1月28日，鳴鳴很忙（股票代碼：01768.HK）正式登陸港交所，成為“港股量販零食第一股”。

其首日表現(xiàn)極為亮眼，開盤報(bào)445港元，較發(fā)行價(jià)236.6港元飆漲超過(guò)88%，公司總市值突破900億港元。

此次公開發(fā)售獲得約1900倍超額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際配售也獲超44倍認(rèn)購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)其的熱情甚至超過(guò)了2025年的蜜雪冰城。

鳴鳴很忙的上市，不僅填補(bǔ)了港股市場(chǎng)的板塊空白，更預(yù)示著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正加速?gòu)囊?guī)模擴(kuò)張加速轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與生態(tài)能力構(gòu)建的新階段。

當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)真審視這家坐擁2萬(wàn)家門店的零售巨頭時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)它已超越“賣便宜零食”的單一認(rèn)知，正以數(shù)字化、供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)管理為核心，搭建起貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈的零售“新基建”。

基于新的發(fā)展機(jī)遇，本文將從行業(yè)前景、企業(yè)護(hù)城河、升級(jí)路徑三重維度，重申鳴鳴很忙的成長(zhǎng)邏輯，重點(diǎn)闡述其增長(zhǎng)動(dòng)能、體系構(gòu)筑的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，以及向產(chǎn)業(yè)生態(tài)升級(jí)的核心價(jià)值。

行業(yè)底色：量販零食的崛起與效率紅利

量販零食業(yè)態(tài)在近年快速崛起，如今已是主流零售渠道中不可忽視的力量。

這本質(zhì)上是一場(chǎng)以效率革新驅(qū)動(dòng)、更契合當(dāng)下需求的零售商業(yè)模式變革。

其一，供應(yīng)鏈重塑成本優(yōu)勢(shì)。通過(guò)“廠商直采”模式直連源頭，剔除了傳統(tǒng)多級(jí)分銷的冗余環(huán)節(jié)。疊加超2萬(wàn)家門店的集采規(guī)模，構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的成本壁壘。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，鳴鳴很忙產(chǎn)品均價(jià)可比傳統(tǒng)線下商超低約25%。

其二，渠道下沉匹配場(chǎng)景變遷。公司深度布局近場(chǎng)社區(qū)與下沉市場(chǎng)，至2025年9月，其59% 的門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，“家門口的零食店”極大提升了消費(fèi)可達(dá)性與頻次。

其三，商品力升級(jí)消費(fèi)體驗(yàn)。單店配置不少于1800個(gè)SKU，是同等規(guī)模商超的約2倍；配合每月上百款新品的快速迭代，滿足了多樣化和個(gè)性化的嘗鮮需求，將購(gòu)買行為轉(zhuǎn)化為具有探索樂(lè)趣的休閑體驗(yàn)。

反映在企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中，鳴鳴很忙的存貨周轉(zhuǎn)率及整體資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）均顯著高于傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)。

截至2024年末，鳴鳴很忙庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅11.6天。據(jù)其業(yè)績(jī)推算，其2025年ROE（凈資產(chǎn)收益率）有望超過(guò)30%，或超越沃爾瑪、Costco等國(guó)際零售巨頭。

從發(fā)展階段來(lái)看，量販零食行業(yè)已完成了從分散到集中的關(guān)鍵整合，以價(jià)格戰(zhàn)為主的消耗性競(jìng)爭(zhēng)基本結(jié)束。2025年起，行業(yè)進(jìn)入更注重增長(zhǎng)質(zhì)量與盈利能力的理性競(jìng)爭(zhēng)期。

在此背景下，鳴鳴很忙的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)尤為迅猛，2025年前三季度門店GMV達(dá)660.6億元，同比增長(zhǎng)74.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)18.10億元，同比激增240.8%。

網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，截至2025年11月，其全國(guó)在營(yíng)門店達(dá)21,041家，較2024年底凈增近7000家，增幅達(dá)46.4%。

盡管已經(jīng)實(shí)現(xiàn)可觀的規(guī)模躍遷，但多家機(jī)構(gòu)指出，量販零食行業(yè)整體仍處于成長(zhǎng)期的中段，未來(lái)具備可觀的發(fā)展縱深。

參考量販零食業(yè)態(tài)發(fā)源地及滲透率最高的湖南省，目前門店數(shù)約5500家。華源證券結(jié)合各省人口、消費(fèi)水平、地租等供需參數(shù)，認(rèn)為全國(guó)理論開店空間約8.6萬(wàn)家。

