文/建信信托公益慈善與消保部總經(jīng)理徐進(jìn)，德恒律師事務(wù)所顧問、天津新開法律研究院院長(zhǎng)柏高原，天津新開法律研究院研究員、涉外法治研究中心主任湯杰

本文重點(diǎn)以家族信托為例，研究思考財(cái)富管理服務(wù)信托適當(dāng)性管理的理論框架、實(shí)踐路徑與優(yōu)化策略，以期對(duì)規(guī)范行業(yè)發(fā)展、保護(hù)委托人和受益人權(quán)益、防范金融風(fēng)險(xiǎn)提供建設(shè)性的理論參考與現(xiàn)實(shí)借鑒。

2025年7月11日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局正式頒布《金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品適當(dāng)性管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），并規(guī)定自2026年2月1日起實(shí)施。該《辦法》的出臺(tái)標(biāo)志著我國(guó)金融消費(fèi)者適當(dāng)性保護(hù)進(jìn)入了更加系統(tǒng)化、規(guī)范化的新階段。

近年來，我國(guó)金融市場(chǎng)不斷深化發(fā)展，金融產(chǎn)品和服務(wù)日趨豐富和復(fù)雜，金融消費(fèi)者保護(hù)也成為了監(jiān)管部門的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。適當(dāng)性管理作為金融消費(fèi)者保護(hù)的核心制度，其理念是通過要求金融機(jī)構(gòu)將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)目蛻簦瑏韽浹a(bǔ)金融交易中信息不對(duì)稱和專業(yè)能力不對(duì)等的缺陷。這次出臺(tái)的《辦法》中第一條明確闡述了其立法目的：“為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品適當(dāng)性管理，保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益”。

這表明《辦法》的核心價(jià)值取向是在規(guī)范金融機(jī)構(gòu)行為的同時(shí)，著重保護(hù)處于相對(duì)弱勢(shì)地位的金融消費(fèi)者。與此同時(shí)，監(jiān)管部門還相繼出臺(tái)了《信托公司管理辦法》《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法》等多個(gè)與信托行業(yè)相關(guān)的專門性規(guī)章，其中也都圍繞信托產(chǎn)品與服務(wù)如何做好適當(dāng)性管理提出了具體的條款要求。例如《信托公司管理辦法》中第三十五條，特別強(qiáng)調(diào)了推介資產(chǎn)服務(wù)信托和公益慈善信托也需適用適當(dāng)性原則，確保產(chǎn)品和服務(wù)與委托人需求、目的適配。

隨著我國(guó)家族財(cái)富管理市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，家族信托、保險(xiǎn)金信托等資產(chǎn)服務(wù)信托憑借其資產(chǎn)保全、傳承規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)隔離等獨(dú)特功能，已經(jīng)成為高凈值人群財(cái)富管理的重要工具，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年末全行業(yè)家族信托規(guī)模達(dá)6435.79億元；截至2025年三季度末，該業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模已突破9500億元，較2024年增長(zhǎng)5.6%。家族信托等資產(chǎn)服務(wù)信托作為信托業(yè)回歸本源的典型業(yè)務(wù)之一，具有客戶群體財(cái)富凈值高、財(cái)產(chǎn)形式多樣以及服務(wù)周期較長(zhǎng)等鮮明特點(diǎn)，其管理場(chǎng)景和內(nèi)容也更為復(fù)雜，因此做好家族信托等資產(chǎn)服務(wù)信托的適當(dāng)性管理工作更為重要。

家族信托的特殊性

家族信托業(yè)務(wù)與普通資管產(chǎn)品相比具有顯著的特殊性，其一方面作為一種法律框架性服務(wù)功能存在，同時(shí)其存續(xù)管理期間又具有運(yùn)用信托資金投資理財(cái)?shù)慕鹑趯傩裕@些因素直接決定了其適當(dāng)性管理的復(fù)雜性，也決定了不宜采取“一刀切”的方式對(duì)家族信托進(jìn)行適當(dāng)性管理。

