《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào)/文

1月26日，山東春光科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱春光集團(tuán))深交所創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)獲通過(guò)，并將于2月5日接受上會(huì)審核。招股書顯示，春光集團(tuán)主要從事軟磁鐵氧體磁粉的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并沿產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展軟磁鐵氧體磁心、電子元器件和電源等產(chǎn)品。該公司各產(chǎn)業(yè)板塊相輔相成、互相促進(jìn)，推動(dòng)了業(yè)務(wù)的協(xié)同良性發(fā)展，在行業(yè)內(nèi)形成了技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特定優(yōu)勢(shì)。

在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，春光集團(tuán)募資的智慧電源磁電材料項(xiàng)目在未來(lái)必將增加該公司的產(chǎn)能，而該公司部分產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率并不高且其庫(kù)存商品占比較高，未來(lái)新增產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。另外，春光集團(tuán)的業(yè)績(jī)含金量不足，短期流動(dòng)性指標(biāo)均落后于同行均值，未來(lái)增長(zhǎng)的可持續(xù)性遭到交易所連續(xù)問(wèn)詢。

產(chǎn)能利用率不突出 庫(kù)存商品占比高 新募產(chǎn)能如何消化?

招股書顯示，此次IPO，春光集團(tuán)計(jì)劃募集資金7.5億元，其中5.8億元用于智慧電源磁電材料項(xiàng)目，0.67億元用于研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，0.99億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

春光集團(tuán)募資的智慧電源磁電材料項(xiàng)目選址于山東省臨沂高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，具體建設(shè)地點(diǎn)位于龍湖路南、時(shí)代路西側(cè)地塊。項(xiàng)目占地面積52,355.69m2，建筑面積 104,268.78m2，本項(xiàng)目投資總額為58,438.01萬(wàn)元，建設(shè)期為3年。項(xiàng)目建成后，將新增7.50萬(wàn)噸磁粉及320.00萬(wàn)PCS電源產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，具體情況如下：

報(bào)告期內(nèi)，春光集團(tuán)的軟磁鐵氧體磁粉的產(chǎn)能利用率分別為100.04%。99.77%、99.85%和100.66%，軟磁鐵氧體磁芯的產(chǎn)能利用率分別為70.29%、80.88%、83.52%和87.24%?？梢?，該公司的軟磁鐵氧體磁芯的產(chǎn)能利用率并不高。

招股書顯示，報(bào)告期各期末，春光集團(tuán)的存貨賬面價(jià)值分別為15,480.87萬(wàn)元、19,258.09萬(wàn)元、19,393.52萬(wàn)元和22,493.95萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為22.12%、27.16%、22.69%和26.83%。該公司存貨以原材料及庫(kù)存商品為主。

報(bào)告期各期末，春光集團(tuán)的庫(kù)存商品賬面價(jià)值分別為4424.95萬(wàn)元、8222.37萬(wàn)元、6985.96萬(wàn)元和8271.99萬(wàn)元，占存貨賬面價(jià)值的比例分別為28.58%、42.70%、36.02%和36.77%，2023年末庫(kù)存商品占比較高主要系當(dāng)年公司預(yù)計(jì)下游需求將有所提升，因而增加了部分磁粉與磁心產(chǎn)成品庫(kù)存所致。

由此可見，春光集團(tuán)的庫(kù)存商品占比較高，且其部分核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率并不高，未來(lái)新增產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。

業(yè)績(jī)含金量不足 增長(zhǎng)的可持續(xù)性遭交易所連續(xù)問(wèn)詢

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，春光集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101,509.94萬(wàn)元、92,960.32萬(wàn)元、107,655.17萬(wàn)元和54,615.52萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7,713.75萬(wàn)元、8,703.32萬(wàn)元、9,888.97萬(wàn)元和5,851.25萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為7,362.35萬(wàn)元、8,514.58萬(wàn)元、9,275.71萬(wàn)元和5,600.45萬(wàn)元;同期該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為8010.28萬(wàn)元、3136.94萬(wàn)元、2864.92萬(wàn)元和-247.35萬(wàn)元。

春光集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)低于該公司的歸母凈利潤(rùn)，其業(yè)績(jī)“含金量”不高。報(bào)告期內(nèi)各期末，該公司擁有的貨幣資金分別為1225.61萬(wàn)元、3266.60萬(wàn)元、6496.31萬(wàn)元和5144.19萬(wàn)元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為1.75%、4.61%、7.60%和6.14%。同期該公司的應(yīng)收賬款余額占比流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.85%、36.53%、39.54%和40.29%，遠(yuǎn)高于同期的貨幣資金，進(jìn)一步驗(yàn)證了其業(yè)績(jī)含金量不足。

對(duì)于春光集團(tuán)的業(yè)績(jī)含金量不足的問(wèn)題，交易所在問(wèn)詢函中披露，發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額逐期下降，2025年發(fā)行人預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為11,914.59萬(wàn)元。交易所要求春光集團(tuán)結(jié)合2025年以來(lái)原材料采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)、主要產(chǎn)品銷售價(jià)格及毛利率變動(dòng)情況、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~變化情況等，量化分析發(fā)行人毛利率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合原材料采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)敏感性分析、銷售價(jià)格和毛利率波動(dòng)情況，針對(duì)性完善原材料價(jià)格波動(dòng)、銷售價(jià)格和毛利率下滑、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徎虼蠓禄?、?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量下降等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。

對(duì)此，春光集團(tuán)在回復(fù)問(wèn)詢中表示，2025年末，該公司的存貨賬面余額較2024年末增長(zhǎng)4,273.52萬(wàn)元，主要系隨著公司磁粉產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)能擴(kuò)張，對(duì)應(yīng)的磁粉產(chǎn)品原材料及庫(kù)存商品備貨量增加所致。綜上所述，2025年度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅提高主要系客戶銷售回款增加所致，具有合理性。

報(bào)告期內(nèi)，春光集團(tuán)的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備賬面價(jià)值分別為1360.46萬(wàn)元、1455.15萬(wàn)元、2042.02萬(wàn)元和2066.85萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備金額呈逐年上升趨勢(shì)。

同時(shí)，該公司的短期流動(dòng)性比率落后于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，該公司的流動(dòng)比率分別為1.57倍、1.63倍、1.50倍和1.51倍，同期可比公司的流動(dòng)比率均值分別為1.77倍、2.01倍、2.15倍和2.06倍;同期春光集團(tuán)的速動(dòng)比率分別為1.22倍、1.19倍、1.16倍和1.10倍，同期可比公司的速動(dòng)比率均值分別為1.36倍、1.51倍、1.56倍和1.50倍?？梢?，春光集團(tuán)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均落后于同行可比公司的均值。

報(bào)告期內(nèi)，春光集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為47.82%、44.98%、47.38%和47.15%，同期可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為40.31%、36.18%、36.01%和37.77%?？梢?，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行可比公司均值。