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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

近年來中國新能源汽車持續(xù)火熱，越來越受到了全世界的歡迎。從傳統(tǒng)燃油邁向新能源已是大勢所趨，汽車產(chǎn)業(yè)下游的巨變自然會引起中上游產(chǎn)業(yè)鏈的重塑，這一過程無疑充滿了全新商機(jī)。

去年12月底，國內(nèi)知名新能源汽車熱管理控制器供應(yīng)商艾為電氣悄悄地補(bǔ)充了財(cái)務(wù)資料，更新了招股書，向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。據(jù)最新審計(jì)報告，2025上半年艾為電氣營收3.28億元，凈利潤6962萬元。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均超過了2022年全年水平。

很明顯新能源汽車市場的火爆，讓艾為電氣跑出了加速度。此次IPO艾為電氣擬募集資金9.3億元，主要用于建設(shè)高壓控制部件智能制造基地、數(shù)字控制與電力電子技術(shù)研發(fā)中心兩大項(xiàng)目。站在新風(fēng)口，未雨綢繆的想法固然很好，只是艾為電氣的能力或許還撐不起勃勃的野心。

IPO引發(fā)種種爭議

2025年5月30日，創(chuàng)業(yè)板IPO受理開閘，一大批企業(yè)蠢蠢欲動。6月18日，中國證監(jiān)會主席吳清在陸家嘴論壇上宣布創(chuàng)業(yè)板正式啟動第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)的高科技企業(yè)上市。政策利好之下，6月20日艾為電氣向深交所提交了上市申請。

根據(jù)招股書，2022—2024年艾為電氣營收分別為2.15億元、3.41億元和4.42億元，復(fù)合增長率為43.24%；歸母凈利潤由5737萬元增長至1.06億元，上漲幅度超過80%。營收和利潤數(shù)據(jù)都符合創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)要求。

紙面數(shù)據(jù)非常漂亮，這也讓艾為電氣IPO進(jìn)程堪稱“神速”。6月下旬獲得受理，7月初進(jìn)入問詢階段，9月中旬完成首輪審核回復(fù)。然而令人意想不到的是，9月底艾為電氣因財(cái)務(wù)資料過了有效期，IPO進(jìn)程按下了暫停鍵。

都說好事多磨，IPO企業(yè)財(cái)務(wù)資料過期屬于常規(guī)程序性事項(xiàng)，如今艾為電氣補(bǔ)全了資料，這是否就意味著佳音將至呢？其實(shí)不然，別看艾為電氣IPO一路順風(fēng)順?biāo)珜?shí)際上過程充滿了太多爭議，首當(dāng)其沖的便是股權(quán)代持問題。

2017年在華為工作多年的梁向輝，找到擁有豐富管理經(jīng)驗(yàn)的韓光一起創(chuàng)業(yè)，共同成立了艾為電氣。因希望專注產(chǎn)品研發(fā)，梁向輝將其持有的95%股權(quán)委托韓光代持。出于信任二者并未簽訂股權(quán)委托代持協(xié)議。

股權(quán)代持用得好可以保護(hù)隱私、簡化股權(quán)結(jié)構(gòu)，一旦操作不當(dāng)便是一顆定時炸彈。隨著日益壯大，艾為電氣獲得恒創(chuàng)中國、小米智造、蔚來投資、蘇州重元、長江車百等多家資本青睞。引入外部資本，肯定會對股權(quán)進(jìn)行還原調(diào)整。

2018—2021年期間，韓光分兩次向梁向輝轉(zhuǎn)讓其代持股權(quán)，并退出管理層。然而在上市輔導(dǎo)過程中，韓光以不再持有公司股份為由，拒絕接受中介機(jī)構(gòu)對代持事項(xiàng)的確認(rèn)。迫于無奈，梁向輝發(fā)起了訴訟和仲裁，目前該案件尚未作出裁決。

除了代持風(fēng)波外，艾為電氣財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性也遭到了外界質(zhì)疑。2023年財(cái)政部對深圳巨源立德會計(jì)師事務(wù)所展開檢查時發(fā)現(xiàn)，其審計(jì)客戶艾為電氣2022年貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等多項(xiàng)會計(jì)科目存在“虛減”。

因?qū)Χ嗉夜疚磳?shí)施必要程序、底稿與證據(jù)存在明顯矛盾、編造事由出具虛假審計(jì)報告，2025年6月巨源立德收到了深圳市財(cái)政局的罰單。審計(jì)數(shù)據(jù)對企業(yè)的重要性不言而喻，然而艾為電氣在招股書中只字未提。

品類單一客戶集中

前審計(jì)公司出事，對于艾為電氣堪稱“無妄之災(zāi)”。如今牽手“大所”信永中和，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性有了保障。不過報表僅是從財(cái)務(wù)角度對企業(yè)進(jìn)行評估，不能全面反映經(jīng)營狀況。實(shí)際上，艾為電氣還稱不上高質(zhì)量發(fā)展，例如其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非常單一。

2022—2024年，艾為電氣新能源汽車熱管理高壓控制器產(chǎn)品銷售金額分別為2.1億元、3.37億元和4.4億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)98%以上。熱管理高壓控制器是新能源汽車高壓系統(tǒng)的核心部件之一，負(fù)責(zé)管理電動壓縮機(jī)、PTC加熱器等高壓設(shè)備的電力分配與安全保護(hù)。

得益于新能源汽車銷量的井噴，電動壓縮機(jī)、PTC兩大類控制器市場迎來爆發(fā)，2020—2024年國內(nèi)年復(fù)合增長率分別為77%和69%。艾為電氣的好成績顯而易見是因?yàn)槠囆袠I(yè)生態(tài)重塑下的紅利。

