我始終不遺余力地倡導(dǎo)和推廣價值投資理念，希望巴菲特的價值投資理念能夠在A股市場生根發(fā)芽、開花結(jié)果。從2016年起，我已在過去十年中七次到美國奧馬哈現(xiàn)場，參加巴菲特股東大會，致力于將巴菲特的價值投資理念介紹給國內(nèi)投資者，希望有更多的人能夠走上價值投資之路。

去年年底，95歲高齡的巴菲特正式宣布退休。因此，今年的股東大會，巴菲特可能不再上臺分享，但預(yù)計仍會出現(xiàn)在會場內(nèi)場區(qū)域。今年，我也希望能繼續(xù)與大家一起，再次赴美參加，并借助這一投資盛會，讓更多的人走向價值投資。

價值投資不僅適用于美股市場，同樣也適用于A股市場。然而，在A股做價值投資，不能機械照搬巴菲特的投資理念，而應(yīng)結(jié)合A股市場的實際情況，做“中國式價值投資”。這是我所倡導(dǎo)并堅持的投資理念，它至少包含兩方面的主要內(nèi)容：第一，在A股市場進(jìn)行投資，必須要考慮到這是一個以散戶為主的市場。市場經(jīng)常出現(xiàn)錯誤定價的機會，整體波動也相對較大。因此，需要做好倉位管理，而非簡單地長期持有。

第二，就是要解讀國家政策，對于政策明確支持的行業(yè)，應(yīng)給予重點關(guān)注。比如2019年的新能源行業(yè)，以及2025年開始的人形機器人、芯片半導(dǎo)體等行業(yè)。反之，對于政策限制或調(diào)控的行業(yè)則需果斷遠(yuǎn)離，例如過去一年的教培、醫(yī)藥、房地產(chǎn)等行業(yè)，均出現(xiàn)了顯著下行。在中國，價值投資同樣適用，但需要有正確的方法作為指導(dǎo)。

去年，很多傳統(tǒng)板塊沒有上漲，被戲稱為”老登股”，有人因此質(zhì)疑價值投資的有效性。實際上，不能簡單地把價值投資理解為買入“價值股”，其實價值投資的真諦在于投資未來有價值的公司，即具有成長性的公司。很多傳統(tǒng)行業(yè)曾創(chuàng)造過輝煌歷史，例如房地產(chǎn)，但現(xiàn)在正處于周期下行階段，部分公司甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險。此時，必須基于現(xiàn)狀來判斷它有沒有投資價值，而不是沉迷于它過去的輝煌。過去的輝煌屬于原來的股東，只有未來的成長才屬于現(xiàn)在買入的新股東。

科技創(chuàng)新行業(yè)則是欣欣向榮，不僅有政策層面的大力支持，而且在人工智能革命的背景之下，未來的發(fā)展空間也很廣闊，因此他們的股價出現(xiàn)比較大幅度的上漲。這也說明了資金是聰明的，資金看重的是未來。有人說巴菲特是價值投資大師，實際上他也是一位成長股大師。巴菲特投資的許多長期的好公司，都實現(xiàn)了幾十年的持續(xù)增長，而不是曇花一現(xiàn)。這一點，我們尤其需要向巴菲特學(xué)習(xí)。

很多人在問，現(xiàn)在科技創(chuàng)新成長股的市盈率動輒上百倍或者上千倍應(yīng)如何看待？實際上，評估一家公司的估值高低，不能簡單地用市盈率、市凈率這些傳統(tǒng)指標(biāo)來衡量，尤其是對科技股。市盈率并不適用于評估科技股，因為科技股的估值高低并不在于市盈率的高低，而是在于它未來能否實現(xiàn)研發(fā)突破、能否成為核心產(chǎn)業(yè)鏈的配套企業(yè)、或是能否在一個領(lǐng)域做到龍頭。很多科技創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展前期需要大量的研發(fā)投入，有的甚至需要“燒錢”來搶占市場份額。當(dāng)年特斯拉、京東等企業(yè)上市初期都是虧損狀態(tài)，虧損的企業(yè)自然沒有市盈率，但這不影響它們上市以后股價上漲幾十倍甚至上百倍，可見科技企業(yè)并不能用傳統(tǒng)指標(biāo)來評估，那么執(zhí)著于這些指標(biāo)便失去了意義。市盈率更適用于評估業(yè)績穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)，對盈利波動較大的周期性行業(yè)也不適用。

