龍巖卓越新能源股份有限公司（股票簡稱：卓越新能）2001年成立，2019年11月在上交所科創(chuàng)板上市，是一家專業(yè)利用廢油脂（地溝油、酸化油等）從事生物柴油、衍生產(chǎn)品工業(yè)甘油、生物酯增塑劑、水性醇酸樹脂等的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的資源循環(huán)利用企業(yè)，產(chǎn)品用于清潔動力能源和生物基綠色化學品等領(lǐng)域，從而實現(xiàn)廢油脂的無害化處置和資源化利用。

經(jīng)過20多年的發(fā)展，卓越新能擁有龍巖平林分廠、龍巖東寶分廠、龍巖美山分廠和廈門卓越生物質(zhì)能源有限公司四個生物柴油生產(chǎn)基地，合并年產(chǎn)能超過50萬噸；擁有致尚生物質(zhì)材料發(fā)展有限公司、卓越生物基材料有限公司兩個生物基綠色材料生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品為生物酯增塑劑、環(huán)保型醇酸樹脂、工業(yè)甘油，合并年產(chǎn)能超過9萬噸。

2025年，卓越新能的營收下跌17.4%，這已經(jīng)是“俯臥撐”模式的第二輪了。2024年沒有超過前期峰值，2025年也比2023年高，模式不變，漲跌幅度在變緩。

從2025年上半年的營收構(gòu)成看，“生物柴油”是卓越新能占比超八成的核心業(yè)務(wù)，“脂肪酸混合油脂”和“天然脂肪醇”也是重要業(yè)務(wù)，還有少量的“環(huán)保型醇酸樹脂”、“工業(yè)甘油”、“生物酯增塑劑”和其他業(yè)務(wù)。出口占比超85%，前幾年的出口占比更高，一般都是九成以上的表現(xiàn)。

凈利潤并沒有進入“俯臥撐”模式，在2022年創(chuàng)下4.5億元的峰值后，2023年暴跌超八成，2024年和2025年都在反彈之中?？雌饋矸磸椀姆炔恍?，但2025年也還是不及2022年的一半，盈利能力的恢復(fù)，可能還需要較長的時間。

毛利率波動是相當大的，在2019年達到了20%的峰值后，連續(xù)兩年就下跌近半，2022年小幅反彈，這期間的銷售凈利率還是在下跌的，但營收增長較快，凈利潤一直都在增長。2023年和2024年的毛利率再次連續(xù)下跌，本次探底更深，再結(jié)合著營收的“俯臥撐”模式，銷售凈利率和凈利潤就成了我們前面看到的情況。

我們當然發(fā)現(xiàn)，2021年的凈利潤超過毛利額，2020年兩者也相當接近，顯然不可能是期間費用低的原因。至于說凈資產(chǎn)收益率的大幅無序波動，其實就是波幅放大的銷售凈利率，除2023年之外，總體都還是算優(yōu)秀的水平，只是2024年和2025年只能算入門級的優(yōu)秀水平。

2022年主營業(yè)務(wù)盈利空間達到了6.4個百分點，2023年是虧損狀態(tài)，主要是受毛利率下跌和期間費用占營收比上升的雙重擠壓。2024年恢復(fù)盈利狀態(tài)，主要是期間費用占營收比下降，實際上就對應(yīng)著營收的下跌和增長。準確說，2023年和2024年是典型的主營業(yè)務(wù)在保本點附近經(jīng)營。

2025年前三季度，雖然營收下跌，導(dǎo)致期間費用占營收比超過了前兩年，但毛利率反彈的作用更直接，主營業(yè)務(wù)盈利空間回升至3.7個百分點，現(xiàn)在還不清楚全年的數(shù)據(jù)，估計比前三季度差得不會太多，至少是要高于2024年的。

在其他收益方面，每年都是大額凈收益的狀態(tài)，收到的政府補助還是比較多的，是收益的主要來源。從2022年以來，凈收益金額出現(xiàn)了波動，而且在波動中也有向下的趨勢。

這方面的影響是相當大的，2023年全靠這方面彌補了主營業(yè)務(wù)盈利方面的虧損，2024年這方面也是凈利潤的主要構(gòu)成；2025年前三季度的情況有所好轉(zhuǎn)，但也要占到凈利潤的一半左右。

分季度來看，2023年的每個季度，營收都在同比下跌；2024年一季度還在微跌，從二季度開始恢復(fù)了較快的同比增長狀態(tài)。

2025年沒有延續(xù)2024年的增長趨勢，前三季度在同比下跌，四季度恢復(fù)了同比小幅增長狀態(tài)。從下半年的兩個季度看，似乎形勢正在變得穩(wěn)定，至少是波動變小。

