白銀的百年動蕩：從貨幣之王到金融風(fēng)向標(biāo)

紋銀幾兩，是我們多么熟悉的影視劇臺詞??！
在人類經(jīng)濟(jì)史上，白銀既是一種金屬商品，也是一種貨幣符號。它曾是世界主要國家的法定支付手段，與黃金并列為“貴金屬貨幣”的支柱；又在現(xiàn)代金融市場中成為投資與工業(yè)需求并存的特殊資產(chǎn)。過去一百年間，白銀價格經(jīng)歷了劇烈波動，其背后映射出全球金融體系的演變、工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)以及投資者心理的起伏。
下面，我們以時間為主線，從20世紀(jì)初至今，梳理國際市場白銀價格的大勢變遷。
一、金本位時代終結(jié)前后的白銀命運（1900—1933）
20世紀(jì)初，世界仍處于金本位體系之下，但部分國家如中國、墨西哥等仍實行或依賴“銀本位”或“銀匯兌制”。當(dāng)時倫敦市場是全球白銀定價中心。1900年前后，每盎司白銀約為60美分（美元計），但隨著各國逐步轉(zhuǎn)向金本位，對貨幣性白銀需求下降，價格長期走弱。
第一次世界大戰(zhàn)期間（1914—1918），由于戰(zhàn)爭導(dǎo)致通脹及軍需擴(kuò)大，一度推高對白銀貨幣儲備與工業(yè)用途的需求。1919年倫敦市場報價一度升至每盎司約1.34美元。
然而戰(zhàn)后復(fù)蘇乏力，加之美國《皮特曼法案》（Pittman Act, 1918）規(guī)定回收大量流通銀幣熔鑄出口印度，使得供需出現(xiàn)短暫錯配。1920年代后期，隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入大蕭條前夜，大宗商品普遍下跌，1932年紐約現(xiàn)貨價跌至每盎司約25美分，為近代最低點之一。
這一時期的重要轉(zhuǎn)折，是1933年美國放棄金本位并隨后通過《白銀購買法》（Silver Purchase Act, 1934），要求財政部增持白銀儲備，以提振國內(nèi)礦業(yè)和穩(wěn)定物價。這一政策使得國際市場對白銀行情重新關(guān)注。
二、二戰(zhàn)與布雷頓森林體系下的平穩(wěn)期（1934—1971）
1934年至1945年間，美國政府按規(guī)定價格大量收購國內(nèi)外白銀，使得國際報價逐步回升至每盎司約45—70美分區(qū)間波動。
第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，各國政府控制貴金屬貿(mào)易，用于軍工電子元件及照相材料生產(chǎn)，使得實物需求維持堅挺。
戰(zhàn)后布雷頓森林體系確立，以美元掛鉤黃金為核心，其他貨幣固定匯率運行。在此框架下，黃金成為官方儲備核心，而白銀則徹底退出官方貨幣體系，僅保留在部分發(fā)展中國家的流通領(lǐng)域。例如，印度直到1960年代才完全終結(jié)盧比與白銀掛鉤關(guān)系。
1950—1970年代初，美國財政部長期維持官方收購價每盎司1.29美元，這一人為管制使市場交易極不活躍。然而隨著攝影業(yè)、電氣工業(yè)及新興電子產(chǎn)業(yè)對白銀行材需求增長，再加上開采成本上升，到1967年前后，美國庫存急劇下降。
最終尼克松政府在1971年宣布美元與黃金脫鉤，同期也停止對白銀行市干預(yù)，自由交易機(jī)制重啟。
三、“亨特事件”與投機(jī)高潮（1971—1985）
布雷頓森林體系瓦解后，自由浮動匯率和通脹預(yù)期推動貴金屬全面上漲。1973—1979年間，美國CPI累計上漲超過80%，石油危機(jī)加劇避險情緒。同期倫敦現(xiàn)貨價從每盎司約2美元一路飆升，到1979年底突破30美元大關(guān)。
