全球債務(wù)持續(xù)高增長

文/清華大學(xué)五道口金融學(xué)院講席教授陸毅，中國石油集團(tuán)管理干部學(xué)院助理研究員李墨凡

在地緣沖突加劇、全球化重構(gòu)等不確定性因素和人口老齡化、經(jīng)濟(jì)增速換擋等結(jié)構(gòu)性因素影響下，全球政府傾向于推高債務(wù)以穩(wěn)定增長、對(duì)沖公共風(fēng)險(xiǎn)。國際主要經(jīng)濟(jì)體的公共債務(wù)進(jìn)一步攀升、政府負(fù)債率高企，導(dǎo)致全球債務(wù)規(guī)模持續(xù)膨脹，加之債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的短期化，顯著削弱了全球債務(wù)可持續(xù)性及金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。

全球債務(wù)高增長的復(fù)雜影響主要體現(xiàn)在三方面。第一，債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇威脅財(cái)政可持續(xù)性。高負(fù)債疊加長期赤字累積與剛性利息支出，不僅擠壓公共服務(wù)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型空間，而且使部分經(jīng)濟(jì)體陷入寅吃卯糧或緊縮償債的兩難困境，不利于維持中長期財(cái)政彈性與發(fā)展韌性。第二，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)影響全球金融體系穩(wěn)定性。對(duì)主權(quán)債務(wù)可持續(xù)性的疑慮削弱了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國債的安全屬性，放大了金融市場的波動(dòng)性；在潛在負(fù)向沖擊影響下，高負(fù)債的經(jīng)濟(jì)體將面臨較高違約風(fēng)險(xiǎn)，可能觸發(fā)債務(wù)危機(jī)并通過跨境資本流動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)等渠道外溢，擾動(dòng)全球金融穩(wěn)定。第三，債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長制約全球經(jīng)濟(jì)治理效能。受融資成本抬升、擠出效應(yīng)、邊際收益遞減法則的共同影響，以債務(wù)拉動(dòng)增長的動(dòng)能趨弱；高債務(wù)環(huán)境下財(cái)政與貨幣政策的決策空間收窄，宏觀調(diào)控的成本上升，限制了熨平經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的能力，也對(duì)增長動(dòng)能的結(jié)構(gòu)性重塑造成不利影響，拖累全球協(xié)同治理成效。

全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)累積，既是外生不確定性沖擊的產(chǎn)物，也是內(nèi)生結(jié)構(gòu)性因素調(diào)整的結(jié)果。因此，破解債務(wù)困局的關(guān)鍵在于雙輪驅(qū)動(dòng)：一方面，須完善全球經(jīng)濟(jì)治理體系，弱化外生沖擊的頻率與強(qiáng)度，構(gòu)筑債務(wù)治理的協(xié)同框架，優(yōu)化國際政策協(xié)調(diào)機(jī)制，以制度性安排提升合作的可預(yù)期性；另一方面，應(yīng)提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能，培育經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力，通過優(yōu)化財(cái)政資源配置、提高債務(wù)資金使用效率增強(qiáng)償債能力，深化金融市場改革，完善債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控與監(jiān)管體系，阻斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)，依托科技與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新引領(lǐng)新一輪增長周期，在發(fā)展中實(shí)現(xiàn)化債與提質(zhì)并行。

在此背景下，中國秉持“在發(fā)展中化債、在化債中發(fā)展”的總體方略，確保債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，政府負(fù)債率顯著低于主要經(jīng)濟(jì)體和新興市場國家；不斷防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)優(yōu)化資金流向，提高債務(wù)資金使用效率，形成了大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有效助推經(jīng)濟(jì)總量均衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整，具備較強(qiáng)的債務(wù)可持續(xù)性。

未來，出于進(jìn)一步防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、筑牢國家經(jīng)濟(jì)安全屏障的需要，中國亟須深刻把握全球債務(wù)周期變化規(guī)律和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與新質(zhì)生產(chǎn)力培育過程中統(tǒng)籌債務(wù)控制與經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)均衡。在這一進(jìn)程中，作為全球經(jīng)濟(jì)秩序的參與者和建設(shè)者，中國的高質(zhì)量發(fā)展不僅能增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)韌性，更將為全球債務(wù)治理與經(jīng)濟(jì)再平衡注入穩(wěn)定與安全的確定性力量，在推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健前行中發(fā)揮關(guān)鍵作用。

本期目錄

卷首語

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清華大學(xué)五道口金融學(xué)院講席教授陸毅、中國石油集團(tuán)管理干部學(xué)院助理研究員李墨凡：全球債務(wù)持續(xù)高增長

在地緣沖突加劇、全球化重構(gòu)等不確定性因素和人口老齡 化、經(jīng)濟(jì)增速換擋等結(jié)構(gòu)性因素影響下，全球政府傾向于推高債務(wù)以穩(wěn)定增長、對(duì)沖公共風(fēng)險(xiǎn)。