中信證券則認(rèn)為行業(yè)長(zhǎng)期容量可達(dá)7-8萬(wàn)家。疊加市場(chǎng)集中度持續(xù)提升的趨勢(shì)，龍頭企業(yè)的門店數(shù)量仍具備超過(guò)50%的增長(zhǎng)空間。

宏觀空間明確的背景下，公司通過(guò)店型迭代、貨盤優(yōu)化、培育自有品牌等措施，持續(xù)挖掘同店銷售增長(zhǎng)潛力。這也將持續(xù)增強(qiáng)對(duì)加盟商的吸引力，進(jìn)一步支撐門店網(wǎng)絡(luò)的健康擴(kuò)張。

核心壁壘：數(shù)字化驅(qū)動(dòng)的復(fù)合型運(yùn)營(yíng)體系

在零售行業(yè)，萬(wàn)店規(guī)模既是里程碑，也是運(yùn)營(yíng)能力的試金石。

國(guó)內(nèi)萬(wàn)店連鎖品牌多集中于茶飲咖啡賽道，其核心依托標(biāo)準(zhǔn)化的大單品、區(qū)域集中的門店布局與高頻配送體系，運(yùn)營(yíng)邏輯相對(duì)清晰。

但量販零食賽道的復(fù)雜度遠(yuǎn)超茶飲咖啡，其無(wú)法依賴“大單品”支撐。面對(duì)海量SKU的持續(xù)汰換與更為動(dòng)態(tài)的需求，同等規(guī)模的零食零售商要維持健康的周轉(zhuǎn)率，其運(yùn)營(yíng)難度呈幾何級(jí)數(shù)上升。

鳴鳴很忙之所以能突破規(guī)模瓶頸，核心在于構(gòu)建了一套數(shù)字化驅(qū)動(dòng)的復(fù)合型運(yùn)營(yíng)體系，將復(fù)雜的零售環(huán)節(jié)內(nèi)化，進(jìn)而向外輸出簡(jiǎn)單可復(fù)制的盈利模型。

在后臺(tái)，自主研發(fā)的“全民選品”小程序?qū)崿F(xiàn)了加盟商、門店與總部的實(shí)時(shí)聯(lián)動(dòng)，助力快速捕捉區(qū)域消費(fèi)趨勢(shì)；SRM系統(tǒng)與供應(yīng)商系統(tǒng)無(wú)縫對(duì)接，實(shí)現(xiàn)了從訂單到結(jié)算的自動(dòng)化采購(gòu)流程，結(jié)合WMS倉(cāng)儲(chǔ)管理與TMS運(yùn)輸管理系統(tǒng)，形成了“下單-調(diào)度-倉(cāng)儲(chǔ)-配送”的全鏈路數(shù)字化閉環(huán)。

在門店運(yùn)營(yíng)前端，系統(tǒng)通過(guò)約3萬(wàn)個(gè)可視化陳列模板支撐“千店千面”的個(gè)性化布局；智能化遠(yuǎn)程巡店系統(tǒng)利用視頻流分析自動(dòng)完成標(biāo)準(zhǔn)化檢查；AI智能秤則精準(zhǔn)識(shí)別散裝商品，解決了行業(yè)長(zhǎng)期痛點(diǎn)。

這種“后端復(fù)雜、前端簡(jiǎn)單”的體系設(shè)計(jì)，既保證了運(yùn)營(yíng)效率，又降低了加盟門檻。

截至2025年9月，鳴鳴很忙加盟商總數(shù)達(dá)9552家，單個(gè)加盟商平均開店數(shù)提升至2.04家，加盟門店占比達(dá)99.9%，形成了穩(wěn)定的加盟生態(tài)。

與茶飲咖啡龍頭類似，量販零食商業(yè)模式的根基同樣在于與加盟商構(gòu)建深度綁定的利益共同體�？梢杂^察到，在“讓利”與賦能方面，鳴鳴很忙有機(jī)融合了行業(yè)領(lǐng)先者的核心長(zhǎng)處：

例如繼承了蜜雪冰城的“成本控制基因”：通過(guò)源頭直采與規(guī)模集采構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)，并將精細(xì)化運(yùn)營(yíng)延伸至陳列盒等細(xì)節(jié)，極致壓縮各項(xiàng)成本。

