一段時(shí)間里，洋河股份都是資本市場(chǎng)里近乎“標(biāo)準(zhǔn)件”一樣的存在。營(yíng)收穩(wěn)健、渠道下沉、品牌響亮，高分紅、高毛利、高確定性，被無(wú)數(shù)機(jī)構(gòu)視作白酒板塊的壓艙石。外界談?wù)撍木d柔口感、藍(lán)色經(jīng)典的產(chǎn)品矩陣、深度分銷的渠道能力，卻很少有人真正觸碰這家公司最敏感、也最核心的命題：它的股權(quán)從何而來(lái)，誰(shuí)在真正掌控，那些看似順理成章的管理層持股，背后藏著怎樣一段被時(shí)間掩蓋的歷史？直到藍(lán)色同盟一案塵埃落定，外界才猛然意識(shí)到，這家明星企業(yè)最驚心動(dòng)魄的故事，從來(lái)不在市場(chǎng)，不在渠道，而在股權(quán)。

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改制浪潮里的洋河

上世紀(jì)九十年代末的白酒行業(yè)，群雄并起，川酒黔酒占據(jù)主流，地方酒企大多在區(qū)域內(nèi)艱難求生。彼時(shí)，洋河只是江蘇宿遷一家傳統(tǒng)國(guó)營(yíng)酒廠，產(chǎn)品老化，在巨頭陰影下勉強(qiáng)維持生存。改變發(fā)生在1997年，楊廷棟成為洋河酒廠的核心負(fù)責(zé)人，也成為這家企業(yè)歷史上無(wú)法繞開的關(guān)鍵人物。

他上任之后，做了兩件足以改變命運(yùn)的事。一是在產(chǎn)品上徹底革新，摒棄雜亂老舊的產(chǎn)品線，集中資源打造綿柔型白酒，推出藍(lán)色經(jīng)典系列，精準(zhǔn)切入大眾商務(wù)與宴席場(chǎng)景，用海之藍(lán)、天之藍(lán)等單品快速滲透市縣市場(chǎng)，以渠道密度換規(guī)模，以價(jià)格帶卡位換增長(zhǎng)，硬生生在強(qiáng)勢(shì)品牌包圍中撕開一條通路。二是抓住國(guó)企改制的關(guān)鍵窗口期，推動(dòng)洋河從傳統(tǒng)工廠向現(xiàn)代化股份制企業(yè)轉(zhuǎn)型，為后續(xù)資本化鋪路。

在這一過(guò)程中，楊廷棟、張雨柏、叢學(xué)年三人形成了高度穩(wěn)定的核心結(jié)構(gòu)。楊廷棟把握戰(zhàn)略方向、對(duì)接資源、推動(dòng)改制頂層設(shè)計(jì)；張雨柏主抓市場(chǎng)與營(yíng)銷，扛起業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，支撐起改制所需要的規(guī)模與故事；叢學(xué)年則深度負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)、資本運(yùn)作、股權(quán)安排與關(guān)鍵賬目，成為整個(gè)利益結(jié)構(gòu)中最隱蔽也最關(guān)鍵的一環(huán)。三人分工明確、長(zhǎng)期共事、彼此咬合，構(gòu)成了洋河此后十余年發(fā)展的權(quán)力底色，也埋下了股權(quán)歷史中最復(fù)雜的伏筆。

那個(gè)年代的國(guó)企改革，強(qiáng)調(diào)激發(fā)活力、鼓勵(lì)管理層參與、允許靈活探索，地方政府為推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，往往在程序與尺度上保持彈性。很多在今天看來(lái)嚴(yán)格受限的操作，在當(dāng)時(shí)被視作改革必需的代價(jià)。正是在這種模糊與包容并存的環(huán)境里，洋河的股權(quán)故事悄然拉開序幕。

兩藍(lán)貿(mào)易與股改關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

藍(lán)色同盟并非突然出現(xiàn)，它的前身，是外界并不熟悉的藍(lán)天貿(mào)易與藍(lán)海貿(mào)易，市場(chǎng)習(xí)慣合稱為“兩藍(lán)”。這兩家公司成立于洋河早期改制階段，核心股東以當(dāng)時(shí)的中高層管理人員、核心技術(shù)與業(yè)務(wù)骨干構(gòu)成，名義上是激勵(lì)平臺(tái)、利益綁定載體、市場(chǎng)化改革的標(biāo)配安排，本質(zhì)上是典型的管理層持股雛形。