封面專題

全球債務(wù)持續(xù)高增長

在地緣沖突加劇、全球化重構(gòu)等不確定性因素和人口老齡化、經(jīng)濟(jì)增速換擋等結(jié)構(gòu)性因素影響下，全球政府傾向于推高債務(wù)以穩(wěn)定增長、對(duì)沖公共風(fēng)險(xiǎn)。國際主要經(jīng)濟(jì)體的公共債務(wù)進(jìn)一步攀升、政府負(fù)債率高企，導(dǎo)致全球債務(wù)規(guī)模持續(xù)膨脹，加之債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的短期化，顯著削弱了全球債務(wù)可持續(xù)性及金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。

全球債務(wù)高增長的復(fù)雜影響主要體現(xiàn)在三方面：一是債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇威脅財(cái)政可持續(xù)性；二是債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)影響全球金融體系穩(wěn)定性；三是債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長制約全球經(jīng)濟(jì)治理效能?；诖?，破解債務(wù)困局的關(guān)鍵在于雙輪驅(qū)動(dòng)，一方面，須完善全球經(jīng)濟(jì)治理體系，弱化外生沖擊的頻率與強(qiáng)度；另一方面，應(yīng)提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能，培育經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力，在發(fā)展中實(shí)現(xiàn)化債與提質(zhì)并行。

在此背景下，中國秉持“在發(fā)展中化債、在化債中發(fā)展”的總體方略，確保債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，政府負(fù)債率顯著低于主要經(jīng)濟(jì)體和新興市場國家；不斷防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)優(yōu)化資金流向，提高債務(wù)資金使用效率，形成了大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有效助推經(jīng)濟(jì)總量均衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整，具備較強(qiáng)的債務(wù)可持續(xù)性。

為深入探討全球債務(wù)持續(xù)高增長背后的成因與影響，《清華金融評(píng)論》2026年2月刊推出“全球債務(wù)持續(xù)高增長”封面專題，剖析全球政府加杠桿的深層邏輯，梳理國際主要經(jīng)濟(jì)體債務(wù)分化現(xiàn)狀，展望未來全球經(jīng)濟(jì)治理的焦點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上前瞻未來的發(fā)展路徑與潛在變化，以饗讀者。

封面專題

1

全國政協(xié)委員，中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長劉尚希：全球政府加杠桿的深層邏輯——收支平衡面臨的范式革命

全球財(cái)政加杠桿的深層邏輯，本質(zhì)上是一場從“經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向”到“風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向”的范式革命。這種轉(zhuǎn)變是全球化重構(gòu)、地緣沖突加劇、氣候危機(jī)凸顯背景下，世界各國保障國家競爭力的自然選擇。

2

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任張曉晶：我國債務(wù)問題的一些新挑戰(zhàn)及應(yīng)對(duì)之策

我國系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率較低，但地方政府層面的局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與中長期償債壓力不容忽視，成為當(dāng)前債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)領(lǐng)域。

3

清華大學(xué)國家金融研究院新結(jié)構(gòu)金融學(xué)研究中心副主任沙楠，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院講席教授、南方科技大學(xué)商學(xué)院講席教授周皓：全球債務(wù)與美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)

美國財(cái)政空間已較為有限，且從存量看，短期到期債務(wù)的規(guī)模與比例都較高，已經(jīng)進(jìn)入必須化解巨額債務(wù)的戰(zhàn)略緩沖期。若想實(shí)現(xiàn)債務(wù)的可持續(xù)，時(shí)間換空間是當(dāng)下最可能的選擇路徑。

4

中金公司研究部日本研究負(fù)責(zé)人丁瑞，中金公司外匯組首席分析師、董事總經(jīng)理李劉陽：日本國債是否安全

從基本面考慮，在通脹背景下日本政府為最大受益主體，日本財(cái)政狀況在過去數(shù)年得到明顯邊際改善，或無需過度擔(dān)心日本國債風(fēng)險(xiǎn)。

5

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授、北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心副主任余昌華：新興市場債務(wù)結(jié)構(gòu)特征與挑戰(zhàn)

全球債務(wù)攀升背景下，新興市場國家債務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)諸多共性特征，這些特征反映出發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長模式、對(duì)外部沖擊的敏感性及政策響應(yīng)機(jī)制的相似性。

6

中國社會(huì)科學(xué)院拉丁美洲研究所副研究員王飛：還而不決：拉美主權(quán)債務(wù)困境的悖論

展望未來，拉美主權(quán)債務(wù)困境悖論的解決需要在國際金融治理改革的背景下尋求突破口。

7

中國社會(huì)科學(xué)院法學(xué)研究所副研究員夏小雄：意大利公共債務(wù)問題的形成、影響及化解路徑

意大利公共債務(wù)因其歷史、結(jié)構(gòu)性及政治性原因，始終位列歐洲最高水平國家之一。沉重的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)于意大利經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生了重要影響。

