一邊是銀價(jià)開始回調(diào)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降溫；另一邊卻是連續(xù)出手買礦。很快，圍繞盛達(dá)資源的質(zhì)疑聲集中出現(xiàn)——這究竟是基于長(zhǎng)期資源判斷的提前布局，還是一場(chǎng)帶著賭徒心態(tài)的冒險(xiǎn)？

文丨金融八卦女特約作者：身披鎧甲的方方

進(jìn)入1月下旬，貴金屬礦業(yè)開始明顯降溫。

此前一路狂飆的銀價(jià)，終于踩下剎車。就在不久前，白銀的市場(chǎng)熱度還僅次于黃金，價(jià)格不斷刷新階段高點(diǎn)，把一批礦業(yè)公司推上風(fēng)口。

但很快，資本市場(chǎng)給了“當(dāng)頭一棒”。1月30日，白銀概念股明顯承壓，部分個(gè)股出現(xiàn)跌停。例如趙滿堂掌控的盛達(dá)資源，當(dāng)天股價(jià)直接跌停，市值縮水420億元。

▲盛達(dá)資源股價(jià)走勢(shì) 來(lái)源：老虎證券

而耐人尋味的是，就在股價(jià)跳水前不到一個(gè)月，盛達(dá)資源剛剛完成兩筆礦權(quán)收購(gòu)：以2.7億元收購(gòu)廣西來(lái)賓金石礦業(yè)55%股權(quán)，又以5億元拿下伊春金石礦業(yè)60%股權(quán)，兩筆交易合計(jì)投入資金7.7億元。

▲盛達(dá)資源收購(gòu)來(lái)賓金石礦業(yè)的公告 來(lái)源：盛達(dá)資源官網(wǎng)

時(shí)間點(diǎn)過于微妙。

一邊是銀價(jià)開始回調(diào)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降溫；另一邊卻是連續(xù)出手買礦。在不少投資者眼中，這幾乎是標(biāo)準(zhǔn)的“高位抄底”姿勢(shì)。很快，圍繞盛達(dá)資源的質(zhì)疑聲集中出現(xiàn)——這究竟是基于長(zhǎng)期資源判斷的提前布局，還是一場(chǎng)帶著賭徒心態(tài)的冒險(xiǎn)？

這個(gè)問題，并不只屬于盛達(dá)資源。它更像是當(dāng)下整個(gè)礦業(yè)行業(yè)的一道分水嶺：

在復(fù)雜環(huán)境下，究竟還有誰(shuí)，敢繼續(xù)下注？

1./ “賭徒”式并購(gòu)？“甘肅銀王”2.7億撿漏“負(fù)資產(chǎn)礦權(quán)”/

從時(shí)間上來(lái)看，盛達(dá)資源年初敲定的兩筆交易，幾乎都?jí)涸诹?月。

1月中旬，盛達(dá)資源投資廣西來(lái)賓金石礦業(yè)后，也間接把象州縣妙皇礦區(qū)的采礦權(quán)攥進(jìn)了手里。

按照評(píng)審備案數(shù)據(jù)，妙皇礦區(qū)保有資源量916.73萬(wàn)噸，其中銀金屬647.2噸、銅3.74萬(wàn)噸、鉛鋅37.94萬(wàn)噸，典型的多金屬組合，更關(guān)鍵的是位置——它卡在廣西大瑤山西側(cè)多金屬成礦帶上，從金秀一路延伸到武宣，綿延數(shù)十公里，是廣西近幾年找礦潛力反復(fù)被提及的一條礦帶。

換句話說，這筆交易真正的價(jià)值為未來(lái)的想象空間。

但問題同樣突出。

從運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，來(lái)賓金石礦業(yè)，從2024年至2025年11月，近兩年時(shí)間沒有任何營(yíng)收，財(cái)報(bào)上凈資產(chǎn)為負(fù)3168.28萬(wàn)元，屬于典型的“殼子套礦權(quán)”。更棘手的是，妙皇礦區(qū)的采礦權(quán)此前因合同糾紛被法院查封，查封期長(zhǎng)達(dá)三年——如果解不了封，礦再好也只是賬面資產(chǎn)。

盛達(dá)并不是沒看到這些風(fēng)險(xiǎn)。

交易協(xié)議里明確付款后5個(gè)工作日內(nèi)，采礦權(quán)必須完成解封，否則交易后續(xù)無(wú)法推進(jìn)。從價(jià)格看，2.7億元拿下55%股權(quán)，確實(shí)算得上是低位切入，但有一個(gè)前提：采礦權(quán)必須真正落袋，否則再便宜也可能變成“智商稅”。

