速國產(chǎn)IVUS產(chǎn)品。

需要指出的是，皓影醫(yī)療是北芯生命列舉的同行可比公司深圳惠泰醫(yī)療器械股份有限公司（以下簡稱“惠泰醫(yī)療”）的子公司。

據(jù)惠泰醫(yī)療2025年半年報(bào)，截至報(bào)告期末，惠泰醫(yī)療的在研項(xiàng)目“冠脈血管內(nèi)超聲診斷系統(tǒng)及一次性使用血管內(nèi)超聲診斷導(dǎo)管”，處于注冊(cè)審評(píng)階段，目標(biāo)是獲得注冊(cè)證。在技術(shù)水平方面，該超高頻雙頻率IVUS診斷系統(tǒng)，憑借工作頻率達(dá)到90MHz的IVUS設(shè)備和導(dǎo)管，顯著提升了成像分辨率，實(shí)現(xiàn)對(duì)微小結(jié)構(gòu)（如易損斑塊薄纖維帽）的精準(zhǔn)識(shí)別。

公開信息顯示，2023年12月，由皓影醫(yī)療和中國科學(xué)院深圳先進(jìn)技術(shù)研究院等聯(lián)合研發(fā)的IVUS系統(tǒng)開展臨床試驗(yàn)研究，該產(chǎn)品的頻率超過100MHz。

即同行可比公司惠泰醫(yī)療的子公司的在研IVUS系統(tǒng)的存在被注冊(cè)終止情形，而惠泰醫(yī)療的子公司的IVUS系統(tǒng)的頻率或可達(dá)到90MHz。

1.5 2025年另一同行開立醫(yī)療宣布IVUS產(chǎn)品工作頻率達(dá)60MHz，同年兩家其他企業(yè)的IVUS產(chǎn)品獲注冊(cè)

上述提及，北芯生命披露，開立醫(yī)療的IVUS產(chǎn)品的頻率為50MHz。

據(jù)開立醫(yī)療的子公司上海愛聲生物醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱“開立愛聲”）認(rèn)證的微信公眾平臺(tái)發(fā)布的內(nèi)容，2025年12月，自主研發(fā)的60MHz高頻一次性使用血管內(nèi)超聲（IVUS）診斷導(dǎo)管正式獲得國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）注冊(cè)批準(zhǔn)。

據(jù)國家藥品監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?026年1月28日，通過查詢關(guān)鍵詞“血管內(nèi)超聲診斷設(shè)備”，共有12款名稱為“血管內(nèi)超聲診斷設(shè)備”的產(chǎn)品獲批注冊(cè)，共有2款名稱為“一次性使用冠脈血管內(nèi)超聲診斷導(dǎo)管”的產(chǎn)品獲批注冊(cè)。

其中，2025年10月、11月，深圳市賽禾醫(yī)療技術(shù)有限公司（以下簡稱“賽禾醫(yī)療”）的“一次性使用冠脈血管內(nèi)超聲診斷導(dǎo)管”、“血管內(nèi)超聲診斷設(shè)備”獲批注冊(cè)。2025年11月，西安華峰醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱“華峰醫(yī)療”）的“一次性使用冠脈血管內(nèi)超聲診斷導(dǎo)管”、“血管內(nèi)超聲診斷設(shè)備”獲批注冊(cè)。

簡言之，北芯生命稱其稱IVUS系統(tǒng)為首款頻率達(dá)60MHz國產(chǎn)產(chǎn)品。而2025年12月，開立醫(yī)療子公司稱其自主研發(fā)的60MHz高頻一次性使用血管內(nèi)超聲（IVUS）診斷導(dǎo)管獲得注冊(cè)批準(zhǔn)。同年，賽禾醫(yī)療、華峰醫(yī)療的血管內(nèi)超聲診斷設(shè)備及導(dǎo)管獲批注冊(cè)?？梢姡贗VUS產(chǎn)品領(lǐng)域，北芯生命2025年或新增兩家競爭對(duì)手。

