2月5日，蔚來(lái)發(fā)布盈利預(yù)告，2025年第四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)7到12億元，GAAP口徑下，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2到7億元。對(duì)此，李斌深夜發(fā)文確認(rèn)了。

看到這個(gè)消息，估計(jì)不少人都會(huì)先驚后疑：燒了11年錢的蔚來(lái)終于賺錢了？這盈利到底是真金白銀，還是報(bào)表上的“紙面富貴”？

要知道，去年同期蔚來(lái)還虧55億，一年時(shí)間從巨虧到盈利，這反轉(zhuǎn)夠刺激。但老司機(jī)都懂，財(cái)報(bào)就像開(kāi)了美顏，卸了妝才知道真面目。

先說(shuō)說(shuō)最核心的“經(jīng)調(diào)整”這三個(gè)字到底藏了多少貓膩？蔚來(lái)公告里特意強(qiáng)調(diào)，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是“剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指標(biāo)”。

這話意思就是，本來(lái)沒(méi)賺這么多，但把給員工發(fā)股票的錢不算進(jìn)去，就盈利了。這操作在資本市場(chǎng)不算違規(guī)，但絕對(duì)是“迷惑性極強(qiáng)”的操作。

要知道，股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)實(shí)實(shí)在在的成本，只不過(guò)不是現(xiàn)金支出而已，難道員工拿股票就不算錢了？

咱們拿數(shù)據(jù)說(shuō)話，參考2025年Q3的財(cái)報(bào)，單季度股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用就有8億多，Q4作為年底，大概率只會(huì)多不會(huì)少。

這就意味著，蔚來(lái)Q4的真實(shí)經(jīng)營(yíng)成本里，至少要刨掉8億以上的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，如果把這筆錢加進(jìn)去，所謂的“盈利”就會(huì)大打折扣，甚至回到虧損邊緣。

更關(guān)鍵的是，蔚來(lái)在公告里還埋了伏筆：“該指標(biāo)不能替代公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)數(shù)據(jù)”，等于承認(rèn)了“經(jīng)調(diào)整”是個(gè)“美化版”數(shù)據(jù)，這樣的坦誠(chéng)反而更讓人起疑。

再看盈利的核心支撐——銷量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，到底能不能持續(xù)？蔚來(lái)公告說(shuō)盈利得益于銷量增長(zhǎng)、產(chǎn)品組合優(yōu)化和降本增效。

蔚來(lái)銷量方面確實(shí)亮眼，Q4交付12.48萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)71.7%，創(chuàng)了歷史新高。但這里有個(gè)隱藏的問(wèn)題：這波銷量爆發(fā)是常態(tài)還是特例？

咱們回溯一下，Q3的時(shí)候蔚來(lái)還把Q4交付指引從15萬(wàn)輛下調(diào)到12-12.5萬(wàn)輛，理由是置換補(bǔ)貼退坡影響了樂(lè)道和螢火蟲等中低端車型的銷量。

蔚來(lái)現(xiàn)在靠高端車型拉毛利，但中低端的螢火蟲車型占比也在提升，Q3的時(shí)候螢火蟲已經(jīng)貢獻(xiàn)了不少銷量。

這次Q4能實(shí)現(xiàn)高毛利，很大程度上是因?yàn)樾翬S8這種高毛利車型集中交付，屬于“階段性紅利”，等這波紅利吃完，毛利還能不能穩(wěn)住18%的目標(biāo)，恐怕要畫個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

蔚來(lái)說(shuō)降本增效是盈利的重要原因。降本這事兒，得看降的是什么本。如果是通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升零部件通用化率實(shí)現(xiàn)的降本，那是真本事。

如果是靠砍研發(fā)、砍市場(chǎng)投入換來(lái)的短期降本，那就是“飲鴆止渴”。2024年Q4光是研發(fā)費(fèi)用就有36.358億元，銷售及行政費(fèi)用48.78億元。

新能源車企的盈利是“燒錢換規(guī)模，規(guī)模換利潤(rùn)”的循環(huán)，一旦現(xiàn)金流斷了，再高的賬面利潤(rùn)也只是空中樓閣。

之前蔚來(lái)多次被質(zhì)疑“還能活多久”，核心就是現(xiàn)金流問(wèn)題，這次雖然盈利了，但現(xiàn)金儲(chǔ)備能不能支撐到穩(wěn)定盈利，還是個(gè)未知數(shù)。

再說(shuō)幾句

蔚來(lái)這波盈利確實(shí)有實(shí)打?qū)嵉倪M(jìn)步，但問(wèn)題的關(guān)鍵在于，這波盈利是“一次性”的還是“可持續(xù)的”？

從目前的情況來(lái)看，盈利的核心驅(qū)動(dòng)因素里，新ES8的爆款交付、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的剔除、短期費(fèi)用的壓縮，這三者都帶有一定的“臨時(shí)性”。