8

美國康橋金融資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏婧，美國康橋金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫恒勇：美國大債務(wù)周期下的治理路徑

拯救美國債務(wù)危機(jī)的唯一出路是人工智能加機(jī)器人廣泛應(yīng)用，一方面可大量增加產(chǎn)能，另一方面可引發(fā)商品價(jià)格下滑導(dǎo)致利率下降，二者結(jié)合可以相對(duì)降低龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

9

中國郵政儲(chǔ)蓄銀行戰(zhàn)略發(fā)展部研究分析處處長、研究員婁飛鵬：政府加杠桿的治理應(yīng)對(duì)

政府加杠桿是更好發(fā)揮公共服務(wù)職能，提供公共產(chǎn)品的需要，也是開展宏觀調(diào)控，平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的需要，還是面對(duì)突發(fā)事件，應(yīng)對(duì)各類危機(jī)的需要。

10

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副研究員、陽光互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新研究中心主任張偉強(qiáng)，清華大學(xué)人文學(xué)院講師竇吉芳：美國破解學(xué)生貸款困境的路徑探索

美國學(xué)生貸款面臨債務(wù)規(guī)模龐大、借款人違約率高及公共財(cái)政負(fù)擔(dān)沉重等多重挑戰(zhàn)。究其根源在于高等教育成本失控、貸款額度過高和貸款豁免政策較為寬松等。

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粵開證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒，粵開證券研究院資深宏觀分析師范城愷：全球政府債務(wù)的驅(qū)動(dòng)因素與新趨勢

近年來全球政府債務(wù)規(guī)模和負(fù)債率持續(xù)攀升并呈現(xiàn)出新的結(jié)構(gòu)性特征，鑒于如此形勢，有必要前瞻研判全球政府債務(wù)可能產(chǎn)生的系列宏觀影響。

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中國建設(shè)銀行研修中心（研究院）業(yè)務(wù)經(jīng)理何振：美國政府債務(wù)的可持續(xù)性預(yù)測

美國政府杠桿率可能尚未到達(dá)本輪周期頂部，未來仍具有較強(qiáng)不確定性。

最新關(guān)注

1

前瞻

2

回顧

3

觀點(diǎn)&數(shù)字

道口金融晴雨指數(shù)

1

北京大學(xué)博雅特聘教授田軒，南開大學(xué)金融學(xué)院副教授張鏵兮：金融市場進(jìn)入平和期，同比仍顯露韌性

2025年12月，總指數(shù)收于134.7點(diǎn)，同比上升1%，年末市場在長期修復(fù)進(jìn)程中，正同步推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)重估與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

宏觀經(jīng)濟(jì)

1

廣東省中山市市委常委、市政府黨組成員、國家中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)黨工委書記曾奕，廣州低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司投資部部長方浪：我國低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的金融保障思考

圍繞我國低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展需要，我們需做好全方位、多層次金融支持賦能，形成良性循環(huán)。

政策與監(jiān)管

1

中國中信金融控股公司風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)部總經(jīng)理趙先信：關(guān)于我國金融集團(tuán)監(jiān)管改革的觀察與思考

金控監(jiān)管改革是適應(yīng)金融體系發(fā)展的新階段，為綜合經(jīng)營、綜合監(jiān)管提供了制度基礎(chǔ)。

2

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國際金融系教授、復(fù)旦大學(xué)貨幣金融研究中心主任陸前進(jìn)，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生萬靜馨：強(qiáng)化貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)：目標(biāo)、工具搭配與政策建議

在全球經(jīng)濟(jì)格局深度重塑且中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系復(fù)雜多變的形勢下，中國貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健前行的核心驅(qū)動(dòng)力。

3

中國人民銀行重慶市分行黨委書記、行長姚力：綠色金融與林權(quán)改革協(xié)同賦能林業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重慶探索

林業(yè)高質(zhì)量發(fā)展在實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)、生態(tài)安全和推動(dòng)綠色發(fā)展等方面發(fā)揮著重要作用。

4

重慶農(nóng)商行副行長唐莉：氣候投融資背景下林業(yè)碳匯的戰(zhàn)略功能與金融支持路徑

在全球氣候治理與我國“雙碳”目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)背景下，氣候投融資成為破解氣候行動(dòng)資金缺口的關(guān)鍵機(jī)制。

銀行與保險(xiǎn)