2023年和2024年都有一個季度出現(xiàn)了虧損，2025年四季度靠著保本點，但勉強有所盈利，整個盈利形勢確實是在好轉(zhuǎn)。

2023年以來的毛利率持續(xù)下滑，四季度跌到僅有2.2個百分點，2024年上半年的兩個季度表現(xiàn)不錯，但三季度再次下探至負數(shù)，四季度又大幅反彈。2023年和2024年的整個市場波動太大，總體上也處于低位。

2025年的情況明顯好轉(zhuǎn)，毛利率持續(xù)增長，主營業(yè)務(wù)都能維持盈利狀態(tài)，特別是年中的兩個季度表現(xiàn)不錯。現(xiàn)在沒有四季度的成本數(shù)據(jù)，從其凈利潤的表現(xiàn)看，估計情況不是太好。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”波動也比較大。2022年實現(xiàn)了大額凈流入，但2023年有較大額度凈流出，2024年和2025年前三季度的情況表現(xiàn)要穩(wěn)定很多。

在2019年進行了大額凈融資，主要就是上市融資。固定資產(chǎn)的投入并沒有馬上展開，估計是受疫情的影響。一直到2022年及以后，固定資產(chǎn)類投資規(guī)模才逐步增大。

固定資產(chǎn)和經(jīng)營性長期資產(chǎn)都在持續(xù)增長，生物柴油這一行也是化工行業(yè)，對固定資產(chǎn)類投資的依賴還是比較大的。

這類對固定資產(chǎn)投資大的行業(yè)，產(chǎn)能與營收的相關(guān)性相對要高很多。但近年來也有所變化，就在卓越新能身上也有所體現(xiàn)，產(chǎn)能增長了不少，但營收規(guī)模仍沒有超過峰值年份。

存貨在2023年大幅增長，這是當年經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流凈流出的主要影響因素。還好，他們的增長是臺階狀的，2024年末和2025年三季度末沒有明顯增長。

但是，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在持續(xù)拉長，這應(yīng)該與營收波動有關(guān)。對于化工行業(yè)來說，100多天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還是太長了，我們以前搞石化生產(chǎn)的時候，差不多就20來天。天數(shù)太長了，庫房也放不下這么多東西。被迫降價甩賣的結(jié)果，除了導(dǎo)致?lián)p失之外，也避免了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的拉長。

卓越新能的應(yīng)收和應(yīng)付款項波動也是很大的，2022年大幅降低了應(yīng)收項目，這是當年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流表現(xiàn)異常好的主要影響因素之一，另外兩個因素就是存貨相對穩(wěn)定和當年的盈利額度比較高。

從2022年以來，卓越新能的應(yīng)收賬款很少，應(yīng)該就是在銷售策略上采取了“現(xiàn)款現(xiàn)貨”這類措施。

這幾年營收波動，特別是產(chǎn)能增長后的營收增長有限，可能與銷售方面的信用條件苛刻有關(guān)。如果真是這樣，只能說明經(jīng)濟環(huán)境不好，對企業(yè)的影響還是比較大的，本可以正常進行的銷售，被迫對客戶提出更苛刻的付款要求，客戶們當然就不滿意了。如果沒有選擇還好，如果有選擇的話，客戶們當然就會選，去與信用條件更好競爭對手合作了。

卓越新能的長短期償債能力都是極強的，這不可避免地影響了凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)。在市場對接的情況下，他們有資金實力繼續(xù)進行一定的項目建設(shè)；在壞賬損失可控的情況下，卓越新能也是有實力來放松信用條件，以促進收入增長的。

卓越新能近幾年的發(fā)展不是太順，也可以說，在上一輪的行業(yè)大繁榮中受益過多，仍在逐步消化這些影響之中?？紤]到其產(chǎn)能的增長和后續(xù)銷售等方面的努力，其營收應(yīng)該有機會逐步增長，并超過前期峰值。

至于說能否逐步發(fā)展國內(nèi)市場，兩條腿走路？決策權(quán)可能在政策方面，因為，如果這樣劃算的話，卓越新能波動的這兩年，早就想辦法做大國內(nèi)市場了。有朋友說，國內(nèi)市場的毛利率不是要高得多嗎？這應(yīng)該是產(chǎn)品不同導(dǎo)致的，國內(nèi)更多銷售的是毛利率較高的“生物酯增塑劑”等產(chǎn)品，而不是生物柴油。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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