許多人因拘泥于市盈率，導(dǎo)致直接錯過了去年科技股的行情，這是非?？上У模@其實體現(xiàn)了投資思想變化的關(guān)鍵。例如，去年我堅定看好人形機器人方向，今年預(yù)計將繼續(xù)表現(xiàn)。這些機器人產(chǎn)業(yè)的許多零部件公司本身就是做汽車零部件的，它們現(xiàn)有的業(yè)績都是汽車零部件的業(yè)績。因此，你目前所看到的市盈率實際反映的是汽車零部件業(yè)務(wù)的業(yè)績，而非機器人零部件帶來的業(yè)績，因為現(xiàn)在機器人零部件尚處于前期研發(fā)階段，并未量產(chǎn)。只有等到今年或明年實現(xiàn)量產(chǎn)之后，用相關(guān)業(yè)務(wù)釋放出來的業(yè)績計算市盈率，才是合理的。

去年，機器人科技股的上漲主要是基于炒概念，呈現(xiàn)出很強的板塊效應(yīng)，因為市場尚無法確定哪家公司最終能夠勝出。但到了2026年，市場將集中于“炒訂單”階段，看誰拿的訂單多。再到明年，開始“炒業(yè)績”，看誰的業(yè)績好。大家可能會疑惑，我是如何預(yù)計一家公司未來的業(yè)績發(fā)展怎樣，這正是研究的價值所在。投資者應(yīng)多閱讀行業(yè)研究報告和客戶分析報告，參照行業(yè)研究員的分析標(biāo)準(zhǔn)來判斷哪家公司未來能釋放業(yè)績。當(dāng)然，行業(yè)研究員的判斷也并非完全正確，看走眼的情況也時有發(fā)生。

科技行業(yè)有“一將功成萬骨枯”的殘酷性。例如，現(xiàn)在芯片半導(dǎo)體行業(yè)的龍頭企業(yè)多家并立，最終哪一家能夠完全勝出，恐怕其董事長也無法斷言，外部投資者更是無法精確預(yù)知?？萍纪顿Y本身就是有一定的風(fēng)險投資屬性，在英偉達(dá)崛起的背后是無數(shù)其他CPU企業(yè)的沉寂。英偉達(dá)之前是做游戲顯卡的，后來轉(zhuǎn)型做GPU并獲得了巨大的成功，而之前很多做游戲顯卡的公司早已消亡，這說明科技股的投資本身就存在一定的眼光和運氣成分。當(dāng)年軟銀集團的孫正義，在投資英偉達(dá)之后很快獲利了結(jié)，錯過了最大的一個漲幅階段，如果他當(dāng)時選擇繼續(xù)持有，那么收益大概會非常驚人。然而，投資沒有“后悔藥”，像孫正義這樣的頂級投資家都有可能錯失良機，普通投資者又何必過度苛責(zé)自己呢？

商業(yè)航天是前段時間表現(xiàn)非常突出的一個板塊，隨著特斯拉的Space X公司的尋求上市以及火星計劃的開啟，大家對商業(yè)航天的投資熱情高漲。我國在商業(yè)航天領(lǐng)域的政策也從“國家主導(dǎo)”轉(zhuǎn)為“國家引導(dǎo)、民間參與”，未來有望呈現(xiàn)百花齊放的局面。盡管在火箭回收技術(shù)上，我們與馬斯克以及貝索斯等公司存在差距，但我們有較大的發(fā)展?jié)摿Γ陨虡I(yè)航天這個方向是可以關(guān)注的，但是由于前期漲幅較大，累積了比較多的獲利盤，具有一定投資風(fēng)險，因此建議大家可以等待出現(xiàn)調(diào)整之后再決定是否配置。預(yù)計此方向未來發(fā)展空間比較大。

