財(cái)聯(lián)社2月1日訊（記者 趙昕睿）間隔一月多，香港監(jiān)管再度向IPO保薦人釋放強(qiáng)監(jiān)管信號(hào)。細(xì)化披露了過(guò)往自審工作及未來(lái)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的監(jiān)管重點(diǎn)。

1月30日，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布通函，核心在于指示上市保薦人從速進(jìn)行內(nèi)部檢討，并糾正招股文件擬備工作中的嚴(yán)重缺失。包括部分上市文件的準(zhǔn)備工作存在嚴(yán)重缺失，保薦人或有不當(dāng)行為，以及其資源管理嚴(yán)重失誤。

經(jīng)梳理，此次通函內(nèi)容有5大核心新動(dòng)向值得關(guān)注。

其一，于2025年12月收到證監(jiān)會(huì)與聯(lián)交所聯(lián)合函件的13家保薦人，以及資源緊張的保薦人，必須分別在三個(gè)月，針對(duì)所提出的關(guān)注事項(xiàng)及保薦業(yè)務(wù)可用資源完成全面檢討。

其二，所有保薦人均須向證監(jiān)會(huì)申報(bào)，所承擔(dān)的上市委托項(xiàng)目與獲委任保薦人主要人員數(shù)目的比例，以及參與IPO保薦工作的人員中尚未通過(guò)相關(guān)考試的情況。證監(jiān)會(huì)亦會(huì)對(duì)保薦人開展主題視察。

其三，針對(duì)當(dāng)前上市申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)警告，若保薦人對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的答復(fù)存在嚴(yán)重缺漏或未能令人信服，或被認(rèn)為上市文件不合理冗長(zhǎng)，項(xiàng)目審理流程或會(huì)暫停。

其四，對(duì)于已指派任何主要人員同時(shí)監(jiān)督6個(gè)及以上正在推進(jìn)的上市委項(xiàng)目的保薦人，必須向證監(jiān)會(huì)提交可行的糾正及資源計(jì)劃，并提出負(fù)責(zé)人的資源管理方案。

其五，所有從事首次公開招股保薦人工作人士須符合更嚴(yán)格的考試規(guī)定。對(duì)于工作持續(xù)不達(dá)標(biāo)的保薦人，證監(jiān)會(huì)或會(huì)限制其業(yè)務(wù)范圍及可處理的活躍上市委聘數(shù)目。

從上述新動(dòng)向來(lái)看，此次通函或凸顯3大監(jiān)管導(dǎo)向。一是防止保薦人超負(fù)荷承接港股IPO申報(bào)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)整改主要人員同時(shí)負(fù)責(zé)多項(xiàng)IPO業(yè)務(wù)的問(wèn)題，杜絕“重?cái)?shù)量、輕質(zhì)量”；二是為進(jìn)一步提高IPO申報(bào)質(zhì)量，以“暫停審理”為抓手，壓實(shí)保薦人在招股文件擬備中的把關(guān)責(zé)任；三是健全保薦人從業(yè)人員管理體系，通過(guò)嚴(yán)格考試規(guī)定、強(qiáng)化人員披露，提升執(zhí)業(yè)隊(duì)伍專業(yè)素養(yǎng)。

證監(jiān)會(huì)行政總裁梁鳳儀針對(duì)此次通函內(nèi)容表示，“保薦人在上市過(guò)程中的把關(guān)角色，對(duì)維持香港資本市場(chǎng)素質(zhì)及投資者對(duì)新股上市的信心至為關(guān)鍵，使市場(chǎng)能夠在不同周期中保持穩(wěn)健。惟部分保薦人在追逐交易數(shù)量時(shí)，或已削弱此重要角色�！�

梁鳳儀敦促，所有保薦人及參與上市申請(qǐng)過(guò)程的外部專業(yè)人士，切勿過(guò)度承擔(dān)業(yè)務(wù)，并應(yīng)擔(dān)當(dāng)與其自身資源水平匹配的責(zé)任，以確保其工作素質(zhì)，并維護(hù)香港作為領(lǐng)先國(guó)際集資中心的聲譽(yù)。

動(dòng)態(tài)一：明確兩類保薦人需限期完成全面內(nèi)部檢討

香港監(jiān)管在此次通函中，首要明確了兩類保薦人的限期檢討要求。而這也是對(duì)2025年12月監(jiān)管聯(lián)名警示保薦人相關(guān)工作的進(jìn)一步細(xì)化與落地。

回溯至2025年12月，香港監(jiān)管層曾聯(lián)名向IPO保薦人發(fā)函，直指三種不符合上市申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)的情形。根據(jù)財(cái)聯(lián)社記者求證信息，當(dāng)時(shí)多家香港大型券商已陸續(xù)收到相關(guān)通知。