第一，服務(wù)屬性與產(chǎn)品屬性交織。家族信托首先表現(xiàn)為一種法律服務(wù)架構(gòu)，其次在存續(xù)管理期間的保值增值需求使其存在投資于投資型產(chǎn)品的場(chǎng)景。根據(jù)《辦法》規(guī)定，嵌入信托結(jié)構(gòu)的投資型產(chǎn)品需要適用適當(dāng)性管理，但信托架構(gòu)本身也屬于一種金融服務(wù)營(yíng)銷，其適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)則較為模糊。這種產(chǎn)品與服務(wù)的交織使得適當(dāng)性管理界限不夠清晰，增加了執(zhí)行的難度。

第二，功能復(fù)合。家族信托不僅具備財(cái)富增值功能，更核心的功能在于財(cái)富傳承、風(fēng)險(xiǎn)隔離、稅務(wù)規(guī)劃、子女教育安排等，因此客戶的需求往往是復(fù)合的。

第三，財(cái)產(chǎn)多元。家族信托的信托財(cái)產(chǎn)可涵蓋現(xiàn)金、股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、家族企業(yè)股權(quán)等多種形態(tài)，不同財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征、管理方式差異巨大。

第四，投資決策權(quán)配置方式多樣化。部分客戶可能將決策權(quán)委托給投資顧問或家族辦公室，也可能委托給監(jiān)察人或者投資指令權(quán)人等主體。

第五，期限較長(zhǎng)。常見的家族信托業(yè)務(wù)期限通常不低于五年，實(shí)踐中也有的家族信托甚至與家族傳承周期相匹配，可能跨越幾十年甚至數(shù)代。這與普通金融產(chǎn)品的一次性或短期性交易有本質(zhì)區(qū)別。

第六，利益主體多元。傳統(tǒng)意義上，金融產(chǎn)品的投資者本身也是受益者，兩者不存在分離。但家族信托中，委托人不得為唯一受益人，這意味著委托人設(shè)立信托并非完全為了其自身利益，由此“出資方”和受益方實(shí)現(xiàn)了分離。而信托法以及信托公司管理辦法等明確要求，受托人應(yīng)為了受益人利益管理信托財(cái)產(chǎn)。這使得適當(dāng)性評(píng)估不宜僅限于委托人，還應(yīng)綜合考慮受益人的情況和利益。

家族信托適當(dāng)性規(guī)則適用的困境

《辦法》施行后，無論是家族信托的受托人，還是金融監(jiān)管總局所監(jiān)管的其他金融機(jī)構(gòu)，如涉及向家族信托銷售投資型產(chǎn)品的，均需研判如何履行適當(dāng)性義務(wù)?？紤]到信托業(yè)不斷探索創(chuàng)新模式、業(yè)務(wù)高速發(fā)展，在適用性方面存在以下困境。

第一，信托公司“管理”的判定。由于信托制度的靈活性，信托財(cái)產(chǎn)的投資管理和分配管理等管理權(quán)可以進(jìn)行分拆，由不同主體擁有。如信托的投資管理權(quán)限不由信托公司擁有的情況下，此時(shí)家族信托是否依然滿足專業(yè)投資者的條件，不無疑問。當(dāng)前家族信托業(yè)務(wù)實(shí)踐中，有的信托公司通過與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)合作展業(yè)，信托財(cái)產(chǎn)投資往往由銀行等機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，信托公司僅扮演執(zhí)行角色。此時(shí)盡管信托財(cái)產(chǎn)以受托人名義管理，但并不宜得出家族信托為專業(yè)投資人的結(jié)論。

第二，委托人或受益人等自然人行使投資決策權(quán)，對(duì)家族信托進(jìn)行投資管理的，該自然人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估是否必然可以等同于家族信托的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，有待明確。實(shí)踐中，部分家族信托的委托人具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，但其所設(shè)立的家族信托出于各種考慮，或許委托人意愿期待家族信托投資于穩(wěn)健、低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，因此自然人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力并非完全等同于家族信托的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

第三，信托公司以外的其他金融機(jī)構(gòu)向家族信托銷售投資型產(chǎn)品時(shí)，信托公司是否有義務(wù)將信托文件有關(guān)具體管理權(quán)限配置情況向其他金融機(jī)構(gòu)披露，未予規(guī)定。筆者考慮，如果其他金融機(jī)構(gòu)無從了解具體家族信托項(xiàng)目下“管理”權(quán)限配置情況，該金融機(jī)構(gòu)難以判斷是否簡(jiǎn)化，倘若一概從簡(jiǎn)，似乎與立法初衷有悖；但若一概從嚴(yán)，似乎也不利于金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

