美國(guó)現(xiàn)在最有優(yōu)勢(shì)的是什么？在我看來(lái)，除了守著貿(mào)易卡點(diǎn)的美軍，就是美元及其體系下的交易所，因此其才可以像揉面團(tuán)一樣，不斷的拉扯市場(chǎng)，導(dǎo)致無(wú)論是品種、市場(chǎng)、預(yù)期、抑或定價(jià)邏輯，基本都要靠大家去了幾年的“美元”去最后呈現(xiàn)，萬(wàn)一跟不上了，還得修改規(guī)則，從后往前算去對(duì)齊，因此，大家一定要明白，2026年和2025年可能會(huì)有很大的不同，其中的關(guān)鍵就是美元的方向！

這種區(qū)別，在其實(shí)在前面的文章就已經(jīng)詳細(xì)解說(shuō)了，比如BIS談金銀泡沫風(fēng)險(xiǎn)、特朗普談房產(chǎn)價(jià)值、泰國(guó)抑制金銀交易不得做空、水貝市場(chǎng)白銀暴雷、最后是沃什上任！無(wú)數(shù)的事情都是和大家在說(shuō)：流動(dòng)性方向要變，因?yàn)槭袌?chǎng)資產(chǎn)增值的方向邏輯要變！

而沃什的“縮表怎么同步降息”很多人看不懂，實(shí)際上，要拋開利率本身去看，特朗普的房地產(chǎn)就可以對(duì)沖，配方我們也熟悉，簡(jiǎn)單說(shuō)就是靠炒房拉經(jīng)濟(jì)，靠利率壓投機(jī)！

并且，沃什認(rèn)為擴(kuò)表具有“等效降息”作用，每擴(kuò)表一萬(wàn)億美元相當(dāng)于降息約50個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模仍處于高位，縮表可剝離多余流動(dòng)性，重建貨幣政策可信度，進(jìn)而錨定通脹預(yù)期，為后續(xù)降息鋪路，說(shuō)白了，就是要緊縮美元，但從房地產(chǎn)等地方去定向QE，做緊縮性寬松！

那么，這些假設(shè)能完成，特朗普的加強(qiáng)版「里根經(jīng)濟(jì)學(xué)」可成！因?yàn)椋s表帶來(lái)的通脹預(yù)期降溫，削弱了黃金的抗通脹價(jià)值。美元供應(yīng)收緊、美債收益率上行，又提升了黃金的持有機(jī)會(huì)成本。但同時(shí)，特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)的政策分歧、全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，仍為黃金保留了部分避險(xiǎn)需求，但會(huì)使其投資邏輯轉(zhuǎn)向“對(duì)沖政策博弈不確定性”，而非此前的全面利好！

接下去，我們來(lái)分析下今天的主題內(nèi)容！

首先，美聯(lián)儲(chǔ)的「2026年不降息」論調(diào)，并非官方明確決議，而是部分官員表態(tài)與市場(chǎng)預(yù)期共振的結(jié)果，核心背景是通脹粘性未消、經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，打破了此前市場(chǎng)對(duì)2026年降息的普遍定價(jià)，但是這也是今年以來(lái)第一次出現(xiàn)不降息這樣強(qiáng)鷹的表態(tài)。

結(jié)合1月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議，我個(gè)人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)正在釋放一種明顯的「穩(wěn)預(yù)期」信號(hào)：避免市場(chǎng)過度押注寬松，同時(shí)為通脹回落留足觀察空間，這其實(shí)是呼應(yīng)了沃什一貫強(qiáng)調(diào)的「控通脹優(yōu)先」的政策底色。

前面我也說(shuō)了，沃什縮表的核心是主張通過主動(dòng)縮表減少貨幣供應(yīng)量，將美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從目前的約6.6萬(wàn)億美元降至5萬(wàn)億美元以下，以此控制通脹、重建美聯(lián)儲(chǔ)政策可信度，同時(shí)壓低長(zhǎng)端期限溢價(jià)中的通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，為后續(xù)降息創(chuàng)造空間而不引發(fā)通脹反彈。