本次通函顯示，2025年12月收到監(jiān)管聯(lián)合函件的13家保薦人，以及自身資源緊缺的保薦人，須在三個(gè)月內(nèi)，全面完成兩項(xiàng)核心檢討工作。一是針對(duì)監(jiān)管此前提出的各類關(guān)注事項(xiàng)逐一自查整改，二是核查并梳理保薦業(yè)務(wù)可用資源現(xiàn)狀，確保資源與業(yè)務(wù)承接需求相匹配。

動(dòng)態(tài)二：強(qiáng)化保薦人人員與項(xiàng)目匹配度的披露要求

針對(duì)保薦人超負(fù)荷承接港股IPO業(yè)務(wù)這一問(wèn)題，香港監(jiān)管也明確提出申報(bào)要求。

通函明確要求，所有保薦人須向香港證監(jiān)會(huì)申報(bào)兩項(xiàng)核心信息：一是所承接的上市委托項(xiàng)目與獲委任保薦人主要人員的數(shù)量配比，二是參與IPO保薦工作但尚未通過(guò)相關(guān)考試的人員詳情。

記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，這一要求直指當(dāng)前行業(yè)突出痛點(diǎn)。此前內(nèi)地投行與香港投行業(yè)務(wù)分屬不同體系，但近兩年A股IPO審核趨緩，兩者逐漸由同一領(lǐng)導(dǎo)分管，部分券商為補(bǔ)充香港IPO業(yè)務(wù)人力，會(huì)臨時(shí)調(diào)配內(nèi)地投行人員支援。由于調(diào)配倉(cāng)促，不少人員未能接受系統(tǒng)嚴(yán)格的培訓(xùn)，專業(yè)適配度有待提升。

疊加2025年港股IPO市場(chǎng)火熱，券商為搶占更多業(yè)務(wù)份額，難免“蘿卜快了不洗泥”。再加上具備港股IPO成熟經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)人員本就稀缺，面對(duì)扎堆赴港上市的企業(yè)，保薦工作質(zhì)量隱患凸顯。

為確保披露要求落地，香港監(jiān)管層進(jìn)一步明確，將同步對(duì)保薦人開展主題視察。

動(dòng)態(tài)三：收緊當(dāng)前上市申請(qǐng)審理標(biāo)

動(dòng)態(tài)三則進(jìn)一步收緊了當(dāng)前港股IPO上市申請(qǐng)的審理標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化申報(bào)文件質(zhì)量管控。

針對(duì)當(dāng)前上市申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)則在通函中警告，若保薦人對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的答復(fù)存在嚴(yán)重缺漏或未能令人信服，或被認(rèn)為上市文件不合理地冗長(zhǎng)，項(xiàng)目審理流程或會(huì)暫停。

據(jù)通函披露數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，有16宗上市申請(qǐng)的審理流程已暫停。值得注意的是，證監(jiān)會(huì)還將把此類項(xiàng)目暫停審理的情況同步通知監(jiān)管同業(yè)，形成跨機(jī)構(gòu)監(jiān)管聯(lián)動(dòng)，進(jìn)一步強(qiáng)化警示效應(yīng)。

動(dòng)態(tài)四：規(guī)范保薦人主要人員的工作負(fù)荷

動(dòng)態(tài)四聚焦保薦人主要人員工作負(fù)荷管控問(wèn)題。通函中已明確，對(duì)于已指派任何主要人員同時(shí)監(jiān)督6個(gè)及以上正在推進(jìn)的上市委項(xiàng)目的保薦人，必須向證監(jiān)會(huì)提交可行的糾正及資源計(jì)劃，并提出負(fù)責(zé)人的資源管理方案。

結(jié)合前述“申報(bào)項(xiàng)目與主要人員數(shù)量配比”的監(jiān)管措施或不難看出香港監(jiān)管層對(duì)于部分保薦人急于搶占市場(chǎng)、追趕業(yè)務(wù)量，進(jìn)而導(dǎo)致執(zhí)業(yè)質(zhì)量下滑的核心擔(dān)憂。

值得關(guān)注的是，券商扎堆搶占港股IPO市場(chǎng)，不僅引發(fā)執(zhí)業(yè)質(zhì)量下滑，還催生了承銷費(fèi)“地板價(jià)”的競(jìng)爭(zhēng)局面。記者從港資券商處獲悉，2025年港股IPO市場(chǎng)雖呈現(xiàn)“量增”態(tài)勢(shì)，但承銷費(fèi)率的下滑態(tài)勢(shì)尤為殘酷。

