AIX財經(jīng)（AIXcaijing）原創(chuàng)

作者 | 金玙璠

編輯 | 魏佳

最近，港股的AI芯片板塊有些熱鬧。

1月25日，愛芯元智（Axera）通過了港交所聆訊。這意味著，這家成立僅5年的獨(dú)角獸，離敲鐘只差臨門一腳。

乍一看，這家公司的成績單不錯：芯片累計出貨量超過1.65億顆，按2024年出貨量計算，它在全球中高端（算力不低于1 TOPS）視覺端側(cè)AI推理芯片市場中，拿下了第一；股東名單里，既有啟明創(chuàng)投（持股10.46%）、韋豪創(chuàng)芯（中國芯片首富虞仁榮持股1.12%）這樣的半導(dǎo)體老牌機(jī)構(gòu)，也有騰訊（騰訊投資持股2.98%）、美團(tuán)（通過關(guān)聯(lián)實體持股）等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

但翻開財報，這家公司還在“燒錢”：不到四年時間，累計虧了20億元，其中，2025年前三季度，收入2.7億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損高達(dá)4.6億元。

這種“叫好不叫座”的情況，在港股的AI芯片公司里并不新鮮。2024年8月，持續(xù)虧損的黑芝麻智能，頂著“國產(chǎn)智駕芯片第一股”的光環(huán)在港股上市，結(jié)果首日破發(fā)。

現(xiàn)在，輪到愛芯元智來闖這一關(guān)了。

除了虧損，這兩家公司有很多相似之處：都是2019年前后成立的國產(chǎn)AI芯片新秀，年營收規(guī)模都在4.7億左右（2024年）。但它們走的路子不一樣，愛芯元智是立足安防后才加碼汽車，黑芝麻智能從一開始就Allin汽車。

把這兩家公司放在一起看，或許更能看清楚愛芯元智的真實處境——它的機(jī)遇在哪，風(fēng)險又在哪。

芯片生意，燒錢買“入場券”

為什么一家年入不到5億的公司，敢一年燒掉6億研發(fā)費(fèi)？這得從它的商業(yè)模式說起。

愛芯元智采用的是Fabless（無晶圓廠）模式，自己設(shè)計芯片（負(fù)責(zé)芯片的架構(gòu)設(shè)計、電路設(shè)計與驗證），把制造外包給臺積電這樣的代工廠。

用建筑業(yè)來比喻，愛芯元智就像建筑設(shè)計院，只負(fù)責(zé)畫圖紙（設(shè)計芯片），至于蓋樓（制造晶圓）和裝修（封裝測試），全部交給“專業(yè)施工隊（臺積電、日月光等）”。

這種模式看起來不重，避免了重資產(chǎn)建廠的壓力，但核心的研發(fā)、流片環(huán)節(jié)成本極高。

芯片設(shè)計，尤其是面向快速迭代的AI應(yīng)用場景，是一項典型的高資本投入、長回報周期的生意。每設(shè)計一款新芯片，都要經(jīng)歷設(shè)計、流片（試生產(chǎn)）、封裝、測試這一整套流程。其中“流片”是最“燒錢”的環(huán)節(jié)之一。把設(shè)計好的電路圖交給臺積電試生產(chǎn)，一次流片的費(fèi)用——包括掩膜版制作費(fèi)、晶圓加工費(fèi)以及工程服務(wù)費(fèi)，可能就要數(shù)千萬美元。一旦設(shè)計有問題，這筆錢就打水漂了。

更關(guān)鍵的是，AI芯片的技術(shù)迭代極快，大約每18到24個月，就需要進(jìn)行大的產(chǎn)品升級。這意味著，愛芯元智們，必須持續(xù)投入巨資進(jìn)行研發(fā)，才能跟上技術(shù)節(jié)奏。

這也解釋了，為什么愛芯元智2024年收入4.7億元，卻虧了6.3億元（經(jīng)調(diào)整口徑）。這種“燒錢換發(fā)展”的模式在AI芯片初創(chuàng)企業(yè)中并非個例。翻開黑芝麻智能的財報，2024年收入也是4.7億元，虧損卻更高，達(dá)到13億元（經(jīng)調(diào)整口徑）。

