作者 | 城投君

票面利率調(diào)至1% 全額回售4億中票

1月23日，青島黃島發(fā)展(集團(tuán))有限公司（以下簡稱“黃發(fā)集團(tuán)”或“公司”）發(fā)布2024 年度第一期中據(jù)票據(jù)(品種一)行權(quán)結(jié)果公告，該債券已完成回售申請登記工作。

債券簡稱為“24 青島黃島 MTN001A”，代碼為102480458.IB，發(fā)行總額和存續(xù)總額均為4.00億元，期限為2+2+1年期，本計(jì)息期債項(xiàng)利率為2.95%，附發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。本次回售金額為4.00億元，未回售部分利率下調(diào)195BP至1.00%。

黃發(fā)集團(tuán)成立于2002年9月，是黃島區(qū)（西海岸新區(qū)）重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，從事區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)及商品貿(mào)易等業(yè)務(wù)。截至2025年9月末，公司注冊資本為29.02億元，實(shí)收資本為29.05億元，控股股東為青島西海岸新區(qū)海洋控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“?？丶瘓F(tuán)”），實(shí)際控制人為青島西海岸新區(qū)國有資產(chǎn)管理局。2025年公司由東方金誠評定的主體信用等級為AA+，評級展望為穩(wěn)定。

貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比超八成毛利率僅0.33%

公開數(shù)據(jù)顯示，黃發(fā)集團(tuán)2025年第三季度營業(yè)收入23.49億元，同比增長31.18%；利潤總額2118.23萬元，凈利潤1915.83萬元；總資產(chǎn)293.43億元，總負(fù)債184.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率62.78%；凈資產(chǎn)109.20億元；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-1.21億元；流動比率113.31%。

截至2024年末黃發(fā)集團(tuán)營業(yè)收入24.87億元，同比增長18.71%；利潤總額8224.15萬元，凈利潤5208.61萬元；總資產(chǎn)276.65億元，總負(fù)債167.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率60.61%；凈資產(chǎn)108.98億元；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額5.96億元；流動比率125.34%。

2022年-2024年，公司公允價(jià)值變動損益分別為1.84億元、1.21億元、0.82億元，同期凈利潤分別為7683.66萬元、6796.70萬元、5208.61萬元。

綜合數(shù)據(jù)來看，公司資產(chǎn)規(guī)模及負(fù)債規(guī)模持續(xù)增長；營業(yè)收入保持增長，但凈利潤較低，，且受公允價(jià)值變動損益的影響較大，公司盈利能力較弱。

從具體業(yè)務(wù)來分析，2024年公司營業(yè)收入24.87億元，綜合毛利率為5.75%。其中，商品貿(mào)易收入21.21億元，占比為85.30%，主要以煤炭、乙二醇、有色金屬等大宗貿(mào)易商品為主，由于采用薄利多銷的策略，業(yè)務(wù)毛利率低僅0.33%；其他業(yè)務(wù)收入2.30億元，包括房屋租賃、園區(qū)會展運(yùn)營、物業(yè)管理等，屬于較不穩(wěn)定的非經(jīng)常性收入；房地產(chǎn)開發(fā)收入1.36億元；由于在建項(xiàng)目未達(dá)成收入確認(rèn)條件，2024年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)未確認(rèn)收入。

總體看來，黃發(fā)集團(tuán)園區(qū)基建及特色小鎮(zhèn)業(yè)務(wù)雖具有區(qū)域?qū)I性，但在建及擬建規(guī)模較大，公司資本支出壓力大；商品貿(mào)易收入占比超八成，但毛利率持續(xù)處于低水平。

受限資產(chǎn)55億 占凈資產(chǎn)比重為50.65%

截至2024年末，黃發(fā)集團(tuán)總資產(chǎn)276.65億元；非流動資產(chǎn)為172.73億元，占比62.44%；流動資產(chǎn)為103.92億元，占比37.56%。

其中，投資性房地產(chǎn)61.33億元，主要為政府注入及公司通過招拍掛方式取得的土地使用權(quán)；在建工程57.60億元；其他非流動資產(chǎn)38.85億元，主要為行政辦公樓、城市展覽館等資產(chǎn)等。