眾所周知，任何新興行業(yè)或者新產(chǎn)品，前期由于市場需求大或者稀缺性等因素會讓收入、利潤進(jìn)入快速上升期，艾為電氣無疑正處于這一階段。不過值得擔(dān)憂的是，一旦市場需求放緩、玩家增多，超高速增長神話便會幻滅。

除了品類不夠豐富，艾為電氣在經(jīng)營中還具有明顯的“大客戶依賴癥”。2022-2025上半年，其向前五大客戶銷售額合計(jì)占當(dāng)期營收比例分別為97.85%、93.31%、84.52%和87.36%。尤其第一大客戶蘇州中成和第二大客戶華工高理二者就貢獻(xiàn)六成以上的收入。

在招股書中，艾為電氣明確表示若主要客戶經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，配套整車廠主力車型銷售不及預(yù)期、采購策略進(jìn)行重大調(diào)整可能會導(dǎo)致公司訂單相應(yīng)減少。目前來看，出于安全考慮整車廠不會輕易更換熱管理高壓控制器供應(yīng)商，艾為電氣的日子還算過得安穩(wěn)。

可是如今下游車企都進(jìn)入了生死戰(zhàn)，沒有一家供應(yīng)商敢說拿到了“免死金牌”。雖說艾為電氣正在積極拓展新客戶，集中度有下降趨勢，但能不能把新客戶培養(yǎng)成大客戶、老客戶才是其后續(xù)發(fā)展的難點(diǎn)所在。

值得注意的是，艾為電氣已經(jīng)和2023年第三大客戶英恒科技、第五大客戶露笑新能源終止了合作。而重慶建設(shè)汽車、廣東億安倉兩家大客戶合作時間較短，從2024年才開始建立關(guān)系。短期內(nèi)大客戶的頻繁更換自然不是個好現(xiàn)象，說明客戶結(jié)構(gòu)還不夠穩(wěn)定，市場忠誠度不高。

小巨人缺少含金量

過去的2025年，中國新能源車市剛經(jīng)歷了一場史無前例的內(nèi)卷。無休無止的價格戰(zhàn)讓各大汽車品牌壓力重重。這場時間和金錢的賽跑，誰的技術(shù)更先進(jìn)，誰就能占據(jù)主動。對于汽車配件行業(yè)來說也是如此。

2024年艾為電氣被工業(yè)和信息化部認(rèn)定為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。獲此殊榮無疑對其上市、開拓市場有一定助力，不過這并不代表艾為電氣在所屬領(lǐng)域占據(jù)絕對優(yōu)勢。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年艾為電氣在中國新能源汽車電動壓縮機(jī)控制器、PTC控制器廠商中排名分別為第三和第五。在第三方供應(yīng)商中的排名更加靠前，位列第一和第二。名次很優(yōu)秀，然而艾為電氣的市場地位卻很尷尬。

例如在電動壓縮機(jī)控制器賽道，艾為電氣和身后的儒競科技市場份額差距只有0.61%。即使努努力超過奧特佳，前頭還有一個無法超越的存在：比亞迪旗下的弗迪科技。2024年弗迪科技市場份額為27.02%，是艾為電氣的兩倍。

同樣的情況也發(fā)生在第三方PTC控制器領(lǐng)域，上海金脈一家獨(dú)大，艾為電氣和福州西誠、儒競科技并沒有拉開太大距離。再來看艾為電氣此次IPO募集資金的首要目的是耗費(fèi)5.45億元打造智造基地。

建廠增能顯然是為了提升市占率，增強(qiáng)核心競爭力，畢竟目前艾為電氣走輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，產(chǎn)品加工靠外協(xié)為主，有了自己的工廠便有了底氣。然而想要在市場中拔得頭籌，產(chǎn)能只是一方面，更重要的是積累。

從2017年成立至今，不可否認(rèn)艾為電氣取得了不俗的成績，但它本質(zhì)上是一家非常年輕的公司，在車企供應(yīng)鏈中還只是個Tier2供應(yīng)商。如果能和整車廠直接綁定成為Tier1，艾為電氣的生意就有了保障，那么工廠就是這塊“敲門磚”。

想法很好，但最終打動車企還是要靠技術(shù)。據(jù)招股書披露，截至2025年6月30日，艾為電氣取得授權(quán)專利42項(xiàng)，其中發(fā)明專利35項(xiàng)，實(shí)用新型專利7項(xiàng)。在專利數(shù)量上遠(yuǎn)不如儒競科技、奧特佳這些老廠，而且其發(fā)明專利均在2023年3月以后申請。

也就是說，2017—2023年期間艾為電氣幾乎沒有申請任何發(fā)明專利。深交所就曾對此事展開問詢，是否存在突擊申請發(fā)明專利的情況。艾為電氣表示前期專注產(chǎn)品研發(fā)和業(yè)務(wù)拓展，對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)未投入較大精力。這個說法確實(shí)解釋得通，不過怎么看專利成果的集中爆發(fā)頗有些為了上市“臨時抱佛腳”的意味。

結(jié)語

站在新能源汽車產(chǎn)業(yè)升級的風(fēng)口，只要敢于抓住機(jī)遇就能有大發(fā)展。年輕有為、富有活力，這是艾為電氣給外界呈現(xiàn)的第一印象。然而刨去外部大環(huán)境因素，艾爾電氣又有多少蓬勃向上的生命力呢？

核心產(chǎn)品單價下滑、存貨規(guī)模持續(xù)增加，在新能源汽車內(nèi)卷下，艾為電氣高速發(fā)展背后隱憂已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。作為一家成立不到9年的企業(yè)，想要繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，艾為電氣必須提升技術(shù)來增加市場抗風(fēng)險能力。