這兩家公司都在燒錢做研發(fā)，但投入力度不同。

在愛芯元智的支出結(jié)構(gòu)中，研發(fā)費(fèi)用常年超過收入的一倍以上。2024年，公司的研發(fā)費(fèi)用為5.9億元，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)125%。換句話說，公司每賺1元，就要花1.25元在研發(fā)上。黑芝麻智能的情況更夸張，2024年的研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)302%。

操盤這種“高風(fēng)險”生意，不僅需要技術(shù)實力，更需要對產(chǎn)業(yè)周期的精準(zhǔn)判斷。這就要就說到愛芯元智的創(chuàng)始人仇肖莘。

她在2019年創(chuàng)立愛芯元智時已經(jīng)58歲。在此之前，她是芯片設(shè)計公司紫光展銳的CTO，還在美國AT&T貝爾實驗室、博通等公司工作了超過25年。

一個年近六十、已經(jīng)功成名就的人，為什么還要選擇出來創(chuàng)業(yè)？答案可能在于時機(jī)。

2019年前后，AI在安防、汽車等領(lǐng)域的應(yīng)用開始加速。以前，AI都在云端，什么都傳到云端去算，但慢慢地，攝像頭、汽車、工業(yè)機(jī)器人等各種邊緣設(shè)備，也開始需要在本地實時處理數(shù)據(jù)，自己擁有AI的能力。

對于英偉達(dá)、高通這樣的大公司來說，這固然是個新的方向，但不是最緊急的業(yè)務(wù)。它們的主力還在通用芯片上。

對于仇肖莘這樣技術(shù)出身的人來說，這就是個創(chuàng)業(yè)機(jī)會。她曾明確表示，愛芯元智的策略是“技術(shù)通用、芯片專用”。簡單說，就是用通用的AI技術(shù)，但針對不同邊緣場景設(shè)計專用的芯片，從而在巨頭林立的通用芯片市場外找到差異化的賽道。

要實現(xiàn)這個戰(zhàn)略，得有自己的核心技術(shù)。愛芯元智的核心技術(shù)之一，是混合精度NPU（愛芯通元），通俗說就是讓芯片學(xué)會“精打細(xì)算”。不同的任務(wù)需要不同的計算精度，芯片能自動調(diào)整，用最少的電力干最多的活。對于需要長時間工作的攝像頭、汽車來說，這很重要。

另一個技術(shù)叫AI-ISP（愛芯智眸）。這是一種圖像處理技術(shù)，簡單說，就像給攝像頭裝了“夜視儀”，在很暗的環(huán)境下也能拍出清晰的彩色視頻。這對于安防和汽車應(yīng)用至關(guān)重要。

這兩項技術(shù)，安防用得上，汽車也用得上。

一個以安防養(yǎng)汽車，一個All in汽車

有了技術(shù)這張入場券，接下來要解決的是生存問題。在這個問題上，愛芯元智和黑芝麻智能代表了國產(chǎn)AI芯片公司的兩種典型策略。

黑芝麻智能從一開始就把籌碼壓在了“智能汽車”這一張桌子上，專注于大算力自動駕駛SoC芯片。所以，收入高度集中于汽車領(lǐng)域，2024年，其自動駕駛產(chǎn)品及解決方案的收入占比高達(dá)93%以上。

關(guān)注自動駕駛的投資人李鄰表示，黑芝麻智能主攻高算力方案，支持高階智駕，這讓它在高端車企客戶的突破上進(jìn)展更快。目前，黑芝麻智能的華山系列芯片已經(jīng)打進(jìn)了領(lǐng)克08、東風(fēng)eπ007等多款車型，實現(xiàn)了前裝量產(chǎn)。

愛芯元智走的是“由易到難”的技術(shù)平移路線。雖然它也喊著進(jìn)軍汽車，但這個業(yè)務(wù)目前還只是“配角”，智慧城市（安防）業(yè)務(wù)才是真正的基本盤。

愛芯元智收入構(gòu)成 圖源 / 招股書

2024年，它的終端計算產(chǎn)品（主要用于智慧城市安防）占比為94.5%，收入達(dá)到4.5億元；而備受關(guān)注的智能汽車產(chǎn)品，收入占比僅為1.4%，收入只有670萬元。

