再來(lái)看一家發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)快報(bào)的半導(dǎo)體上市公司的財(cái)報(bào)，深圳英集芯科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：英集芯）成立于2014年，2022年4月在上交所科創(chuàng)板上市，是一家專注于高性能、高品質(zhì)數(shù)?；旌霞呻娐沸酒邪l(fā)和銷售的IC設(shè)計(jì)公司。

英集芯主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍包括電源管理芯片、快充協(xié)議芯片、數(shù)據(jù)傳輸處理芯片、無(wú)線信號(hào)處理芯片和智能音視頻芯片，研發(fā)成果廣泛應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦、電視、VR、數(shù)碼相機(jī)、人工智能硬件系統(tǒng)、移動(dòng)電源、快充電源適配器、無(wú)線充電器、消費(fèi)電子類產(chǎn)品和汽車電子等眾多領(lǐng)域。

2025年，英集芯的營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.7%，這是連續(xù)兩年減速了。雖然在減速，但一直都是增長(zhǎng)狀態(tài)，七年時(shí)間累計(jì)增長(zhǎng)近7倍，這樣的發(fā)展速度，還是相當(dāng)可觀的。

“電源管理類”產(chǎn)品是英集芯占比近2/3的核心業(yè)務(wù)，“數(shù)模混合SoC類”和“電池管理類”是分別占比超兩成和一成的重要業(yè)務(wù)；主要的市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)，國(guó)外市場(chǎng)的占比僅為3.1%。

2025年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.8%，時(shí)隔兩年后，再次刷新盈利新高。哪怕是熱門行業(yè)，哪怕?tīng)I(yíng)收一直保持高速增長(zhǎng)，在2022年的行業(yè)大繁榮后，英集芯還是花了兩年時(shí)間，才消化了這些影響。

影響凈利潤(rùn)的主要原因是毛利率大幅下跌，2021年創(chuàng)下44.9%的峰值后，連續(xù)兩年下跌，2023年探底，兩年累計(jì)跌去了13.6個(gè)百分點(diǎn)。2024年以來(lái)有所反彈，但幅度并不大，主要靠營(yíng)收增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)，來(lái)消化毛利率不及2021年的影響。

2022年上市前的凈資產(chǎn)收益率高于毛利率，也都是較為優(yōu)秀的水平。上市當(dāng)年就受到稀釋，2023年與銷售凈利率一起跌至及格水平；最近兩年仍不及銷售凈利率，但能夠恢復(fù)至優(yōu)秀水平了。

2021年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間高達(dá)25.3個(gè)百分點(diǎn)，2022年跌去近一半，2023年僅余0.7個(gè)百分點(diǎn)。除了毛利率的下跌，還有期間費(fèi)用支出增長(zhǎng)太快，占營(yíng)收比大幅上升，在雙重?cái)D壓下，從賺大錢到微利狀態(tài)，只用了兩年。

2024年和2025年前三季度，除了毛利率反彈，還有期間費(fèi)用開(kāi)始下降，哪怕此時(shí)的營(yíng)收增長(zhǎng)也在減速，期間費(fèi)用占營(yíng)收比也在下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間持續(xù)反彈。2025年前三季度也才恢復(fù)至不到2021年的1/3，但營(yíng)收規(guī)模卻大了一倍多，再加上四季度的情況可能更好，凈利潤(rùn)才有機(jī)會(huì)創(chuàng)下新高。

在期間費(fèi)用中，絕大多數(shù)的支出是研發(fā)費(fèi)用，最夸張的2023年超過(guò)營(yíng)收的1/4，最近兩年也超過(guò)兩成。雖然這個(gè)比例不太可能持續(xù)，但在爬坡階段，特別是上市融資后，有錢就加大投入，也是合理的安排。而且英集芯并沒(méi)有資本化的研發(fā)投入，全部都計(jì)入了期間費(fèi)用。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，只是收益有持續(xù)下降的趨勢(shì)。主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助，這一行是現(xiàn)在政策重點(diǎn)支持的行業(yè)，得點(diǎn)補(bǔ)助也正常。主要的損失項(xiàng)是“資產(chǎn)減值損失”，部分年份也有少量的“信用減值損失”，上市后搞出了一些投資收益方面的損失，主要是“對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益”，由于金額不大，我們就不去細(xì)看了。

分季度來(lái)看，每個(gè)季度的營(yíng)收都是同比增長(zhǎng)狀態(tài)，增速在波動(dòng)中有下滑的趨勢(shì)，可以說(shuō)，增長(zhǎng)正在因?yàn)榛鶖?shù)的變大，而阻力不小。

2023年的四個(gè)季度，凈利潤(rùn)都在暴跌，甚至在一季度還出現(xiàn)過(guò)虧損的情況；2024年以來(lái)的形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，在最近八個(gè)季度中，只有2025年二季度出現(xiàn)同比下跌的情況。離現(xiàn)在最近的四季度的表現(xiàn)較好，而且這還不是因?yàn)榛鶖?shù)低的問(wèn)題，從此也可以看出來(lái)，2025年全年的毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都會(huì)比前三季度好上不少。

毛利率在波動(dòng)中有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，暫時(shí)不清楚2025年四季度的情況，估計(jì)與三季度差不多，而三季度已經(jīng)是最近11個(gè)季度中最高的。除了2023年一季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損之外，2024年一季度也是如此；2025年的前三個(gè)季度都是盈利狀態(tài)，三季度的盈利空間達(dá)到了13.7個(gè)百分點(diǎn)，四季度應(yīng)該與此差不多。

英集芯“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”波動(dòng)偏大，上市后都是凈流入狀態(tài)，影響其波動(dòng)的主要因素是存貨和應(yīng)收賬款等增減變化。其上市融資的規(guī)模并不算大，但由于不需要太多的固定資產(chǎn)類投入，研發(fā)投入都在當(dāng)年的費(fèi)用中列支了，這些融資就顯得偏大了。

英集芯的長(zhǎng)短期償債能力都是變態(tài)級(jí)的強(qiáng)，由于現(xiàn)在的凈資產(chǎn)收益率并不算差，再加上這一行未來(lái)的機(jī)會(huì)還比較多，手里的高流動(dòng)資產(chǎn)多一些，問(wèn)題也不大。

英集芯借著上市的光環(huán)效應(yīng)，把其營(yíng)收增長(zhǎng)的節(jié)奏延續(xù)至2025年，盈利能力在2023年遭受大跌后，近兩年已經(jīng)逐步恢復(fù)至較好的狀態(tài)。繼續(xù)堅(jiān)持研發(fā)投入，哪怕遭受短期的挫折，也不會(huì)缺少資源。何況其營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)到了離保本點(diǎn)較遠(yuǎn)的距離，應(yīng)該是有機(jī)會(huì)越發(fā)展超好的。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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