1

中國農(nóng)業(yè)銀行荊州分行黨委委員、副行長劉云濤 ：探索金融支持危舊房改造，助力城市更新高質(zhì)量發(fā)展

資金能否平衡、現(xiàn)金流何時(shí)回正、收益如何保障是謀劃危舊房改造項(xiàng)目融資成功與否的關(guān)鍵。

2

北京金融街研究院研究室主任王少康 ：“人工智能+”賦能再保險(xiǎn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

“人工智能+”與再保險(xiǎn)行業(yè)的深度融合，是一場深刻的生產(chǎn)力變革，是讓專業(yè)更智能的重要引擎。

資本市場

1

國信證券股份有限公司投資銀行事業(yè)部執(zhí)行總經(jīng)理邵鶴令：數(shù)字人民幣科創(chuàng)債：賦能現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系與人民幣國際化的創(chuàng)新路徑

數(shù)字人民幣科創(chuàng)債是促進(jìn)數(shù)據(jù)要素和耐心資本向現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系集聚的創(chuàng)新路徑。

財(cái)富與資管

1

中國銀河國際首席宏觀策略師，研究部負(fù)責(zé)人成亞曼：新時(shí)代亞太資產(chǎn)管理：掘金“大眾市場”，穿越“費(fèi)率峽谷”

中國資管機(jī)構(gòu)須立足自身優(yōu)勢，構(gòu)建獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，并搭建與之適配的運(yùn)營架構(gòu)，才能在激烈的區(qū)域競爭中占據(jù)一席之地。

2

招商證券投行委董事總經(jīng)理王雯君，招商證券投行委副總裁陳麗影，招商證券投行委高級(jí)經(jīng)理徐詩媛：我國債市創(chuàng)新與財(cái)富管理融合發(fā)展：現(xiàn)狀、問題與完善建議

債市與財(cái)富管理的融合發(fā)展是資本市場高質(zhì)量發(fā)展與居民財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的必然趨勢，二者協(xié)同有助于提升債市流動(dòng)性與財(cái)富管理產(chǎn)品豐富度。

金融與科技

1

中國工商銀行現(xiàn)代金融研究院院長楊赫：機(jī)器人經(jīng)濟(jì)學(xué)：從效率提升到范式變革

具身智能機(jī)器人并非簡單是孤立產(chǎn)業(yè)賽道或邊際技術(shù)進(jìn)步，更將作為新的生產(chǎn)力形態(tài)，深度嵌入社會(huì)資源的配置與分工體系之中。

2

清華大學(xué)馬克思主義學(xué)院副院長、長聘教授、博士生導(dǎo)師蔡萬煥，清華大學(xué)馬克思主義學(xué)院博士研究生曾俊淇：促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合：思考與建議

促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合既是在國際競爭中占據(jù)先機(jī)和主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇，也是“十五五”時(shí)期建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。

論文故事匯

1

中山大學(xué)粵港澳發(fā)展研究院博士后王鈺冰：結(jié)構(gòu)性就業(yè)矛盾、勞動(dòng)時(shí)間配置與人工智能技術(shù)革命

目前勞動(dòng)力供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)不匹配、就業(yè)難與招工難并存的結(jié)構(gòu)性就業(yè)矛盾仍然突出，成為就業(yè)領(lǐng)域主要矛盾。

道口研究

1

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副教授施展，天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部博士研究生齊行之，國泰海通證券固定收益客需部副總經(jīng)理張一凡：現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）代幣化發(fā)展態(tài)勢與風(fēng)險(xiǎn)防范研究

未來RWA代幣化將呈現(xiàn)技術(shù)持續(xù)迭代、監(jiān)管體系趨于完善、應(yīng)用場景外溢擴(kuò)展與全球競爭加劇等趨勢，后續(xù)研究需進(jìn)一步強(qiáng)化實(shí)證數(shù)據(jù)積累、跟蹤技術(shù)演進(jìn)并深化跨國監(jiān)管比較與機(jī)制研究。

國際

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中證金融研究院助理研究員潘松李江，中證金融研究院研究員蔡喜洋：韓國大型商業(yè)銀行監(jiān)管處罰的剖析與啟示

對(duì)于復(fù)雜金融產(chǎn)品，銷售端要同步做好監(jiān)管指引和現(xiàn)場檢查，推動(dòng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分層、銷售匹配、老齡客戶識(shí)別與重點(diǎn)人群等適當(dāng)性管理落地。

金融人文

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廣州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院博士研究生張子揚(yáng)，廣東行政學(xué)院教授張雪峰：金融創(chuàng)新視角下我國古代紙幣運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)和啟示

我國古代紙幣的興衰表明，成功的金融創(chuàng)新需要堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、嚴(yán)格的發(fā)行管理制度和健全的技術(shù)保障體系。

來源｜《清華金融評(píng)論》2026年2月刊總第147期

編輯丨周茗一

審核丨丁開艷

責(zé)編丨蘭銀帆