到了2025年前三季度，這個比例開始變化。 智能汽車產(chǎn)品占比上升到6.4%，終端計算產(chǎn)品降到87.2%。這說明愛芯元智正在逐步向汽車領(lǐng)域傾斜。

為什么愛芯元智要先做安防，再做汽車呢？安防這個市場，雖然聽起來不如自動駕駛那么高大上，但技術(shù)門檻相對較低、商業(yè)化更快，“更具體點說，是現(xiàn)金流好，回款快”，李鄰補(bǔ)充道。

在他看來，愛芯元智的策略可以理解為，“以安防‘養(yǎng)’汽車”。當(dāng)然，這個策略未來能不能繼續(xù)走通也要打個問號。因為安防市場本身也面臨增長放緩、競爭激烈、毛利率不高的挑戰(zhàn)。

看懂了愛芯元智的策略，我們再來看它在市場上的真實地位。

在招股書中，愛芯元智援引灼識咨詢的報告，列出了一些市場排名：全球第一大中高端視覺芯片供應(yīng)商、全球第五大視覺芯片供應(yīng)商，中國第二大智能駕駛芯片供應(yīng)商，中國第三大邊緣AI芯片供應(yīng)商。

經(jīng)推算，前五分別是：愛芯元智、星宸科技（A）、海思半導(dǎo)體（B）、富瀚微（C）、聯(lián)詠科技（D）

首先，來看愛芯元智安防的基本盤穩(wěn)不穩(wěn)。按2024年出貨量計，它在整體視覺芯片市場（含各類算力級別）排名全球第五，份額6.8%；但在“中高端”視覺芯片領(lǐng)域，它是全球第一，市場份額達(dá)到24.1%。

這里的“中高端”，指的是算力超過1TOPS的芯片，主要用在專業(yè)的安防、工業(yè)視覺這些領(lǐng)域。從“細(xì)分第一”到“全市場第五”的落差說明，一方面，愛芯元智避開了星宸科技、富瀚微、聯(lián)詠科技等對手血拼的中低端市場；另一方面，在成本敏感的消費(fèi)級市場（如智能家居攝像頭），它面臨激烈的價格競爭。

市場非常關(guān)注愛芯元智在智能駕駛芯片領(lǐng)域的潛力如何。在汽車領(lǐng)域，愛芯元智售出了超過51.8萬顆智能汽車SoC，是中國第二大國產(chǎn)供應(yīng)商。第一是公認(rèn)的國產(chǎn)龍頭地平線。

這個市場的國產(chǎn)替代空間巨大，但競爭異常激烈。真正的霸主依然是英偉達(dá)。一份去年3月的裝機(jī)數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)依然以30萬顆、50.2%的市場份額領(lǐng)跑行業(yè)，而地平線也才分到了8.4%的蛋糕。這份數(shù)據(jù)還顯示，黑芝麻智能同期的裝機(jī)量只有5000多顆，市場份額連1%都不到。

最后，看愛芯元智未來的增量在哪里。在中國邊緣AI推理芯片這個新興賽道上，愛芯元智排在第三，市占率為12.2%。排在它前面的是海思半導(dǎo)體和算能。

經(jīng)推算，前五分別是：海思半導(dǎo)體（B）、算能（F）、愛芯元智、鯤云科技（G）、寒武紀(jì)（H）。

這是一個正在爆發(fā)的市場，應(yīng)用場景包括邊緣服務(wù)器、網(wǎng)關(guān)等設(shè)備，但已經(jīng)出現(xiàn)價格戰(zhàn)跡象。招股書顯示，愛芯元智邊緣AI推理產(chǎn)品的平均售價從2023年的每顆240.39元，下降至2025年同期的176.43元，降幅明顯。

賣芯片不賺錢，未來靠“賣服務(wù)”？

無論選擇哪一條路，愛芯元智與黑芝麻智能都面臨一個核心挑戰(zhàn)：毛利率持續(xù)承壓。

愛芯元智毛利率 圖源 / 招股書

愛芯元智的毛利率，從2022年、2023年的26%左右，一路下滑，2025年前三季度降到21.2%。黑芝麻智能的情況更像坐過山車，曾在一年內(nèi)沖到41.1%，2025年上半年又跌回24.8%。

在芯片設(shè)計行業(yè)，毛利率是關(guān)鍵的生存指標(biāo)，通常來說，30%被視為及格線，50%以上才算優(yōu)秀。這么看來，兩家公司都在及格線以下掙扎。