這場暴漲背后的關(guān)鍵推手，是美國德州石油家族——亨特兄弟。他們利用杠桿資金和期貨合約試圖壟斷全球?qū)嵨锛凹埫鎺齑?，?jù)估計最高控制量占全球可流通量三分之一以上。當(dāng)時紐約商品交易所（COMEX）不得不修改保證金規(guī)則限制多頭頭寸。
1980年1月21日，紐約現(xiàn)貨價創(chuàng)下歷史高點49.45美元/盎司，但僅數(shù)月后因監(jiān)管收緊、融資鏈斷裂而崩盤，同年底跌回10美元以下，此即著名“亨特事件”。
這一輪泡沫破滅標(biāo)志著投機(jī)資本對貴金屬影響力的極限，也揭示了金融杠桿對實物市場扭曲的風(fēng)險。從宏觀角度看，它反映了滯脹時期投資者對法定貨幣信任危機(jī)，以及隨后的政策反轉(zhuǎn)如何迅速刺破泡沫。
四、長周期低迷與新興需求崛起（1986—2003）
1980年代中期以后，美聯(lián)儲成功遏制通脹，高利率環(huán)境令貴金屬吸引力下降；同時數(shù)字影像尚未普及，傳統(tǒng)攝影膠片消耗大量感光用硝酸銀，使得工業(yè)需求支撐了一個相對穩(wěn)定區(qū)間——平均價格維持在每盎司5—7美元之間波動。
1997亞洲金融危機(jī)期間，新興市場拋售資源換取外匯，一度令價格跌破5美元；2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、美股調(diào)整，則使避險資金重新關(guān)注貴金屬。
五、新千年的復(fù)興與2011年的峰值（2004—2013）
進(jìn)入21世紀(jì)第二個十年，全球?qū)捤烧忒B加新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化進(jìn)程，使得銅、鋁等基本金屬以及黃金均出現(xiàn)牛市行情。白銀行情更具彈性：既受避險資金推動，又受太陽能電池板、電氣連接器等制造業(yè)拉動。
2008年金融危機(jī)爆發(fā)前夕，每盎司已從2004年的6.7美元漲至20美元左右；危機(jī)最深時雖短暫回落至9美元，但隨量化寬松(QE)政策實施，美債收益率下降，引發(fā)再度上漲潮。
2011年4月28日COMEX盤中觸及48.58美元/盎司，僅次于1980年的歷史紀(jì)錄。這一年歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延，不確定性驅(qū)動避險買盤。
但隨后美聯(lián)儲暗示退出QE，加之ETF持倉減少、實物消費放緩，到2013年底價格已回落至19美元附近，實現(xiàn)典型“雙頂”格局。
六、疫情前后的震蕩與結(jié)構(gòu)變化（2014—2024）
過去十年來，影響因素更加復(fù)雜。一方面，美聯(lián)儲加息周期頻繁切換；另一方面，新技術(shù)應(yīng)用改變供需結(jié)構(gòu)。
供應(yīng)端，墨西哥、中國和秘魯長期占據(jù)全球產(chǎn)量前三，占比逾40%。環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高及礦山資本支出不足，使新增供應(yīng)趨緊。
需求端，電子、電動車接插件及光伏組件持續(xù)增長。據(jù)國際能源署(IEA)預(yù)測，到2030年前光伏行業(yè)可能占總消費三成以上。
投資端，ETF產(chǎn)品如iShares Silver Trust (SLV) 自2006年以來成為重要資金入口，其份額變化直接影響現(xiàn)貨波動性。
具體走勢上，2016年前后因英國脫歐公投等事件刺激，一度反彈至20.7美元；2020年疫情沖擊初期曾暴跌至12美元，但隨各國央行大規(guī)模放水，同年底突破26美元；2021年以來受通脹預(yù)期和新能源主題推動，多次測試30美元關(guān)口；2023–2024年度，在美債利率高企背景下維持22–25美元區(qū)間震蕩，總體呈強(qiáng)勢整理態(tài)勢，相較世紀(jì)初仍上漲逾三倍，可見其抗通脹屬性依然存在。