據(jù)倫敦證券交易所集團(tuán)（LSEG）數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去25年香港IPO平均承銷費(fèi)率長(zhǎng)期穩(wěn)定在2.3%，而2025年這一數(shù)字直接跌破至1.5%，創(chuàng)下2000年以來(lái)的最低水平。

某投行人士向記者透露，惡性競(jìng)爭(zhēng)下，“低價(jià)搶項(xiàng)目”已成行業(yè)常態(tài)：部分券商初涉港股IPO業(yè)務(wù)時(shí)，為積累項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、搶占市場(chǎng)份額，愿意以零承銷費(fèi)擔(dān)任聯(lián)席保薦；另有券商為躋身龍頭企業(yè)港股上市承銷團(tuán)，甚至開出0.01%的“地板價(jià)”費(fèi)率，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

動(dòng)態(tài)五：進(jìn)一步提高保薦人從業(yè)人員資質(zhì)門檻

鑒于此前部分參與港股IPO項(xiàng)目的投行人員，未能符合監(jiān)管要求的考試資格準(zhǔn)則，香港監(jiān)管在此次通函中明確，要進(jìn)一步提高保薦人從業(yè)人員資質(zhì)門檻。

通函明確要求，所有從事首次公開招股保薦人工作人士須符合更嚴(yán)格的考試規(guī)定。而對(duì)于工作持續(xù)不達(dá)標(biāo)的保薦人，證監(jiān)會(huì)或會(huì)限制其業(yè)務(wù)范圍及可處理的活躍上市委聘數(shù)目，以強(qiáng)化懲戒、筑牢執(zhí)業(yè)底線。

保薦人執(zhí)業(yè)質(zhì)量下滑由何導(dǎo)致？不同職責(zé)重點(diǎn)、合作模式均息息相關(guān)

港股IPO保薦機(jī)構(gòu)存在新股上市質(zhì)量問(wèn)題背后原因并非單一。有資深投行人士告訴記者，由于兩地監(jiān)管及政策審核的區(qū)別，中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)側(cè)重點(diǎn)不同、合作模式各異都成為促成港股IPO保薦人工作質(zhì)量下滑的原因。

首先與內(nèi)地IPO審核邏輯不同的是，香港IPO招股書的核實(shí)驗(yàn)證工作主要由中介機(jī)構(gòu)逐句核查；而保薦機(jī)構(gòu)核心職責(zé)聚焦于承銷保薦，且港股市場(chǎng)更看重發(fā)行承銷能力，能否成功將新股賣出，直接決定項(xiàng)目成敗。在此導(dǎo)向下，保薦機(jī)構(gòu)往往將更多注意力傾斜至IPO銷售環(huán)節(jié)，在招股書撰寫、信息核查等核心保薦工作上投入的精力相對(duì)不足，執(zhí)業(yè)質(zhì)量下滑自然難以避免。長(zhǎng)期來(lái)看，保薦機(jī)構(gòu)在核心保薦工作中積累的經(jīng)驗(yàn)不足，也會(huì)進(jìn)一步加劇執(zhí)業(yè)質(zhì)量的下滑態(tài)勢(shì)，形成惡性循環(huán)。

其次，合作模式的差異的也會(huì)導(dǎo)致中介協(xié)作效率偏低、質(zhì)量難控。企業(yè)赴港上市時(shí)，港股申報(bào)材料需由香港律師牽頭起草，部分保薦機(jī)構(gòu)會(huì)直接向企業(yè)推薦合作的香港律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所。反觀A股市場(chǎng)，擬上市企業(yè)更傾向于選擇行業(yè)排名靠前的中介機(jī)構(gòu)，認(rèn)為執(zhí)業(yè)規(guī)范度、專業(yè)能力更有保障。

而港股IPO中，在保薦機(jī)構(gòu)主導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)的選擇與推薦下，難免出現(xiàn)合作中介良莠不齊的情況，部分被推薦的中介機(jī)構(gòu)專業(yè)能力、執(zhí)業(yè)質(zhì)量不達(dá)預(yù)期，不僅增加了保薦機(jī)構(gòu)與中介之間的協(xié)作成本、時(shí)間成本，更間接拉低了整個(gè)保薦工作的質(zhì)量底線。

上述緣由在此次香港監(jiān)管發(fā)布的通函中也有簡(jiǎn)要提及，得到了佐證。本次通函內(nèi)容顯示，證監(jiān)會(huì)已注意到部分保薦人存在嚴(yán)重的資源問(wèn)題。包括過(guò)度依賴外部專業(yè)人士執(zhí)行特定的工作，卻未有充分評(píng)估其勝任能力及資源。保薦人主要人員沒有足夠能力監(jiān)督交易小組及參與上市委聘，以及缺乏具備香港首次公開招股所需知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)的人員來(lái)承擔(dān)保薦人工作。