在早期階段，這一安排并未引發(fā)太多質(zhì)疑。國(guó)企引入管理層持股，提升責(zé)任心與積極性，符合當(dāng)時(shí)的主流導(dǎo)向。但司法機(jī)關(guān)后續(xù)審理查明的事實(shí)顯示，這一階段的股權(quán)安排，已經(jīng)在定價(jià)、評(píng)估、審批、獎(jiǎng)勵(lì)依據(jù)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)留下明顯瑕疵。國(guó)有資產(chǎn)如何估值、以何種價(jià)格轉(zhuǎn)讓、管理層受讓資格如何認(rèn)定、業(yè)績(jī)與獎(jiǎng)勵(lì)的對(duì)應(yīng)關(guān)系是否真實(shí)成立，諸多細(xì)節(jié)并未嚴(yán)格遵循國(guó)資監(jiān)管的完整程序，為后續(xù)的利益輸送留下了操作空間。

真正決定整個(gè)格局的，是2006年為沖刺上市而推進(jìn)的深度股改。這是全案最核心、也最關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)，所有后續(xù)的財(cái)富、爭(zhēng)議與結(jié)局，都源于這一次估值與確權(quán)。根據(jù)審理認(rèn)定的事實(shí)，在此次改制中，洋河股份的整體估值被確定在一個(gè)顯著偏低的水平，兩藍(lán)貿(mào)易借此以極低代價(jià)大規(guī)模增持股權(quán)，奠定了日后成為重要股東的基礎(chǔ)。

法院審理查明，相關(guān)人員利用職務(wù)便利，在業(yè)績(jī)核算、國(guó)資增值測(cè)算、獎(jiǎng)勵(lì)資格確認(rèn)等環(huán)節(jié)實(shí)施不實(shí)操作，將本不屬于管理層的國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益，轉(zhuǎn)化為持股平臺(tái)的股權(quán)份額。所謂基于貢獻(xiàn)與業(yè)績(jī)的激勵(lì)，在完整證據(jù)鏈還原后，被認(rèn)定為不具備真實(shí)合法基礎(chǔ)，程序存在重大違法，本質(zhì)是借助改制機(jī)會(huì)實(shí)施的利益侵占。

藍(lán)色同盟，從分散持股到利益閉環(huán)

洋河成功上市后，業(yè)績(jī)與市值同步走高，藍(lán)色經(jīng)典系列全國(guó)鋪開，成為資本市場(chǎng)備受認(rèn)可的白酒龍頭。但藍(lán)天貿(mào)易與藍(lán)海貿(mào)易兩個(gè)平臺(tái)分散持股，既不利于統(tǒng)一決策，也不利于集中減持、分配與資本運(yùn)作，更難以形成穩(wěn)定的控制權(quán)結(jié)構(gòu)。于是在2016至2017年間，兩藍(lán)貿(mào)易正式吸收合并，江蘇藍(lán)色同盟股份有限公司應(yīng)運(yùn)而生。

合并完成后，藍(lán)色同盟直接持有洋河股份17.59%股權(quán)，成為僅次于國(guó)資股東的第二大股東，在公司治理、分紅決策、資本運(yùn)作中擁有舉足輕重的話語(yǔ)權(quán)。從表面看，這是一次正常的股權(quán)整合，符合現(xiàn)代企業(yè)治理優(yōu)化的邏輯；從內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，這是一次權(quán)力與利益的徹底集中。楊廷棟、張雨柏為藍(lán)色同盟主要自然人股東，叢學(xué)年在平臺(tái)運(yùn)作與資本操作中扮演關(guān)鍵角色，三人通過(guò)這一平臺(tái)，將分散的股權(quán)、多年的積累、上市后的紅利牢牢收攏。

藍(lán)色同盟這個(gè)名字，聽起來(lái)現(xiàn)代、中性、略帶理想色彩，卻在實(shí)際運(yùn)行中成為一個(gè)封閉的利益共同體。它不是普通員工共享成長(zhǎng)的平臺(tái)，不是外部資本參與的渠道，而是核心管理層長(zhǎng)期綁定、共同分享改制成果、兌現(xiàn)資本收益的專屬載體。在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，外界只將其視作普通的管理層持股公司，直到司法機(jī)關(guān)揭開層層包裝，人們才看清這一平臺(tái)在整個(gè)案件中的核心地位。

