王晉斌 中國人民大學經(jīng)濟學院原常務副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員

不論提名誰，美聯(lián)儲理性的貨幣政策所傳達的美聯(lián)儲獨立性不會有本質(zhì)改變，這涉及美元全球信用。美聯(lián)儲在履行美國國會授予美聯(lián)儲的最大化就業(yè)和物價穩(wěn)定的雙重使命，并維護金融穩(wěn)定性的前提下，會逐步形成一定的新風格。

2026年1月30日，美國總統(tǒng)特朗普提名美聯(lián)儲前理事凱文·沃什為下任美聯(lián)儲主席。特朗普在社交平臺Truth Social發(fā)帖表示，自己與沃什相識已久，毫不懷疑其將成為最偉大的美聯(lián)儲主席之一，甚至可能是最優(yōu)秀的一位。同時認為，沃什的形象氣質(zhì)完全契合美聯(lián)儲主席這一職位的公眾期待。

依據(jù)沃什豐富的金融貨幣領域的經(jīng)歷以及現(xiàn)在的言論，有哪些值得關注的？

1、關于美國政府對貨幣政策的期待與美聯(lián)儲的獨立性

在處理美國政府與美聯(lián)儲關系上，沃什與現(xiàn)任主席鮑威爾之間存在的區(qū)別可以用下列對話來表達。白宮：美聯(lián)儲降息太慢，我們需要更低的利率，這個固執(zhí)的蠢貨，必須立即大幅降息！鮑威爾：不降息，美聯(lián)儲基于實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)決策。新主席提名人的回答可能是：總統(tǒng)關于降息的呼吁具有前瞻性，也是美聯(lián)儲正在考慮的事情，但當前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚不支持大幅度降息。

沃什會選擇美聯(lián)儲的獨立性，畢竟在維護美元信用上，白宮與美聯(lián)儲是完全一致的，但在一定時期內(nèi)應該會給足白宮情緒價值。

2、關于沃什貨幣政策主張的轉(zhuǎn)變

沃什在過去一直以鷹派著稱。2011年因反對美聯(lián)儲推行第二輪量化寬松政策（QE），與美聯(lián)儲當時的主流意見相左，隨即辭去了美聯(lián)儲理事職務，給市場留下了強硬的形象。為了與美國現(xiàn)政府意見保持一致獲得總統(tǒng)的提名，現(xiàn)在的觀點有些不同了，轉(zhuǎn)鴿傾向顯露，主張降息。主要依據(jù)是人工智能（AI）驅(qū)動新一輪生產(chǎn)率提升，經(jīng)濟高增長的同時無需擔憂通脹壓力。這一觀點與馬斯克的言論一致。

貨幣政策主張的可見轉(zhuǎn)變，說明沃什是多變的，靈活的，傾向模糊自己在貨幣政策主張上的“鷹鴿”派別。在美聯(lián)儲主席這個位置上，模糊自己的“鷹鴿”派別很重要，不讓市場因為美聯(lián)儲主席的“鷹鴿”派別來定價，從而減少對貨幣政策制定帶來非經(jīng)濟金融實情所致的不合意擾動甚至沖擊。

3、關于“縮表+降息”政策組合

“縮表+降息”是沃什早期反對QE和現(xiàn)在轉(zhuǎn)向支持降息的綜合產(chǎn)物，帶有個人特色。主要依據(jù)之一是美國很多家庭并沒有金融資產(chǎn)賬戶，量化寬松并不能惠及這類群體，沃什對股市等金融資產(chǎn)價格瘋漲并不友好。同時，QE導致了美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的臃腫，大量買賣債券造成了美聯(lián)儲的虧損，美聯(lián)儲需要財務自救。因此，美聯(lián)儲需要制度性變革，支持中小型銀行或者創(chuàng)造結構性貨幣政策工具來支持實體經(jīng)濟發(fā)展。主張降息可能有三個方面的原因：一是為獲得提名；二是未來肯定會降息，現(xiàn)在的政策性利率水平比美聯(lián)儲的中性利率3%要高出50-75個基點，中長期的事情短期說；三是對AI提高勞動生產(chǎn)率壓制物價上行的樂觀預期。

繼續(xù)大幅度縮表面臨的最大問題是，會沖擊銀行體系充足準備金框架（ARF），持續(xù)緊縮會帶來金融市場流動性風險，這會破壞降息的作用。尤其是在金融機構隔夜拆借利率逃逸美聯(lián)儲準備金利率（IORB）與逆回購利率（ON RRP）的“雙下限”和常備回購便利（SRF）上限的貨幣政策利率區(qū)間時，美聯(lián)儲將被迫通過SRF等來提供更多的流動性，壓制市場拆借利率超過利率上限。

“縮表+降息”組合帶有個人標簽，可能會更側(cè)重于兩者之間的平衡。市場正常流動性的內(nèi)在需求，決定這個組合不會走極端，還不至于能貼上實用貨幣主義組合的標簽，這個組合會帶來一定程度的收益率曲線陡峭化。

4、關于貨幣政策規(guī)則與相機決策

從常識來說，在市場正常運行時，堅守某種規(guī)則減少干預是必要的，也是給足市場貨幣政策的透明度。但在危機時，或者受到劇烈的內(nèi)外部沖擊時，規(guī)則不再適用，經(jīng)濟金融非常規(guī)情景倒逼出貨幣政策非常規(guī)手段。沃什展現(xiàn)出來的對政治規(guī)則和商業(yè)規(guī)則理解的靈活性，是決定其實用主義貨幣政策的根本來源，而不是局限于“縮表+降息”類的一個組合。沃什在處理金融危機中推崇實用手法，體現(xiàn)了其務實的專業(yè)風格。

5、關于數(shù)字貨幣創(chuàng)新

對于數(shù)字貨幣，沃什曾表示數(shù)字貨幣不僅是技術問題，更是地緣政治問題。2025年7月《反中央銀行數(shù)字貨幣監(jiān)控國家法案》要求禁止美聯(lián)儲發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣，加之沃什早先曾經(jīng)投資過加密貨幣，應該會支持私人公司發(fā)行的美元穩(wěn)定幣。

美聯(lián)儲貨幣政策依然是理性的，應沒有非理性貨幣政策。不論提名誰，都必須履行美國國會授予美聯(lián)儲的最大化就業(yè)和物價穩(wěn)定的雙重使命，并維護金融的穩(wěn)定性。

本文轉(zhuǎn)自2月2日中國宏觀經(jīng)濟論壇 CMF，歡迎關注“人大重陽”平臺賬號