1月30日，工業(yè)品電商平臺(tái)易買工品（YESMRO Holdings Limited）向港交所遞交招股書，農(nóng)銀國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人，這是繼去年12月京東工業(yè)登陸港交所后，工業(yè)品電商賽道再迎資本化動(dòng)作。作為國(guó)內(nèi)聚焦 FA（工廠自動(dòng)化）領(lǐng)域的供貨商，其營(yíng)收增長(zhǎng)乏力、持續(xù)大額虧損的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，以及供應(yīng)鏈與公司治理層面的潛在風(fēng)險(xiǎn)，或?yàn)槠滟Y本化之路蒙上陰影。

出品 | 網(wǎng)經(jīng)社

撰寫 | 無(wú)痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)

7 輪融資 “雙飛輪”驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

據(jù)網(wǎng)經(jīng)社企業(yè)庫(kù)顯示，易買工品（YESMRO Holdings Limited）成立于 2016 年 4 月，核心運(yùn)營(yíng)主體為上海攝提，是中國(guó)聚焦 FA（工廠自動(dòng)化）零部件領(lǐng)域的數(shù)字化采購(gòu)服務(wù)提供商。公司成立之初便錨定傳統(tǒng) FA 零部件行業(yè) “分散化、低效率、線下依賴度高” 的痛點(diǎn)，以 “讓小企業(yè)買工業(yè)品更容易、更便宜、更方便” 為使命，初期聚焦 50 人以下小企業(yè)客戶，逐步拓展至全規(guī)模自動(dòng)化設(shè)備制造商。

網(wǎng)經(jīng)社企業(yè)庫(kù)還顯示，當(dāng)前，工業(yè)品電商玩家包括京東工業(yè)品、震坤行、西域、銳錮商城、鑫方盛、工品一號(hào)、固安捷、螞蟻工場(chǎng)等。

公司商業(yè)模式構(gòu)建于 “客戶規(guī)模與粘性” 和 “自有品牌與盈利能力” 兩大相互促進(jìn)的飛輪之上，核心動(dòng)力來(lái)自 “憲章大腦” 系統(tǒng)與專職銷售團(tuán)隊(duì)的協(xié)同。具體來(lái)看，第一飛輪聚焦客戶端：通過(guò)數(shù)字化平臺(tái)提供直觀采購(gòu)體驗(yàn)，結(jié)合高現(xiàn)貨率、準(zhǔn)時(shí)交付的履約能力提升客戶滿意度，推動(dòng)客戶留存率從 2023 年的 67.3% 提升至 2025 年前三季度的 73.3%，每名客戶平均每月采購(gòu)頻率從 3.0 次增至 3.7 次，客戶規(guī)模擴(kuò)大后又能反向積累更多采購(gòu)數(shù)據(jù)，優(yōu)化 “憲章大腦” 的算法匹配精度，進(jìn)一步降低服務(wù)成本。

第二飛輪聚焦盈利端：在第三方品牌（毛利率僅 6.2%）基礎(chǔ)上，2022 年推出自有品牌，覆蓋全部七大產(chǎn)品類別（工業(yè)控制、傳感器、氣動(dòng)元件等），截至 2025 年三季度末庫(kù)存單位超 83.7 萬(wàn)個(gè)，同期毛利率達(dá) 26.2%，顯著高于第三方品牌，且自有品牌收入占比從 2023 年的 3.3% 提升至 2025 年前三季度的 5.2%，成為優(yōu)化利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵抓手。