而行業(yè)競爭格局來看，國內(nèi)IVUS市場仍由進(jìn)口產(chǎn)品所主導(dǎo)，進(jìn)口品牌比如波士頓科學(xué)與飛利浦的IVUS產(chǎn)品于2014年在國內(nèi)獲批。而后2022-2024年，包括北芯生命在內(nèi)的多款國產(chǎn)IVUS系統(tǒng)陸續(xù)獲批，行業(yè)競爭或加劇。在此背景下，近年來，北芯生命的FFR系統(tǒng)的銷售收入占比下滑，同期IVUS系統(tǒng)收入占比上升，兩者合計(jì)撐起北芯生命超九成收入。而2023年起，北芯生命IVUS系統(tǒng)的銷售單價(jià)連續(xù)下滑。

二、否認(rèn)通過不同層級(jí)經(jīng)銷商間囤貨調(diào)節(jié)業(yè)績背后，原大區(qū)經(jīng)銷商與一級(jí)經(jīng)銷商現(xiàn)同名人員或關(guān)系待解

作為醫(yī)療器械廠商，北芯生命主要采用經(jīng)銷模式進(jìn)行銷售，且其經(jīng)銷商存在多個(gè)層級(jí)。對(duì)此，北芯生命表示，不存在通過不同層級(jí)經(jīng)銷商囤貨或互相轉(zhuǎn)售調(diào)節(jié)銷售業(yè)績的情況。而研究發(fā)現(xiàn)，北芯生命原大區(qū)經(jīng)銷商與其一級(jí)經(jīng)銷商曾存在共用聯(lián)系方式的情形，且雙方存同名人員，兩者關(guān)系現(xiàn)疑云。

2.1 北芯生命銷售模式以經(jīng)銷為主，表示不存在通過不同層級(jí)經(jīng)銷商囤貨或互相轉(zhuǎn)售調(diào)節(jié)銷售業(yè)績的情況

據(jù)簽署于2026年1月16日的招股書、簽署于2024年12月31日的招股書及簽署于2023年3月24日的招股書，北芯生命主要采用經(jīng)銷模式進(jìn)行銷售，其銷售模式分為境內(nèi)經(jīng)銷、境外經(jīng)銷售、境內(nèi)配送、直銷。2020-2024年及2025年1-6月，北芯生命境內(nèi)經(jīng)銷收入分別為128.06萬元、5,041.52萬元、8,519.29萬元、16,617.13萬元、27,357.3萬元、20,953.64萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為80.66%、97.66%、92.31%、90.4%、86.46%、80.97%。

2020-2022年，在境內(nèi)經(jīng)銷模式方面，北芯生命主要通過大區(qū)經(jīng)銷商按照授權(quán)區(qū)域進(jìn)行區(qū)域內(nèi)的銷售及覆蓋，具體而言，由北芯生命將產(chǎn)品銷售給大區(qū)經(jīng)銷商，再由大區(qū)經(jīng)銷商分銷至一級(jí)經(jīng)銷商、其余次級(jí)經(jīng)銷商（如有），并由一級(jí)經(jīng)銷商、其余次級(jí)經(jīng)銷商銷售至SPD或終端醫(yī)院。

上述提及，2023年起，北芯生命對(duì)經(jīng)銷商層級(jí)進(jìn)行扁平化調(diào)整，減少大區(qū)經(jīng)銷商層級(jí)，由北芯生命直接將產(chǎn)品銷售給一級(jí)經(jīng)銷商。

據(jù)簽署于2026年1月16日的招股書，北芯生命參照同行業(yè)公司的銷售模式，引入“平臺(tái)經(jīng)銷”模式，依托平臺(tái)經(jīng)銷商開展更精細(xì)化的渠道管理。在平臺(tái)經(jīng)銷模式下，北芯生命將產(chǎn)品銷售給平臺(tái)經(jīng)銷商，再由平臺(tái)經(jīng)銷商銷售給二級(jí)經(jīng)銷商，接著由二級(jí)經(jīng)銷商銷售給其余次級(jí)經(jīng)銷商（如有），而后銷售至SPD或終端醫(yī)院。