而就在這筆交易完成的前5天，盛達(dá)資源拿下伊春金石礦業(yè)的控股權(quán)，也把460高地銅礦項(xiàng)目收入囊中。相比廣西項(xiàng)目，這個(gè)銅礦的“確定性”明顯更高：已探明銅金屬量154萬(wàn)噸，折算當(dāng)量銅約390萬(wàn)噸，且為露天開采條件，成本結(jié)構(gòu)和開發(fā)節(jié)奏都更可控。

有意思的是交易的并購(gòu)方式。

以伊春金石礦業(yè)為例，盛達(dá)沒有全資買下來(lái)，而是先拿到控制權(quán)，剩下的股權(quán)再分步來(lái)推進(jìn)。轉(zhuǎn)讓方把剩下20%的股權(quán)質(zhì)押給了盛達(dá)，這操作其實(shí)很精明，相當(dāng)于為進(jìn)一步并購(gòu)預(yù)留了“選擇權(quán)”：項(xiàng)目跑順了，盛達(dá)就可以繼續(xù)收購(gòu)剩下的股權(quán)；要是不如預(yù)期，也不至于把所有錢都砸進(jìn)去，避免虧得太慘。

這種方式，在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境里并不多見。

1月30日那天，礦業(yè)板塊幾乎“全軍覆沒”，白銀有色、中金黃金、山東黃金紛紛承壓，就連市值超萬(wàn)億的紫金礦業(yè)，盤中也一度逼近跌停，當(dāng)日成交額高達(dá)271.4億元。多數(shù)企業(yè)選擇收縮、觀望，而盛達(dá)卻在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)連下兩城，說到底，是押在“資源本身”的長(zhǎng)期價(jià)值上。

但熟悉盛達(dá)資源的人都知道，這家企業(yè)的底色，從來(lái)都刻著掌舵人趙滿堂的印記。

上世紀(jì)80年代，趙滿堂還只是天水市北道區(qū)科委的一名體制內(nèi)干部。正是在科委工作期間，他比許多“挖礦起家”的礦老板更早理解了政策、資源與資本之間的關(guān)系，也更早學(xué)會(huì)如何在規(guī)則之內(nèi)尋找機(jī)會(huì)。

1997年，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)浪潮下，趙滿堂辭去“鐵飯碗”，下海創(chuàng)辦天水金都礦業(yè)。創(chuàng)業(yè)初期，他并未急于擴(kuò)張，而是專注于基礎(chǔ)開發(fā)和資源整合，為后續(xù)布局打地基。1998年，甘肅盛達(dá)集團(tuán)成立，趙滿堂完成從單一礦業(yè)經(jīng)營(yíng)者向集團(tuán)化運(yùn)作的轉(zhuǎn)型。

真正讓盛達(dá)系完成躍遷的，是趙滿堂對(duì)資本市場(chǎng)的判斷力。2008年金融危機(jī)期間，他以6547萬(wàn)元受讓威達(dá)醫(yī)械23.32%股權(quán)，成為第一大股東。三年后，通過借殼重組，將銀都礦業(yè)注入上市公司，盛達(dá)礦業(yè)正式登陸A股。礦業(yè)這種重資產(chǎn)生意，自此被納入資本放大體系，盛達(dá)系也進(jìn)入“礦業(yè)+資本”的雙輪擴(kuò)張階段。

隨后十余年，盛達(dá)資源沿著并購(gòu)、整合、擴(kuò)產(chǎn)的路徑，在白銀賽道上迅速擴(kuò)張，逐步坐穩(wěn)行業(yè)頭部位置。趙滿堂本人也連續(xù)15年登上胡潤(rùn)百富榜，“甘肅銀王”的稱號(hào)由此確立。

但趙滿堂從未將所有籌碼押在礦業(yè)一端。他明白周期的殘酷，因此持續(xù)布局非周期資產(chǎn)：入股蘭州銀行，切入金融資源；聯(lián)合地方政府與中科院，建設(shè)重離子治癌中心，押注高端醫(yī)療；投資麥積山溫泉度假酒店，布局文旅消費(fèi)；2019年在皇臺(tái)酒業(yè)退市邊緣出手，通過資產(chǎn)注入盤活酒企，拿下第二個(gè)上市平臺(tái)。