而1月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI升至52.6，遠(yuǎn)超預(yù)期的48.5，是近一年來(lái)首次突破50榮枯線，創(chuàng)下2022年以來(lái)最快增速，而同期東大的PMI僅為49.3，較12月數(shù)位下降0.8%，東西方今年首次出現(xiàn)明顯的超預(yù)期變化。

美國(guó)PMI上漲的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自新訂單指數(shù)（57.1）和生產(chǎn)指數(shù)的大幅反彈，二者均錄得近四年最快增長(zhǎng)，就業(yè)指數(shù)也升至一年新高（48.1），顯示制造業(yè)收縮態(tài)勢(shì)徹底扭轉(zhuǎn)，至少數(shù)據(jù)面上美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始走出低谷，符合“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”階段特征。

但我們也需客觀理性看待這一數(shù)據(jù)：一方面，1月恰逢節(jié)假日后補(bǔ)庫(kù)存周期，部分采購(gòu)行為帶有短期季節(jié)性特征，另一方面，企業(yè)或提前采購(gòu)以應(yīng)對(duì)潛在關(guān)稅上漲壓力，其持續(xù)性仍需后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，不能簡(jiǎn)單解讀為美國(guó)制造業(yè)已完全走出低迷。

同時(shí)，數(shù)據(jù)發(fā)布后，網(wǎng)絡(luò)上出現(xiàn)了很多企業(yè)層面的抱怨，他們認(rèn)為當(dāng)下政策不確定性大，混亂且缺乏透明度的關(guān)稅政策，使得企業(yè)無(wú)法進(jìn)行長(zhǎng)期規(guī)劃，不敢做出超過30天的資本承諾，部分企業(yè)還面臨關(guān)稅成本無(wú)法轉(zhuǎn)嫁、訂單流失的壓力，終端買家仍普遍選擇觀望，真正的需求在他們看來(lái)尚未到來(lái)（投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)不等于真實(shí)需求增長(zhǎng)）。

此外標(biāo)普PMI與ISM PMI呈現(xiàn)一定分化，標(biāo)普顯示美國(guó)1月商業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張放緩、需求端疲軟，這種分化表明ISM PMI的反彈可能存在一定的短期失真，需要等后續(xù)若季節(jié)性因素消退、關(guān)稅避險(xiǎn)需求釋放完畢，才能判斷，同時(shí)ISM數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)投入價(jià)格升至2025年9月以來(lái)的最快漲幅，銷售價(jià)格壓力明顯加劇（增速下降很快），但這也與美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的通脹粘性問題形成呼應(yīng)，進(jìn)一步制約制造業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性。

不過，如果PMI這個(gè)數(shù)據(jù)能持續(xù)，對(duì)于沃什未來(lái)上臺(tái)，是很有利的，因?yàn)樗鲝埫缆?lián)儲(chǔ)要縮職能，同時(shí)重供給，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)過度依賴數(shù)據(jù)、模糊財(cái)政與貨幣政策界限，強(qiáng)調(diào)應(yīng)聚焦核心職能（比如維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定），同時(shí)通過供給側(cè)改革（稅收、監(jiān)管、貿(mào)易政策優(yōu)化）增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力，而非單純依賴貨幣政策刺激！這里我提醒大家注意，美國(guó)政府內(nèi)供給學(xué)派的人越來(lái)越多了，越來(lái)越像我們過去的經(jīng)濟(jì)學(xué)智庫(kù)結(jié)構(gòu)了。
從我們的經(jīng)驗(yàn)可知，制造業(yè)復(fù)蘇并非依賴貨幣政策寬松，而是源于需求修復(fù)與企業(yè)生產(chǎn)意愿回升，其核心是要有財(cái)富增長(zhǎng)的底層驅(qū)動(dòng)邏輯，而PMI如果景氣，就也能為美聯(lián)儲(chǔ)維持利率穩(wěn)定、推進(jìn)縮表提供了經(jīng)濟(jì)基本面支撐，若制造業(yè)復(fù)蘇能夠持續(xù)，將增強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，顯著降低短期降息的必要性。

反正，大型經(jīng)濟(jì)體都一樣，經(jīng)濟(jì)面是「韌性與壓力并存」，政策面是「審慎與平衡并重」，但2026年避免過度寬松導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫，鞏固美元信用，似乎形成了共識(shí)！