打造瑞幸咖啡的“數(shù)字化覆蓋能力”：實(shí)現(xiàn)了全鏈路數(shù)字化，以應(yīng)對(duì)萬(wàn)店加盟網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜管理，其核心在于以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)“貨”與“場(chǎng)”的效率。

融入了古茗的“加盟商成功理念”：將系統(tǒng)性支持與深度賦能置于核心，致力于構(gòu)建穩(wěn)定、可持續(xù)的加盟商盈利模型。

這種深度融合、環(huán)環(huán)相扣的復(fù)合型體系，其構(gòu)建與迭代本身的復(fù)雜性，已形成遠(yuǎn)超單一優(yōu)勢(shì)、難以被模仿的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性護(hù)城河。

價(jià)值躍遷：從流通渠道到產(chǎn)業(yè)“新基建”

規(guī)模與效率的持續(xù)互促，正推動(dòng)鳴鳴很忙從領(lǐng)先的零售渠道，升級(jí)為賦能全產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。

這種角色轉(zhuǎn)變，不僅重塑了企業(yè)自身的成長(zhǎng)邏輯，更推動(dòng)著休閑食品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，打開了長(zhǎng)期成長(zhǎng)的天花板。

紅衫中國(guó)合伙人蘇凱曾表示，零食是最接近市場(chǎng)“最大公約數(shù)”的生意，不分城市與鄉(xiāng)村，不分階層與年齡，幾乎所有地方都能開、所有人都愿意消費(fèi)。

鳴鳴很忙所做的，正是通過(guò)場(chǎng)景與體驗(yàn)的創(chuàng)新，讓這份快樂(lè)變得更易獲得、更加豐富。在鳴鳴很忙，一個(gè)店有1800多個(gè)SKU，顧客平均停留時(shí)間達(dá)6分鐘，體會(huì)到更多的是“逛”的快樂(lè)。

海量的散裝選擇削弱了消費(fèi)者的購(gòu)買目的性，大幅降低了決策成本，從而創(chuàng)造出一種允許隨機(jī)探索與即時(shí)滿足的輕松場(chǎng)域。

目前，鳴鳴很忙會(huì)員總數(shù)已突破2億，并展現(xiàn)出極強(qiáng)的粘性：77% 的復(fù)購(gòu)率、會(huì)員平均每月到店2次、全系統(tǒng)日均進(jìn)店人次近1000萬(wàn)。

憑借龐大的終端網(wǎng)絡(luò)與穩(wěn)定的消費(fèi)需求，鳴鳴很忙為合作廠商提供了可預(yù)測(cè)的銷量保障，尤其在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期，能有效幫助廠商優(yōu)化排產(chǎn)計(jì)劃、減少產(chǎn)能閑置與浪費(fèi)。

實(shí)時(shí)、海量的消費(fèi)行為數(shù)據(jù)，還讓公司能夠精準(zhǔn)洞察趨勢(shì)，并迅速將市場(chǎng)需求反饋至生產(chǎn)端。

一個(gè)典型案例是，公司通過(guò)數(shù)據(jù)洞察發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者對(duì)“芝麻醬”風(fēng)味的明顯偏好，隨即協(xié)同上游伙伴迅速研發(fā)并推出了芝麻醬味素毛肚。該產(chǎn)品上市后迅速引爆市場(chǎng)，截至2025年9月末，銷量已突破約9.6億件，成為數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新的成功范本。

這種全產(chǎn)業(yè)鏈賦能能力，也為鳴鳴很忙自身的長(zhǎng)期發(fā)展筑牢根基，持續(xù)鞏固其產(chǎn)業(yè)地位。

一方面，對(duì)上游賦能的不斷加深，將進(jìn)一步強(qiáng)化其采購(gòu)議價(jià)能力與產(chǎn)品差異性，通過(guò)定制化產(chǎn)品、獨(dú)家代理等方式，構(gòu)建起差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

另一方面，持續(xù)積累的品牌資產(chǎn)與消費(fèi)數(shù)據(jù)，將為拓展自有品牌、高端定制等高利潤(rùn)業(yè)務(wù)筑牢根基。

作為港股市場(chǎng)稀缺的規(guī)模化量販零食龍頭，鳴鳴很忙憑借其獨(dú)特的商業(yè)模式與不斷拓展的生態(tài)協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，已構(gòu)筑起區(qū)別于傳統(tǒng)零售的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

由此來(lái)看，其作為零售“新基建”的潛能仍有待充分釋放。

*以上內(nèi)容不構(gòu)成投資建議，不代表刊登平臺(tái)之觀點(diǎn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。