第七階段，2024年以來，地緣政治的變化，導(dǎo)致白銀價格的波動。尤其是2026年1月底，無數(shù)人徹夜難眠的價格強(qiáng)烈震蕩。
從中國視角看：從進(jìn)口依賴到定價參與
中國作為古代“絲綢之路上的白銀帝國”，在現(xiàn)代再次扮演重要角色。改革開放以來，中國既是主要消費國，也是重要生產(chǎn)國。
產(chǎn)量方面，自1990年代末超越澳大利亞成為世界第三大產(chǎn)銀國，目前穩(wěn)居前列；消費方面，珠寶首飾、電子元件及光伏產(chǎn)業(yè)構(gòu)成主要需求；市場機(jī)制上，上海黃金交易所推出Ag(T+D)、Ag9999等品種，與倫敦定盤價形成互動，為人民幣計價提供參考系；人民幣國際化進(jìn)程中，近年來跨境結(jié)算中使用人民幣標(biāo)價貴金屬，有助于削弱單一以美元計價的不穩(wěn)定性，這也是未來幾十年的潛在趨勢之一。
百年白銀價格的六階段梳理
縱觀百余年來，可以將白銀行情劃分為六個階段：
第一階段是1900年至1933年的“金本位衰退期”，當(dāng)時白銀仍具有強(qiáng)烈的貨幣屬性，其價格大致在每盎司0.25到1.34美元之間波動；
第二階段是1934年至1971年的“政府管制和平穩(wěn)期”，布雷頓森林體系下各國嚴(yán)格管控貴金屬貿(mào)易，白銀行業(yè)更多承擔(dān)工業(yè)用途和部分儲備功能，價格保持在每盎司約0.45到1.29美元之間；
第三階段是1972年至1985年的“自由化與投機(jī)高潮期”，隨著制度放開和滯脹來臨，投資屬性凸顯，最高曾達(dá)49美元；
第四階段是1986年至2003年的“低迷調(diào)整期”，整體通脹溫和且科技革命尚未爆發(fā)，以工業(yè)用途主導(dǎo)行情，每盎司多徘徊在4到7美元；
第五階段是2004年至2013年的“寬松周期與新能源驅(qū)動期”，受到量化寬松政策和新能源產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張帶動，從個位數(shù)漲至接近50美元；
第六階段則是2014年至2024年的“結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與地緣風(fēng)險并存期”，其綜合資產(chǎn)屬性確立，在12到30美元之間震蕩運行，并表現(xiàn)出明顯抗通脹特征。

第七階段是2024年至今，令人瞠目結(jié)舌的暴漲暴跌。
總體而言，從昔日硬通貨到今日復(fù)合資產(chǎn)，白銀走過了從價值錨向風(fēng)險指針的漫長蛻變過程，它見證了國際貨幣體系從實物錨向信用錨過渡，也承擔(dān)著觀察市場情緒的重要窗口。
當(dāng)市場恐懼時，它往往被追捧為安全港；當(dāng)科技創(chuàng)新浪潮涌現(xiàn)時，它又變身為工業(yè)原料的重要組成。因此，“財富守護(hù)者”與“工業(yè)血液”的雙重身份將繼續(xù)塑造其價格周期特征——高波動、高敏感、高關(guān)聯(lián)于宏觀政策方向。
展望未來十年，在能源轉(zhuǎn)型與去碳化進(jìn)程推動下，新興應(yīng)用場景將增加對實物銀消耗，而若主要央行維持溫和寬松環(huán)境，其名義價格仍有上行空間。不過，由于衍生品市場發(fā)達(dá)且倉儲成本較低，其短線波動將更加劇烈，需要警惕杠桿投機(jī)帶來的新一輪風(fēng)險事件。
從19世紀(jì)末中國“銀兩”退出歷史舞臺，到21世紀(jì)云計算服務(wù)器電路板閃耀著微米級鍍銀層，人類對這種古老貴金屬賦予的新意義從未終止?！鞍倌陝邮帯钡谋澈螅秦泿胖贫雀?、市場力量博弈以及技術(shù)進(jìn)步交織出的經(jīng)濟(jì)畫卷。而理解這段歷史，不僅有助于我們把握貴金屬周期，更能洞察全球金融秩序演變中的深層邏輯——價值永遠(yuǎn)在流動之中，而信任始終是最稀缺的“貴重元素”。