姚洋從北大國發(fā)院轉(zhuǎn)到了上海財大名下的滴水湖高級金融學(xué)院，說是向往南方生活環(huán)境，但不知道受了什么刺激，風(fēng)格也為之一變。

在北大時，姚洋對債務(wù)擴(kuò)張很敏感，嘲笑說沒人知道地方的隱性債務(wù)有多少，反對央行直接下場購債，直言“不能期待2014年那樣的債務(wù)置換”，對財政赤字貨幣化持批評態(tài)度?，F(xiàn)在劇情又反轉(zhuǎn)了，發(fā)文說：關(guān)于中國債務(wù)，99%的人都理解錯了。

怎么個理解錯了？

姚院的意思是不要怕債務(wù)，因?yàn)橹袊膫鶆?wù)不是靠央行印鈔票印出來的，那是美聯(lián)儲干的事，直接下場買債券，中國不同，中國造幣錨定美元儲備，也就是說中國造幣的背后有美元儲備，這聽上去是不是很安全？

答案是否定的，不是99%的人都理解錯了，而是姚院表述有偏差。

中國為什么要錨定美元儲備造幣，是因?yàn)橥鈪R管制，中國企業(yè)在外貿(mào)上賺的是美元，而人民幣結(jié)算國際占比只有2.88%，不足論道，加上國與國之間的本幣互換協(xié)議，也只有5%-6%，何況，換來了盧布、里亞爾和委內(nèi)瑞拉的玻利瓦爾干什么？但是美元不能在國內(nèi)流通，那就要兌換成人民幣，這完全是外匯管制下被動的造幣，本質(zhì)上增加了流動性，人形式上看，仿佛對應(yīng)著有美元儲備，這是個說法，也僅僅是說法，假設(shè)不存在外匯管制，美元可以直接在國內(nèi)流通，根本不需要對等印鈔，所以，中國這種以美債為錨定的造幣，本質(zhì)上仍與債務(wù)相關(guān)，當(dāng)然，美債是賺錢的，到目前為止它還沒有崩潰，還是最好的理財產(chǎn)品。

嚴(yán)格來說，任何大規(guī)模債務(wù)的存續(xù)，最終都離不開央行貨幣投放的支撐，美聯(lián)儲是如此，中國亦不例外

問題是如何判斷債務(wù)風(fēng)險，是不是不直接印鈔，依托銀行儲備，向社會借錢發(fā)行國債，就不存在債務(wù)風(fēng)險。姚洋又一次陷入他所說的“迷區(qū)”，央行不直接印鈔，不等于沒有金融風(fēng)險，這是兩回事。2008年金融危機(jī)并不是美聯(lián)儲印鈔造成的，它的導(dǎo)火索是美國房地產(chǎn)泡沫破裂，銀行大量的次級房貸衍生品鏈條崩塌了，引發(fā)了系統(tǒng)性金融危機(jī)。

實(shí)際上，央行早已經(jīng)繞過法規(guī)，通過商業(yè)銀行間接下場賣國債，是變相在投放貨幣，這個情況姚院是清楚的。不管是誰的債務(wù)，是地方的，還是財政的，本身并不可怕，貨幣先行，只要有效率，就構(gòu)成了“重力加速度”的良性債務(wù)驅(qū)動模式，如果大量的投資出現(xiàn)了效率遞減，這個市場將逐漸失去內(nèi)生力，財政收入追不上債務(wù)利息的增加，最終要通過央行加印鈔票消解債務(wù)壓力。

對中國債務(wù)的討論，不需要去談什么原理性的東西，它就是常識，99%的人對債務(wù)的理解都是對的，當(dāng)收入追不上債務(wù)利息時，危機(jī)就到來了。而有1%的人理解錯了，以為向社會借錢，以為造幣錨定的是美元儲備，就不會引發(fā)危機(jī)，這是常識性的錯誤，姚院長犯了一個1%的人才會犯的錯誤。