融資歷程上，易買工品堪稱資本寵兒：2016 年成立初期獲天使灣創(chuàng)投投資，2018 年引入零一創(chuàng)投、寒武創(chuàng)投與磐霖資本，2019 年完成經(jīng)緯創(chuàng)投、順為資本領(lǐng)投的 1000 萬(wàn)美金 A 及 A + 輪，后續(xù)又獲啟明創(chuàng)投領(lǐng)投的 B 輪、Anchor Equity Partners 領(lǐng)投的 C 輪（數(shù)千萬(wàn)美元），高鵠資本多次擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，招股書顯示，創(chuàng)始人朱洪濤通過(guò) Better Man Holdings 持股 15.5%，卻憑借 B 類股 “每股 9 票” 的加權(quán)投票權(quán)設(shè)計(jì)，掌控 62.28% 的投票權(quán)；其弟朱永貴（商品開發(fā)與供應(yīng)鏈副總裁）通過(guò) GFA Holdings 持股 2.41%，父子合計(jì)持股不足 18%，卻實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控制權(quán)。反觀機(jī)構(gòu)股東，啟明創(chuàng)投、高榕資本分別持股 11.02%、5.07%，投票權(quán)僅 4.92%、2.26%。

營(yíng)收增速放緩 虧損泥潭難脫身

易買工品的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn) “增收不增利” 的典型困境，且營(yíng)收增速已顯疲態(tài)。2023 年、2024 年及 2025 年前 9 個(gè)月，公司營(yíng)收分別為 5.34 億元、6.37 億元、5.54 億元 ——2024 年?duì)I收同比增長(zhǎng)僅 19.3%，較此前 “200% 以上年化增長(zhǎng)” 大幅滑坡；2025 年前 9 個(gè)月營(yíng)收雖接近 2023 年全年，但較 2024 年同期（估算約 4.78 億元）增速進(jìn)一步收窄至 15.9%，增長(zhǎng)動(dòng)力明顯不足。

虧損方面，公司更是深陷 “巨虧” 泥潭。同期凈虧損分別為 4.02 億元、6.80 億元、2.94 億元，2024 年凈虧損同比擴(kuò)大 69.1%，即便 2025 年前 9 個(gè)月虧損額環(huán)比收窄，但若按全年推算仍可能超 3.9 億元，累計(jì)凈虧損將突破 14 億元。

盡管公司披露 “經(jīng)調(diào)整凈虧損”（剔除股權(quán)支付等非經(jīng)常性損益）分別為 0.39 億元、0.28 億元、0.12 億元，呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)，但這一指標(biāo)剔除了核心經(jīng)營(yíng)成本外的支出，難以真實(shí)反映主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力 ——2024 年經(jīng)調(diào)整凈虧損率仍達(dá) 4.4%，意味著每實(shí)現(xiàn) 100 元營(yíng)收，扣除非經(jīng)常性損益后仍虧損 4.4 元，盈利基礎(chǔ)極為薄弱。

現(xiàn)金流層面，公司未直接披露數(shù)據(jù)，但結(jié)合 “備貨 SKU 超 360 萬(wàn)個(gè)”“現(xiàn)貨率行業(yè)領(lǐng)先” 的運(yùn)營(yíng)模式，以及持續(xù)大額凈虧損，可推測(cè)其現(xiàn)金流壓力不小。工業(yè)自動(dòng)化行業(yè) “非標(biāo)化、短采購(gòu)周期” 的特點(diǎn)，使其面臨備貨 SKU、現(xiàn)貨率與現(xiàn)金流的 “不可能三角”—— 若要維持高現(xiàn)貨率吸引客戶，需大量備貨占用資金；若控制庫(kù)存，則可能導(dǎo)致現(xiàn)貨率下降、客戶流失，這種矛盾或進(jìn)一步加劇現(xiàn)金流緊張。

招股書披露多重隱憂 經(jīng)營(yíng)壓力凸顯

根據(jù)招股書及公開披露信息，易買工品面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素集中于盈利、供應(yīng)鏈、客戶結(jié)構(gòu)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及技術(shù)依賴五大維度，且部分風(fēng)險(xiǎn)已對(duì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響：