即在境內(nèi)經(jīng)銷模式下，北芯生命通過多層級(jí)經(jīng)銷商將產(chǎn)品銷售至終端醫(yī)院。

據(jù)簽署日期為2024年6月24日的《關(guān)于北芯生命首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“簽署于2024年6月24日的首輪問詢回復(fù)”），上交所要求北芯生命說明，各期末，銷售至大區(qū)經(jīng)銷商的FFR壓力微導(dǎo)管數(shù)量與終端醫(yī)院開票數(shù)量的差異情況及原因，未開票的FFR壓力微導(dǎo)管在不同層級(jí)經(jīng)銷商之間的庫存數(shù)量以及保管情況，北芯生命是否存在通過不同層級(jí)經(jīng)銷商囤貨或互相轉(zhuǎn)售調(diào)節(jié)銷售業(yè)績的情況。

對(duì)此，北芯生命表示，2020-2023年，北芯生命的FFR壓力微導(dǎo)管的終端入院主體累計(jì)銷售入院開票數(shù)量占境內(nèi)經(jīng)銷模式下銷售出庫數(shù)量的比例為79.48%。且截至2023年末，該產(chǎn)品在平臺(tái)經(jīng)銷商期末庫存數(shù)量2,734根，在一、二級(jí)及其下游經(jīng)銷商期末庫存數(shù)量10,008根。期間，北芯生命產(chǎn)品終端銷售情況真實(shí)，經(jīng)銷商存貨周轉(zhuǎn)情況良好，經(jīng)銷商嚴(yán)格按照其授權(quán)區(qū)域開展產(chǎn)品銷售，不存在通過不同層級(jí)經(jīng)銷商囤貨或互相轉(zhuǎn)售調(diào)節(jié)銷售業(yè)績的情況。

“問題”由此展開。

2.2 原大區(qū)經(jīng)銷商安順利和2020年成立次年即合作，截至2022年末擁有47家一級(jí)經(jīng)銷商其中包括上海志熠

據(jù)簽署于2024年12月31日的招股書及簽署于2024年6月24日的首輪問詢回復(fù)，2021-2022年，大區(qū)經(jīng)銷商安順利和（北京）醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱“安順利和”）是北芯生命的前五大客戶，北芯生命對(duì)其銷售收入分別為663.76萬元、226.42萬元。

2023年起，北芯生命對(duì)經(jīng)銷商層級(jí)進(jìn)行扁平化調(diào)整，原大區(qū)經(jīng)銷商安順利和等不再成為前五大客戶。2023年，在經(jīng)銷模式調(diào)整過渡期間，北芯生命對(duì)安順利和的銷售收入為57.08萬元，占北芯生命銷售收入的0.31%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年6月2日，安順利和由仲必文單獨(dú)出資設(shè)立。截至查詢?nèi)?026年1月28日，安順利和由仲必文持有100%股權(quán)并擔(dān)任董事、經(jīng)理，由楊雪嬌擔(dān)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

而安順利和與另一經(jīng)銷商關(guān)系值得關(guān)注。

據(jù)簽署于2024年12月31日的招股書及簽署于2023年3月24日的招股書，2020-2021年，聚贏惠康（上海）科技服務(wù)有限公司（以下簡稱“聚贏惠康”）均為北芯生命前五大客戶，客戶類型為境內(nèi)經(jīng)銷商，交易金額分別為8.73萬元、256.81萬元。

據(jù)簽署于2024年6月24日的首輪問詢回復(fù)，安順利和成立當(dāng)年或次年即與北芯生命開展業(yè)務(wù)合作，2021年2月聚贏惠康不再與北芯生命開展業(yè)務(wù)合作，后續(xù)由安順利和承接相關(guān)業(yè)務(wù)。上交所要求北芯生命說明，最近一期，安順利和不再成為北芯生命前五大客戶的原因，聚贏惠康與安順利和是否屬于同一控制下的公司或存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