這些看似分散的布局，背后邏輯卻高度一致——用非周期資產(chǎn)對(duì)沖礦業(yè)波動(dòng)，用穩(wěn)定現(xiàn)金流托底每一次資源下注。

近年來(lái)，趙滿堂開始向兩個(gè)兒子逐步交棒。2022年起，趙慶出任盛達(dá)資源董事長(zhǎng)，接手礦業(yè)主業(yè)；趙海峰則執(zhí)掌皇臺(tái)酒業(yè)。2024年盛達(dá)資源收購(gòu)鴻林礦業(yè)、沖擊全資金礦，正是由趙慶主導(dǎo)完成。

回到2026年1月的兩筆并購(gòu)——廣西妙皇礦區(qū)、伊春銅礦。這并非外界所說的“賭徒式抄底”，而是一套延續(xù)了四十年的礦業(yè)邏輯：

有現(xiàn)金流托底，有資源底盤支撐，有對(duì)周期的判斷力，才敢在市場(chǎng)情緒最極端時(shí)下注未來(lái)。

2./ 選擇離場(chǎng)的人：藏格礦業(yè)與肖永明的“退場(chǎng)”/

如果說盛達(dá)資源代表的是“繼續(xù)下注”，那么藏格礦業(yè)，則是另一種選擇。

從業(yè)績(jī)上看，藏格并不狼狽。2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)37億至39.5億元，同比增長(zhǎng)最高超過53%，扣非凈利潤(rùn)增幅甚至更高。鉀、鋰、銅三條業(yè)務(wù)線同時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)，放在礦業(yè)里，這已經(jīng)算是優(yōu)秀。

▲藏格礦業(yè)2025年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 來(lái)源：藏格礦業(yè)官網(wǎng)

氯化鉀2025年全年產(chǎn)量103.36萬(wàn)噸，銷量108.43萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率維持高位，價(jià)格上漲的同時(shí)，單噸成本還下降了19.12%，毛利率直接拉到63.46%，成為當(dāng)之無(wú)愧的盈利支柱。碳酸鋰全年產(chǎn)量、銷量均接近 9000 噸，有效對(duì)沖了前期停產(chǎn)的影響。

而參股的西藏巨龍銅業(yè)，2025年確認(rèn)投資收益約26.8億元，相當(dāng)于給藏格多裝了一臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)。

也正因?yàn)槿绱耍?dāng)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓公告出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)才會(huì)如此錯(cuò)愕。

2025年1月9日，藏格礦業(yè)公告稱，控股股東藏格創(chuàng)投及一致行動(dòng)人林吉芳、第二大股東新沙鴻運(yùn)投資，擬合計(jì)轉(zhuǎn)讓股權(quán)24.72%，接盤方是陳景河掌舵的紫金礦業(yè)，此次轉(zhuǎn)讓股份，肖永明家族回籠現(xiàn)金接近97億元。可以說是“完美退場(chǎng)”。

▲紫金礦業(yè)并購(gòu)藏格礦業(yè) 來(lái)源：紫金礦業(yè)官網(wǎng)

而肖永明的半生，幾乎都系在藏格礦業(yè)身上。他十幾歲就跟著父親做生意。1996年，32歲的他跑到青海格爾木，先開了家“小小酒家”，生意火到要提前預(yù)訂。飯桌攢人脈，才有后來(lái)2002年的藏格鉀肥。一路并購(gòu)擴(kuò)張，2016年借殼上市，他戴上“鉀肥大王”的帽子，身家265億，登頂青海首富。

可真正掏空他精力和資金的，是后來(lái)的“銅業(yè)夢(mèng)”。

巨龍銅業(yè)吞金多年，融資、質(zhì)押、輸血不斷，最終還是在2020年引入紫金礦業(yè)，肖永明失去控制權(quán)，只保留投資收益。再往后，是監(jiān)管處罰、刑事風(fēng)波、股權(quán)高比例質(zhì)押，債務(wù)壓力綿延多年。

站在60歲這個(gè)節(jié)點(diǎn)，與其硬撐，不如放手。

把核心資產(chǎn)交給紫金礦業(yè)，既緩解債務(wù)，也讓自己耗費(fèi)多年心血的銅礦真正跑起來(lái)。至于藏格的未來(lái)，還有二代接棒，還有紫金托底。

而肖永明，或許只是意識(shí)到——礦業(yè)“這副牌”，他已經(jīng)打得夠久了。

在礦業(yè)這個(gè)賽道上，有人靠行情贏，有人靠結(jié)構(gòu)熬，而真正的高手，往往懂得什么時(shí)候該下注，也懂得什么時(shí)候，該起身離席。