愛芯元智的毛利率一直偏低的原因在于，它的收入主力安防芯片的單價和毛利普遍低于汽車芯片。

一個更深層的原因是，愛芯元智的客戶集中度過高，它的前五大客戶的銷售占比，連續(xù)兩年超過75%。

在安防領(lǐng)域，這幾乎是個無解的困境。下游的集成商或品牌商就那么幾家，集中度高是行業(yè)特性，芯片廠商的議價能力普遍不強(qiáng)。

但在汽車領(lǐng)域，情況有所不同。雖然也面臨客戶集中的問題，但破局的關(guān)鍵在于，能否進(jìn)入更多車企的供應(yīng)鏈，以及提升在單個客戶那里的價值。換句話說，愛芯元智不僅要拿到更多車企的訂單，還要讓車企在更多車型上使用它的芯片。

黑芝麻智能也面臨同樣的問題。它深度服務(wù)于吉利、比亞迪、東風(fēng)、一汽等少數(shù)頭部車企，前五大客戶的銷售占比一度高達(dá)78%，2023年降至48%。當(dāng)車企面臨下行壓力時，它們會向上游傳導(dǎo)成本下降的要求，這正是黑芝麻智能毛利率下滑的原因。

毛利率下滑、客戶集中度高——這些都指向同一個問題：單純賣硬件芯片，利潤空間越來越薄，行業(yè)共識是向“芯片+軟件工具鏈+生態(tài)”的模式轉(zhuǎn)型。未來的利潤不在硅片上，而在硅片之上的軟件和服務(wù)上。

愛芯元智和黑芝麻智能都在轉(zhuǎn)型，愛芯元智推出了Pulsar工具鏈，黑芝麻智能則擁有BaRT工具鏈。這些工具鏈的目的，都是提升產(chǎn)品的使用“粘性”。當(dāng)一個客戶習(xí)慣了你的軟件工具鏈，習(xí)慣了你的算法適配，切換到競爭對手產(chǎn)品的成本就會變得非常高。

“生態(tài)綁定”是芯片公司獲得議價權(quán)、提升毛利率的真正殺手锏，但并非易事。

黑芝麻智能之前因為缺乏配套算法和工具鏈，導(dǎo)致芯片的有效算力發(fā)揮不出來，從而在性價比和上市時間上處于劣勢。這意味著，向“生態(tài)平臺”轉(zhuǎn)型，愛芯元智們面臨的不僅是技術(shù)挑戰(zhàn)，更要與英偉達(dá)（CUDA生態(tài)）、華為、地平線等已具備先發(fā)生態(tài)優(yōu)勢的對手競爭。

那么，愛芯元智和黑芝麻智能這兩條路，哪一條能更快盈利？

愛芯元智的路徑，優(yōu)勢在于用穩(wěn)定的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)（安防），對沖汽車長周期投入的風(fēng)險。盈利取決于汽車業(yè)務(wù)放量速度和安防業(yè)務(wù)的利潤率。風(fēng)險是多線作戰(zhàn)，資源相對分散。

黑芝麻智能路徑的優(yōu)勢在于高度聚焦，更快深度綁定特定客戶。但風(fēng)險是，汽車行業(yè)周期波動直接影響公司業(yè)績，且生態(tài)建設(shè)挑戰(zhàn)巨大。

或許目前下定論還為時尚早。但有一點是清楚的：無論選擇哪一條路徑，最終的成功都取決于能否在所選領(lǐng)域建立起不可替代的技術(shù)價值、成本優(yōu)勢或生態(tài)壁壘，從而在產(chǎn)業(yè)鏈中獲得定價權(quán)。

對愛芯元智來說，上市融資只是開始，真正的考驗還在后面。它要面對英偉達(dá)、高通這些國際巨頭，還要應(yīng)對地平線、海思這些國產(chǎn)同行。更重要的是，它得向市場證明，自己能把技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成真正的賺錢能力。這不僅是愛芯元智和黑芝麻智能面臨的問題，也是整個中國AI芯片設(shè)計行業(yè)共同面臨的問題。

*題圖來源于愛芯智元AXERA微信公眾號。應(yīng)受訪者要求，文中李鄰為化名。