對(duì)此，北芯生命表示，2021年度，安順利和自聚贏惠康承接北芯生命華北大區(qū)的經(jīng)銷業(yè)務(wù)，基于其自身市場拓展計(jì)劃向北芯生命采購了相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行備貨，但實(shí)際業(yè)務(wù)拓展效率不高，結(jié)合下游銷售進(jìn)度需要降低庫存水平保持良性周轉(zhuǎn)，故2022年以消化前期庫存為主，向北芯生命采購產(chǎn)品數(shù)量較少。

而安順利和成立于2020年6月，實(shí)際控制人仲必文持股比例100%。仲必文曾于2021年10月前擔(dān)任聚贏惠康北京分公司的負(fù)責(zé)人，但未在聚贏惠康持股或擔(dān)任主要人員。由此，聚贏惠康與安順利和不屬于同一控制下的公司，不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

值得注意的是，據(jù)簽署于2024年6月24日的首輪問詢回復(fù)，截至2022年末，大區(qū)經(jīng)銷商安順利和有47家一級(jí)經(jīng)銷商，授權(quán)區(qū)域?yàn)橹饕獮楹邶埥?、吉林、遼寧、河北等省份，主要包括上海志熠醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱“上海志熠”）等。

可見，原大區(qū)經(jīng)銷商安順利和成立次年承接聚贏惠康關(guān)于北芯生命華北大區(qū)的經(jīng)銷業(yè)務(wù)，即成立次年與北芯生命合作，2023年不再成為北芯生命的前五大客戶。截至2022年末，安順利和有47家一級(jí)經(jīng)銷商，其中包括上海志熠。

2.3 上海志熠2021年成立社保人數(shù)不超過1人，與安順利和共用聯(lián)系方式且存“同名”人員郭轉(zhuǎn)霞

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，上海志熠成立于2021年4月2日，注冊(cè)資本為200萬元，無實(shí)繳出資。截至查詢?nèi)?026年1月28日，上海志熠由李培持有100%股權(quán)并擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，由郭轉(zhuǎn)霞擔(dān)任監(jiān)事。

2021-2024年，上海志熠的社會(huì)保險(xiǎn)繳納人數(shù)分別為0人、1人、1人、1人。

此外，上海志熠的2021-2022年企業(yè)聯(lián)系電話為010-53*****30，2023-2024年聯(lián)系電話為13*******90。2021-2024年，上海志熠的企業(yè)電子郵箱為******caiwu123123@163.com。

2020-2024年，安順利和的企業(yè)聯(lián)系電話均為13*******90。2020-2022年，安順利和的企業(yè)聯(lián)系郵箱為******caiwu123123@163.com，2023-2024年企業(yè)聯(lián)系郵箱為anshun****@163.com。

據(jù)簽署于2024年6月24日的首輪問詢回復(fù)，截至簽署日，安順利和由仲必文持有100%股權(quán)，實(shí)控人為仲必文，核心管理人員包括仲必文、郭轉(zhuǎn)霞。

也就是說，安順利和的一級(jí)經(jīng)銷商上海志熠系由李培單獨(dú)出資設(shè)立，而上海志熠卻出現(xiàn)與安順利和共用企業(yè)聯(lián)系方式的情形。不僅如此，上海志熠監(jiān)事郭轉(zhuǎn)霞，與安順利和的核心管理人員郭轉(zhuǎn)霞同名。在此情況下，上海志熠與安順利和的關(guān)系或現(xiàn)疑云。

2.4 安順利和與兩家經(jīng)營范圍涉及醫(yī)療器械的企業(yè)共用聯(lián)系方式，該兩家企業(yè)社保人數(shù)為0人

據(jù)公開信息，2023年7月12日，國科恒泰（北京）醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“國科恒泰”）登陸資本市場。

據(jù)國科恒泰簽署日期為2021年7月13日的招股說明書，截至簽署日，國科恒譽(yù)（北京）醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱“國科恒譽(yù)”）是國科恒泰的控股子公司，由國科恒泰、上海郃屹企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）（以下簡稱“上海郃屹”）分別持股60%、40%。其中，上海郃屹彼時(shí)由肖平、廖鴻分別持股60%、40%。