1. 持續(xù)大額虧損風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流承壓隱患顯著

招股書披露數(shù)據(jù)顯示，公司自運(yùn)營(yíng)以來(lái)未實(shí)現(xiàn)盈利，且虧損規(guī)模較大。此外，持續(xù)虧損已對(duì)營(yíng)運(yùn)資金形成消耗，盡管公司 2023-2025 前三季現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期表現(xiàn)良好，但長(zhǎng)期依賴融資支撐運(yùn)營(yíng)，若上市募資不及預(yù)期或后續(xù)融資斷裂，將直接影響倉(cāng)儲(chǔ)擴(kuò)張、供應(yīng)商付款及技術(shù)研發(fā)，進(jìn)而沖擊供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。

2. 供應(yīng)鏈依賴風(fēng)險(xiǎn)：核心能力受限于外部合作

公司供應(yīng)鏈能力高度依賴第三方供應(yīng)商，截至 2025 年 9 月 30 日，雖與約 2,500 家供應(yīng)商及超 800 個(gè)品牌建立合作，但招股書提示 “關(guān)鍵品類供應(yīng)商集中度較高”—— 部分核心 FA 零部件（如高精度傳感器、工業(yè)控制器）依賴少數(shù)全球領(lǐng)先品牌，若該類供應(yīng)商因產(chǎn)能不足、合作條款變更或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高價(jià)搶單）終止合作，公司將面臨該品類現(xiàn)貨率驟降的風(fēng)險(xiǎn)，而 FA 零部件采購(gòu)具有 “即時(shí)性需求強(qiáng)” 的特點(diǎn)，現(xiàn)貨短缺可能導(dǎo)致客戶流失。同時(shí)，公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)雖低于 20 天，但超 367 萬(wàn)個(gè)在售庫(kù)存單位需大量資金占用，若供應(yīng)商要求提前付款或縮短賬期，將加劇公司現(xiàn)金流壓力，而當(dāng)前 7% 左右的毛利率難以覆蓋庫(kù)存積壓或跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（如自動(dòng)化技術(shù)迭代導(dǎo)致部分零部件過(guò)時(shí)）。

3. 客戶結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：中小客戶占比高，抗周期能力弱

招股書明確公司初期聚焦 “50 人以下小企業(yè)”，盡管目前已拓展至全規(guī)模客戶，但中小客戶仍為核心群體 ——2023-2024 年付款用戶數(shù)分別為 1.47 萬(wàn)家、1.60 萬(wàn)家，2025 前三季 1.64 萬(wàn)家，其中多數(shù)為抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的小企業(yè)。該類客戶受下游行業(yè)周期影響顯著（如汽車、消費(fèi)電子行業(yè)需求下滑），若下游行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能收縮，小企業(yè)可能減少設(shè)備采購(gòu)或延遲付款，導(dǎo)致公司訂單量下降（2025 前三季營(yíng)收增速 22.3%，較 2024 年 19.2% 僅小幅提升，未恢復(fù)高增長(zhǎng)）。此外，中小客戶采購(gòu)金額低、頻次高，導(dǎo)致公司銷售及服務(wù)成本居高不下，進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)空間。

4. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與技術(shù)依賴風(fēng)險(xiǎn)：雙重?cái)D壓生存空間

一方面，招股書提及中國(guó)數(shù)字化 FA 零部件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，參與者包括傳統(tǒng)線下分銷商、綜合電商平臺(tái)（如京東工業(yè)）及垂直領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，盡管公司當(dāng)前以 8.5% 市場(chǎng)份額位列國(guó)內(nèi)聚焦 FA 領(lǐng)域首位，但綜合電商平臺(tái)憑借資金優(yōu)勢(shì)、流量?jī)?yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)，可能導(dǎo)致公司客戶流失或被迫降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步拉低毛利率；另一方面，公司核心運(yùn)營(yíng)依賴 “憲章大腦” 系統(tǒng)，招股書提示 “技術(shù)系統(tǒng)故障或數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)”—— 若系統(tǒng)出現(xiàn)宕機(jī)、數(shù)據(jù)泄露或算法偏差，將直接影響產(chǎn)品匹配率、現(xiàn)貨管理及履約效率，而 FA 零部件采購(gòu)對(duì) “時(shí)效性” 要求極高（客戶交貨窗口僅 1-3 個(gè)月），一次系統(tǒng)故障可能導(dǎo)致大量客戶訂單延誤，進(jìn)而引發(fā)客戶索賠或流失，且公司核心技術(shù)均為自主研發(fā)，若核心技術(shù)人員離職或技術(shù)成果被侵權(quán)，將影響系統(tǒng)迭代能力，難以維持行業(yè)領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)。