第四，向家族信托銷售投資型產(chǎn)品時(shí)，是否有義務(wù)對(duì)家族信托的其他投資情況進(jìn)行研判。實(shí)踐中，家族信托通常進(jìn)行分散組合投資，不同的投資標(biāo)的或呈現(xiàn)不同的收益、風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性。倘若孤立看待“適當(dāng)性義務(wù)”履行，似乎應(yīng)逐筆投資均需確?！斑m當(dāng)”，但整體投資組合是否與家族信托的信托目的、期限等相匹配，也是信托業(yè)高質(zhì)量發(fā)展所需要考慮的問題。

信托公司構(gòu)建家族信托業(yè)務(wù)適當(dāng)性制度的建議

在美國(guó)，包括適當(dāng)性義務(wù)在內(nèi)的監(jiān)管規(guī)則是由美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（Financial Industry Regulatory Authority，簡(jiǎn)稱FINRA）制定與監(jiān)管，主要適用于美國(guó)的經(jīng)紀(jì)商—交易商這一角色。盡管這一角色不能與我國(guó)家族信托業(yè)務(wù)中的受托人直接對(duì)標(biāo)，但筆者認(rèn)為，兩者在實(shí)際履行服務(wù)內(nèi)容方面有一定的相似性。

美國(guó)經(jīng)紀(jì)商—交易商的核心業(yè)務(wù)活動(dòng)包括：執(zhí)行交易、承銷、做市、投資建議與推薦以及銷售與交易等。我國(guó)資產(chǎn)服務(wù)信托中，信托公司所提供的專業(yè)服務(wù)既涵蓋執(zhí)行交易、投資建議與推薦，也有受托人對(duì)信托賬戶主動(dòng)管理的情形等。因此，F(xiàn)INRA規(guī)則所構(gòu)建的適當(dāng)性義務(wù)規(guī)則體系，對(duì)于我國(guó)家族信托業(yè)務(wù)適當(dāng)性制度建設(shè)具有啟示。

第一，家族信托是否屬于專業(yè)投資者，應(yīng)以“實(shí)質(zhì)原則”和“穿透原則”識(shí)別。同時(shí)，應(yīng)在這兩個(gè)原則下履行好家族信托的適當(dāng)性評(píng)估與披露義務(wù)。

我國(guó)即將施行的《辦法》將信托公司“管理”的資產(chǎn)服務(wù)信托歸為“專業(yè)投資者”。而對(duì)比FINRA規(guī)則后不難發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)INRA規(guī)則將包括信托在內(nèi)的投資者歸為“機(jī)構(gòu)客戶”，但并不天然地豁免適當(dāng)性義務(wù)。FINRA規(guī)則注重識(shí)別“機(jī)構(gòu)客戶”的管理模式和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)能力，如果機(jī)構(gòu)客戶自行管理且具備風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力，則可以免除適當(dāng)性義務(wù)；如果機(jī)構(gòu)客戶將投資決策權(quán)委托給第三方，那么只有在合理判斷該第三方具備風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力的情況下，才可以免除適當(dāng)性義務(wù)。

在我國(guó)實(shí)踐中，目前存在家族信托由信托公司主動(dòng)管理信托財(cái)產(chǎn)投資運(yùn)用權(quán)；家族信托由銀行或券商推薦，銀行或券商出任信托的投資顧問或提供投資建議以行使真實(shí)的管理權(quán)；家族信托的投資管理權(quán)由非金融持牌機(jī)構(gòu)（典型如“家族辦公室”）行使；家族信托引入監(jiān)察人委員會(huì)、會(huì)計(jì)師/律師等專業(yè)人士，由其行使投資管理權(quán)?？梢?，家族信托盡管由受托人以其名義管理，但投資決策權(quán)是否必然也由信托公司行使，需個(gè)案判斷。