報(bào)告期內(nèi)即2018-2020年及2021年1-6月，上海臻熠醫(yī)療器械銷售中心（以下簡稱“上海臻熠”）、聚贏惠康為國科恒譽(yù)的二級(jí)經(jīng)銷商。其中，彼時(shí)上海臻熠是肖平持股的企業(yè)，聚贏惠康是廖鴻擔(dān)任大區(qū)經(jīng)理的企業(yè)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年1月15日，上海郃屹由仲叢巖、仲叢和一同出資設(shè)立，其出資人于2020年7月15日變更為孫宇、廖鴻，2020年9月8日變更為肖平、廖鴻，而后又于2022年3月2日變更為廖鴻、黃賢濤。截至查詢?nèi)?026年1月28日，上海郃屹股權(quán)未再變更。

2024年，上海郃屹企業(yè)通訊地址為上海市青浦區(qū)趙巷鎮(zhèn)滬青平公路3398號(hào)1幢3層R區(qū)303室，企業(yè)聯(lián)系電話為13*******90，企業(yè)電子郵箱為******caiwu123123@163.com。

即國科恒泰2021年遞交的招股書顯示，肖平、廖鴻彼時(shí)通過上海郃屹間接持有國科恒泰的控股子公司國科恒譽(yù)的股權(quán)。彼時(shí)，廖鴻為聚贏惠康的大區(qū)經(jīng)理，肖平為上海臻熠的股東。而聚贏惠康、上海臻熠均為國科恒泰2018-2020年及2021年1-6月的二級(jí)經(jīng)銷商。市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年，上海郃屹所用企業(yè)聯(lián)系電話與安順利和一致。

再看肖平、廖鴻關(guān)聯(lián)的企業(yè)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，上海臻熠成立于2019年3月28日。上海臻熠自設(shè)立以來無股權(quán)變更信息，截至注銷日2024年4月12日由肖平持有100%股權(quán)。上海臻熠的經(jīng)營范圍包括一類、二類及三類醫(yī)療器械的銷售。

2020-2022年，上海臻熠的聯(lián)系電話為13*******90，電子郵箱為******caiwu123123@163.com，企業(yè)通信地址為上海市青浦區(qū)趙巷鎮(zhèn)和睦村122號(hào)5幢201室。2020-2022年，上海臻熠的社保繳納人數(shù)均為0人。

2021年4月6日，上海臻堇醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱“上海臻堇”）由廖鴻單獨(dú)出資設(shè)立，自設(shè)立以來無股權(quán)變更信息。上海臻堇經(jīng)營范圍包括一類、二類及三類醫(yī)療器械的經(jīng)營。

2021-2024年，上海臻堇的聯(lián)系電話為13*******90，電子郵箱為******caiwu123123@163.com。2021-2022年，上海臻堇的企業(yè)通訊地址為上海市青浦區(qū)趙巷鎮(zhèn)嘉松中路6399號(hào)2樓201室，2023-2024年為上海市青浦區(qū)趙巷鎮(zhèn)滬青平公路3398號(hào)。2021-2024年，上海臻堇的社保繳納人數(shù)均為0人。

即上海臻熠由肖平持有100%股權(quán)，上海臻堇由廖鴻持有100%股權(quán)，其中，上海臻熠已于2024年注銷。而上海臻熠、上海臻堇均存在與安順利和共用聯(lián)系方式的情形，且兩家公司持續(xù)多年社保繳納人數(shù)均為0人。

除此之外，廖鴻與仲必文的“交集”或仍在繼續(xù)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年8月15日，上海昭熠信息技術(shù)服務(wù)中心（以下簡稱“上海昭熠”）由仲必文單獨(dú)出資設(shè)立，截至注銷日2022年6月1日無投資者變更。