3./ 行情震蕩，礦業(yè)大佬很難靠“踩行情”活下去/

若縱觀礦行業(yè)，其實(shí)這兩年過得挺“擰巴”。

一邊是政策越來(lái)越清楚、也越來(lái)越嚴(yán)。新《礦產(chǎn)資源法》落地后，“綠色礦山”“資源安全”從倡導(dǎo)變成了硬約束，礦業(yè)不再是想挖就能挖、想怎么挖就怎么挖的生意。截至2025年底，全國(guó)已建成省級(jí)以上綠色礦山超過5100家，但仍有相當(dāng)數(shù)量礦山未達(dá)標(biāo)，整改、限產(chǎn)甚至關(guān)停的壓力持續(xù)存在。

與此同時(shí)，圍繞鋰、鈷、鎳、稀土等戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，監(jiān)管與管控持續(xù)升級(jí)。2025年戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源勘查投入同比增長(zhǎng)18.6%，核心目的只有一個(gè)——守住資源安全底線。

另一邊，市場(chǎng)卻并不“配合”。大宗商品價(jià)格頻繁拉扯，波動(dòng)被不斷放大。以銅為例，2024年1#電解銅現(xiàn)貨均價(jià)約8.2萬(wàn)元/噸，2025年4月一度下探至7.25萬(wàn)元/噸，年末又快速?zèng)_高至10.5萬(wàn)元/噸附近，年內(nèi)最大振幅超過30%。黃金、鐵礦石走勢(shì)如出一轍，價(jià)格來(lái)回折返，把企業(yè)的節(jié)奏和心態(tài)都攪得不安穩(wěn)。

行業(yè)結(jié)構(gòu)正在加速向“頭部集中、尾部分散”演變。據(jù)MINING.COM統(tǒng)計(jì)，2025年全球市值TOP50礦商中，中國(guó)企業(yè)上榜10家，數(shù)量?jī)H次于加拿大，相關(guān)企業(yè)市值合計(jì)占全球TOP50總市值的17.6%，位居全球第三。頭部的座次基本穩(wěn)定，而尾部的淘汰卻在加快。

▲全球市值TOP50礦商分布 來(lái)源：MINING.COM

頭部礦企這幾年在做什么？核心只有兩件事：分散風(fēng)險(xiǎn)，拉長(zhǎng)周期。

一方面，是盡可能提前鎖定資源。在四川、甘肅、云南等資源富集區(qū)，只要政策允許、資源條件可靠，便加快布局。例如康定甲基卡鋰礦已探明資源量188.77萬(wàn)噸，是亞洲最大的鋰輝石礦床之一，遠(yuǎn)期儲(chǔ)量位居全球前列。

另一方面，是加速“走出去”。以紫金礦業(yè)為代表的五大上市礦企，近一年多合計(jì)出資超過660億元出海并購(gòu)金礦。同時(shí)，頭部企業(yè)幾乎不再押注單一礦種。以紫金礦業(yè)為例，2025年半年報(bào)顯示，其黃金業(yè)務(wù)收入占比接近一半，銅業(yè)務(wù)收入占比約27.8%。在銅價(jià)下行階段，多品種布局顯著對(duì)沖了周期波動(dòng)，盈利韌性明顯強(qiáng)于同期專注單一銅礦的中小企業(yè)。

類似的還有洛陽(yáng)鉬業(yè)。2025年，其銅產(chǎn)量達(dá)74.11萬(wàn)噸，同比增加9萬(wàn)余噸；鈷、鉬等核心產(chǎn)品亦全面超預(yù)期，多金屬結(jié)構(gòu)讓企業(yè)在價(jià)格波動(dòng)中擁有更多緩沖空間。

反觀中小礦企，多數(shù)仍高度依賴單一礦種，年產(chǎn)能往往只有幾十萬(wàn)噸甚至更低。一旦價(jià)格回撤、合規(guī)成本上升，幾乎沒有回旋余地，被周期和政策雙重?cái)D壓出局。

現(xiàn)在的礦業(yè)，已經(jīng)很難再靠“踩行情”活下去。政策在篩選，市場(chǎng)也在篩選。到2026年，行業(yè)整合仍將持續(xù)推進(jìn)。真正留下來(lái)的，未必是規(guī)模最大的，但一定是更穩(wěn)、更規(guī)范、對(duì)周期有清醒認(rèn)知的那一批。