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最近兩年黃金漲得很好，我身邊好多朋友也開始買了。

前兩天金價不是大跌嘛，就有買了黃金的朋友跟我講說他不怕，他是黃金的價值投資者，然后論述了支持金價上漲的一系列理由。

我對黃金走勢做不出什么有用的判斷，不知道未來會怎么走，但是從歷史看，黃金價格也有挺明顯的牛熊周期。

下圖是倫敦金自1970年以來的走勢，那時發(fā)生了一件大事，就是布雷頓森林體系崩潰，美國無力維系黃金與美元的固定匯率，宣布兩者脫鉤，隨后金價開啟自由浮動，經歷了幾輪牛熊：

顯然，歷史上的黃金并不是一直上漲的慢牛，波動也挺大的，一輪大的熊市甚至能延續(xù)20多年，套人一點不含糊。未來怎么樣，我也不知道，但至少不應該認定它就能一直保持上漲。

寫到這的時候我忽然想到一個問題，就是咱們老說美股走慢牛，比如標普500指數(shù)，看過去十年確實是慢牛，對投資者很友好，不管什么時候買，都不會套太久，后面都能賺錢：

把時間拉長，下圖是自1930年代大蕭條至今的美股，跨度近100年，總體來說，仍然是慢牛走勢，一路向上。

當然中間也會有一些時期不太舒服，比如上世紀六七十年代，大約有十幾年是橫盤，1998到2008那十年，也經歷了互聯(lián)網泡沫的破滅和次貸危機，這些時期在100年中占比不算大，但對于當時的投資者來說，十年、二十年也挺難熬的。

像美股這種慢牛，未來會一直持續(xù)嗎？

要分析慢牛形成的原因就會非常復雜，從戰(zhàn)后秩序到地緣安全，從貨幣霸權到科技創(chuàng)新，從回報機制到養(yǎng)老金賬戶，可以做出各種各樣的解釋，也可以提出無數(shù)辯駁的理由。

咱們今天屬于瞎聊，就不做這些嚴肅討論了，我給大伙舉個日本股市的例子。

下圖是1949年到1989年40年間日經225指數(shù)的走勢，一樣是持續(xù)的慢牛走勢：

但如果認為40年的規(guī)律可以外推，慢牛能持續(xù)，后面就會比較慘，下圖補上了后面的走勢：

我們習慣依據(jù)當下來推測未來，當我們身處一段上漲行情中，就容易覺得上漲是理所應當?shù)模吹铰?，就容易覺得規(guī)律是可以持續(xù)的，可實際并不一定是這樣。

所以美股以后就一定能持續(xù)慢牛嗎？我覺得也未必，天知道會發(fā)生什么呢。當然什么時候會有變化我也不知道，我只是認為不能篤定買它就是個能持續(xù)穩(wěn)定賺錢的方法。市場里總是可能有各種意外發(fā)生，或許慢牛才是全球資本市場中的特例，需要天時地利人和的幸運，而波動才是普遍的常態(tài)呢？

2026年2月4日估值：

股債利差估值分位28.8%；

A股PE分位96.1%，PB分位58.0%，估值處于高位區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌42.2%，距近15年的中位估值位置，還需跌14.8%。

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