財(cái)富兌現(xiàn)，一條隱秘而龐大的路徑

成為第二大股東后，藍(lán)色同盟迅速成為持續(xù)產(chǎn)生巨額收益的資本載體，而其收益來(lái)源，正是上市公司最核心的價(jià)值分配環(huán)節(jié)。

最穩(wěn)定也最不易察覺的收益，來(lái)自洋河常年高比例的現(xiàn)金分紅。作為A股市場(chǎng)知名的高分紅企業(yè)，洋河每年向股東派發(fā)巨額現(xiàn)金，藍(lán)色同盟憑借大額持股，每年均可獲得以億元為單位的穩(wěn)定分紅。這些資金直接進(jìn)入持股平臺(tái)，再按照內(nèi)部持股比例分配至個(gè)人，構(gòu)成持續(xù)、穩(wěn)定、低風(fēng)險(xiǎn)的巨額現(xiàn)金流。對(duì)于普通投資者，分紅是長(zhǎng)期持有回報(bào)；對(duì)于藍(lán)色同盟核心成員，分紅是近乎坐享其成的制度性收益。

更大的財(cái)富增長(zhǎng)，來(lái)自上市后的股價(jià)攀升與股本擴(kuò)張。多年間，洋河經(jīng)歷多次送轉(zhuǎn)、增發(fā)與市值增長(zhǎng)，早年以極低代價(jià)獲得的股權(quán)，在資本市場(chǎng)持續(xù)放大，紙面財(cái)富呈幾何級(jí)增長(zhǎng)。而真正實(shí)現(xiàn)巨額變現(xiàn)的關(guān)鍵動(dòng)作，則是集中式的減持與大額股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2020到2021年，藍(lán)色同盟通過(guò)大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式密集兌現(xiàn)，單次規(guī)模動(dòng)輒數(shù)十億，公開可查的大額套現(xiàn)金額合計(jì)達(dá)到百億量級(jí)。

在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，這些操作被包裝為正常股東行為、合規(guī)資本運(yùn)作、市場(chǎng)化退出安排，外界難以觸及背后的股權(quán)來(lái)源合法性問(wèn)題。直到司法定性最終明確，所有分紅、送股、轉(zhuǎn)增、減持、轉(zhuǎn)讓所得，均被認(rèn)定為源于非法取得的股權(quán)，屬于犯罪所得，應(yīng)當(dāng)一并追繳。一條看似合法、流程完備、長(zhǎng)期隱蔽的財(cái)富路徑，就此被徹底切斷。

一審宣判，百億股權(quán)歸零

2025年末，南京市中級(jí)人民法院對(duì)楊廷棟、張雨柏、叢學(xué)年貪污案作出一審判決，為這場(chǎng)橫跨十余年的股權(quán)迷局寫下最終結(jié)論。

法院認(rèn)定，藍(lán)色同盟所持17.59%洋河股份股權(quán)及其全部衍生收益，包括歷年分紅、送轉(zhuǎn)、減持款項(xiàng)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，均為貪污犯罪所形成的非法財(cái)產(chǎn)，依法返還洋河股份。同時(shí)，相關(guān)大額轉(zhuǎn)讓款予以追繳。這一判決的核心意義，并非簡(jiǎn)單罰款或懲戒，而是對(duì)整個(gè)股權(quán)來(lái)源的根本性否定：從初始確權(quán)到后續(xù)收益，從平臺(tái)搭建到資本兌現(xiàn)，整條鏈條在法律層面被徹底推翻。

對(duì)個(gè)人而言，判決同樣清晰而沉重。楊廷棟以貪污罪被判處有期徒刑五年，并處罰金五十萬(wàn)元；張雨柏、叢學(xué)年以相同罪名，分別被判處有期徒刑三年六個(gè)月，并處罰金三十萬(wàn)元。曾經(jīng)的行業(yè)領(lǐng)袖、改革先鋒、資本市場(chǎng)的標(biāo)桿人物，最終以刑事判決的方式，被定格在歷史之中。退休、離任、時(shí)間久遠(yuǎn)、歷史背景特殊，均無(wú)法成為突破法律底線的理由。