注銷前，上海昭熠填報(bào)的最新年報(bào)為2020年報(bào)。該年報(bào)顯示，2020年，上海昭熠的企業(yè)聯(lián)系電話為13*******90，企業(yè)電子郵箱為******caiwu123123@163.com，企業(yè)通訊地址為上海市青浦區(qū)趙巷鎮(zhèn)滬青平公路3398號(hào)1幢1層H區(qū)180室。

即廖鴻持股的上海臻堇、上海郃屹企業(yè)通訊地址位于滬青平公路3398號(hào)，而安順利和實(shí)控人仲必文歷史控制企業(yè)上海昭熠曾用企業(yè)通訊地址也是位于滬青平公路3398號(hào)。

問題還在繼續(xù)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，上海熠昇企業(yè)管理中心（有限合伙）（以下簡稱“上海熠昇”）2020年6月24日設(shè)立，截至查詢?nèi)?026年1月28日由廖鴻、孫鵬浩分別持股60%、40%。在2023年5月5日前，李培曾是上海熠昇的股東。

2024年，上海熠昇企業(yè)聯(lián)系電話13*******90，企業(yè)聯(lián)系郵箱為******caiwu123123@163.com。

不難看出，上海熠昇是廖鴻控股的企業(yè)，其2024年聯(lián)系方式與安順利和所用聯(lián)系方式相同。而李培2023年5月前曾現(xiàn)身為上海熠昇的股東。而安順利和的一級(jí)經(jīng)銷商上海志熠，不僅與安順利和共用聯(lián)系方式，其全資股東亦名為“李培”。

綜上所述，2023年起，北芯生命引入“平臺(tái)經(jīng)銷”模式，依托平臺(tái)經(jīng)銷商開展更精細(xì)化的渠道管理。北芯生命主要采用經(jīng)銷模式進(jìn)行銷售，主營業(yè)務(wù)收入超八成來自境內(nèi)經(jīng)銷收入。在境內(nèi)經(jīng)銷模式下，北芯生命通過多層級(jí)經(jīng)銷商將產(chǎn)品銷售至終端醫(yī)院。截至2023年末，北芯生命的經(jīng)銷商期末庫存數(shù)量超萬根。對(duì)此，北芯生命表示，系備貨所需具備合理性，不存在通過不同層級(jí)經(jīng)銷商囤貨或互相轉(zhuǎn)售調(diào)節(jié)銷售業(yè)績的情況。

值得注意的是，原大區(qū)經(jīng)銷商安順利和成立次年即合作，截至2022年末擁有47家一級(jí)經(jīng)銷商其中包括上海志熠。而上海志熠成立于2021年且多年社保人數(shù)不超過1人，大區(qū)經(jīng)銷商安順利和與其一級(jí)經(jīng)銷商上海志熠存在共用聯(lián)系方式的情形，且上海志熠監(jiān)事郭轉(zhuǎn)霞，與安順利和的核心管理人員郭轉(zhuǎn)霞同名，關(guān)系或待解。不僅如此，安順利和還與兩家零人經(jīng)營范圍涉及醫(yī)療器械銷售的企業(yè)聯(lián)系方式重疊。

三、結(jié)語

作為尚未盈利企業(yè)沖擊上市，北芯生命報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入快速增長，且2025年上半年已扭虧為盈。且近三年又一期，北芯生命收入主要來自經(jīng)銷模式。其中，北芯生命2023年引入平臺(tái)經(jīng)銷商，次年單一平臺(tái)經(jīng)銷商貢獻(xiàn)超五成收入。對(duì)于通過多層級(jí)經(jīng)銷商向醫(yī)院銷售產(chǎn)品的情形，北芯生命在首輪問詢回復(fù)中表示，不存在通過不同層級(jí)經(jīng)銷商囤貨或相互轉(zhuǎn)售而調(diào)節(jié)業(yè)績的情形。而研究發(fā)現(xiàn)，北芯生命原大區(qū)經(jīng)銷商與其下游經(jīng)銷商出現(xiàn)共用電話及“同名”人員情形，兩者關(guān)系或現(xiàn)疑云。