因此，家族信托等服務(wù)信托以受托人名義管理的這一法律“形式”是否必然等同于適當(dāng)性義務(wù)角度下的管理“實(shí)質(zhì)”，應(yīng)以“實(shí)質(zhì)重于形式”判斷，尤其應(yīng)以該信托的實(shí)際投資決策權(quán)作為判斷是否屬于信托公司“管理”，并據(jù)此決定是否歸類于 “專業(yè)投資人”。同時(shí)，適當(dāng)性義務(wù)的有效履行也意味著：一方面，產(chǎn)品管理人向家族信托銷售投資型產(chǎn)品的，銷售推介方有義務(wù)通過合理盡職調(diào)查，以識(shí)別家族信托是否構(gòu)成專業(yè)投資者；同時(shí)，受托人有義務(wù)主動(dòng)就家族信托投資管理權(quán)配置情況向銷售推介方披露。

第二，家族信托“了解投資者”方面應(yīng)適度擴(kuò)大信息收集范圍且應(yīng)持續(xù)跟蹤，動(dòng)態(tài)調(diào)整。

《辦法》第二十五條將“了解投資者”所需要收集的信息范圍進(jìn)行了規(guī)定。對(duì)比FINRA規(guī)則可以看出，該規(guī)則要求在適當(dāng)性義務(wù)履行中，需全面對(duì)客戶的信息進(jìn)行收集和了解，包括：年齡、其他投資、財(cái)務(wù)狀況與需求、稅務(wù)狀況、投資目標(biāo)、投資經(jīng)驗(yàn)、投資時(shí)間跨度、流動(dòng)性需求、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以及客戶可能向金融機(jī)構(gòu)人員披露的任何其他相關(guān)信息。值得注意的是，前述規(guī)則有關(guān)需要了解的客戶的信息，在FINRA監(jiān)管中是逐步豐富的。例如客戶的年齡、投資經(jīng)驗(yàn)、時(shí)間跨度、流動(dòng)性需求及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等則屬于新增的事項(xiàng)。FINRA要求，對(duì)于信托，還需綜合考量信托的投資目標(biāo)、投資期限及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等要素，方能完成適當(dāng)性評(píng)估。

家族信托業(yè)務(wù)中，委托人所設(shè)立信托目的不盡相同，時(shí)間跨度和流動(dòng)性需求在個(gè)案中也有較大差異。因此，全面收集客戶信息以做到切實(shí)、全面“了解投資者”，是我國(guó)適當(dāng)性制度中有待完善之處。筆者認(rèn)為有兩層含義，一是在家族信托服務(wù)框架設(shè)立前應(yīng)充分了解委托人和受益人的各類相關(guān)信息，如上一段所描述的信息范疇，力求推介過程的匹配性，充分實(shí)現(xiàn)“了解你的客戶”（KYC）與“了解你的產(chǎn)品”（KYP）相結(jié)合。

二是在家族信托實(shí)際管理過程中，持續(xù)定期的對(duì)投資適當(dāng)性進(jìn)行信息收集和評(píng)估，包括實(shí)際投資決策人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與綜合投資經(jīng)驗(yàn)、委托人和受益人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)意愿等內(nèi)容，做到不斷豐富、及時(shí)更新調(diào)整?？傊?，擴(kuò)大適當(dāng)性義務(wù)履行中信息的收集范圍和持續(xù)跟蹤更新，對(duì)于研判家族信托是否匹配客戶至關(guān)重要。

第三，家族信托更適用信托整體投資組合的適當(dāng)性管理與評(píng)判。

《辦法》基于金融實(shí)踐，聚焦于將“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品通過適當(dāng)?shù)那冷N售給適合的客戶”，單一投資行為的適當(dāng)性管理實(shí)踐比較清晰明了。但對(duì)于家族信托，由于其門檻高規(guī)模大，組合投資是比較科學(xué)的管理方式，既分散風(fēng)險(xiǎn)保持合理流動(dòng)性又追求一定程度的投資收益。因此，家族信托業(yè)務(wù)更適合對(duì)信托內(nèi)的整體投資組合進(jìn)行適當(dāng)性管理，而非對(duì)其中每一筆投資進(jìn)行適當(dāng)性適配。