數(shù)十年搭建的架構(gòu)、層層嵌套的平臺(tái)、看似完美的資本設(shè)計(jì)、已經(jīng)落袋的巨額財(cái)富，在司法終局面前歸于塵埃。這不僅是三個(gè)人的命運(yùn)轉(zhuǎn)折，更是一段改制歷史的法律清算，是一次對(duì)模糊邊界、彈性程序、灰色操作的明確糾偏。

藍(lán)色同盟案的真正啟示：改制、激勵(lì)與邊界

藍(lán)色同盟一案之所以引發(fā)行業(yè)與市場(chǎng)廣泛震動(dòng)，并不只是因?yàn)樯姘附痤~巨大、當(dāng)事人身份顯赫、涉及知名上市公司，更因?yàn)樗鼡糁辛酥袊?guó)國(guó)企改革史上最核心、也最容易失衡的命題：激勵(lì)與侵占的邊界在哪里，程序合規(guī)與實(shí)質(zhì)公正如何統(tǒng)一，歷史探索與法律底線如何平衡。

它以最真實(shí)的細(xì)節(jié)證明，改制的初衷是激發(fā)活力、提升效率、做大國(guó)有資產(chǎn)，而非少數(shù)人借機(jī)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、侵占利益。任何以改革為名、行私利之實(shí)的操作，無(wú)論包裝多么精巧、流程多么完備、時(shí)間多么久遠(yuǎn)，最終都可能面臨法律追溯。

它也揭示了公司治理中最樸素的道理：權(quán)力必須受到約束，決策必須接受監(jiān)督，財(cái)務(wù)與股權(quán)安排必須透明可追溯。當(dāng)核心權(quán)力高度集中、關(guān)鍵環(huán)節(jié)封閉運(yùn)行、內(nèi)部監(jiān)督形同虛設(shè)、外部制衡難以介入時(shí)，再好的企業(yè)機(jī)制，也可能異化為少數(shù)人自我交易的工具。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，此案更是一次深刻提醒：比高分紅、高增長(zhǎng)、高確定性更重要的，是股權(quán)干凈、治理規(guī)范、歷史清白。一家企業(yè)可以經(jīng)歷周期波動(dòng)，可以面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力，可以調(diào)整戰(zhàn)略方向，但如果股權(quán)根基存在重大合法性瑕疵，所有表面的繁榮都可能在一瞬間變得脆弱。

酒仍在，局已散

對(duì)洋河股份這家上市公司而言，司法判決在財(cái)務(wù)層面帶來(lái)權(quán)益增厚，非法股權(quán)與收益返還有助于提升國(guó)有股權(quán)占比、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、凈化治理基礎(chǔ)。但在品牌聲譽(yù)、市場(chǎng)信心、歷史敘事層面，沖擊深遠(yuǎn)而漫長(zhǎng)。一個(gè)依靠藍(lán)色神話崛起的企業(yè)，卻因一個(gè)名為藍(lán)色同盟的持股平臺(tái)，陷入了資本市場(chǎng)最忌諱的股權(quán)信任危機(jī)。

酒依舊是那杯酒，渠道依舊龐大，市場(chǎng)依舊存在，但支撐其多年的故事底色，已經(jīng)被徹底改寫。藍(lán)色同盟的覆滅，不是一次偶然的輿情事件，也不是單一企業(yè)的內(nèi)控失效，而是一個(gè)時(shí)代的典型樣本。它記錄了一代管理者的能力與野心，記錄了改制探索期的靈活與越界，記錄了一家酒廠從地方走向全國(guó)的榮光，也記錄了一套精心搭建的資本架構(gòu)在法律面前轟然倒塌的全過(guò)程。

歷史不會(huì)重復(fù)，但始終提供鏡鑒。洋河的故事告一段落，但在更廣闊的實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)中，股權(quán)迷局、改制遺留、利益同盟、邊界模糊的故事仍在不同行業(yè)以不同形式上演。真正的考驗(yàn)，從來(lái)不在法庭宣判的那一刻，而在每一次估值、每一次簽字、每一次確權(quán)、每一次分紅、每一次轉(zhuǎn)讓的當(dāng)下，在于每個(gè)人心中那條看不見卻必須堅(jiān)守的線：什么是改革，什么是激勵(lì)，什么是責(zé)任，什么是底線。

酒可以百年醇香，而權(quán)，必須始終在制度的籠子里。