存貨47.54億元，主要系已完工未結(jié)算及在建的保障房和商品房項(xiàng)目等；其他應(yīng)收款26.21億元，主要為公司與區(qū)域內(nèi)單位的往來款，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備0.76億元；貨幣資金16.55億元；應(yīng)收賬款11.40億元，主要為工程款和租金，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備0.76億元。

受限方面，截至2024年末，公司受限資產(chǎn)為55.20億元，占凈資產(chǎn)的比重為50.65%；其中受限投資性房地產(chǎn)44.58億元、受限貨幣資金8.65億元；受限原因?yàn)榈仲|(zhì)押借款。

綜合來看，黃發(fā)集團(tuán)受基建業(yè)務(wù)的影響，公司資產(chǎn)以非流動性資產(chǎn)為主，且流動資產(chǎn)中存貨和應(yīng)收類款項(xiàng)占比較大，資產(chǎn)流動性較弱；由于持續(xù)推進(jìn)基建項(xiàng)目，公司資產(chǎn)規(guī)模有所增長，但受限比例較大，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱；同時(shí)需關(guān)注公司投資性房地產(chǎn)價(jià)值波動和存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

13.2億實(shí)收資本轉(zhuǎn)入資本公積

黃發(fā)集團(tuán)的所有者權(quán)益主要由資本公積、實(shí)收資本、其他權(quán)益工具、未分配利潤和其他綜合收益構(gòu)成，2024年上述各項(xiàng)分別為43.08億元、29.02億元、15.00億元、12.15億元和8.20億元，所有者權(quán)益合計(jì)108.98億元。

2024年公司發(fā)行了15.00億元永續(xù)債，記入其他權(quán)益工具；同期實(shí)收資本大幅下降，主要系將股東海控集團(tuán)2023年對公司的部分增資合計(jì)13.20億元轉(zhuǎn)入資本公積；未分配利潤小幅增長主要系公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤累積。

據(jù)黃發(fā)集團(tuán)2025年三季度財(cái)報(bào)披露，當(dāng)期公司實(shí)收資本增至29.05億元。得益于?？丶瘓F(tuán)增資、撥款，公司所有者權(quán)益保持增長。

158億債務(wù)高企 貨幣資金短債比僅0.25倍

黃發(fā)集團(tuán)債務(wù)資金主要用于項(xiàng)目建設(shè)、還本付息、補(bǔ)充流動資金等。截至2024年末，黃發(fā)集團(tuán)負(fù)債總額為167.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率60.61%；全部債務(wù)158.49億元。公司流動負(fù)債82.91億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債32.36億元，非流動負(fù)債84.76億元。

其中短期借款32.38億元，2024年大幅增長主要系儲備償債資金所致；其他應(yīng)付款14.13億元。應(yīng)付債券60.52億元；長期借款8.68億元，2024年大幅下降主要系借款到期償付所致；長期應(yīng)付款8.43億元。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2024年公司短期債務(wù)為65.86億元，占比41.55%；長期債務(wù)為92.63億元，占比58.45%。

現(xiàn)金流方面，2022年-2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為2.79億元、2.18億元、5.96億元，投資活動現(xiàn)金流量凈額分別為-4.04億元、-27.51億元、14.75億元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額分別為1.33億元、26.26億元、-18.50億元。公司經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)小規(guī)模流入；2024年公司發(fā)行15.00億元永續(xù)債，投資現(xiàn)金流從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入；2024年公司償還大規(guī)模到期債務(wù)，籌資現(xiàn)金流由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。

從償債指標(biāo)來看，截至2024年末，黃發(fā)集團(tuán)流動比率為125.34%，速動比率為68.00%，貨幣資金短債比為0.25倍；EBITDA利息保障倍數(shù)為0.20倍，全部債務(wù)/EBITDA為86.01倍。

綜合來看，由于公司資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較低的存貨和應(yīng)收類款項(xiàng)占比較高，流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的實(shí)際保障偏弱；貨幣資金短債比較低，貨幣資金無法覆蓋短期債務(wù)；EBITDA對全部債務(wù)的保障程度較弱；公司面臨較大的集中兌付壓力。

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)、公司主體與相關(guān)債項(xiàng)跟蹤評級報(bào)告、公開債券募集說明書、企業(yè)預(yù)警通等公開數(shù)據(jù)。