FINRA規(guī)則在此方面已經(jīng)有所考慮：一方面，規(guī)則要求對(duì)客戶的“其他投資”相關(guān)信息進(jìn)行必要的收集，自然可以讓金融機(jī)構(gòu)從整體角度了解客戶的投資狀況；同時(shí)，F(xiàn)INRA也明確表示，適當(dāng)性義務(wù)并非僅僅關(guān)注單一產(chǎn)品的適當(dāng)性。對(duì)我國(guó)家族信托實(shí)際操作的建議是在客觀評(píng)估委托人、受益人、投資決策人等主體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力下，受托人應(yīng)建立綜合的信托投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，將其整體投資比例進(jìn)行適當(dāng)性評(píng)估，一方面有助于實(shí)現(xiàn)委托人財(cái)富管理目的，同時(shí)也兼顧實(shí)現(xiàn)“受益人利益最大化”的受托人管理目標(biāo)。

第四，探索建立“決策主體—信托目的—投資組合”的家族信托適當(dāng)性管理方法。

家族信托適當(dāng)性制度的構(gòu)建，不宜將產(chǎn)品與委托人簡(jiǎn)單地匹配，而應(yīng)超越單一的“風(fēng)險(xiǎn)匹配”視角，作為一個(gè)貫穿信托設(shè)立與存續(xù)管理的動(dòng)態(tài)、系統(tǒng)化判斷過程。筆者建議構(gòu)建家族信托適當(dāng)性的三維綜合評(píng)估框架：首先，主體維度，以實(shí)質(zhì)原則研判家族信托的管理人，而非將法律形式的受托人簡(jiǎn)單等同于管理人。

其次，信托目的維度，家族信托的投資不同于客戶的單一投資，家族信托的信托目的是委托人設(shè)立家族信托意愿的集中反映，應(yīng)成為適當(dāng)性匹配的重要因素。

最后，投資組合維度，不宜孤立地以單個(gè)投資項(xiàng)目角度進(jìn)行適當(dāng)性匹配，而是從整體信托資產(chǎn)組合的角度考察匹配程度。這一“決策主體—信托目的—投資組合”的三維框架，強(qiáng)調(diào)適當(dāng)性評(píng)估必須是立體、動(dòng)態(tài)的。它要求受托人及相關(guān)方不僅關(guān)注“買什么”，更要審視“由誰決策” “為何而投”以及“在整體中扮演何種角色”。

結(jié)語

《辦法》的出臺(tái)為家族信托業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理提供了基本規(guī)范，但家族信托的復(fù)雜性決定了其適當(dāng)性管理不能簡(jiǎn)單套用一般金融產(chǎn)品的規(guī)則。對(duì)于未來前景廣闊的家族財(cái)富管理市場(chǎng)，家族信托、家庭信托、保險(xiǎn)金信托等財(cái)富管理服務(wù)信托將充分服務(wù)于廣大人民群眾的財(cái)富管理與傳承需求，合規(guī)審慎地做好這類服務(wù)信托的適當(dāng)性管理是切實(shí)履行金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的重要舉措。

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)家族信托等服務(wù)信托中產(chǎn)品與服務(wù)的交織性，考慮兼顧長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)視角管理，建立匹配的持續(xù)適當(dāng)性管理機(jī)制，平衡好財(cái)富管理與風(fēng)險(xiǎn)控制。筆者希望監(jiān)管與行業(yè)專家共同關(guān)注這一話題，讓適當(dāng)性管理成為家族信托業(yè)務(wù)合規(guī)經(jīng)營(yíng)的核心環(huán)節(jié)，共同努力建立科學(xué)、全面、與家族信托特點(diǎn)相匹配的適當(dāng)性管理體系，真正實(shí)現(xiàn)“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品與服務(wù)提供給適合的客戶”的監(jiān)管目標(biāo)，促進(jìn)家族信托業(yè)務(wù)在規(guī)范中健康發(fā)展，更好地發(fā)揮其財(cái)富傳承與風(fēng)險(xiǎn)隔離的功能價(jià)值。

本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所在機(jī)構(gòu)意見。

文章來源 | 經(jīng)作者授權(quán)發(fā)布

編輯 | 王茅

責(zé)編 | 蘭銀帆

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