作者丨于飛

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

2026年1月，重慶市市場(chǎng)監(jiān)督管理局的一則公示信息顯示，方源資本通過(guò)旗下主體收購(gòu)吉香居92%股權(quán)，成為這家四川泡菜龍頭的絕對(duì)控股股東。

這是吉香居五年內(nèi)第三次控制權(quán)更迭，從韓國(guó)希杰控股，到紅杉資本、騰訊資本入局，再到如今方源資本的全面接管，這家醬腌菜市場(chǎng)份額僅次于涪陵榨菜的企業(yè)，始終在資本化與規(guī)模擴(kuò)張的道路上反復(fù)試探。

作為深耕醬腌菜賽道26年的區(qū)域龍頭，吉香居手握“暴下飯”等爆款品牌，布局了數(shù)字化生產(chǎn)與健康化產(chǎn)品創(chuàng)新，卻始終面臨賽道增長(zhǎng)天花板、與龍頭差距拉大、資本化折戟等多重困境。

方源資本的入主，為吉香居帶來(lái)了資本與產(chǎn)業(yè)資源的加持，也為其帶來(lái)了新的發(fā)展階段。

穩(wěn)中有進(jìn)的行業(yè)第二

吉香居從四川眉山的小型泡菜作坊起步，歷經(jīng)26年發(fā)展，已成長(zhǎng)為現(xiàn)代化食品企業(yè)，更是參與了《泡菜》國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的制定，成為川味調(diào)味品的代表企業(yè)。

從業(yè)績(jī)基本面來(lái)看，吉香居保持著穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在行業(yè)遇冷的背景下，仍展現(xiàn)出較強(qiáng)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力。

在規(guī)模與市場(chǎng)地位方面，吉香居穩(wěn)居行業(yè)第二。

據(jù)人民網(wǎng)報(bào)道，2023年，該公司國(guó)內(nèi)銷售額達(dá)到13億元，另外，根據(jù)線下零售監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)馬上贏數(shù)據(jù)，2025年前三季度在醬腌菜賽道的市場(chǎng)份額仍牢牢占據(jù)第二位，旗下“暴下飯”品牌更是創(chuàng)下連續(xù)5年下飯醬全網(wǎng)銷量第一的成績(jī)，成為企業(yè)最具辨識(shí)度的爆款單品。

這一系列數(shù)據(jù)不僅彰顯了吉香居在醬腌菜領(lǐng)域的深厚底蘊(yùn)，更凸顯了其強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力。

在產(chǎn)能布局上，吉香居的數(shù)字化與供應(yīng)鏈升級(jí)成效顯著。

眉山日?qǐng)?bào)報(bào)道，公司總部的“智改數(shù)轉(zhuǎn)”車間實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能提升50%、人工效率提升90%，而2025年3月開工的廣元二期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2026年3月投入使用后，會(huì)帶動(dòng)周邊新增3萬(wàn)畝蔬菜種植基地，進(jìn)一步完善產(chǎn)能布局與供應(yīng)鏈配套。

通過(guò)一系列升級(jí)措施，不僅提高了生產(chǎn)效率，降低了成本，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，完善了產(chǎn)能布局，將形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在產(chǎn)品與研發(fā)層面，吉香居緊跟健康消費(fèi)趨勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新。

一方面，公司接連推出減鹽、無(wú)添加泡菜以及“未檢出亞硝酸鹽”的乳酸菌泡菜，試圖打破傳統(tǒng)醬腌菜的健康偏見，同時(shí)布局復(fù)合調(diào)味料品牌“川至美”、牛肉醬品牌“醬牛八方”，推動(dòng)產(chǎn)品矩陣從單一的醬腌菜向佐餐調(diào)味全品類延伸。

另一方面，在科技賦能上，一半科技公司公告稱，2025年4月，吉香居與一半科技啟動(dòng)PLM（產(chǎn)品生命周期管理）項(xiàng)目。

吉香居意在通過(guò)建立內(nèi)部研發(fā)數(shù)字化體系，打造產(chǎn)品全生命周期管理平臺(tái)，數(shù)字化賦能研發(fā)，實(shí)現(xiàn)研發(fā)效率提升、成本降低與產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)化，彰顯出企業(yè)以研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的決心。

經(jīng)營(yíng)發(fā)展與資本化折戟的雙重掣肘

吉香居光鮮的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)背后，其發(fā)展短板同樣突出，同時(shí)，公司在資本化方面也屢屢受挫。

在經(jīng)營(yíng)發(fā)展方面，吉香居雖為行業(yè)第二，但與榜首涪陵榨菜的差距逐年擴(kuò)大。2023年涪陵榨菜營(yíng)收突破25億元，而吉香居同期營(yíng)收僅為對(duì)方的一半，且在品牌溢價(jià)、供應(yīng)鏈上存在明顯劣勢(shì)。

首先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍顯單薄，對(duì)爆款單品的依賴度較高，盡管“暴下飯”成為現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，但公司整體產(chǎn)品矩陣仍以中低端為主，品牌溢價(jià)能力較弱，相較于涪陵榨菜圍繞榨菜品類打造的高、中、低端產(chǎn)品體系，吉香居的產(chǎn)品分層略顯不足。