對于新能源、有色金屬、軍工這三個板塊，我將其稱為“中等股”，介于小登股和老登股之間，從去年下半年開始就出現(xiàn)比較好的表現(xiàn)，有色金屬板塊在2025年更是登頂行業(yè)漲幅排行榜，漲幅接近翻倍。光伏作為新能源板塊中產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重的一個行業(yè)，在經(jīng)歷去產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)線之后，出現(xiàn)了一線生機。雖然最近有光伏企業(yè)大幅預(yù)虧，打擊了板塊表現(xiàn)啊，但隨著“太空光伏”等概念出現(xiàn)之后，光伏板塊也開始迎來反彈機會。預(yù)計2026年，光伏行業(yè)有望迎來轉(zhuǎn)機，部分企業(yè)可能實現(xiàn)扭虧為盈。同時，也應(yīng)注意市場波動等問題，投資者需注意行業(yè)基本面的改善信號。

此外，在固態(tài)電池大發(fā)展的背景下，儲能板塊表現(xiàn)突出，現(xiàn)在做固態(tài)電池的企業(yè)多數(shù)都是原來鋰電池研發(fā)的龍頭企業(yè)。這些龍頭企業(yè)未來的發(fā)展空間較大，所以投資上可以關(guān)注固態(tài)電池技術(shù)所帶來的機會?？傮w來看，新能源行業(yè)在經(jīng)歷了三四年的調(diào)整后，有可能進(jìn)入到“2.0階段”，很多新能源企業(yè)有可能會重返升級。國家對于新能源的支持力度沒有改變，大力發(fā)展新能源是既定國策，不會輕易改變。因此，在2026年，新能源依舊會是表現(xiàn)較為突出的一大板塊。

光伏行業(yè)由于去年打價格戰(zhàn)，組件價格出現(xiàn)了大幅下跌。去年7月，相關(guān)行業(yè)協(xié)會曾要求光伏企業(yè)在一個月之內(nèi)去掉30%的落后產(chǎn)能，這是行政引導(dǎo)去產(chǎn)能的典型案例。當(dāng)然，有些企業(yè)陰奉陽違，可能沒有真正的實施去產(chǎn)能也是客觀事實。所以有人擔(dān)心，光伏去產(chǎn)的不徹底有可能會導(dǎo)致價格戰(zhàn)再起，這也是導(dǎo)致光伏行業(yè)波動的一個原因。相對而言，風(fēng)電方面產(chǎn)能過剩的情況較輕。我國擁有數(shù)千千公里海岸線，適合建設(shè)海上風(fēng)電項目。在西部地區(qū)也擁有大量的沙漠和戈壁灘，適合建設(shè)光伏電站。因此，光伏和風(fēng)電為代表的新能源仍是值得關(guān)注的方向。

從傳統(tǒng)消費板塊來看，目前還是比較低迷。特別是白酒受到消費增速下降的影響，消費端一直沒有起色。去年，我在北京參加知名投資人林園的新書發(fā)布會時，我和林園的觀點是一致的，就是白酒整體行業(yè)面臨庫存高企，消費數(shù)量逐漸下降的局面，因此整體性的機會不多，但是會出現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”，行業(yè)幾家龍頭企業(yè)的市場占有率會進(jìn)一步提升，許多三四線品牌可能會退出市場。隨著行業(yè)集中度變高，頭部品牌白酒的價值將得以凸顯。

有一個傳統(tǒng)板塊的市場價值被相對忽略，那就是電力板塊。我一直強調(diào)，未來國與國之間的競爭就是兩個力的競爭，一個是算力，一個是電力，而算力的背后，最終依賴的還是電力。我國目前的發(fā)電能力是美國的3倍，這也是我國的競爭優(yōu)勢，在未來的人工智能競賽中，我們的電力供應(yīng)是會非常充足的，而美國則經(jīng)常受到電力供應(yīng)不足的困擾。我國大力發(fā)展水電，火電，核電以及光伏、風(fēng)電等清潔能源，并在未來布局可控核聚變，已在電力戰(zhàn)略上取得了巨大的成功。未來，國家還將在發(fā)電、輸配電、電網(wǎng)建設(shè)等方面持續(xù)投入。因此，與電網(wǎng)設(shè)備、電力設(shè)備、特高壓、輸電等相關(guān)的領(lǐng)域，都將具有較大的發(fā)展空間。（觀點供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）