易買工品遞表港交所，既是對(duì)前期資本投入的 “交代”，也是尋求新資金緩解經(jīng)營(yíng)壓力的必然選擇。但其營(yíng)收增速放緩、持續(xù)大額虧損的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，疊加股權(quán)集中、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)與盈利不確定性，使其資本化之路難言順暢。對(duì)于投資者而言，需清醒認(rèn)識(shí)到其 “頭部地位” 背后的經(jīng)營(yíng)隱患 —— 若不能在上市后快速改善盈利、優(yōu)化現(xiàn)金流，這場(chǎng) “資本化沖刺” 恐難成為扭轉(zhuǎn)困局的關(guān)鍵，反而可能加劇中小股東的投資風(fēng)險(xiǎn)。

十八年如一日 網(wǎng)經(jīng)社持續(xù)賦能產(chǎn)業(yè)電商

產(chǎn)業(yè)電商作為網(wǎng)經(jīng)社發(fā)展的起點(diǎn)賽道，在平臺(tái)建設(shè)、內(nèi)容體系、智庫(kù)、數(shù)字賦能、會(huì)議等方面取得了諸多成果，并構(gòu)建了圍繞產(chǎn)業(yè)電商公司打造了專業(yè)服務(wù)體系。

網(wǎng)經(jīng)社產(chǎn)業(yè)電商臺(tái)是專業(yè)產(chǎn)業(yè)電商門戶，重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域和玩家包括：

（1）綜合類：1688、國(guó)聯(lián)股份、網(wǎng)盛生意寶、焦點(diǎn)科技、卓爾智聯(lián)、卓創(chuàng)資訊、齊心集團(tuán)；

（2）批發(fā)類：1688、義烏購(gòu)、京東企業(yè)購(gòu)；

（3）工業(yè)品類：京東工業(yè)品、震坤行、西域、銳錮商城、鑫方盛、工品一號(hào)、易買工品、固安捷、螞蟻工場(chǎng)；

（4）元器件類：捷配、硬蛋創(chuàng)新、云漢芯城、獵芯網(wǎng)、立創(chuàng)商城、華強(qiáng)電子網(wǎng)、嘉立創(chuàng)、華秋、拍明芯城；

（5）鋼鐵電商類：上海鋼聯(lián)、歐冶云商、找鋼網(wǎng)、鋼寶股份、積微物聯(lián)、中鋼網(wǎng)、中鋼電商、報(bào)春電商、蘭格鋼鐵網(wǎng)；

（6）服務(wù)商類：甄云科技、端點(diǎn)科技、商越、勵(lì)銷云、云生集團(tuán)、舟譜數(shù)據(jù)、百煉智能、企企通、甄一科技、量化派、衛(wèi)瓴科技、樹根互聯(lián)、銷售易、航天云網(wǎng)；

（7）塑化類：塑米城、快塑網(wǎng)、大易有塑、易塑家、聚塑云；

（8）建材家裝類：未來(lái)盒子、唐吉訶德、大樂裝、采筑、筑集采、網(wǎng)筑集團(tuán)；

（9）汽車類：新康眾、巴圖魯汽配鋪、開思、快準(zhǔn)車服、甲乙丙丁、三頭六臂、中馳車福；

（10）農(nóng)業(yè)類：中農(nóng)網(wǎng)、一畝田、海上鮮、農(nóng)信互聯(lián)、久農(nóng)云、五八農(nóng)業(yè)、搶農(nóng)資網(wǎng)。