通信世界網消息（CWW）周末三大運營商增值業(yè)務稅率從6%上調至9%的消息，瞬間引爆通信圈，不少自媒體紛紛解讀，核心觀點竟集中在“稅率提高會讓運營商員工考核更嚴、內卷加劇”，但在我看來，這種分析完全偏離核心，甚至可以說站不住腳。

真正讀懂這次稅率調整的影響，關鍵要抓準核心主體——這場政策調整，對運營商員工和管理層幾乎無實質影響，最大的直接沖擊落在追捧運營商板塊的投資者身上，今日三大運營商的股價，大概率會迎來明顯波動甚至大幅下調。

首先要明確的是，稅率上調根本不會改變運營商員工和管理層的業(yè)績考核邏輯，這也是“內卷論”最站不住腳的地方。

熟悉國企考核規(guī)則的人都清楚，國資委對三大運營商的核心業(yè)績考核，聚焦的是“一利五率”。這“一利”就是“利潤總額”，指的是企業(yè)一定時期內（通常為年度）通過生產經營活動實現的全部稅前利潤。

“利潤總額”是稅前指標，而非稅后利潤；員工的日常KPI、績效考核，也都是以營收、用戶規(guī)模、ARPU值這類稅前經營數據為核心，稅率從6%調到9%，改變的是稅負計算方式，并不會改動這些考核基數，自然談不上考核變嚴、倒逼內卷。更何況，運營商管理層的股票期權、激勵考核，同樣綁定的是利潤總額、營收增長率、ROE等稅前或核心經營指標，與稅后利潤無直接關聯，稅率調整也不會對管理層的激勵機制產生影響。

簡單來說，從員工到管理層，他們的考核體系里本就沒有“稅后利潤”這一核心指標，稅率變動自然無從影響其工作考核與激勵。那些唱響“員工內卷”的分析，本質上是混淆了稅負變動與考核邏輯的關系，忽略了運營商的經營與考核底層規(guī)則。此次增值業(yè)務稅率上調，更多是行業(yè)稅目的合理歸位，引導運營商聚焦基礎網絡建設與核心主業(yè)，而非制造內部競爭壓力，所謂的“內卷加劇”，不過是脫離實際的主觀臆斷。

而且從稅種本質來看，增值稅屬于典型的間接稅，理論上企業(yè)可以將增值稅稅負通過價格調整轉嫁給客戶，這也是運營商對沖此次稅率上調的可選途徑。此次稅率上調覆蓋寬帶、短信等核心增值業(yè)務，運營商完全有可能通過調整資費定價、優(yōu)化資費結構等方式，將部分稅負壓力轉移給終端用戶，特別是企業(yè)客戶。

考慮到三大運營商的企業(yè)業(yè)務近些年已經其成為業(yè)務增收的重要引擎，三大運營商為了爭搶企業(yè)客戶經常采用低價模式進行激烈競爭，在造成員工內卷的同時，低于成本價中標也造成了國家的稅收損失。此次上調增值業(yè)務稅率，或將在某種程度上緩和三大運營商在企業(yè)客戶市場的競爭態(tài)勢，對于基層員工來說，不僅不會增加內卷，反而更有助于其以合理價位在政企市場上贏單。

因此真正需要重視的，是這次稅率調整對投資者的直接且實質性的影響，這也是此次政策變動的核心影響點。

當下的三大運營商，是A股市場備受追捧的紅利板塊，其核心吸引力并非短期業(yè)績增長，而是穩(wěn)定且高比例的分紅，高分紅率、高股息率，是眾多投資者布局運營商板塊的核心邏輯，而運營商的分紅，直接來源于稅后凈利潤。

從2023-2024年的實際分紅數據就能看出，三大運營商的分紅規(guī)模與比例均保持穩(wěn)步提升，成為市場高股息標的的代表：中國移動2023年全年合計派息每股4.83港元（含稅），末期股息合計約513.38億港元，2024年擬派發(fā)末期股息約499.4億元人民幣，依舊保持千億級分紅規(guī)模；中國電信2023年A股每股派現0.09元（含稅），合計分紅82.36億元，2024年每股股息提升至0.2598元，擬派現84.83億元，分紅金額同比增長；中國聯通2023年至2024年也保持穩(wěn)定分紅節(jié)奏，2024年擬派發(fā)末期股利19.42億元，三大運營商合計年度分紅規(guī)模超600億元。

正是這樣穩(wěn)定且可觀的稅后分紅，構筑了運營商板塊的估值基礎，而此次稅率上調，即便運營商能通過漲價轉嫁部分稅負，也難以做到完全對沖，稅后凈利潤仍會受到不同程度的壓縮，可分配利潤隨之減少，投資者能拿到的分紅自然會相應縮水，這就直接動搖了運營商作為紅利板塊的核心估值錨。要知道，當前市場對運營商的定價，高度綁定其股息回報率，分紅預期下滑，意味著板塊的配置吸引力大幅降低，市場資金必然會重新評估其估值水平。

對于資本市場而言，這種影響會快速反應在股價上。稅率上調屬于一次性的實質性利空，市場會迅速對分紅下滑的預期進行定價，這也就意味著，今日三大運營商開盤后，股價大概率會迎來低開，盤中波動也會顯著放大，短期出現大幅下調的可能性極高。畢竟，當支撐板塊的核心邏輯——高分紅受到直接沖擊，即便運營商存在漲價轉嫁稅負的可能性，也難以在短期扭轉市場的避險情緒，資金的調倉行為必然會引發(fā)股價的劇烈反應。

說到底，解讀行業(yè)政策，最忌脫離核心邏輯和實際規(guī)則去主觀臆斷。此次三大運營商稅率上調，既不會讓員工的考核變得更卷，運營商也可通過漲價轉嫁部分稅負，所有的核心影響鏈條，最終還是指向了稅后利潤，而依托稅后利潤分紅的投資者，才是這場調整中最直接的受沖擊者。