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投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員李路

有著“中國版Kindle”之稱的廣州文石信息科技股份有限公司（下稱文石科技）近日正式遞表港交所，開啟IPO之路。

作為消費(fèi)級電子墨水屏廠商，文石科技的崛起正是抓住了2023年亞馬遜Kindle撤出中國市場的時(shí)機(jī)。公開資料顯示，文石科技成立于2008年，次年成立墨水屏品牌“BOOX”。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收10.18億元，同比增長26.6%，以2024年零售收入計(jì)算，公司是全球第二大、中國第一大知識專注型生產(chǎn)力工具品牌，市場份額為4.6%。

與Kindle不同的是，Kindle單純聚焦于閱讀場景，僅支持自有書店和有限格式。而BOOX選擇了“開放式系統(tǒng)”路徑，2013年BOOX全面轉(zhuǎn)向安卓生態(tài)，支持Office、Notion、微信讀書甚至Zoom等第三方辦公應(yīng)用的安裝，提升了產(chǎn)品在多場景下的應(yīng)用能力。這一路徑使公司產(chǎn)品從單純的閱讀工具升級為集寫作、批注、繪圖、傳輸?shù)裙δ苡谝惑w的超級生產(chǎn)力設(shè)備，能夠更全面地融入用戶的生活，也將墨水屏做成了快消品。

文石科技業(yè)務(wù)模式

資料來源：招股書

雖然文石科技吃到了“Kindle撤出中國市場”的紅利，但此番IPO招股書披露的數(shù)據(jù)也反映出公司所面臨的一些風(fēng)險(xiǎn)。首先是增長背后存在的壓力，公司收入從2023年的8.04億元增長至2024年的10.18億元的同時(shí)，凈利潤卻從1.24億元微降至1.21億元，出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。

2025年這一趨勢有所延續(xù)。當(dāng)年前三季度，公司收入同比增長10.31%，利潤卻反而下滑4.1%。更值得關(guān)注的是，同期公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，從2024年前三季度的1408.3萬元降至-4120.8萬元，對公司的資金鏈構(gòu)成了潛在壓力。

文石科技收入的地域構(gòu)成也很有特點(diǎn)，公司沒有拘泥于Kindle留下的國內(nèi)市場，反而將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向海外市場。招股書顯示，2009年，文石科技首款產(chǎn)品BOOX A60登陸歐美市場，自此打開海外市場。截至2025年9月末，公司的產(chǎn)品版圖已覆蓋全球100多個(gè)國家和地區(qū)。2023年至2025年前三季度，海外市場分別貢獻(xiàn)公司總收入的56.2%、59.4%和59.5%，公司近六成收入來自海外。其中，來自美國市場的收入分別為1.47億元、1.95億元和1.5億元，分別占期內(nèi)總收入的18.3%、19.2%和18.7%。

這一結(jié)構(gòu)下，文石科技不可避免地受到貿(mào)易政策變化的影響，關(guān)稅政策、合規(guī)要求的不確定性已經(jīng)從“偶發(fā)風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)楸仨氶L期計(jì)入公司成本的變量。

需要指出的是，不論是國內(nèi)市場還是海外市場，電紙書這條被Kindle驗(yàn)證過的賽道，雖然還有很大的增長空間，但也處于競爭激烈的狀態(tài)。

對文石科技而言，海外市場中，Kindle、索尼、Kobo等國際老牌廠商憑借長期積累的品牌認(rèn)知、成熟的渠道體系和穩(wěn)定的用戶群體，依然牢牢占據(jù)著多個(gè)核心市場。國內(nèi)市場方面，漢王科技（002362.SZ）、掌閱科技（603533.SH）、科大訊飛（002230.SZ）等國內(nèi)廠商通過快速推新、極致研發(fā)方式迅速搶占市場。在產(chǎn)品迭代速度不斷提升的當(dāng)下，如果建立自己的優(yōu)勢以保持市場占有率，是文石科技需要破解的難題。

文石科技按地理位置劃分的收入明細(xì)（千元，%）

資料來源：招股書

此外，文石科技對元太科技的依賴問題也值得關(guān)注。據(jù)介紹，市面上幾乎所有的電紙書，屏幕采納的都是E ink元太科技的電子墨水技術(shù)。而后者基本囊括了全球電子墨水屏的核心技術(shù)。公開數(shù)據(jù)顯示，元太科技在全球的電子紙市場占有率達(dá)90%以上，最高時(shí)甚至達(dá)到95%。

據(jù)悉，元太科技提供基礎(chǔ)屏幕模組后，文石科技再通過自研的BSR Color +色彩調(diào)校算法、殘影優(yōu)化技術(shù)等進(jìn)行二次開發(fā)，讓相同硬件實(shí)現(xiàn)更優(yōu)體驗(yàn)。值得一提的是，元太科技同時(shí)也向掌閱科技、科大訊飛等文石科技同業(yè)公司供應(yīng)屏幕，只是文石科技可以優(yōu)先獲得最新屏幕技術(shù)的使用權(quán)。

從招股書披露信息來看，作為文石科技最大供應(yīng)商，元太科技與文石科技關(guān)系較為復(fù)雜。2023年、2024年和2025年前三季度，文石科技向元太科技的采購額占其總采購額的比例基本在3成左右。

同時(shí)，元太科技通過間接全資持有的川奇光電，持有文石科技4.9%的股份。這種供應(yīng)商和股東的雙重身份，使雙方綁定更深，也帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。一方面，一旦元太科技調(diào)整供應(yīng)價(jià)格、延遲交付或終止合作，將直接導(dǎo)致文石科技產(chǎn)能中斷。另一方面，若元太科技為平衡客戶關(guān)系，向文石科技同業(yè)公司開放同等技術(shù)權(quán)限，將導(dǎo)致文石科技喪失差異化優(yōu)勢。

在IPO放大鏡下，文石科技能否向市場講好龍頭故事？

投時(shí)關(guān)鍵詞：文石科技