其次，供應(yīng)鏈管理上，涪陵榨菜有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受十堰晚報(bào)采訪時(shí)稱，已建立起6萬(wàn)畝標(biāo)準(zhǔn)化種植基地，實(shí)現(xiàn)了原料端的絕對(duì)掌控。而吉香居的原料采購(gòu)仍以合作基地為主，缺乏自控產(chǎn)能，在青菜頭、辣椒等原材料價(jià)格波動(dòng)時(shí)，成本控制的主動(dòng)權(quán)相對(duì)較弱。

最后，行業(yè)內(nèi)部的分化進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的殘酷性。線下零售監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)馬上贏的數(shù)據(jù)顯示，2024年涪陵榨菜以15.98%的市場(chǎng)份額占據(jù)醬腌菜賽道絕對(duì)龍頭地位，而吉香居的市場(chǎng)份額僅為9.25%，且市場(chǎng)份額仍在下降。這意味著在存量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，吉香居的核心競(jìng)爭(zhēng)力仍顯不足。

作為醬腌菜賽道的行業(yè)第二，吉香居本應(yīng)成為資本化的熱門標(biāo)的，但其上市之路卻歷經(jīng)波折，五年IPO折戟成為吉香居發(fā)展的“心結(jié)”。

早在2020年，吉香居便與華興證券簽署創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)協(xié)議，完成股改并增資至3.6億元，邁出了資本化的關(guān)鍵一步。

此后的五年間，控制權(quán)三次變更，吉香居的上市輔導(dǎo)期不斷延長(zhǎng)，最終因“股東變動(dòng)、募投項(xiàng)目未定、財(cái)務(wù)內(nèi)控等諸多問題”實(shí)質(zhì)性擱淺。

而背后的核心原因，是企業(yè)控制權(quán)的頻繁更迭。2011年韓國(guó)希杰入股并于2019年實(shí)現(xiàn)控股，2023年希杰以16.8億元清倉(cāng)退出，紅杉資本、騰訊資本與吉香居的管理團(tuán)隊(duì)接盤，2026年方源資本入主并實(shí)現(xiàn)92%控股，創(chuàng)始人丁文軍近乎全面退出。

方源資本入主的核心價(jià)值與布局方向

方源資本的入主，為吉香居的破局帶來(lái)了新的可能性。

此次方源資本以92%的絕對(duì)控股入主吉香居，可以通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)資源嫁接、公司治理規(guī)范等方式，為吉香居注入新的發(fā)展動(dòng)能，推動(dòng)其從區(qū)域龍頭向全國(guó)化品牌轉(zhuǎn)型。

首先，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，消除決策內(nèi)耗，為吉香居的資本化進(jìn)程掃清障礙。

此前吉香居的股權(quán)分散問題導(dǎo)致企業(yè)決策效率低下，戰(zhàn)略搖擺不定，而方源資本的絕對(duì)控股掌握了話語(yǔ)權(quán)，徹底消除了股東間的戰(zhàn)略內(nèi)耗。

同時(shí)，方源資本作為頭部PE，可以為吉香居的資本運(yùn)作提供專業(yè)背書，將幫助吉香居完善財(cái)務(wù)內(nèi)控體系，確定募投項(xiàng)目的落地方向，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，解決此前上市輔導(dǎo)中存在的核心問題，推動(dòng)吉香居加速?zèng)_擊資本市場(chǎng)。

其次，嫁接產(chǎn)業(yè)資源，助力吉香居突破產(chǎn)能、供應(yīng)鏈與渠道的發(fā)展瓶頸。

在產(chǎn)能與供應(yīng)鏈層面，方源資本可為吉香居提供資金支持，推動(dòng)廣元二期項(xiàng)目的順利投產(chǎn)，并助力企業(yè)布局自控原料種植基地，彌補(bǔ)其供應(yīng)鏈端的短板，提升成本控制能力與原料供應(yīng)的穩(wěn)定性。

渠道層面，方源資本可以借助自身的產(chǎn)業(yè)資源，推動(dòng)吉香居加速全國(guó)化渠道布局，降低對(duì)川渝區(qū)域市場(chǎng)的依賴，同時(shí)助力企業(yè)布局直播電商等新興渠道，擺脫對(duì)傳統(tǒng)商超渠道的依賴。

此外，方源資本還可能為吉香居嫁接數(shù)字化營(yíng)銷資源，借助分眾傳媒、美團(tuán)等被投企業(yè)的資源，提升品牌曝光度與市場(chǎng)滲透率，推動(dòng)品牌從區(qū)域化向全國(guó)化升級(jí)。

方源資本的入主，為吉香居帶來(lái)了資本與產(chǎn)業(yè)資源的雙重加持，也讓其迎來(lái)了突破增長(zhǎng)困局的最佳機(jī)遇。

未來(lái)，吉香居能否在資本的賦能下，實(shí)現(xiàn)從區(qū)域龍頭到全國(guó)化品牌的轉(zhuǎn)型，縮小與涪陵榨菜的差距，成為醬腌菜賽道的新標(biāo)桿，不僅關(guān)乎自身的發(fā)展，更關(guān)乎醬腌菜這一傳統(tǒng)賽道的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。